事件：12月29日，今世缘在淮安涟水举行主题为“冲刺一百亿，奋进新征程”的2023今世缘发展大会。
　　点评：
　　回顾2022年：立足“好中求快”，股权激励目标可期。
　　22年是公司“十四五”战略规划纵深推进之年，公司在22年发展大会上提出要“好中求快”。公司在发展大会中回顾2022年，其中营销系统端，1）市场销售持续向好，2022年前三季度产品结构持续优化，国缘系列保持稳步增长，特A类以上产品占比达93.13%(特A+类约占66.87%，特A类约占26.26%)，特A+/特A类同比+22.71%/+25.08%。2）组织变革效能显现，22年公司组建分品牌事业部，确立了今世缘事业部、国缘事业部、V系事业部、省外事业部、高沟销售公司的“四部一司”结构，优化前后台大区和架构和编制，激发市场发展的新的动能。3）品牌传播势能提升，V9产品签约国家高尔夫球队、国缘V系走进进博会、国缘四开特约央视国际春晚、《这就是中国》，持续提升今世缘品牌效能。4）渠道建设活力迸发，公司持续加强BC端联动、加强消费者培育，如V3在中秋国庆双节在南京开展针对婚宴的买一赠一活动等。此外，公司技改扩能有序推进，整个项目到2026年全部投产，原酒产能将增加至7.3万吨，陶坛储能达到31万吨。公司股权激励于2022年8月落地，已于10月10日完成股票期权授予，其中对2022年业绩目标考核为营收同比增长不低于22%，扣非净利润同比增长不低于15%，公司1-9月已完成营收、扣非归母净利润考核目标的83.4%、88.6%，我们认为公司产品结构持续升级，四开稳步放量，全年激励目标完成可期。
　　展望2023年：推出“521”举措，着力“五化矩阵”全力冲刺百亿目标
　　在发展大会中，营销系统进一步提出2023年营销工作计划，概括为“521”举措。即1）深化五化举措：升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度；2）推进两大提升：品牌价值提升、主体优化提升；3）实现一个目标：决胜百亿目标。
　　营销工作重点围绕五化矩阵，从品牌、渠道、全国等多维度冲刺百亿目标。1）升级高端化品牌矩阵：①国缘升级战略定位，树立高端形象。国缘品牌定位升级为中国新一代高端白酒。确立国缘四开为全国化超级单品，国缘V9为高端化战略的新品，同时升级两大体验平台、打造三大品宣IP；②今世缘聚焦传承缘文化的大众主流品牌，聚焦中高端价位，聚力省内生根，省外选择性布局；③高沟开启名酒复兴，聚力高线光瓶酒，重建产品信任体系、升级特色回厂游。
　　2）构建全国化突破路径：①聚焦战略赛道，确立国缘开系为全国化主干品系，积极布局800+价格战略新品，强化国缘V系长三角城市一体化的高端布局；②聚焦板块市场，省内稳扎稳打，省外23年确立10个县区市场（嘉定、嘉兴、湖州、滁州、马鞍山、枣庄、临沂、周口、九江、楚雄）为重点的板块市场;③聚焦消费者培育，优先打造终端平台23年开设1000家品牌专卖店、签约10000家核心终端。
　　3）优化一体化厂商模式：公司将出台《经销主体优化三年行动方案》，实施1234工程。厂商模式升级为“1+1+N”厂商并肩战斗模式。健全分级服务体系，省内实施百城百亿工程，省外重点围绕100家种子客户集中资源。通过授权预算、流程优化，激发经营主体活力。
　　4)锻造专业化营销组织：公司将进一步强化品牌管理的体系、推进营销组织有序扩容、完善激励考核机制，打通十四五后三年的绩效考核。
　　5）增强数字化赋能深度：2023年公司数字化营销变革项目将全面落地，公司将加快数据共享互通、强化服务系统集成、加强消费转化。
　　明确23年为两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代。1）提升品牌价值：公司明确2023年为品牌价值年，构建基于顾客的品牌资产培育、培优和品牌评价体系，出台《品牌提升三年行动纲要》。2）主体优化提升:明确23年为经销主体优化提升年，出台《经销主体优化三年行动方案》。实施1234工程，即健全一套体系、坚持双核驱动、做实三项清单、强化四大保障。我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代，战略导向明确；深化五化矩阵，发展举措更精细化，有望持续推进公司高端化、全国化进程。
　　中长期展望：23年营收目标百亿，股权激励保驾护航，看好公司长远发展。公司23年度营销工作计划指出，将1）做大V9清雅酱香品类；2）升级国缘品牌战略定位，打造国缘大单品；3）突破今世缘中高端单品；4）构建全国化营销模式；5）升级营销组织管理体系。23年营业总收入目标达100亿元。公司将深化五化举措，持续推进品牌高端化、全国化目标，进一步提出10个县区为省外重点板块市场，我们认为公司战略清晰，侧重K系、V系发展、省外占比提升，同时明确23年为品牌价值、经销主题优化两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代，有望从品牌价值、渠道优化保障公司高端化、全国化顺利推进；此外，股权激励方案落地，24年收入、利润展望122亿和31亿元，有望激发公司积极性，也体现

研究报告全文：TableMessage2023-01-05公司点评报告公买入维持司今世缘603369研究目标价63报昨收盘5099食品饮料TableTitle白酒告今世缘营销系统推出521举措全力冲刺百亿目标事件TableSummary12月29日今世缘在淮安涟水举行主题为冲刺一百亿奋进新征程走势比较的2023今世缘发展大会24点评22552235227522952315太221522115平11回顾2022年立足好中求快股权激励目标可期洋1722年是公司十四五战略规划纵深推进之年公司在22年发展大会上提出要证23好中求快公司在发展大会中回顾2022年其中营销系统端1市场销售券29持续向好2022年前三季度产品结构持续优化国缘系列保持稳步增长特A类以上产品占比达9313特A类约占6687特A类约占2626特A特A股今世缘沪深300类同比227125082组织变革效能显现22年公司组建分品牌事业部份TableInfo有股票数据确立了今世缘事业部国缘事业部V系事业部省外事业部高沟销售公司的四部一司结构优化前后台大区和架构和编制激发市场发展的新的动能3限总股本流通百万股12541254品牌传播势能提升V9产品签约国家高尔夫球队国缘V系走进进博会国缘四公总市值流通百万元6396763967开特约央视国际春晚这就是中国持续提升今世缘品牌效能4渠道建设司12个月最高最低元54423738活力迸发公司持续加强BC端联动加强消费者培育如V3在中秋国庆双节在证相关研究报告TableReportInfo南京开展针对婚宴的买一赠一活动等此外公司技改扩能有序推进整个项目券今世缘603369今世缘报表质量优到2026年全部投产原酒产能将增加至73万吨陶坛储能达到31万吨研异业绩考核目标可期--20221102公司股权激励于2022年8月落地已于10月10日完成股票期权授予其中对究今世缘603369今世缘增速环比改2022年业绩目标考核为营收同比增长不低于22扣非净利润同比增长不低于报善全年展望积极--2022101715公司1-9月已完成营收扣非归母净利润考核目标的834886我们今世缘603369今世缘结构升级延告认为公司产品结构持续升级四开稳步放量全年激励目标完成可期续公司改革积极--20220914展望2023年推出521举措着力五化矩阵全力冲刺百亿目标证券分析师李鑫鑫TableAuthor在发展大会中营销系统进一步提出2023年营销工作计划概括为521举措电话021-58502206即1深化五化举措升级高端化的品牌矩阵构建全文化的突破路径深化一E-MAILlixxtpyzqcom体化厂商模式锻造专业化的营销组织增强数字化赋能的深度2推进两大执业资格证书编码S1190519100001提升品牌价值提升主体优化提升3实现一个目标决胜百亿目标证券分析师伍兆丰营销工作重点围绕五化矩阵从品牌渠道全国等多维度冲刺百亿目标1电话13926194726升级高端化品牌矩阵国缘升级战略定位树立高端形象国缘品牌定位升级E-MAILwuzftpyzqcom为中国新一代高端白酒确立国缘四开为全国化超级单品国缘V9为高端化战执业资格证书编码S1190522110002略的新品同时升级两大体验平台打造三大品宣IP今世缘聚焦传承缘文化的大众主流品牌聚焦中高端价位聚力省内生根省外选择性布局高沟开启名酒复兴聚力高线光瓶酒重建产品信任体系升级特色回厂游请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告今世缘营销系统推出521举措全力冲刺百亿目标P22构建全国化突破路径聚焦战略赛道确立国缘开系为全国化主干品系积极布局800价格战略新品强化国缘V系长三角城市一体化的高端布局聚焦板块市场省内稳扎稳打省外23年确立10个县区市场嘉定嘉兴湖州滁州马鞍山枣庄临沂周口九江楚雄为重点的板块市场聚焦消费者培育优先打造终端平台23年开设1000家品牌专卖店签约10000家核心终端3优化一体化厂商模式公司将出台经销主体优化三年行动方案实施1234工程厂商模式升级为11N厂商并肩战斗模式健全分级服务体系省内实施百城百亿工程省外重点围绕100家种子客户集中资源通过授权预算流程优化激发经营主体活力4锻造专业化营销组织公司将进一步强化品牌管理的体系推进营销组织有序扩容完善激励考核机制打通十四五后三年的绩效考核5增强数字化赋能深度2023年公司数字化营销变革项目将全面落地公司将加快数据共享互通强化服务系统集成加强消费转化明确23年为两大提升年出台三年行动纲要着眼后百亿时代1提升品牌价值公司明确2023年为品牌价值年构建基于顾客的品牌资产培育培优和品牌评价体系出台品牌提升三年行动纲要2主体优化提升明确23年为经销主体优化提升年出台经销主体优化三年行动方案实施1234工程即健全一套体系坚持双核驱动做实三项清单强化四大保障我们认为公司从品牌价值渠道优化团队优化等方面全面着眼后百亿时代战略导向明确深化五化矩阵发展举措更精细化有望持续推进公司高端化全国化进程中长期展望23年营收目标百亿股权激励保驾护航看好公司长远发展公司23年度营销工作计划指出将1做大V9清雅酱香品类2升级国缘品牌战略定位打造国缘大单品3突破今世缘中高端单品4构建全国化营销模式5升级营销组织管理体系23年营业总收入目标达100亿元公司将深化五化举措持续推进品牌高端化全国化目标进一步提出10个县区为省外重点板块市场我们认为公司战略清晰侧重K系V系发展省外占比提升同时明确23年为品牌价值经销主题优化两大提升年出台三年行动纲要着眼后百亿时代有望从品牌价值渠道优化保障公司高端化全国化顺利推进此外股权激励方案落地24年收入利润展望122亿和31亿元有望激发公司积极性也体现了公司对未来稳健发展的信心盈利预测短期来看公司对开四开放量有望受益于省内消费升级长期看公司产品结构持续提升全国化布局不断推进营销机制保障持续跟进股权激励逐步落地公司活力有望进一步释放我们预测公司2022-2024年的收入增速分别为232723归母净利润增速分别为242622EPS分别为200252306元综合白酒行业当前估值考虑到区域龙头特征我们按照2023年业绩给25倍PE一年目标价63元维持公司买入评级请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告今世缘营销系统推出521举措全力冲刺百亿目标P3风险提示省内竞争加剧公司出现重大管理瑕疵宏观经济发生较大的波动白酒消费有大幅下滑等Table盈利预测和财务指标ProfitInfo20212022E2023E2024E营业收入百万元64087879999812298-25229426902300净利润百万元2029251231583844-29237925742170摊薄每股收益元162200252306市盈率PE33272117资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告今世缘营销系统推出521举措全力冲刺百亿目标P4资产负债表TABLEFINANCEINFO百万利润表百万202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E现金及现金等价物34023958645972577827营业收入512264087879999812298应收款项4457177156234营业成本14791626192224202951存货净额26043194603376379349营业税金及附加8921105135517302128其他流动资产23672725238022982209销售费用875968121315301869流动资产合计84179933123651466516936管理费用229258297375459固定资产10131294141212711494财务费用21658193108在建工程489726560735560其他费用-收入444219170165115无形资产及其他172170166161157营业利润20922712334242025113长期股权投资1924242424营业外净收支1113000资产总计1185114434168141914321458利润总额20822699334242025113短期借款3620000所得税费用51567083010431270应付款项52457085410231391净利润15672029251231583844合同负债00863760少数股东损益00000归属于母公司净利其他流动负债25854409440944094409润15672029251231583844流动负债合计34714980535054695861预测指标长期借款及应付债券00000ROE1922222325其他长期负债113157157157157毛利率7175767676长期负债合计113157157157157销售净利率3132323231负债合计35845137550756266018收入增长率525232723股本12551255125512551255利润增长率729242622股东权益82679297113071351715439总资产周转率043044047052057负债和股东权益总计1185114434168141914321457应收账款周转率1152111320445363925249存货周转率057051054054054资产负债率3036332928现金流量表百万流动比243199231268289EPS125162200252306经营活动现金流1119302447719912726BVPS65974190110781231投资活动现金流8401216473448PE42733300266521201742筹资活动现金流14036935029481922PB810720592495434现金净增加额5562502221009756PS13071045850670544资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告今世缘营销系统推出521举措全力冲刺百亿目标P2投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268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