事件：12月29日，“冲刺一百亿奋进新征程”2023今世缘发展大会在淮安涟水举行。
　　2022年表现韧性，持续加码高端产品。今年以来公司加大国缘系列的品牌传播力度，今年在经济较为疲软的背景下，公司的国缘系列仍然保持双位数增长，前三季度特A+类/特A类产品分别实现营收43/17亿元，分别同比+22.7%/+25.1%，其中特A+产品在公司营收中占比提至66.7%，产品结构持续提升。此外，前三季度苏中/淮海/淮安/南京市场表现亮眼，营收分别同比+31.1%/28.8%/23.6%/23.2%，省内的营收保持快增，维持基本盘。明年在经济复苏下，江苏市场次高端价位有望持续扩容，公司持续国缘系列的营销培育，顺应商务消费和宴席消费升级趋势，有望持续享受省内次高端扩容和精耕红利。
　　2023年营销工作规划清晰，士气昂然。公司坚持五化道路：1）升级高端化品牌矩阵：国缘树立一个高端形象，升级两大体验平台；今世缘整合精简产品线，规划亿元核心单品；高沟聚力高线光瓶，丰富消费体验。2）构建全国化突破路径：以国缘四开为超级形象单品，积极布局800+价位段战略新品，V系长三角城市群一体化高端布局；确立马鞍山/枣庄/临沂/周口/九江/楚雄/湖州/滁州/嘉兴/嘉定等10个县区市场为2023年省外重点板块市场集中力量，饱和投入；聚焦消费者培育，开设1000家品牌专卖店，签约10000家核心终端。3）深化一体化厂商模式：从传统的协销模式升级转变为1+1+N厂商并肩战斗模式，健全服务体系，激发活力。4）锻造专业化营销组织：强化品牌管理体系，战略统领、简政放权、分品运作、完善激励考核机制等。5）增强数智化赋能深度。路径清晰，内部士气积极。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润为24.65、28.35、32.77亿元，同比分别增长22%、15%、16%，当前市值对应PE分别为26/23/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复超预期、省外扩张不及预期、消费复苏不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告白酒今世缘603369冲刺百亿士气昂然2022年12月30日买入维持证券分析师汤军执业证书S0600517050001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793tangjdwzqcomcn营业总收入百万元64087905970712222证券分析师王颖洁同比25232326执业证书S0600522030001归属母公司净利润百万元2029246528353277wangyjdwzqcomcn同比30221516每股收益-最新股本摊薄元股162197226261股价走势PE现价最新股本摊薄3148259122531949今世缘沪深300-1关键词TableTag产品结构变动带来利润率上升-4-7-10-13-16TableSummary-19事件月日冲刺一百亿奋进新征程今世缘发展大会在淮-2212292023-25-28安涟水举行-312021123020224302022829202212282022年表现韧性持续加码高端产品今年以来公司加大国缘系列的品牌传播力度今年在经济较为疲软的背景下公司的国缘系列仍然保持市场数据双位数增长前三季度特A类特A类产品分别实现营收4317亿元分别同比227251其中特A产品在公司营收中占比提至667收盘价元5092产品结构持续提升此外前三季度苏中淮海淮安南京市场表现亮眼一年最低最高价36685610营收分别同比311288236232省内的营收保持快增维持市净率倍600基本盘明年在经济复苏下江苏市场次高端价位有望持续扩容公司流通A股市值百持续国缘系列的营销培育顺应商务消费和宴席消费升级趋势有望持6387914续享受省内次高端扩容和精耕红利万元总市值百万元63879142023年营销工作规划清晰士气昂然公司坚持五化道路1升级高端化品牌矩阵国缘树立一个高端形象升级两大体验平台今世缘整基础数据合精简产品线规划亿元核心单品高沟聚力高线光瓶丰富消费体验2构建全国化突破路径以国缘四开为超级形象单品积极布局800每股净资产元LF848价位段战略新品V系长三角城市群一体化高端布局确立马鞍山枣庄资产负债率LF3491临沂周口九江楚雄湖州滁州嘉兴嘉定等10个县区市场为2023年总股本百万股125450省外重点板块市场集中力量饱和投入聚焦消费者培育开设家1000流通A股百万股125450品牌专卖店签约10000家核心终端3深化一体化厂商模式从传统的协销模式升级转变为11N厂商并肩战斗模式健全服务体系相关研究激发活力4锻造专业化营销组织强化品牌管理体系战略统领简政放权分品运作完善激励考核机制等5增强数智化赋能深度路今世缘6033692022年三季径清晰内部士气积极报点评现金流表现亮眼明年盈利预测与投资评级我们维持2022-2024年归母净利润为2465目标规划出炉28353277亿元同比分别增长221516当前市值对应PE2022-10-29分别为262319X维持买入评级今世缘6033691-9月主要经风险提示疫情反复超预期省外扩张不及预期消费复苏不及预期营数据点评业绩符合预期股权激励激发内在动力2022-10-1313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告今世缘三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产9933111221410517932营业总收入64087905970712222货币资金及交易性金融资产664276301013413184营业成本含金融类1626185722772813经营性应收款项67695570税金及附加1105136416752102存货3194330737434470销售费用968126517472567合同资产0000管理费用258319437611其他流动资产30115172209研发费用30374658非流动资产4500535659046372财务费用-65-49-62-91长期股权投资24202222加其他收益881013固定资产及使用权资产1298147217221794投资净收益1217997122在建工程72698110451085公允价值变动98147147147无形资产170183198225减值损失-1-49-46-61商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用7523营业利润2712329837964383其他非流动资产2276269529153243营业外净收支-13-11-16-14资产总计14434164772000924304利润总额2699328737804369流动负债4980527868048752减所得税6708229451092短期借款及一年内到期的非流动负债1111净利润2029246528353277经营性应付款项570258435605067减少数股东损益0000合同负债2067929911844归属母公司净利润2029246528353277其他流动负债2342176523322841非流动负债157157157157每股收益-最新股本摊薄元162197226261长期借款0000应付债券0000EBIT2428306435264071租赁负债0000EBITDA2549320336874251其他非流动负债157157157157负债合计5137543569618909毛利率7462765176547698归属母公司股东权益9297110431304815395归母净利率3166311929212681少数股东权益0000所有者权益合计9297110431304815395收入增长率2513233522802590负债和股东权益14434164772000924304归母净利润增长率2950215015001558现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流3024250738214383每股净资产元74188010401227投资活动现金流-1216-746-734-781最新发行在外股份百万股1255125512551255筹资活动现金流-1361-720-830-930ROIC2036225921952147现金净增加额448104122572672ROE-摊薄2183223321732129折旧和摊销120140161180资产负债率3559329834793666资本开支-576-608-512-343PE现价最新股本摊薄3148259122531949营运资本变动1201730497649PB现价687578490415数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn