22年业绩符合预期，23年顺利兑现开门红
　　公司发布公告，预计22年营收约78.5亿（同比+23%），归母净利约24.8亿（同比+22%）；对应22Q4营收/归母净利同比+24%/+21%；业绩表现符合预期（我们前次预计22年营收/归母净利同比+23%/+23%），经营实现高质发展。23年1-2月，预计营收约31亿（同比+27%），归母净利约11.8亿（同比+25%），春节旺季公司整体动销明显复苏，新春会战成效显著，国缘V3、四开和对开销量向好，淡雅和单开等亦有不错增长表现，顺利实现开门红，为全年业绩目标完成奠定基础；展望来看，宴席市场将持续复苏，场次和规模均有望扩大，需求向好，公司产品规划与市场拓展战略清晰，23年将全力冲刺百亿目标。预计22-24年EPS 1.98/2.53/3.17元，参考可比23年平均32x PE，给予23年32x PE，维持目标价80.96元，“买入”。
　　22年完美收官，经营质量向好
　　22年公司经营质量向好，不断积蓄势能。1）产品端：坚持国缘V9高端化战略引领，坚持产品错位竞争，提升影响力与竞争力；国缘V3在优势市场、核心市场与竞品尽快形成等量级竞争态势；聚焦四开国缘作为全国超级大单品培育，不断提升占有率，夯实基本盘；今世缘系列延伸消费场景、培育大单品；高沟品牌复兴，做好个性化表达和中长期规划，打造新增长极。2）组织端：22年确立今世缘事业部/国缘事业部/V系事业部/省外事业部/高沟销售公司的“四部一司”结构，优化前后台大区和架构。3）市场端：追求区域协调发展，省内持续精耕攀顶，省外市场拓展做好规划和产品导入。
　　23年全力冲刺百亿目标，开局向好
　　23年开局向好，1-2月营收/归母净利同比+27%/+25%，春节旺季公司动销明显复苏，国缘V3、四开和对开销量向好，淡雅和单开等在100-200元价位带亦有不错增长表现，我们预计随着宴席市场的复苏，需求端有望持续向好；分区域看，重点市场淮安/南京的发货和回款进度较为理想，苏中/盐城等地增长快于省内平均增速，省外市场按既定目标有序推进。23年是公司冲刺百亿目标的决胜之年：公司将持续升级完善高端化品牌矩阵；加强渠道建设与品牌投入，分项健全厂商共建体系，同时将加大广告宣传及终端投入；持续推进区域结构优化和全国化，强化国缘V系长三角一体化高端布局。
　　增长势能有望延续，维持“买入”评级
　　我们看好在23年行业需求复苏背景下，公司省内产品结构优化与省外市场拓展有望加速。微调22年预测，维持23-24年预测，预计22-24年EPS1.98/2.53/3.17元（前次1.99/2.53/3.17元），目标价80.96元，“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告今世缘603369CH22年业绩符合预期23年开门红兑现华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年3月12日中国内地饮料目标价人民币8096研究员龚源月22年业绩符合预期23年顺利兑现开门红SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228公司发布公告预计22年营收约785亿同比23归母净利约248亿同比22对应22Q4营收归母净利同比2421业绩表现符研究员张墨合预期我们前次预计22年营收归母净利同比2323经营实现高SACNoS0570521040001zhangmohtsccom质发展23年1-2月预计营收约31亿同比27归母净利约118SFCNoBQM965862128972228亿同比25春节旺季公司整体动销明显复苏新春会战成效显著国基本数据缘V3四开和对开销量向好淡雅和单开等亦有不错增长表现顺利实现开门红为全年业绩目标完成奠定基础展望来看宴席市场将持续复苏目标价人民币8096场次和规模均有望扩大需求向好公司产品规划与市场拓展战略清晰23收盘价人民币截至3月10日6006年将全力冲刺百亿目标预计22-24年EPS198253317元参考可比市值人民币百万7534523年平均32xPE给予23年32xPE维持目标价8096元买入6个月平均日成交额人民币百万4315352周价格范围人民币3738-6478BVPS人民币84822年完美收官经营质量向好22年公司经营质量向好不断积蓄势能1产品端坚持国缘V9高端化股价走势图战略引领坚持产品错位竞争提升影响力与竞争力国缘V3在优势市场今世缘核心市场与竞品尽快形成等量级竞争态势聚焦四开国缘作为全国超级大单人民币相对沪深300品培育不断提升占有率夯实基本盘今世缘系列延伸消费场景培育大657单品高沟品牌复兴做好个性化表达和中长期规划打造新增长极2584组织端22年确立今世缘事业部国缘事业部V系事业部省外事业部高沟512销售公司的四部一司结构优化前后台大区和架构3市场端追求区441域协调发展省内持续精耕攀顶省外市场拓展做好规划和产品导入374Mar-22Jul-22Nov-22Mar-2323年全力冲刺百亿目标开局向好23年开局向好1-2月营收归母净利同比2725春节旺季公司动销资料来源Wind明显复苏国缘V3四开和对开销量向好淡雅和单开等在100-200元价位带亦有不错增长表现我们预计随着宴席市场的复苏需求端有望持续向好分区域看重点市场淮安南京的发货和回款进度较为理想苏中盐城等地增长快于省内平均增速省外市场按既定目标有序推进23年是公司冲刺百亿目标的决胜之年公司将持续升级完善高端化品牌矩阵加强渠道建设与品牌投入分项健全厂商共建体系同时将加大广告宣传及终端投入持续推进区域结构优化和全国化强化国缘V系长三角一体化高端布局增长势能有望延续维持买入评级我们看好在23年行业需求复苏背景下公司省内产品结构优化与省外市场拓展有望加速微调22年预测维持23-24年预测预计22-24年EPS198253317元前次199253317元目标价8096元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万5122640878521001912322-5092513225327602299归属母公司净利润人民币百万15672029248431793976-7462950224327982506EPS人民币最新摊薄125162198253317ROE18952183221522992306PE倍48093713303323701895PB倍911810672545437EVEBITDA倍32292501197514701133资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1今世缘603369CH图表1可比公司估值表市值mnPE倍EPS元22-24净利润公司简称股票代码202331021A22E23E24E21A22E23E24ECAGR舍得酒业600702CH618584940322437846459377727古井贡酒000596CH1435416147383044557272990327山西汾酒600809CH31984260413225437640833105734洋河股份002304CH2473573326221850163677091522平均值1931505139322444157873191328中间值1954495540322444160474990927今世缘603369CH753453730241916219825331725注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源BloombergWind华泰研究预测图表2盈利预测调整表原预测调整前现预测调整后变化幅度项目2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入百万元7857100191232278521001912322-010000收入同比增速226275230225276230-01pct01pct0pct毛利率7597697817597697810pct0pct0pct期间费用率1951981961951981960pct0pct0pct净利率317317323316317323-01pct0pct0pct归母净利百万元249231803976248431793976-030000EPS元199253317198253317-030000资料来源Wind华泰研究预测图表3今世缘PE-Bands图表4今世缘PB-Bands人民币今世缘20x25x人民币今世缘44x59x35x45x55x74x89x104x12010090756050302500133201392013321139211332213922133201392013321139211332213922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2今世缘603369CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产84179933113221586918600营业收入5122640878521001912322现金340239584974834910862营业成本14791626189223152693应收账款29113985446463166943营业税金及附加891891105133817072100其他应收账款15381680226327683420营业费用8754096750126416632045预付账款6655459389541373管理费用2290225796308213832545905存货26043194355247004900财务费用21076505171144028070其他流动资产23612719271927192719资产减值损失000000000000000非流动资产34344500478352105622公允价值变动收益147339762976297628000长期投资19382428278432033624投资净收益2966912127120011250112001固定投资10131294180523292789营业利润20922712325541785256无形资产1718716990165961672817179营业外收入707451675169185119其他非流动资产22293013278426822625营业外支出17611738173818001800资产总计1185114434161042107924222利润总额20822699330542305290流动负债34714980473170906822所得税51503670308206210501313短期借款36174000000000000净利润15672029248431793976应付账款3897143426524436483171607少数股东损益000000000000000其他流动负债27194545420664426105归属母公司净利润15672029248431793976非流动负债1130415694156941569415694EBITDA21672748342943765454长期借款000000000000000EPS人民币基本125162198253317其他非流动负债1130415694156941569415694负债合计35845137488872476978主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本12551255125512551255成长能力资本公积7167571675716757167571675营业收入5092513225327602299留存公积6274773995321182714697营业利润7232962200028382580归属母公司股东权益82679297112171383217243归属母公司净利润7462950224327982506负债和股东权益1185114434161042107924222获利能力毛利率71137462759076907814现金流量表净利率30593166316431733227会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE18952183221522992306经营活动现金11193024177843013468ROIC5439753870041139010703净利润15672029248431793976偿债能力折旧摊销1112812035149132010625835资产负债率30243559303534382881财务费用21076505171144028070净负债比率36704241442160266291投资损失2966912127120011250112001流动比率243199239224273营运资金变动16842120162000118848463速动比率167135164157200其他经营现金732413973983098498106营运能力投资活动现金840171216213784056147063总资产周转率047049051054054资本支出3952657664427106231366528应收账款周转率1672018588185881858818588长期投资9482876681357418421应付账款周转率504395395395395其他投资现金2871512793216882217119886每股指标人民币筹资活动现金159371361548005205048383每股收益最新摊薄125162198253317短期借款3617436174000000000每股经营现金流最新摊薄089241142343276长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄65974189411031375普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加000000000000000PE倍48093713303323701895其他筹资现金5211199910548005205048383PB倍911810672545437现金净增加额179944768101633752514EVEBITDA倍32292501197514701133资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3今世缘603369CH免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表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