2023年公司百亿目标信心坚定，首季开门红有望顺利达成。根据公司最新情况，我们预计22至24年公司EPS分别为1.94、2.39、3.01元/股，同比分别增20.1%、23.0%、25.8%，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年百亿目标信心坚定，首季开门红有望顺利达成。（1）根据酒业家新闻，公司董事长在近日召开的2023年工作大会上表示“瞄准百亿目标乘势而上，誓夺首季开门红”，传递了公司完成任务的坚定信心。（2）22年12月受疫情影响，消费场景受损导致销量损失，1月份以来产品动销明显改善，不过由于春节时间较短，我们判断春节需求整体小幅增长。根据1月底的投资者交流纪要，预计今年元月整体情况不如去年，去年是2月份过年，元月是满额出货，基数较高。但去年2月中旬以后货运不通，今年2-3月份情况会好转很多，补货可能会比较快，宴席市场会快速复苏。（3）考虑到春节后将迎来一波宴席及商务需求回补，叠加公司当前库存良性，预计公司1季度开门红目标可顺利达成。
　　公司产品战略明晰，四开仍为基本盘，V3历经调整2023年有望迎来放量。（1）2022年国缘四开成功换新，当前批价为430元，批价表现稳定，环月基本持平。国缘四开为公司第一规模大单品，省内销售氛围较好，我们判断2023年收入增速将快于公司平均增速。（2）V系列当前占比较小，预计2023年增速领先其他产品，其中V3是主要的增长点。2022年受疫情扰动及渠道策略影响，V3批价略有波动，公司经过去年下半年的控货及对渠道体系的调整，当前批价站稳600元以上。随着V系列品牌势能的不断提升，我们判断V3有望迎来放量期。（3）今世缘品牌精简产品线，培育亿元大单品。但考虑到公司整体产品结构提升及品牌力培育，我们判断公司会根据自身发展节奏控制投放。
　　 2023年省内继续结构升级和市占率提升，省外资源聚焦，华东有望在低基数上较快增长。（1）公司在淮安、南京达到较高的市占率，其他地方占有率与这两个地方相比都还有很大的空间。（2）公司现在省外市场进行资源聚焦，挑选原来一些重点省份里面市场基础好的重点市场，重点聚焦到地级市，在当中优选10个，重点考核、重点经营、资源重点倾斜。预计2023年重点市场将实现突破。（3）省外市场中，华东市场之前表现较好，包括上海、浙江、安徽，但是华东地区22年受疫情影响较大，预计23年在低基数的基础上将较快增长。
　　估值
　　江苏市场容量较大，从市占率来看，公司在省内仍有较大的提升空间。从产品生命周期来看，在四开基础盘的支撑下，以及公司对V系列品牌的不断培育，V系实现放量确定性较高。公司新管理层上任后积极改革，理顺内部机制，股权激励落地，十四五目标有望顺利实现。根据最新行业环境变化，预计22至24年公司EPS分别为1.94、2.39、3.01元/股，同比分别增20.1%、23.0%、25.8%，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　省内受竞品挤压。消费复苏不及预期。未能顺利完成目标规划。

研究报告全文：食品饮料证券研究报告调整盈利预测2023年2月23日603369SH今世缘买入宴席及商务需求回补首季有望开门红原评级买入年公司百亿目标信心坚定首季开门红有望顺利达成根据公司最新情市场价格人民币63502023况我们预计22至24年公司EPS分别为194239301元股同比分别板块评级强于大市增201230258维持买入评级支撑评级的要点本报告要点2023年百亿目标信心坚定首季开门红有望顺利达成1根据酒业家今世缘跟踪点评新闻公司董事长在近日召开的2023年工作大会上表示瞄准百亿目标乘势而上誓夺首季开门红传递了公司完成任务的坚定信心222股价表现年月受疫情影响消费场景受损导致销量损失月份以来产品动销12123明显改善不过由于春节时间较短我们判断春节需求整体小幅增长根据1月底的投资者交流纪要预计今年元月整体情况不如去年去年13是2月份过年元月是满额出货基数较高但去年2月中旬以后货运2不通今年2-3月份情况会好转很多补货可能会比较快宴席市场会快8速复苏3考虑到春节后将迎来一波宴席及商务需求回补叠加公司当前库存良性预计公司1季度开门红目标可顺利达成19公司产品战略明晰四开仍为基本盘V3历经调整2023年有望迎来放29JunJulJanFebSepFebMarAprOctDecNovAug量12022年国缘四开成功换新当前批价为430元批价表现稳定----22-----23---22222222232222222222环月基本持平国缘四开为公司第一规模大单品省内销售氛围较好今世缘上证综指我们判断2023年收入增速将快于公司平均增速2V系列当前占比较小预计2023年增速领先其他产品其中V3是主要的增长点2022今年1312年受疫情扰动及渠道策略影响批价略有波动公司经过去年下半年个月个月个月V3至今的控货及对渠道体系的调整当前批价站稳600元以上随着V系列品绝对273106511205牌势能的不断提升我们判断V3有望迎来放量期3今世缘品牌精相对上证综指21798445253简产品线培育亿元大单品但考虑到公司整体产品结构提升及品牌力培育我们判断公司会根据自身发展节奏控制投放发行股数百万1254502023年省内继续结构升级和市占率提升省外资源聚焦华东有望在低基数上较快增长公司在淮安南京达到较高的市占率其他地方流通股百万1125450占有率与这两个地方相比都还有很大的空间2公司现在省外市场进总市值人民币百万7966075行资源聚焦挑选原来一些重点省份里面市场基础好的重点市场重点3个月日均交易额人民币百万52198聚焦到地级市在当中优选10个重点考核重点经营资源重点倾斜主要股东预计2023年重点市场将实现突破3省外市场中华东市场之前表今世缘集团有限公司4472现较好包括上海浙江安徽但是华东地区22年受疫情影响较大预计23年在低基数的基础上将较快增长资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年2月22日收市价为标准江苏市场容量较大从市占率来看公司在省内仍有较大的提升空间从产品生命周期来看在四开基础盘的支撑下以及公司对V系列品牌相关研究报告的不断培育V系实现放量确定性较高公司新管理层上任后积极改革理顺内部机制股权激励落地十四五目标有望顺利实现根据最新行今世缘20221031业环境变化预计22至24年公司EPS分别为194239301元股今世缘20220905同比分别增201230258维持买入评级今世缘20220802评级面临的主要风险省内受竞品挤压消费复苏不及预期未能顺利完成目标规划中银国际证券股份有限公司投资摘要TableFinchinaSimple具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202020212022E2023E2024E食品饮料白酒主营收入人民币百万511964067835987812253证券分析师邓天娇增长率51251223261241861066229391EBITDA人民币百万17312538345242645564tianjiaodengbocichinacom归母净利润人民币百万15672029243729983772证券投资咨询业务证书编号S1300519080002增长率75295201230258最新股本摊薄每股收益人民币125162194239301证券分析师汤玮亮原先股本摊薄每股收益人民币1892312788675582560506变动幅度263583weiliangtangbocichinacom市盈率倍508393327266211证券投资咨询业务证书编号S1300517040002市净率倍9686736253EVEBITDA倍376235205159121每股股息人民币0506070911股息率0811111417资料来源公司公告中银证券预测利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入512264087838988012256净利润15672029251230913889营业收入511964067835987812253折旧摊销111120232331603营业成本14791626193823032702营运资金变动4112437201483509营业税金及附加8921105132416992108其他51836957197186销售费用875968109715011899经营活动现金流11193024196747083797管理费用229258235415551资本支出3955779556552450研发费用2230202531投资变动933630111财务费用2165456899其他303880100100其他收益128888投资活动现金流84012168765562351资产减值损失00000银行借款3623626524520信用减值损失21121股权融资542106588910941376资产处置收益70000其他2166456899公允价值变动收益147981311筹资活动现金流159136119214781277投资收益29712180100100净现金流18004489002674169汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润20922712334341125172营业外收入75222财务指标营业外支出1817999年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额20822699333641055165成长能力所得税51567082410141276营业收入增长率51251223261241净利润15672029251230913889营业利润增长率72296233230258少数股东损益007593117归属于母公司净利润增长率75295201230258归母净利润15672029243729983772息税前利润增长率36493332221262EBITDA17312538345242645564息税折旧前利润增长率39466360235305EPS最新股本摊薄元125162194239301EPS最新股本摊薄增长率75295201230258资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率316377411398405资产负债表人民币百万营业利润率409423427416422年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率711746753767779流动资产84179933113431484115667归母净利润率306317311303308货币资金34023958485875327700ROE190218225235249应收账款2940446270ROIC9102511114830201124应收票据00000偿债能力存货26043194371444965138资产负债率0304030403预付账款759812净负债权益比0404040605合同资产00000流动比率2420212021其他流动资产23762736271827432747营运能力非流动资产34344500514655097336总资产周转率0505050506长期投资15271922192219221922应收账款周转率16711858185818581858固定资产10131294196524314250应付账款周转率174155160169179无形资产172170221276329费用率其他长期资产72211151038880836销售费用率171151140152155资产合计1185114434164892035023004管理费用率4540304245流动负债34714980543372867432研发费用率0405030303短期借款3620652200200财务费用率0410060708应付账款390434547619750每股指标元其他流动负债27194545423464676483每股收益最新摊薄1216192430非流动负债113157135146140每股经营现金流最新摊薄0924163830长期借款00000每股净资产最新摊薄667486102121其他长期负债113157135146140每股股息0506070911负债合计35845137556874327573估值比率股本12551255125512551255PE最新摊薄508393327266211少数股东权益0075168285PB最新摊薄9686736253归属母公司股东权益82679297108451275015146EVEBITDA376235205159121负债和股东权益合计1185114434164892035023004价格现金流倍712263405169210资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年2月23日今世缘2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月23日今世缘3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券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