事件：今世缘发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据，初步核算2022年度实现营业总收入78.5亿元左右，同比增长23%左右，实现归母净利润24.8亿元左右，同比增长22%左右。2023年1-2月实现总营收31亿元左右，同比增长27%左右，归母净利润11.8亿元左右，同比增长25%左右，符合市场预期。
　　2022年外部扰动下稳中有进。22年虽有疫情扰动，但公司基本完成既定目标，22Q4单季实现营收13.32亿元，同比增长24.14%，归母净利润3.99亿元，同比增长29.95%，四季度在疫情感染较为严重的情况下依旧实现较快增长。分产品看，估计K系列维持良好表现，国缘四开增速接近平均水平，国缘对开、淡雅等增速快于平均水平，V系列22年以调整渠道、维护市场秩序为主，估计增长较为稳健，今世缘品牌22年表现较为平稳。分区域看，省内苏中、苏北等区域依旧强势，南京、淮安市场优势较为明显，苏中如南通等城市增幅快于平均水平。22年归母净利率31.59%，同比21年（31.66%）基本持平。
　　23年春节动销亮眼、优于预期。2023年1-2月动销表现亮眼，春节前后销售情况好于此前预期，年后消费恢复趋势延续，主要为宴席回补、商务活动、年会等延期举办。前2月营收同比增长27%左右，在同业特别是次高端酒企里表现较为亮眼。产品端，估计100-200元价格带的国缘单开、淡雅等增速较往年有所加快、亦高于平均增速，23年春节期间返乡人流增加，对大众化价位的产品需求推动较大。V系列经过调整、23年轻装上阵，目前来看整体表现较好、达到公司预期水平，国缘四开、对开维持良好趋势。1-2月归母净利率38.06%，同比2022年1-2月（38.37%）基本持平。
　　百亿营收规划积极、成长势能有望延续。公司在省内市场基础扎实，大众价位产品淡雅、单开等去年以来增长提速，在该价格带相对竞品优势较为突出，特别在省内乡镇等市场应用广泛，国缘四开、对开基础稳固、趋势良好，四开价盘波动不大，二季度价盘有望继续稳中有升，V系列调整后趋势向好，V3目前利润空间、渠道积极性较高，23年亦有较高的增长规划。此外，公司分品牌事业部运作之后，今世缘、高沟品牌也有望实现较好增长，另外继续加大广告宣传投放，省内市占率仍有提升空间，省外划定10个样板市场更加聚焦。23年百亿营收规划积极，在地产酒里成长势能突出。
　　盈利预测、估值与评级：维持2022-24年净利润预测为25.1/30.7/36.6亿元，折合EPS为2.00/2.45/2.92元，当前股价对应P/E为30/25/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：V系列、四开销售不及预期，市场竞争加剧。

研究报告全文：2023年3月12日公司研究22年稳中有进23年开局优异今世缘603369SH2022年及2023年1-2月经营数据点评要点买入维持当前价6006元事件今世缘发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据初步核算2022年度实现营业总收入785亿元左右同比增长23左右实现归母净利润248亿元左右同比增长22左右2023年1-2月实现总营收31亿元左右同比作者增长27左右归母净利润118亿元左右同比增长25左右符合市场预期分析师叶倩瑜执业证书编号S09305171000032022年外部扰动下稳中有进22年虽有疫情扰动但公司基本完成既定目标021-5252365722Q4单季实现营收1332亿元同比增长2414归母净利润399亿元同yeqianyuebscncom比增长2995四季度在疫情感染较为严重的情况下依旧实现较快增长分产分析师陈彦彤执业证书编号S0930518070002品看估计K系列维持良好表现国缘四开增速接近平均水平国缘对开淡021-52523689雅等增速快于平均水平V系列22年以调整渠道维护市场秩序为主估计增chenytebscncom长较为稳健今世缘品牌22年表现较为平稳分区域看省内苏中苏北等区分析师杨哲执业证书编号S0930522080001域依旧强势南京淮安市场优势较为明显苏中如南通等城市增幅快于平均水021-52523795平22年归母净利率3159同比21年3166基本持平yangzebscncom23年春节动销亮眼优于预期2023年1-2月动销表现亮眼春节前后销售情联系人李嘉祺况好于此前预期年后消费恢复趋势延续主要为宴席回补商务活动年会等lijqebscncom延期举办前2月营收同比增长27左右在同业特别是次高端酒企里表现较联系人董博文dongbowenebscncom为亮眼产品端估计100-200元价格带的国缘单开淡雅等增速较往年有所联系人汪航宇加快亦高于平均增速23年春节期间返乡人流增加对大众化价位的产品需wanghangyuebscncom求推动较大V系列经过调整23年轻装上阵目前来看整体表现较好达到市场数据公司预期水平国缘四开对开维持良好趋势1-2月归母净利率3806同总股本亿股1255比2022年1-2月3837基本持平总市值亿元75345一年最低最高元36686609百亿营收规划积极成长势能有望延续公司在省内市场基础扎实大众价位产近3月换手率4274品淡雅单开等去年以来增长提速在该价格带相对竞品优势较为突出特别在省内乡镇等市场应用广泛国缘四开对开基础稳固趋势良好四开价盘波动股价相对走势不大二季度价盘有望继续稳中有升V系列调整后趋势向好V3目前利润空间渠道积极性较高23年亦有较高的增长规划此外公司分品牌事业部运39作之后今世缘高沟品牌也有望实现较好增长另外继续加大广告宣传投放25省内市占率仍有提升空间省外划定10个样板市场更加聚焦23年百亿营收规10划积极在地产酒里成长势能突出-5盈利预测估值与评级维持2022-24年净利润预测为251307366亿元-200322062209221222折合EPS为200245292元当前股价对应PE为302521倍维持买入评级今世缘沪深300风险提示V系列四开销售不及预期市场竞争加剧收益表现公司盈利预测与估值简表1M3M1Y指标202020212022E2023E2024E相对-17525753868营业收入百万元511964067899953811272绝对-60126103545资料来源Wind营业收入增长率5122512233120751818净利润百万元15672029251430703657净利润增长率7462950238922131912相关研报EPS元125162200245292环比加速显著经营质量优异今世缘ROE归属母公司摊薄18952183227123152308603369SH2022年三季报点评2022-10-30PE4837302521Q3业绩超预期改革亮点充足今世缘PB9181685748603369SH2022年1-9月经营数据点评资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-102022-10-13敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告今世缘603369SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入511964067899953811272总资产1185114434147531728120202营业成本14791626186721422424货币资金340239586181802610409折旧和摊销107116151184210交易性金融资产23512684251025152512税金及附加8921105136616601961应收账款2940516273销售费用875968124015071781应收票据00000管理费用229258340410485其他应收款合计1517242934研发费用2230364351存货26043194336138554362财务费用-21-65-52-54-57其他流动资产1035353535投资收益297121175185175流动资产合计84179933122511461317522营业利润20922712335340934874其他权益工具2927272727利润总额20822699334340834864长期股权投资1924242424所得税51567082910131206固定资产10131294160218081843净利润15672029251430703657在建工程489726556440360少数股东损益00000无形资产172170186202218归属母公司净利润15672029251430703657商誉00000EPS元125162200245292其他非流动资产1926262626非流动资产合计34344500250326672680现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债35845137368240194358经营活动现金流1119302485327753393短期借款3620000净利润15672029251430703657应付账款390434280321364折旧摊销107116151184210应付票据134136168193218净营运资金增加116-8572129668710预收账款00000其他-6711737-3940-1148-1183其他流动负债139269269269269投资活动产生现金流840-12161959-1057流动负债合计34714980366640034341净资本支出-393-576-320-320-220长期借款00000长期投资变化1924000应付债券00000其他资产变化1214-6642279215227其他非流动负债1014141414融资活动现金流-159-1361-589-826-1018非流动负债合计113157161616股本变化00000股东权益82679297110711326115844债务净变化362-3619900股本12551255125512551255无息负债变化3661914-1554337338公积金13441344134413441344净现金流1799448222418442383未分配利润5647711288861107613659归属母公司权益82679297110711326115844少数股东权益00000盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率711746764775785销售费用率17101510157015801580EBITDA率341397407417426管理费用率447403430430430EBIT率319379388398407财务费用率-041-102-066-057-051税前净利润率407421423428431研发费用率044047045045045归母净利润率306317318322324所得税率2525252525ROA132141170178181ROE摊薄190218227232231每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC426687480509546每股红利045059070086102每股经营现金流089241068221270偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产65974188210571263资产负债率3036252322每股销售收入408511630760899流动比率243199334365404速动比率167135242269303估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务22851604759110711326115844PE4837302521有形资产有息债务31702400135145051701219916PB9181685748EVEBITDA410278215170137资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0710121417敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整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