业绩简评
　　3月12日，公司公告，预计22年营业总收入78.5亿元，同比+23%；归母净利24.8亿元，同比+22%。其中22Q4营业总收入13.3亿元，同比+24%；归母净利4亿元，同比+21%。23年1-2月营业总收入31亿元，同比+27%；归母净利11.8亿元，同比+25%。
　　经营分析
　　业绩符合预期，开门红实现高增。公司基本完成新春大会战目标，2月底回款达40%。出货端看，11月下滑，12月正增长，春节动销好于节前预期，2月补库存良好。1）分系列看，从12月以来的回款增速高沟增速领先，V系快于K系，K系和今世缘系列接近。受益于返乡潮，大众价格带兴起，预计春节淡雅、单开增速在40-50%；单品V3、四开、对开均有不错表现。2）分区域看，重点市场淮安、南京进度较理想，苏中、盐城等地增长快于省内平均，苏南也有增长；省外快于省内，重点打造10个样板市场。
　　归母净利率22Q4同比-0.8pct，23年1-2月同比-0.3pct，预计系：1）疫后广告投入增长较大，加快培育V系列大单品（例如：南京婚宴针对V3有买一赠一），保持渠道、终端费用；2）人员待遇改善，股权激励落地（未来计划滚动实施），23年开始设置总经理特别奖。
　　淡季4K挺价，23年坚定百亿目标。当前渠道库存2个多月，3月6日起，国缘4K暂停接受配额订单，配额外开票提价20元/瓶，淡季挺价蓄力旺季。春糖战略性新品6K有望亮相，成交价不低于800多元。我们认为，新董事长上任后公司面貌焕然一新，组织架构调整+干部年轻化落地，员工积极性提升，改革效果已在显现。V系列22年销售口径破10亿，23年目标增速近50%，V3将充分受益于升级；国缘目标增速近30%。23年收入迈向百亿，25年争取迈向150亿（复合增速24%）。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计22-24年收入增速为23%/27%/22%，利润增速为22%/24%/21%，对应EPS为1.98/2.45/2.97元，当前股价对应PE为30/25/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　省内竞争加剧；疫情反复风险；新品培育不及预期风险。
　　

研究报告全文：业绩简评3月12日公司公告预计22年营业总收入785亿元同比23归母净利248亿元同比22其中22Q4营业总收入133亿元同比24归母净利4亿元同比2123年1-2月营业总收入31亿元同比27归母净利118亿元同比25经营分析业绩符合预期开门红实现高增公司基本完成新春大会战目标2月底回款达40出货端看11月下滑12月正增长春节动销好于节前预期2月补库存良好1分系列看从12月以来的回款增速高沟增速领先V系快于K系K系和今世缘系列接近受益于返乡潮大众价格带兴起预计春节淡雅单开增速在40-50单品V3四开对开均有不错表现2分区域看重点市场淮安南京进度较理想苏中盐城等地增长快于省内平均苏南也有增长省外快于省内重点打造10个样板市场人民币元成交金额百万元720016001400归母净利率22Q4同比-08pct23年1-2月同比-03pct预计65001200系1疫后广告投入增长较大加快培育V系列大单品例如58001000800南京婚宴针对V3有买一赠一保持渠道终端费用2人员待5100600400遇改善股权激励落地未来计划滚动实施23年开始设置总经4400200理特别奖37000220314淡季4K挺价23年坚定百亿目标当前渠道库存2个多月3月成交金额今世缘沪深3006日起国缘4K暂停接受配额订单配额外开票提价20元瓶淡季挺价蓄力旺季春糖战略性新品6K有望亮相成交价不低于800多元我们认为新董事长上任后公司面貌焕然一新组织架公司基本情况人民币构调整干部年轻化落地员工积极性提升改革效果已在显现项目202020212022E2023E2024EV系列22年销售口径破10亿23年目标增速近50V3将充分营业收入百万元5122640878521000312214营业收入增长率5092513232722受益于升级国缘目标增速近3023年收入迈向百亿25年争归母净利润百万元15672029248230703720取迈向150亿复合增速24归母净利润增长率7462950222421盈利预测估值与评级摊薄每股收益元125162198245297每股经营性现金流净额089241181300354预计22-24年收入增速为232722利润增速为222421ROE归属母公司摊薄18952183219022912326对应EPS为198245297元当前股价对应PE为302520XPE45943363303624552026维持买入评级PB871734665562471风险提示来源公司年报国金证券研究所省内竞争加剧疫情反复风险新品培育不及预期风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入48745122640878521000312214货币资金160734023958466857536483增长率51251225274221应收款项108547879101124主营业务成本-1325-1479-1626-1884-2311-2712存货215126043194335637994086销售收入272289254240231222其他流动资产264123742716330935113711毛利354836434782596776939502流动资产650884339946114131316414404销售收入728711746760769778总资产647712689689663614营业税金及附加-881-892-1105-1358-1731-2113长期投资207215271922196719821992销售收入181174172173173173固定资产112315022020262841446507销售费用-853-875-968-1280-1701-2137总资产112127140159209277销售收入175171151163170175无形资产141182176181185189管理费用-207-229-258-393-500-623非流动资产355534184487514466809057销售收入424540505051总资产353288311311337386研发费用-14-22-30-31-35-49资产总计100621185114434165571984423461销售收入030405040404短期借款03621000息税前利润EBIT159316242421290537264580应付款项90712491735180322552642销售收入327317378370373375其他流动负债187118603244330740764714财务费用5021657287103流动负债277834714980511163317356销售收入-10-04-10-09-09-08长期贷款000000资产减值损失-27-2-1000其他长期负债78113157112113114公允价值变动收益14414798200150150负债285635845137522364447470投资收益173297121110110110普通股股东权益720682679297113341340015991税前利润8914345332722其中股本125512551255125512551255营业利润195120922712331240934963未分配利润46085647711287161078213372营业利润率400409423422409406少数股东权益000000营业外收支-10-11-13-10-10-15负债股东权益合计100621185114434165571984423461税前利润194220822699330240834948利润率398407421421408405比率分析所得税-484-515-670-820-1014-12292019202020212022E2023E2024E所得税率249247248248248248每股指标净利润145815672029248230703720每股收益116212491617197824472965少数股东损益000000每股净资产57446590741190351068212747归属于母公司的净利润145815672029248230703720每股经营现金净流104208922411181030013535净利率299306317316307305每股股利041004500590070008000900回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2023189521832190229123262019202020212022E2023E2024E总资产收益率144913221406149915471586净利润145815672029248230703720投入资本收益率164414001928190920742139少数股东损益000000增长率非现金支出130114121149191244主营业务收入增长率30285092513225227402210非经营收益-311-393-327-336-249-244EBIT增长率20511944906199928262292营运资金变动30-1681201-24754715净利润增长率26717462950223223672118经营活动现金净流130711193024227037654435总资产增长率171717782179147119851823资本开支-150-393-576-771-1721-2626资产管理能力投资-1185948-767-445-65-60应收账款周转天数312220232323其他172285127110110110存货周转天数567258686506650060005500投资活动现金净流-1163840-1216-1106-1676-2576应付账款周转天数472725925900900890股权募资00043300固定资产周转天数769722737698663652债权募资-20362-362-900偿债能力其他-416-521-999-878-1004-1129净负债股东权益-5826-6520-7143-7016-6893-6358筹资活动现金净流-436-159-1361-454-1004-1129EBIT利息保障倍数-320-771-372-406-427-444现金净流量-29217994487101085730资产负债率283830243559315432473184来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价670040012022-03-10买入4629NA620030022022-03-30买入4007NA570032022-04-16买入4386NA5200200470042022-05-02买入4488NA100420052022-08-01买入4377NA3700062022-08-31买入4621NA21121222121221031221061221091222031222091272022-10-13买入4383NA22061282022-10-30买入3768NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金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