事件：公司发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据，2022年公司实现营业总收入78.5亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归母净利润24.8亿元左右，同比增长22%左右，业绩达成2022年度股权激励考核目标。2023年1至2月，公司实现营业总收入31亿元左右，同比增长27%左右；实现归母净利润11.8亿元左右，同比增长25%左右，顺利实现开门红。
　　开门红顺利，动销持续向好。草根调研江苏5个重点市场发现：1、产品结构方面，受益春节返乡和走亲访友，春节期间省内100-300元价位动销良好，国缘淡雅、国缘对开表现亮眼，其中，国缘淡雅的渠道力、产品力、品牌力综合竞争优势突出，高增势能强劲；此外，国缘V3经过2022年的控货挺价，渠道利润显著恢复，渠道推力增强，春节期间南京、淮安市场放量趋势明显。2、在区域发展方面，苏中、淮海、盐城大区高增势能持续，淮安、南京基本盘稳健；其中苏中地区国缘品牌力提升显著，淮海大区结构升级节奏延续，综合品牌影响力持续提升。3、在价格体系方面，国缘V3已站稳600元价位；国缘四开/对开终端成交价分别为430-440元/瓶、280元/瓶，价格稳中微降；当前开门红打款政策已结束，国缘四开开始控货，配额外开票价上调20元/瓶。整体看，公司1-2月份经营数据表现亮眼，顺利实现开门红。
　　场景结构性恢复，节奏影响利润率。1、春节期间宴席和走亲访友等场景率先恢复，商务消费于春节后逐渐恢复，各场景恢复节奏不同导致产品表现差异明显，受制商务消费恢复略有迟滞，次高端价位动销节奏略慢。2、费用方面，开门红政策大于往年，费用投放增加。综合影响下，2023年1-2月份公司归母净利润增速略低于营收增速。
　　江苏经济强劲，百亿目标无虞。1、江苏经济结构优异，商务活动频繁，当前商务消费恢复显著，带动省内次高端价位白酒动销持续加快；国缘四开卡位省内商务消费主流价格带，综合竞争力突出，将尽享次高端扩容红利。2、公司开系在省内300-500元价位竞争优势持续增强，对百元价位、600元价位带动作用明显，综合增长势能强劲，消费复苏背景下增长弹性十足。3、百亿目标明确，实施路径清晰，管理层和股东利益高度一致，激励到位，公司经营势能强劲，百亿目标无虞，长期成长动力十足。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.98元、2.54元、3.27元，对应PE分别为30倍、24倍、18倍，公司持续受益次高端扩容红利，激励到位经营势能强劲，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月12日买入维持证券研究报告公司动态跟踪报告当前价6006元今世缘603369食品饮料目标价元6个月22年顺利收官23年开局靓丽投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据2022年公司实现TableAuthor分析师朱会振营业总收入785亿元左右同比增长23左右预计实现归母净利润248亿执业证号S1250513110001元左右同比增长22左右业绩达成2022年度股权激励考核目标2023年1电话023-63786049至2月公司实现营业总收入31亿元左右同比增长27左右实现归母净利邮箱zhzswsccomcn润118亿元左右同比增长25左右顺利实现开门红联系人笪文钊开门红顺利动销持续向好草根调研江苏5个重点市场发现1产品结构方电话023-63786049面受益春节返乡和走亲访友春节期间省内100-300元价位动销良好国缘邮箱dwzyfswsccomcn淡雅国缘对开表现亮眼其中国缘淡雅的渠道力产品力品牌力综合竞争优势突出高增势能强劲此外国缘V3经过2022年的控货挺价渠道利润联系人王书龙显著恢复渠道推力增强春节期间南京淮安市场放量趋势明显2在区域电话023-63786049邮箱wslswsccomcn发展方面苏中淮海盐城大区高增势能持续淮安南京基本盘稳健其中苏中地区国缘品牌力提升显著淮海大区结构升级节奏延续综合品牌影响力持续提升3在价格体系方面国缘V3已站稳600元价位国缘四开对开终端TableQuotePic相对指数表现成交价分别为430-440元瓶280元瓶价格稳中微降当前开门红打款政策今世缘沪深300已结束国缘四开开始控货配额外开票价上调20元瓶整体看公司1-2月37份经营数据表现亮眼顺利实现开门红25场景结构性恢复节奏影响利润率1春节期间宴席和走亲访友等场景率先恢14复商务消费于春节后逐渐恢复各场景恢复节奏不同导致产品表现差异明显2受制商务消费恢复略有迟滞次高端价位动销节奏略慢2费用方面开门红-10政策大于往年费用投放增加综合影响下2023年1-2月份公司归母净利润-21增速略低于营收增速2232252272292211231233江苏经济强劲百亿目标无虞1江苏经济结构优异商务活动频繁当前商数据来源聚源数据务消费恢复显著带动省内次高端价位白酒动销持续加快国缘四开卡位省内商2436务消费主流价格带综合竞争力突出将尽享次高端扩容红利2公司开系在基础数据省内300-500元价位竞争优势持续增强对百元价位600元价位带动作用明显总股本TableBaseData亿股1255综合增长势能强劲消费复苏背景下增长弹性十足3百亿目标明确实施路流通A股亿股125552周内股价区间元3738-6478径清晰管理层和股东利益高度一致激励到位公司经营势能强劲百亿目标总市值亿元75345无虞长期成长动力十足总资产亿元14434每股净资产元741盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为198元254元327元对应PE分别为30倍24倍18倍公司持续受益次高端扩容红利激励到位经营势能强劲看好公司长期成长能力维持买入评级相关研究TableReport风险提示经济大幅下滑风险消费复苏不及预期风险1今世缘603369省内精耕省外突破百亿征程路径清晰2023-02-24指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E2今世缘603369百亿征程路径清晰营业收入亿元640878311001712603增长势能持续增强2022-10-30增长率25132219279125833今世缘603369环比改善显著增长归属母公司净利润亿元2029248631814097势能强劲2022-10-13增长率29502251279728794今世缘603369产品结构持续升级每股收益EPS元162198254327激励到位动能充足2022-09-01净资产收益率ROE2183218922662341PE373024185今世缘603369结构升级持续增长PB810663537431势能强劲2022-04-18数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1公司动态跟踪报告今世缘603369附表财务预测与估值利润表亿元TableProfitDetail2021A2022E2023E2024E现金流量表亿元2021A2022E2023E2024E营业收入640878311001712603净利润2029248631814097营业成本1626192522872745折旧与摊销119136150163营业税金及附加1105136617402189财务费用-065-010-017-028销售费用968121416532017资产减值损失000000000000管理费用258313401504经营营运资本变动1245094626596财务费用-065-010-017-028其他-304-289-084-380资产减值损失000000000000经营活动现金流净额3024241738564448投资收益121173173173资本支出-569-100-050-030公允价值变动损益098122118116其他-647295291289其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-1216195241259营业利润2712331742445466短期借款-362000000000其他非经营损益-013-003-003-003长期借款000000000000利润总额2699331442415463股权融资000000000000所得税67082910601366支付股利-565-406-497-636净利润2029248631814097其他-435-011017028少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-1361-417-480-608归属母公司股东净利润2029248631814097现金流量净额448219536174099资产负债表亿元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金39586153977013869成长能力应收和预付款项062076096121销售收入增长率2513221927912583存货3194365141895147营业利润增长率2962223127942877其他流动资产2719270027052711净利润增长率2950225127972879长期股权投资024024024024EBITDA增长率2674245027102794投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程2020202419661879毛利率7462754177167822无形资产和开发支出170131089044三费率1811193820331978其他非流动资产2286228522852284净利率3166317531763251资产总计14434170452112526078ROE2183218922662341短期借款000000000000ROA1406145815061571应付和预收款项3546383449116000ROIC151192489549312422499长期借款000000000000EBITDA销售收入4317439843704444其他负债1591185421732577营运能力负债合计5137568870848576总资产周转率049050052053股本1255125512551255固定资产周转率556572660772资本公积717717717717应收账款周转率16411159691638416236留存收益773998191250315964存货周转率056056057057归属母公司股东权益9297113571404117502销售商品提供劳务收到现金营业收入13350少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计9297113571404117502资产负债率3559333733533289负债和股东权益合计14434170452112526078带息债务总负债000000000000流动比率199227242259业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率135161181198EBITDA2766344443775601股利支付率2782163315631553PE3713303123691839每股指标PB810663537431每股收益162198254327PS1176962752598每股净资产74190511191395EVEBITDA2401186513851009每股经营现金241193307355股息率075054066084每股股利045032040051数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分2公司动态跟踪报告今世缘603369分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所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