事件：公司发布2022年及2023年1-2月主要经营数据，经初步核算，2022年预计实现营业总收入78.5亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归母净利润24.8亿元左右，同比增长22%左右。此外，2023年1-2月预计实现营业总收入31亿元左右，同比增长27%左右；预计实现归母净利润11.8亿元左右，同比增长25%左右。
　　无惧疫情扰动，22全年仍实现稳健增长。22全年营收、归母净利润分别同增约23%、22%，其中22Q4分别同增约24%、21%，四季度仍延续稳健增长。回顾22年营销工作，1）产品结构不断优化，国缘开系/雅系延续稳健增长，V系控货挺价后恢复高增，今世缘品牌相对平稳；2）区域市场精耕不断深化，省内增速明显优于省外，其中苏中增速更快，淮安、南京等增速稳健；3）组织变革效能显现，组建分品牌事业部，优化前后台及大区编制，营销组织化、专业化作战能力进一步提升。4）品牌传播势能提升，国缘V9、国缘四开、今世缘、高沟分品牌精准传播；5）渠道建设活力迸发，BC联动更加紧密、消费培育丰富多样。综合来看，22年归母净利率同比下降0.07pct至31.59%，盈利能力相对平稳。
　　春节顺利开门红，业绩如期兑现高增。根据以往2021、2022年1-2月销售数据，3月为相对淡季(单月占Q1收入比重约18%)，2023年春节销售数据较好、节后补货积极具备长尾效应，预计今年3月占比略有抬升，23Q1如期兑现高增。分品牌来看，春节大众消费旺盛，100-200元淡雅、单开出货较快，节后年会、宴席等需求回补，对开、四开、V3等亦不错。分区域来看，省内各大区进度符合预期，成长型市场苏中、盐城等增速更快，重点型市场淮安、南京增速稳健；省外将持续聚焦周边省份，重点打造10个地级市板块市场，集中力量饱和投入，全力实现板块倍增，辐射带动周边市场，示范带动全国市场。
　　经营务实不失进取，估值安全边际较高。公司经营具有明显区域性，其大本营江苏为白酒消费升级领头羊，酒价高、氛围浓，剔除此前疫情对消费场景影响，K系仍处于成长通道，V系聚焦国缘V3、商务版V9路径更为清晰，务实不失进取的今世缘能抓好省内升级的基本盘。
　　公司全年百亿目标明确，当前销售节奏在主流地产酒中领先，作为区域白酒弹性标的，PEG＜1，估值安全边际较高。
　　盈利预测：公司23年1-2月销售节奏在主流地产酒中领先，奠定全年百亿基础；中长期股权激励落地锚定增长中枢，现阶段聚焦做大规模、提升行业地位，低调务实的今世缘已然持续兑现成长性。预计2022-2024年营收分别为78.5/100.8/125.7亿元，归母净利润分别为24.8/31.2/38.0亿元，以2023/3/10收盘价计算，对应PE分别为30.4/24.1/19.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；次高端升级不及预期；省外拓展竞争加剧

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId白酒investSuggestiondyCompany今世缘603369investSug增持维持gestionCh000009title如期高增进击百亿angecreateTime1年月日2023313投资要点公市场数据marketDatasummary事件公司发布2022年及2023年1-2月主要经营数据经初步核算司日期2023310点收盘价元60062022年预计实现营业总收入785亿元左右同比增长23左右预计实评总股本百万股125450现归母净利润248亿元左右同比增长22左右此外2023年1-2月报流通股本百万股125450预计实现营业总收入31亿元左右同比增长27左右预计实现归母净净资产百万元1064281告利润118亿元左右同比增长25左右总资产百万元1635029无惧疫情扰动22全年仍实现稳健增长22全年营收归母净利润分别每股净资产元848同增约2322其中22Q4分别同增约2421四季度仍延续稳健增来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理长回顾22年营销工作1产品结构不断优化国缘开系雅系延续稳相关报告健增长V系控货挺价后恢复高增今世缘品牌相对平稳2区域市场精耕不断深化省内增速明显优于省外其中苏中增速更快淮安南京今世缘三季报点评K系V系恢复高增预收款表现亮眼等增速稳健3组织变革效能显现组建分品牌事业部优化前后台及20221029今世缘中报点评Q2业绩略大区编制营销组织化专业化作战能力进一步提升4品牌传播势能超预期省内表现更优提升国缘V9国缘四开今世缘高沟分品牌精准传播5渠道建设20220831今世缘事件点评期权激励推活力迸发BC联动更加紧密消费培育丰富多样综合来看22年归母出聚焦规模成长净利率同比下降007pct至3159盈利能力相对平稳20220801今世缘点评延续高质量增春节顺利开门红业绩如期兑现高增根据以往20212022年1-2月销长期待V系突破售数据3月为相对淡季单月占Q1收入比重约182023年春节销售20220430今世缘2021年报点评业绩数据较好节后补货积极具备长尾效应预计今年3月占比略有抬升符合预期期待系发力突破V23Q1如期兑现高增分品牌来看春节大众消费旺盛100-200元淡雅20220416单开出货较快节后年会宴席等需求回补对开四开V3等亦不错分析师emailAuthor分区域来看省内各大区进度符合预期成长型市场苏中盐城等增速更郭晓东快重点型市场淮安南京增速稳健省外将持续聚焦周边省份重点打guoxiaodongxyzqcomcn造10个地级市板块市场集中力量饱和投入全力实现板块倍增辐射S0190521080002带动周边市场示范带动全国市场经营务实不失进取估值安全边际较高公司经营具有明显区域性其大本营江苏为白酒消费升级领头羊酒价高氛围浓剔除此前疫情对消费场景影响K系仍处于成长通道V系聚焦国缘V3商务版V9路径更为清晰务实不失进取的今世缘能抓好省内升级的基本盘公司全年百亿目标明确当前销售节奏在主流地产酒中领先作为区域白酒弹性标的PEG1估值安全边际较高请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情盈利预测公司23年1-2月销售节奏在主流地产酒中领先奠定全年百亿基础中长期股权激励落地锚定增长中枢现阶段聚焦做大规模提升行业地位低调务实的今世缘已然持续兑现成长性预计2022-2024年营收分别为78510081257亿元归母净利润分别为248312380亿元以2023310收盘价计算对应PE分别为304241198倍维持增持评级风险提示宏观经济不及预期次高端升级不及预期省外拓展竞争加剧主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元640878501008012565同比增长251225284247归母净利润百万元2029247931213802同比增长295222259218毛利率746754765773ROE218216228232每股收益元162198249303市盈率371304241198来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产9933124571493318013营业收入640878501008012565货币资金3958623677849911营业成本1626192923672859交易性金融资产2684257326102597税金及附加1105133417142136应收票据及应收账款40496378销售费用968128717342262预付款项57910管理费用258314454628存货3194354844215358研发费用30222526其他52444658财务费用-65-88-120-154非流动资产4500426541133956其他收益8000长期股权投资24242424投资收益121150150150固定资产1294153215641493公允价值变动收益98100100100在建工程72636618595信用减值损失-1000无形资产170158147135资产减值损失0-4-6-2商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用7-0-7-13营业利润2712329741515057其他2279218522002221营业外收入5000资产总计14434167221904621969营业外支出17000流动负债4980509551945445利润总额2699329741515057短期借款018190136所得税67081810301254应付票据及应付账款5706768301002净利润2029247931213802其他4409423842744307少数股东损益0000非流动负债157157157157归属母公司净利润2029247931213802长期借款0000EPS元162198249303其他157157157157负债合计5137525253515602主要财务比率股本1255125512551255会计年度20212022E2023E2024E资本公积717717717717成长性未分配利润711288511107713748营业收入增长率251225284247少数股东权益0000营业利润增长率296216259218股东权益合计9297114701369516367归母净利润增长率295222259218负债及权益合计14434167221904621969盈利能力毛利率746754765773现金流量表归母净利率317316310303单位百万元会计年度20212022E2023E2024EROE218216228232归母净利润2029247931213802偿债能力折旧和摊销119147172185资产负债率356314281255资产减值准备0-5113流动比率199244288331资产处置损失0000速动比率135175202232公允价值变动损失-98-100-100-100营运能力财务费用1-88-120-154资产周转率488504564613投资损失-121-150-150-150应收账款周转率164114158094161434159335少数股东损益0000存货周转率561572594585营运资金的变动1201-431-707-756每股资料元经营活动产生现金流量3024194622132808每股收益162198249303投资活动产生现金流量-1216349200250每股经营现金241155176224融资活动产生现金流量-1361-16-866-931每股净资产74191410921305现金净变动448227915482127估值比率倍现金的期初余额3395395862367784PE371304241198现金的期末余额3843623677849911PB81665546请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美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