投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至75.1元。根据1-2月表现上调23-24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为1.98元、2.50元（+0.03元）、3.12元（+0.02元），考虑到行业处于景气上行阶段，给予公司23年30倍动态PE，上调目标价至75.1元（前值56.8元）。
　　受益苏酒复苏，把握战机、以量为先。公司22Q4及23年1-2月业绩表现均符合预期，其中1-2月呈现相对高增，推测期内国缘对开、四开及今世缘淡雅增速相对领先，省内增速相对领先；考虑到白酒复苏仍处第一阶段，我们判断短期内公司以量为先，推测3月淡雅等单品出货仍有一定概率环比提速。
　　省内沉潜，结构释放增量。短期淮安、南京等市场依旧保持较为领先增速，苏北成熟市场市占率仍在提升，我们判断江苏省内仍有增量；从结构来看，伴随居民收入回暖及信用扩张回归，次高端价位扩容为国缘继续提供空间，当下苏南、苏中市占率仍处低位，有望借助V系实现突破，释放增量。
　　团队斗志高，2023靠拢“百亿目标”。公司22年以来变革核心在于完善品牌定位以及团队积极性提振，当下变革成效较显著，强激励下队伍积极性提振、团队稳定性强化，公司23年一季度成功把握白酒复苏机遇，为“百亿目标”奠定基础，展望后续，国缘系列将顺应消费复苏趋势，省内继续释放增量，公司百亿营收目标可期。
　　风险因素：企业活动复苏进度不及预期、疫情反复等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest今世缘603369评级增持上次评级增持把握战机确定性强化目标价格7510上次预测5680公今世缘1-2月经营数据点评当前价格6006司訾猛分析师李耀分析师20230313021-386764428621-38675854更交易数据zimenggtjascomliyao022899gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052009000152周内股价区间元3738-6478报总市值百万元75345本报告导读总股本流通A股百万股12541254告流通股股百万股公司22Q4及23年1-2月业绩表现符合预期公司成功把握白酒复苏战机业绩确定BH00流通股比例100性强化展望后续省内市场仍有增量结构改善有望延续看好公司成长性日均成交量百万股909投资要点日均成交值百万元51889TableSummary维持增持评级上调目标价至751元根据1-2月表现上调23-TableBalance资产负债表摘要24年盈利预测预计22-24年EPS分别为198元250元003股东权益百万元10643元312元002元考虑到行业处于景气上行阶段给予公司每股净资产84823年30倍动态PE上调目标价至751元前值568元市净率71净负债率-6200受益苏酒复苏把握战机以量为先公司22Q4及23年1-2月业绩表现均符合预期其中1-2月呈现相对高增推测期内国缘对开TableEpsEPS元2021A2022E四开及今世缘淡雅增速相对领先省内增速相对领先考虑到白酒复Q1064080Q2042049苏仍处第一阶段我们判断短期内公司以量为先推测3月淡雅等单证Q3029037券品出货仍有一定概率环比提速Q4026032省内沉潜结构释放增量短期淮安南京等市场依旧保持较为领先全年162198研增速苏北成熟市场市占率仍在提升我们判断江苏省内仍有增量究TablePicQuote报从结构来看伴随居民收入回暖及信用扩张回归次高端价位扩容为52周内股价走势图国缘继续提供空间当下苏南苏中市占率仍处低位有望借助V系今世缘上证指数告实现突破释放增量37团队斗志高2023靠拢百亿目标公司22年以来变革核心在于25完善品牌定位以及团队积极性提振当下变革成效较显著强激励下142队伍积极性提振团队稳定性强化公司23年一季度成功把握白酒-10复苏机遇为百亿目标奠定基础展望后续国缘系列将顺应消-21费复苏趋势省内继续释放增量公司百亿营收目标可期2022-032022-072022-112023-03风险因素企业活动复苏进度不及预期疫情反复等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入512264087839975711841绝对升幅-52527-525222421相对指数-42529经营利润EBIT16242421293937204578-249212723TableReport相关报告净利润归母15672029248331363913-729222625再论今世缘成长逻辑顺势而为潜力充沛每股净收益元12516219825031220221207每股股利元04104505206808422Q3恢复发力确定性凸显2022102922Q2业绩超预期区域龙头韧性凸显TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E20220830经营利润率317378375381387强考核体现信心业绩弹性有望凸显净资产收益率19021822323424020220731投入资本回报率142196199208211开局稳健淡季蓄力20220430EVEBITDA39722529229617691381市盈率48093713303424031926股息率0707091114请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage今世缘603369TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230312财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入512264087839975711841必需消费营业成本14791626199824252879税金及附加8921105134816782037食品饮料销售费用875968117614641776管理费用229258350436529EBIT16242421293937204578公允价值变动收益14798000TableStock投资收益297121235293474今世缘603369财务费用-21-65-108-140-129营业利润20922712330341715204所得税51567081910351291少数股东损益00000净利润15672029248331363913评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产575266427399918411701上次评级增持其他流动资产114141414长期投资1924252627目标价格7510固定资产合计10131294142315801649上次预测5680无形及其他资产191196234260285资产合计1185114434165412006824238当前价格6006流动负债34714980525464957801非流动负债113157157157157股东权益82679297111301341616279投入资本IC86299298111311341716280TableWebsite公司网址现金流量表wwwjinshiyuancomcnNOPLAT12221820221027973442折旧与摊销111120137173225流动资金增量246-1143227-370-419资本支出-393-576-573-637-590公司简介自由现金流1187222200019632658TableCompany经营现金流11193024216133904088公司主要从事浓香型白酒的生产加工投资现金流840-1216-754-755-521和销售拥有国缘今世缘和高融资现金流-159-1361-650-850-1050现金流净增加额180044875817852517沟三个著名商标其中国缘今财务指标世缘是中国驰名商标高沟是成长性中华老字号收入增长率51251223245214EBIT增长率19491214266231净利润增长率75295224263248利润率毛利率711746745751757EBIT率317378375381387净利润率306317317321330收益率净资产收益率ROE190218223234240总资产收益率ROA132141150156161投入资本回报率ROIC142196199208211运营能力存货周转天数64287168671468186842应收账款周转天数2123222222总资产周转周转天数84468221770275077471净利润现金含量0715091110TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入7790736550偿债能力1m资产负债率3023563273313283m净负债率-652-714-665-685-719估值比率12mPE48093713303424031926PB871734677562463-11-52814202733EVEBITDA39722529229617691381PS14711176961772636股息率0707091114周内价格范围TableRange523738-6478市值百万元75345股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债39243857-5390-6522264432-6653-6720143025-7916-682171918-9179-69-931216-10442-71-21-10514-11705-722022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万今世缘价格涨幅收入增长率净资产收益率今世缘相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage今世缘603369事件根据公告公司22Q4实现收入净利润134亿41亿分别同增252523年1-2月公司实现收入净利润31亿118亿分别同增2725维持增持评级上调目标价至751元根据1-2月表现上调23-24年盈利预测预计22-24年EPS分别为198元250元003元312元002元考虑到行业处于景气上行阶段给予公司23年30倍动态PE上调目标价至751元前值568元受益苏酒复苏把握战机以量为先公司22Q4及23年1-2月业绩表现均符合预期其中1-2月呈现相对高增推测期内国缘对开四开及今世缘淡雅增速相对领先省内增速相对领先省外其中淮安地区增速相对领先1月下旬至今江苏省内终端层面动销呈现高景气且环比改善持续考虑到白酒复苏仍处第一阶段腰部价位需求仍相对刚性我们判断短期内公司以量为先推测3月淡雅等单品出货仍有一定概率环比提速业绩确定性强化省内沉潜结构释放增量区域来看短期淮安南京等市场依旧保持较为领先增速苏北成熟市场市占率仍在提升我们判断江苏省内仍有增量从结构来看江苏市场次高端占比显著高于全国平均伴随居民收入回暖及信用扩张回归次高端价位扩容为国缘继续提供空间当下苏南苏中市占率仍处低位有望借助V系实现突破释放增量团队斗志高2023靠拢百亿目标公司22年以来变革核心在于完善品牌定位以及团队积极性提振当下变革成效较显著强激励下队伍积极性提振事业部划分下条线员工方向感更清晰团队稳定性强化23年一季度成功把握白酒复苏机遇为百亿目标奠定基础展望后续国缘系列将顺应消费复苏趋势省内继续释放增量公司百亿营收目标可期风险因素企业活动复苏进度不及预期疫情反复等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage今世缘603369本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4