2022年公司实现收入78.5亿元/+23%，归母净利润24.8亿元/+22%，顺利收官。2023年1-2月收入和归母净利润分别同增27%/25%，春节动销表现超预期。看好公司持续快增趋势，在开门红靓丽的基础上，全年有望实现百亿目标，维持“买入”评级。
　　▍2022年公司收入/归母净利润同增23%/22%左右，顺利收官。公司发布2022年年度以及2023年1~2月经营数据（均未经审计）。2022年，公司预计营业总收入78.5亿元/+23%、归母净利润24.8亿元/+22%，收入落于全年目标指引（75~80亿）中枢位置，利润超过指引（22.5~23.5亿）。回顾2022年，上半年疫情期间公司未给予渠道较大压力，下半年白酒消费场景开始出现逐步修复，公司开始通过“百日大会战”、“尖刀计划”等市场活动精耕终端和稳固价盘，帮助渠道纡困，最终实现顺利收官。2022Q4，公司实现收入和归母净利润分别13.3/4.0亿元左右，同增24.1%/21.2%。
　　▍开门红表现靓丽，全年百亿营收目标可期。2023年1~2月，公司实现营业总收入/归母净利润31 /11.8亿元左右，同增+27%/+25%，受益今年春节消费场景强复苏大幅提振白酒消费需求，公司V3、四开、对开、淡雅等大产品动销超预期，整体完成“新春大会战”目标，实现开门红。截至目前，我们预计公司整体回款40%以上，渠道库存和价盘良性健康，3月开始收减四开和对开终端扫码奖励，动销周转有一定加快趋势。既往年度，公司Q1销售占比在35%-40%左右，今年在开门红表现靓丽的基础上，伴随经济活动逐步恢复和婚喜宴等消费场景回补，我们判断公司全年有望实现百亿营收目标。
　　▍糖酒会发布重磅战略新品，激励和产能扩张落地保障长远发展。公司将在2023年春季糖酒会上发布战略新品，我们推测是布局800元价格带的国缘六开，有望和V3形成互补，完善高端产品矩阵建设，期待六开依托超级大单品国缘四开势能，加快品牌力拉升和产品结构升级节奏。去年以来，公司已逐步完成对销售体系改革，成立V9、国缘、今世缘三大品牌事业部，同时股权激励和产能扩张落地进一步坚定公司长期发展信心。展望未来，在江苏省整体消费升级领先、公司品牌势能逐步释放、激励逐步落地望绑定新管理层利益激发增长动力等背景下，公司未来望维持快速增长趋势，“十四五”期间有望向更高目标冲击。
　　▍风险因素：公司产品升级不及预期；江苏省白酒市场竞争加剧；经济景气不及预期；食品安全问题。
　　▍盈利预测、估值与评级：根据公司2022年经营数据，略上调公司2022年归母净利润预测至24.8亿元（原预测为24.6亿元）。考虑到公司2023年开门红表现靓丽，调整2023/2024年营业收入预测至100.5/123.8亿元（原预测为98.5/122.1亿元）、归母净利润预测至31.4/39.0亿元（原预测为31.2/39.0亿元）。可比公司洋河股份/古井贡酒/迎驾贡酒对应2023年Wind一致预期PE估值分别为21/37/24倍，考虑到公司稳健向上增长势能和股权激励望进一步激发经营动力，给予公司2023年PE估值28倍，给予目标价70元（原目标价为60元），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：2022顺利收官2023开门红表现靓丽今世缘603369SH2022年及2023年1-2月经营数据点评2023313中信证券研究部核心观点2022年公司实现收入785亿元23归母净利润248亿元22顺利收官2023年1-2月收入和归母净利润分别同增2725春节动销表现超预期看好公司持续快增趋势在开门红靓丽的基础上全年有望实现百亿目标维持买入评级2022年公司收入归母净利润同增2322左右顺利收官公司发布2022年年度以及2023年12月经营数据均未经审计2022年公司预计营业姜娅总收入亿元归母净利润亿元收入落于全年目标指消费产业首席7852324822分析师引7580亿中枢位置利润超过指引225235亿回顾2022年上S1010510120056半年疫情期间公司未给予渠道较大压力下半年白酒消费场景开始出现逐步修复公司开始通过百日大会战尖刀计划等市场活动精耕终端和稳固价盘帮助渠道纡困最终实现顺利收官2022Q4公司实现收入和归母净利润分别13340亿元左右同增241212开门红表现靓丽全年百亿营收目标可期2023年12月公司实现营业总收入归母净利润31118亿元左右同增2725受益今年春节消费场景强复苏大幅提振白酒消费需求公司V3四开对开淡雅等大产品动销超预李鑫期整体完成新春大会战目标实现开门红截至目前我们预计公司整必选消费产业首席体回款40以上渠道库存和价盘良性健康3月开始收减四开和对开终端扫分析师码奖励动销周转有一定加快趋势既往年度公司Q1销售占比在35-40S1010510120016左右今年在开门红表现靓丽的基础上伴随经济活动逐步恢复和婚喜宴等消费场景回补我们判断公司全年有望实现百亿营收目标糖酒会发布重磅战略新品激励和产能扩张落地保障长远发展公司将在2023年春季糖酒会上发布战略新品我们推测是布局800元价格带的国缘六开有望和V3形成互补完善高端产品矩阵建设期待六开依托超级大单品国缘四开势能加快品牌力拉升和产品结构升级节奏去年以来公司已逐步完成对销薛缘售体系改革成立V9国缘今世缘三大品牌事业部同时股权激励和产能扩食品饮料行业首席张落地进一步坚定公司长期发展信心展望未来在江苏省整体消费升级领先分析师公司品牌势能逐步释放激励逐步落地望绑定新管理层利益激发增长动力等背S1010514080007景下公司未来望维持快速增长趋势十四五期间有望向更高目标冲击风险因素公司产品升级不及预期江苏省白酒市场竞争加剧经济景气不及预期食品安全问题盈利预测估值与评级根据公司2022年经营数据略上调公司2022年归母净利润预测至248亿元原预测为246亿元考虑到公司2023年开门红表现靓丽调整20232024年营业收入预测至10051238亿元原预测为蒋祎9851221亿元归母净利润预测至314390亿元原预测为312390亿酒类行业联席首席元可比公司洋河股份古井贡酒迎驾贡酒对应2023年Wind一致预期PE估分析师值分别为213724倍考虑到公司稳健向上增长势能和股权激励望进一步激发S1010521050004经营动力给予公司2023年PE估值28倍给予目标价70元原目标价为今世缘603369SH60元维持买入评级评级买入维持项目年度202020212022E2023E2024E当前价6006元营业收入百万元51215964084678562910053391238499目标价7000元营业收入增长率YoY525232823总股本1255百万股净利润百万元156691202913248168313861389632流通股本1255百万股净利润增长率YoY729222624总市值753亿元每股收益EPS基本元125162198250311近三月日均成交额519百万元证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明今世缘年及年月经营数据点评603369SH202220231-2202331352周最高最低价64783738元毛利率7175757576近月绝对涨幅1-471PE480371303240193近月绝对涨幅64310资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月10日收盘价近12月绝对涨幅2675请务必阅读正文之后的免责条款和声明2今世缘年及年月经营数据点评603369SH202220231-22023313利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入5122640878561005312385货币资金34023958403329993272营业成本14791626196424993016存货26043194350145885613毛利率711746750751756应收账款2940486176税金及附加8921105133717142095其他流动资产23832742275827612771销售费用875968118015601859流动资产84179933103411040911732销售费用率171151150155150固定资产10131294179540766362管理费用229258283355402长期股权投资1924242424管理费用率4540363532无形资产172170170170170财务费用2165887769其他长期资产22293013357943374529财务费用率-04-10-11-08-06非流动资产343445005569860811085研发费用2230341525资产总计1185114434159101901722817研发费用率0405040102短期借款3620000投资收益297121156416应付账款390434445631750EBITDA21672748333443915584其他流动负债27194545426949445863营业利润20922712331141965207流动负债34714980471455746613营业利润率40864232421541744204长期借款00000营业外收入75555其他长期负债113157157157157营业外支出1817161717非流动性负债113157157157157利润总额20822699330041855195负债合计35845137487157316770所得税51567081810461299股本12551255125512551255所得税率247248248250250资本公积717717717717717少数股东损益00000归属于母公司所82679297110391328616048归属于母公司股有者权益合计15672029248231393896东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计30631731631231582679297110391328616048负债股东权益总1185114434159101901722817计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润15672029248231393896增长率折旧和摊销111119121284458营业收入51251226280232营运资金的变化-1681201-598-242-12营业利润72296221267241其他经营现金流-391-325-243-281-211净利润75295223265241经营现金流合计11193024176229004131利润率资本支出-395-577-1081-3267-3030毛利率711746750751756投资收益297121156416EBITDAMargin423429424437451其他投资现金流939-7603184221净利率306317316312315投资现金流合计840-1216-1035-3119-2792回报率权益变化00000净资产收益率190218225236243负债变化362-362000总资产收益率132141156165171股利支出-514-565-740-892-1134其他其他融资现金流-7-435887769资产负债率302356306301297融资现金流合计-159-1361-652-814-1065现金及现金等价所得税率247248248250250180044875-1033273股利支付率物净增加额360365359361362资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5