事件：公司发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据公告，2022年度，公司预计实现营业总收入78.5亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归母净利润24.8亿元左右，同比增长22%左右。对应22Q4收入13.32亿元左右，增长24%左右，实现归母利润3.99亿元左右，同比增长21%左右；2023年1至2月，公司实现营业总收入31亿元左右，同比增长27%左右；实现归母净利润11.8亿元左右，同比增长25%左右。2023年1至2月，公司实现营业总收入31亿元左右（+27%左右）；实现归母净利润11.8亿元左右（+25%左右）。
　　盈利能力提升明显，产品结构有望进一步提升。从盈利能力的角度来看，2022年公司实现归母净利润24.8亿，同比提升22%，全年净利率约31.6%，2023年1至2月公司实现归母净利润11.8亿元，同比提升25%，实现净利率约38.1%，盈利能力提升明显，我们认为主要系公司产品结构持续升级，高毛利产品占比提升导致；展望来看，我们认为公司23年仍将以产品结构提升为重点，高沟品牌做品牌复兴，V系产品攻坚贡献增量，全年增速预期较高，开系产品增速高于公司整体增速，单开淡雅产品在产品管控放开后高增空间仍在，今世缘系列稳定增长。
　　动销环比超预期，消费场景修复持续向好。从动销的角度来看，年后整体动销水平略超预期，12月与1月春节备货情况较好，2月份以来在渠道信心增强的加持下，经销商补货意愿与进度高于预期，分产品来看，国缘四开对开贡献稳定增量，V系动销超预期，我们预计V系新品推出后将贡献更多增量；从消费场景来看，省内消费场景恢复较好，节假日期间酒店爆满，疫情影响消退后以婚宴为主的宴席消费回补明显，整体消费场景改善持续向好。
　　批价保持稳定，渠道库存压力不大。从批价库存的角度来看，当前公司批价整体保持稳定，随着节后白酒消费逐步进入淡季，目前来看公司重心将向去库存稳价格转移，根据渠道反馈，目前公司主力大单品四开批价支撑性较强，V系批价经调控后整体保持稳定；库存方面，整体库存水平保持良性，整体经销商库存水平在2.5个月左右，烟酒店库存略高但整体动销较好，库存压力不大，看好公司在渠道库存去化的同时实现价盘稳定，春节旺季后渠道库存消化，留足时间与空间为中秋国庆做好准备。
　　盈利预测及投资建议：2023年作为公司“冲刺一百亿”决胜之年，看好公司百亿目标的顺利达成，我们调整盈利预测，预计公司2023-2024年营业总收入分别为100.19/123.71亿元(此前预测值为96.50/116.06亿元)，同比增长27.49%/23.48%；预计公司2023-2024年净利润分别为31.14/39.43亿元(此前预测值为31.83/39.03亿元)，同比增长25.57%、26.63%；对应EPS为2.48/3.14元，(此前预测值为2.54/3.11元)对应PE分别为24、19倍。维持“买入”评级。重点推荐。
　　风险提示：全球疫情持续扩散；消费升级不及预期；食品安全问题。

研究报告全文：今世缘动销表现超预期盈利水平持续向好今世缘603369SH食品饮料证券研究报告公司点评2022年3月12日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格6006元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松5122640878591001912371增长率yoy5092513226327492348执业证书编号S0740517030001净利润百万元15672029248031143943电话021-20315138增长率yoy7462950222225572663每股收益元125162198248314Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量089241159201293分析师何长天净资产收益率18952183213122542379执业证书编号S0740522030001PE48093713303824191911PEG187150157094077EmailhectztscomcnPB911810647545454备注股价数据更新截止2023年3月10日基本状况TableProfit投资要点总股本亿股1255事件公司发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据公告2022年度公流通股本亿股1255司预计实现营业总收入785亿元左右同比增长23左右预计实现归母净利润市价元6006248亿元左右同比增长22左右对应22Q4收入1332亿元左右增长24左市值亿元75345右实现归母利润399亿元左右同比增长21左右2023年1至2月公司实流通市值亿元75345现营业总收入31亿元左右同比增长27左右实现归母净利润118亿元左右TableQuotePic股价与行业-市场走势对比同比增长25左右2023年1至2月公司实现营业总收入31亿元左右27左右实现归母净利润118亿元左右25左右盈利能力提升明显产品结构有望进一步提升从盈利能力的角度来看2022年公司实现归母净利润248亿同比提升22全年净利率约3162023年1至2月公司实现归母净利润118亿元同比提升25实现净利率约381盈利能力提升明显我们认为主要系公司产品结构持续升级高毛利产品占比提升导致展望来看我们认为公司23年仍将以产品结构提升为重点高沟品牌做品牌复兴V系产品攻坚贡献增量全年增速预期较高开系产品增速高于公司整体增速单开公司持有该股票比例淡雅产品在产品管控放开后高增空间仍在今世缘系列稳定增长相关报告动销环比超预期消费场景修复持续向好从动销的角度来看年后整体动销水1今世缘基本面扎实向上22年目平略超预期12月与1月春节备货情况较好2月份以来在渠道信心增强的加持下标积极经销商补货意愿与进度高于预期分产品来看国缘四开对开贡献稳定增量V系2今世缘开门红顺利实现V系列动销超预期我们预计V系新品推出后将贡献更多增量从消费场景来看省内消承接升级费场景恢复较好节假日期间酒店爆满疫情影响消退后以婚宴为主的宴席消费回3今世缘业绩符合预期结构升级补明显整体消费场景改善持续向好延续批价保持稳定渠道库存压力不大从批价库存的角度来看当前公司批价整体4今世缘Q1业绩符合预期结构升保持稳定随着节后白酒消费逐步进入淡季目前来看公司重心将向去库存稳价格级目标明确转移根据渠道反馈目前公司主力大单品四开批价支撑性较强V系批价经调控5今世缘股权激励目标抬高公司后整体保持稳定库存方面整体库存水平保持良性整体经销商库存水平在25信心强劲个月左右烟酒店库存略高但整体动销较好库存压力不大看好公司在渠道库存6今世缘产品结构持续提升看好去化的同时实现价盘稳定春节旺季后渠道库存消化留足时间与空间为中秋国庆全年激励目标完成做好准备盈利预测及投资建议2023年作为公司冲刺一百亿决胜之年看好公司百亿目标的顺利达成我们调整盈利预测预计公司2023-2024年营业总收入分别为1001912371亿元此前预测值为965011606亿元同比增长27492348请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评预计公司2023-2024年净利润分别为31143943亿元此前预测值为31833903亿元同比增长25572663对应EPS为248314元此前预测值为254311元对应PE分别为2419倍维持买入评级重点推荐风险提示全球疫情持续扩散消费升级不及预期食品安全问题图表1今世缘财务预测三张报表-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源wind中泰证券研究所股价数据更新截止2023年3月10日-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分