事件：近日，阳光诺和发布了2022年年报。2022年，公司实现营业收入为6.77亿元，同比增长37.06%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长47.59%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长38.69%。
　　盈利预测与估值：公司深耕仿制药开发领域，并逐步积累“临床前+临床”综合药物研发服务优势。随着后续自研项目的逐步落地，以及创新药平台业务的持续扩展，公司业绩有望保持较快增长态势。随着CRO产业的快速增长以及公司品牌力的建立，我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.72、3.75、5.10元，2023年3月13日股价对应PE分别为39.9、29.0、21.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策依赖性风险；市场竞争加剧风险；核心技术人才流失风险；技术升级设备更新风险等

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId医疗服务investSuggestiond阳yCo光mpa诺ny和investSug688621增持维ges持tionCh000009titleange主营业务稳步发展客户及订单持续增长createTime12023年03月13日投资要点公市场ma数rk据etDatasummary事件近日阳光诺和发布了2022年年报2022年公司实现营业收入司日期2023-03-10为677亿元同比增长3706实现归母净利润156亿元同比增长点收盘价元109504759实现扣非归母净利润142亿元同比增长3869评总股本百万股8000流通股本百万股盈利预测与估值公司深耕仿制药开发领域并逐步积累临床前临床报5693净资产百万元告876000综合药物研发服务优势随着后续自研项目的逐步落地以及创新药平总资产百万元623389台业务的持续扩展公司业绩有望保持较快增长态势随着CRO产业的每股净资产元1121快速增长以及公司品牌力的建立我们预计公司2023-2025年EPS分别来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理为272375510元2023年3月13日股价对应PE分别为399290相关rel报ate告dReport213倍维持增持评级兴证医药阳光诺和688621SH新股报告CRO赛道新锐聚焦综合研发服务2021-06-19分析em师ailAuthor黄翰漾huanghanyangxyzqcomcnS0190519020002孙媛媛sunyuanyuanxyzqcomcn风险提示政策依赖性风险市场竞争加剧风险核心技术人才流失风S0190515090001险技术升级设备更新风险等主要财务指标assAuthor会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元67799313771874同比增长371467387361归母净利润百万元156218300408同比增长476396378359毛利率555547553555ROE174195212224每股收益元195272375510市盈率557399290213来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件近日阳光诺和发布了2022年年报2022年公司实现营业收入为677亿元同比增长3706实现归母净利润156亿元同比增长4759实现扣非归母净利润142亿元同比增长3869点评主营业务稳步发展整体发展态势良好单季度来看公司2022Q4实现营业收入181亿元同比增长1889实现归母净利润为027亿元同比增长3173实现扣非归母净利润为021亿元同比增长1315报告期内公司克服因疫情带来的不利影响最终实现经营业绩稳步增长2022年度公司新签订单1102亿元同比增长1862累计存量订单1994亿元同比增长2717分业务看2022年公司药学研究服务稳健发展实现营业收入442亿元同比增长5866药学研究板块人员835人同比增长3150临床试验和生物分析服务因受国内疫情的影响各项目中受试者入组工作效率下降项目进度减慢进而出现营业收入增长率放缓报告期内实现营业收入234亿元同比增长940临床试验和生物分析板块人员291人同比增长2227深化竞争优势客户及订单持续增长报告期内公司参与研发和自主立项研发的项目中共8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验60项药品申报上市注册受理24项一致性评价注册受理取得26项药品生产注册批件15项通过一致性评价3项原料药通过审评获批新药品注册分类法规实施之后公司累计已有13项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价公司先后为国内超过650家客户提供药物研发服务报告期内新增客户155家业务延伸CDMO领域构建CROCDMO一体化服务平台2022年11月公司公告拟收购朗研生命100股权并募集配套资金公司主营业务将进一步向CDMO业务领域延伸构建CROCDMO一体化服务平台为客户提供临床前研究临床研究定制化生产综合服务构建上市公司研发生产一体化服务体系有望提升客户价值与粘性拓展远期发展空间费用分析费用方面2022年公司销售费用020亿元同比增长1904销售费用率300同比减少045个百分点管理费用091亿元同比增长3199管理费用率1338同比减少52个百分点财务费用004亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情同比变化001亿元研发费用090亿元同比增长8851研发费用率1326同比增长362个百分点主要系公司持续加大自主立项创新药改良型新药特色仿制药的研发投入所致盈利预测公司深耕仿制药开发领域并逐步积累临床前临床综合药物研发服务优势随着后续自研项目的逐步落地以及创新药平台业务的持续扩展公司业绩有望保持较快增长态势随着CRO产业的快速增长以及公司品牌力的建立我们预计公司2023-2025年EPS分别为272375510元2023年3月13日股价对应PE分别为399290213倍维持增持评级风险提示政策依赖性风险市场竞争加剧风险核心技术人才流失风险技术升级设备更新风险等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1040145919882658营业收入67799313771874货币资金60989312391686营业成本301449616834交易性金融资产13131313税金及附加1223应收票据及应收账款207280398538销售费用20405569预付款项24415474管理费用91135186254存货13182533研发费用90126188273其他174215259314财务费用4-8-10-14非流动资产423430451468其他收益167911长期股权投资0000投资收益3222固定资产14312610992公允价值变动收益0000在建工程0000信用减值损失-19-15-17-16无形资产4333资产减值损失0000商誉26272930资产处置收益-0-0-0-0长期待摊费用7699125150营业利润169243334450其他174174185193营业外收入0000资产总计1463188924393127营业外支出0000流动负债5187199681241利润总额169243334450短期借款201329495670所得税11223037应付票据及应付账款33496891净利润158221304413其他284340405479少数股东损益2346非流动负债37423840归属母公司净利润156218300408长期借款0000EPS元195272375510其他37423840负债合计55576010061280主要财务比率股本80808080会计年度20222023E2024E2025E资本公积500500500500成长性未分配利润2944947701144营业收入增长率371467387361少数股东权益12151924营业利润增长率381436374349股东权益合计908112914331846归母净利润增长率476396378359负债及权益合计1463188924393127盈利能力毛利率555547553555现金流量表单位百万元归母净利率230219218218会计年度20222023E2024E2025EROE174195212224归母净利润156218300408偿债能力折旧和摊销31272827资产负债率379402412409资产减值准备051513流动比率201203205214资产处置损失0000速动比率198201203212公允价值变动损失0000营运能力财务费用4-8-10-14资产周转率500592636673投资损失-3-2-2-2应收帐款周转率3910375737493690少数股东损益2346存货周转率29557298442919628910营运资金的变动-121-103-159-182每股资料元经营活动产生现金流量104145185268每股收益195272375510投资活动产生现金流量-120-22-13每股经营现金130181232335融资活动产生现金流量26139183192每股净资产1121139317682278现金净变动119285346447估值比率倍现金的期初余额4906098931239PE557399290213现金的期末余额60989312391686PB97786148请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-