事件概述
　　2023年3月10日，阳光诺和披露2022年年度报告：公司2022年实现营业收入6.77亿元，同比增长37.06%；归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长47.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42亿元，同比增长38.69%；基本每股收益1.95元/股，同比增长29.14%。
　　事件点评
　　2022业绩保持稳健增长，药学研究营收贡献突出
　　2022年收入、利润端均保持稳健增长：营业收入同比增长37.06%，归母净利润同比增速为47.59%，主营业务毛利率为55.48%，净利率为23.36%。2022年单四季度实现营收1.81亿元，同比整长18.89%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长31.73%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长13.15%。
　　分板块来看，2022年：药学研究服务实现营收4.42亿元，同比增长58.66%；临床试验和生物分析服务实现营收2.34亿元，同比增长9.40%。公司克服疫情对业务不利影响，各业务板块稳步发展。
　　团队规模稳步扩张，订单客户持续增长
　　公司持续扩张团队规模，提升项目订单承接能力。团队建设方面：截至2022年底，公司员工1126人，同比增长24.94%。其中，药学研究板块人员835人，同比增长31.50%，临床试验和生物分析板块人员291人，同比增长22.27%。订单方面：报告期内，公司累计存量订单19.94亿元，同比增长27.17%，新增订单11.02亿元，同比增长18.62%。客户方面：公司先后为国内650余家客户提供药物研发服务，2022年新增客户155家。持续高增长的订单及客户需求为业绩增长提供充分保障。
　　研发投入高速增长，研发成果兑现可期
　　公司持续推进“自研储备战略”，2022年，公司研发投入8968.57万元，同比增长88.51%，占营收的比重为13.26%。公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药及特殊剂型研发投入。截至2022年底公司在研项目累计已超250项，报告期内8项新药项目已通过NMPA进入临床试验，60项药品申报上市注册受理，24项一致性评价注册受理，26项取得药品生产注册批件，15项通过一致性评价，3项原料药通过审评获批。创新药及改良型新药药学研究中，公司聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，子公司诺和德美助力盛世泰科研发的1类新药“DPP-4抑制剂格列汀”进入新药上市申请受理阶段，是全球首个通过定量药理模型豁免Ⅱ期临床，直接开展Ⅲ期验证性试验的DDP-4抑制剂；子公司诺和晟泰自主立项在研项目“STC007”注射液获得临床试验许可，丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线；改良型新药“BTP0717”已取得IND受理号，应用于内分泌疾病，目前国内无相同药品上市，市场价值高。
　　仿制药及特殊剂型中，阳光诺和×博瑞医药×知原药业合作研发吡美莫司软膏首仿获批上市，应用于治疗免疫功能正常人的特异性皮炎，公司未来将与知原药业按照约定比例分配收益；阳光诺和助力盐酸溴己新口服溶液与布洛芬混悬滴剂首纺获批上市，均属于国家药监局快速审批通道获批的12个新冠病毒感染对症治疗药物之一。
　　投资建议
　　考虑到公司业务稳健、订单充足，以及在CRO+CDMO一体化布局逐渐完善。我们预计公司2023~2025年营收分别为9.35/12.62/16.64亿元；同比增速为38.2%/35.0%/31.9%；归母净利润分别为2.25/3.20/4.39亿元；净利润同比增速44.6%/42.1%/37.1%；对应2023~2025年EPS为2.82/4.00/5.49元/股；对应PE为39/27/20X。我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医药行业投入下降；药物研发技术发展带来的技术升级；新药研发失败；订单不及预期。
　　

研究报告全文：阳光诺和TableStockNameRptType688621公司研究公司点评业绩符合预期充足订单保障稳健增长投资评级买入维持TableRank主要观点报告日期2023-03-11TableSummary事件概述收盘价元TableBaseData109502023年3月10日阳光诺和披露2022年年度报告公司2022年实现营近12个月最高最低元113100业收入677亿元同比增长3706归属于上市公司股东的净利润156总股本百万股80亿元同比增长4759归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净流通股本百万股5713利润142亿元同比增长3869基本每股收益195元股同比增长流通股比例71412914总市值亿元8760事件点评流通市值亿元62552022业绩保持稳健增长药学研究营收贡献突出公司价格与沪深TableChart300走势比较2022年收入利润端均保持稳健增长营业收入同比增长3706归20母净利润同比增速为4759主营业务毛利率为5548净利率为1023362022年单四季度实现营收181亿元同比整长1889实0-10现归母净利润027亿元同比增长3173扣非归母净利润021亿-20元同比增长131522-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02-3022-03分板块来看2022年药学研究服务实现营收442亿元同比增长-405866临床试验和生物分析服务实现营收234亿元同比增长阳光诺和沪深300940公司克服疫情对业务不利影响各业务板块稳步发展分析师谭国超TableAuthor团队规模稳步扩张订单客户持续增长执业证书号S0010521120002公司持续扩张团队规模提升项目订单承接能力团队建设方面截邮箱tangchazqcom至2022年底公司员工1126人同比增长2494其中药学研究相关报告TableCompanyReport板块人员835人同比增长3150临床试验和生物分析板块人员1华安医药阳光诺和688621深度291人同比增长2227订单方面报告期内公司累计存量订单报告深耕仿制药CRO一体化拓展创1994亿元同比增长2717新增订单1102亿元同比增长新药CRO版图2022-04-071862客户方面公司先后为国内650余家客户提供药物研发服2华安医药阳光诺和688621点评务2022年新增客户155家持续高增长的订单及客户需求为业绩增报告业绩快速增长盈利能力进一步长提供充分保障提升2022-04-293华安医药阳光诺和688621点评研发投入高速增长研发成果兑现可期报告业绩持续高增长在手订单饱满公司持续推进自研储备战略2022年公司研发投入896857万2022-08-10元同比增长8851占营收的比重为1326公司持续加大自主立4华安医药阳光诺和688621点评项创新药改良型新药特色仿制药及特殊剂型研发投入截至2022报告业绩持续高增长在手订单饱满年底公司在研项目累计已超250项报告期内8项新药项目已通过2022-10-25NMPA进入临床试验60项药品申报上市注册受理24项一致性评价注册受理26项取得药品生产注册批件15项通过一致性评价3项原料药通过审评获批创新药及改良型新药药学研究中公司聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发子公司诺和德美助力盛世泰科研发的1类新药DPP-4抑制剂格列汀进入新药上市申请受理阶段是全球首个敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1阳光诺和688621通过定量药理模型豁免期临床直接开展期验证性试验的DDP-4抑制剂子公司诺和晟泰自主立项在研项目STC007注射液获得临床试验许可丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线改良型新药BTP0717已取得IND受理号应用于内分泌疾病目前国内无相同药品上市市场价值高仿制药及特殊剂型中阳光诺和博瑞医药知原药业合作研发吡美莫司软膏首仿获批上市应用于治疗免疫功能正常人的特异性皮炎公司未来将与知原药业按照约定比例分配收益阳光诺和助力盐酸溴己新口服溶液与布洛芬混悬滴剂首纺获批上市均属于国家药监局快速审批通道获批的12个新冠病毒感染对症治疗药物之一投资建议考虑到公司业务稳健订单充足以及在CROCDMO一体化布局逐渐完善我们预计公司20232025年营收分别为93512621664亿元同比增速为382350319归母净利润分别为225320439亿元净利润同比增速446421371对应20232025年EPS为282400549元股对应PE为392720X我们维持买入评级风险提示医药行业投入下降药物研发技术发展带来的技术升级新药研发失败订单不及预期TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入67793512621664收入同比371382350319归属母公司净利润156225320439净利润同比476446421371毛利率555563568566ROE174201222233每股收益元195282400549PE5251388627351994PB914781607466EVEBITDA3512271419401375资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1阳光诺和688621财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1040140619182569营业收入67793512621664现金60993511601696营业成本301409546723应收账款203166339341营业税金及附加1122其他应收款13162529销售费用20334250预付账款24385065管理费用91131174216存货13142225财务费用4100其他流动资产178237322413资产减值损失0000非流动资产423475513544公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益3346固定资产143178201221营业利润169252356487无形资产4566营业外收入0000其他非流动资产276292306316营业外支出0000资产总计1463188124313113利润总额169252356487流动负债5187069301164所得税11222939短期借款201271346417净利润158230327447应付账款33325562少数股东损益2568其他流动负债284403529685归属母公司净利润156225320439非流动负债37373737EBITDA223300412548长期借款0000EPS元195282400549其他非流动负债37373737负债合计5557429661201主要财务比率少数股东权益12162231会计年度2022A2023E2024E2025E股本80808080成长能力资本公积500500500500营业收入371382350319留存收益3175428631302营业利润381486415367归属母公司股东权897112214421882归属于母公司净利476446421371益负债和股东权益1463188124313113润获利能力毛利率555563568566现金流量表单位百万元净利率230241254264会计年度2022A2023E2024E2025EROE174201222233经营活动现金流104353244558ROIC137162178189净利润158230327447偿债能力折旧摊销53415157资产负债率379395397386财务费用87911净负债比率611652660628投资损失-3-3-4-6流动比率201199206221营运资金变动-12173-14342速动比率163161167180其他经营现金流287162475410营运能力投资活动现金流-12-90-85-82总资产周转率050056059060资本支出-104-93-89-88应收账款周转率434500490483长期投资90000应付账款周转率1172125212511237其他投资现金流3346每股指标元筹资活动现金流26636660每股收益195282400549短期借款63707571每股经营现金流130441305697长期借款0000每股净资产薄1121140318032352普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE5251388627351994其他筹资现金流-37-7-9-11PB914781607466现金净增加额EVEBITDA1193262255363512271419401375资料来源wind公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1阳光诺和688621分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药首席分析师中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目有丰富的医疗产业一级市场投资和二级市场研究经验重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告