事件概述
　　公司公告2022年年报，其全年实现营业收入6.77亿元，同比增长37.06%、实现归母净利润1.56亿元，同比增长47.59%、实现扣非净利润1.42亿元，同比增长38.69%。
　　分析判断:
　　新签订单保持快速增长，展望2023年公司将继续呈现高速增长
　　公司2022年全年实现营业收入6.77亿元，同比增长37.06%，其中22Q4实现营业收入1.81亿元，同比增长18.9%，我们判断主要受到22Q4期间新冠疫情管控以及放开等因素冲击影响。公司持续强化商务团队建设和市场开发，其22年全年新签订单11.02亿元，同比增长18.62%，累计存量订单达到19.94亿元，同比增长27.17%，整体延续快速增长的趋势，且也在一定程度上保障了2023年业绩高增长。
　　（1）药学研究服务保持高速增长：公司22年药学服务实现营业收入4.42亿元，同比增长58.66%，其毛利率为66.73%，同比提升3.98 pct，我们判断药学研究服务主要受益于公司在仿制药药学研究的竞争力提升以及21-22年新签订单保持高增长等因素。截止22年底，公司药学研究人员规模达到835人，同比增长31.50%，呈现高速增长中，也能在一定程度上保障23年业绩确定性。
　　（2）临床试验和生物分析业务受疫情因素冲击影响收入呈现放缓：公司临床试验和生物分析服务主要为客户提供创新药I-IV期临床、药代动力学以及生物等效性试验服务，其22年受国内疫情管控等影响，受试者入组效率下降、项目进度缓慢，营业收入呈现放缓趋势。公司临床试验和生物分析业务22年实现营业收入2.34亿元，同比增长9.40%，其毛利率为34.28%，同比下降6.84pct，展望未来，考虑到员工规模（22年底291人，同比增长22.27%）保持增长以及订单上继续呈现向上趋势，我们判断23年业务将逐渐恢复高增长。
　　继续呈现高研发投入、在研项目超250个，保障中长期业绩增长确定性
　　公司22年持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入，即研发投入规模为0.90亿元，同比增长88.5%，其占收入比重达到13.26%，同比上升3.62 pct。截止22年底，公司内部在研项目累计已超250项，其中在研创新药超过11个、在研仿制药超过36个，在研储备项目的增多为公司未来业绩增长增添确定性。
　　业绩预测及投资建议
　　公司持续深耕仿制药CRO业务，同时战略加码创新药CRO业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力。暂不考虑朗研并购情况、调整前期盈利预测，即23-25年营收从9.73/13.62/NA亿元调整为9.35/12.62/16.64亿元，EPS从2.86/3.97/NA元调整为2.86/4.09/5.42元，对应2023年03月10日109.5元/股收盘价，PE分别为38.28/26.80/20.19倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）核心技术骨干及管理层流失风险；（2）仿制药CRO行业存在未来不确定风险；（3）战略布局的临床CRO业务和生物分析业务未来具有不确定；（4）汇率波动风险；（5）新型冠状病毒疫情影响；（6）拟收购朗研生命具有不确定性。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月12日新签订单保持快速增长展望TableTitle2023年公司将继续呈现高速增长TableTitle2阳光诺和688621评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司公告2022年年报其全年实现营业收入677亿元同比目标价格增长3706实现归母净利润156亿元同比增长4759最新收盘价1095实现扣非净利润142亿元同比增长3869股票代码TableBasedata688621分析判断52周最高价最低价12007043总市值亿8760新签订单保持快速增长展望2023年公司将继续自由流通市值亿6234自由流通股数百万5693呈现高速增长TablePic公司2022年全年实现营业收入677亿元同比增长3706阳光诺和沪深300其中22Q4实现营业收入181亿元同比增长189我们判断145主要受到22Q4期间新冠疫情管控以及放开等因素冲击影响公-3司持续强化商务团队建设和市场开发其22年全年新签订单-111102亿元同比增长1862累计存量订单达到1994亿元相对股价-19-28同比增长2717整体延续快速增长的趋势且也在一定程度202203202206202209202212202303上保障了2023年业绩高增长1药学研究服务保持高速增长公司22年药学服务实现营TableAuthor分析师崔文亮邮箱cuiwlhx168comcn业收入442亿元同比增长5866其毛利率为SACNOS11205191100026673同比提升398pct我们判断药学研究服务主联系电话要受益于公司在仿制药药学研究的竞争力提升以及21-22年新签订单保持高增长等因素截止22年底公司分析师徐顺利药学研究人员规模达到835人同比增长3150呈现邮箱xusl1hx168comcn高速增长中也能在一定程度上保障23年业绩确定性SACNOS1120522020001联系电话010-597753762临床试验和生物分析业务受疫情因素冲击影响收入呈现放缓公司临床试验和生物分析服务主要为客户提供创相关研究TableReport新药I-IV期临床药代动力学以及生物等效性试验服1华西医药阳光诺和688621SH业绩增长符合市场预期维持买入评级docx务其22年受国内疫情管控等影响受试者入组效率下20230209降项目进度缓慢营业收入呈现放缓趋势公司临床2华西医药阳光诺和688621SH业绩延试验和生物分析业务22年实现营业收入234亿元同续高速增长拟收购朗研生命完善CMO产业闭环比增长940其毛利率为3428同比下降68420221024pct展望未来考虑到员工规模22年底291人同3华西医药阳光诺和688621SH业绩增比增长2227保持增长以及订单上继续呈现向上趋长超市场预期维持买入评级13864320221020势我们判断23年业务将逐渐恢复高增长继续呈现高研发投入在研项目超250个保障中长期业绩增长确定性公司22年持续加大自主立项创新药改良型新药特色仿制药请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告的研发投入即研发投入规模为090亿元同比增长885其占收入比重达到1326同比上升362pct截止22年底公司内部在研项目累计已超250项其中在研创新药超过11个在研仿制药超过36个在研储备项目的增多为公司未来业绩增长增添确定性业绩预测及投资建议公司持续深耕仿制药CRO业务同时战略加码创新药CRO业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力暂不考虑朗研并购情况调整前期盈利预测即23-25年营收从9731362NA亿元调整为93512621664亿元EPS从286397NA元调整为286409542元对应2023年03月10日1095元股收盘价PE分别为382826802019倍维持公司买入评级风险提示1核心技术骨干及管理层流失风险2仿制药CRO行业存在未来不确定风险3战略布局的临床CRO业务和生物分析业务未来具有不确定4汇率波动风险5新型冠状病毒疫情影响6拟收购朗研生命具有不确定性盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元49467793512621664YoY421371383349319归母净利润百万元106156229327434YoY458476467428327毛利率534555562570575每股收益元151195286409542ROE139174203225230市盈率72525615382826802019资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入67793512621664净利润158234333442YoY371383349319折旧和摊销53465460营业成本301410543707营运资金变动-12171-177101营业税金及附加1122经营活动现金流104359221618销售费用20303953资本开支-104-93-83-88管理费用91128171226投资90000财务费用4323投资活动现金流-12-89-78-82研发费用90126169224股权募资2000资产减值损失0000债务募资63897682投资收益3356筹资活动现金流26776062营业利润169256360482现金净流量119346203598营业外收支0000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额169256360482成长能力所得税11222839营业收入增长率371383349319净利润158234333442净利润增长率476467428327归属于母公司净利润156229327434盈利能力YoY476467428327毛利率555562570575每股收益195286409542净利润率230245259261资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA107120133138货币资金60995511591757净资产收益率ROE174203225230预付款项24404866偿债能力存货13142224流动比率201196208220其他流动资产394435726767速动比率163158168179流动资产合计1040144419542613现金比率118130123148长期股权投资0000资产负债率379403399389固定资产143163187199经营效率无形资产4455总资产周转率050055058060非流动资产合计423470498526每股指标元资产合计1463191424533139每股收益195286409542短期借款201290366448每股净资产1121140718152358应付账款及票据33305854每股经营现金流130449277772其他流动负债284415518683每股股利000000000000流动负债合计5187359411186估值分析长期借款0000PE5615382826802019其他长期负债37373737PB914778603464非流动负债合计37373737负债合计5557729781223股本80808080少数股东权益12162231股东权益合计908114214751917负债和股东权益合计1463191424533139资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo崔文亮10年证券从业经验2015-2017年新财富分别获得第五名第三名第六名并获得金牛奖水晶球最受保险机构欢迎分析师等奖项先后就职于大成基金中信建投证券安信证券等2019年10月加入华西证券任医药行业首席分析师副所长北京大学光华管理学院金融学硕士北京大学化学与分子工程学院理学学士徐顺利北京大学硕士曾就职于南华基金2020年1月加入华西证券负责CXO科研试剂及部分原料药领域分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5