业绩简评
　　2023年3月10日，公司发布2022年年度报告，2022年实现营收6.77亿元，同比增长37.06%；利润总额1.69亿元，同比增长38.52%；归母净利润1.56亿元，同比增长47.59%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长39.22%。在疫情的负面影响下，公司经营依然保持高速增长态势。。
　　经营分析
　　订单和客户数量快速增长，业绩增长动力强劲。2022年公司新签订单金额11.02亿元，同比增长18.62%；累积存量订单19.94亿元，同比增长27.17%。公司先后为国内超过650家客户提供药物研发服务，其中2022年新增客户155家。新增客户和充裕的订单为业绩增长提供强劲动力。
　　持续加码研发投入，多项成果获得显著进展。2022年公司研发费用为0.90亿元，同比增长88.51%；在研项目总数超250项，同比增长100余项。研发成果上，2022年有8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，60项药品申报上市注册受理，24项一致性评价注册受理；取得26项药品生产注册批件；15项通过一致性评价；3项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有13项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价。公司持续投入研发，在原研药和仿制药领域均有所进展。
　　向后端发力，打造“CRO+CDMO”一体化服务平台。公司计划收购郎研生命，在高端化学药及原料药的研发、生产、销售及CMO领域实现了对公司业务的有效补充，有利于加强公司在CXO行业的竞争优势，持续提升市场份额。未来公司会持续向CDMO业务领域延伸，一体化布局带来的成效值得期待。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.20/3.00/4.02亿元，对应PE分别为40/29/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。
　　

研究报告全文：2023年3月10日公司发布2022年年度报告2022年实现营收677亿元同比增长3706利润总额169亿元同比增长3852归母净利润156亿元同比增长4759扣非归母净利润142亿元同比增长3922在疫情的负面影响下公司经营依然保持高速增长态势订单和客户数量快速增长业绩增长动力强劲2022年公司新签订单金额1102亿元同比增长1862累积存量订单1994亿元同比增长2717公司先后为国内超过650家客户提供药物研发服务其中2022年新增客户155家新增客户和充裕的订单为业绩增长提供强劲动力人民币元成交金额百万元持续加码研发投入多项成果获得显著进展2022年公司研发费12600400用为090亿元同比增长8851在研项目总数超250项同比35011300300增长100余项研发成果上2022年有8项新药项目已通过NMPA25010000200批准进入临床试验60项药品申报上市注册受理24项一致性评150价注册受理取得26项药品生产注册批件15项通过一致性评价8700100503项原料药通过审评获批新药品注册分类法规实施之后公司累74000计已有13项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评220314价公司持续投入研发在原研药和仿制药领域均有所进展成交金额阳光诺和沪深300向后端发力打造CROCDMO一体化服务平台公司计划收购郎研生命在高端化学药及原料药的研发生产销售及CMO领域实现了对公司业务的有效补充有利于加强公司在CXO行业的竞争优势持续提升市场份额未来公司会持续向CDMO业务领域延伸一体化布局带来的成效值得期待我们预计公司2023-2025年归母净利润为220300402亿元对应PE分别为402922倍维持买入评级解禁风险核心技术人员流失风险监管风险IP保护风险投资风险汇率波动风险原材料涨价风险安全生产和环保风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入34749467794912921690货币资金10949060993710461125增长率421371402362308应收款项56131221245315386主营业务成本-175-230-301-437-598-793存货6813152128销售收入504466445461463469其他流动资产92313198206274355毛利172264375512694898流动资产2639421040140316561893销售收入496534555539537531总资产683758711758787811营业税金及附加-1-1-1-1-1-2长期投资04095959595销售收入020102010101固定资产7590143165166164销售费用-9-17-20-28-39-51总资产1947398897970销售收入253530303030无形资产4363107138137137管理费用-44-69-91-123-168-211非流动资产122301423449447442销售收入127139134130130125总资产317242289242213189研发费用-34-48-90-119-159-203资产总计38512431463185221032335销售收入9896133125123120短期借款24157224456414270息税前利润EBIT85130174240327431应付款项142135375067销售收入244263257253253255其他流动负债154240259294401524财务费用-1-3-4-1-16流动负债192418518787865861销售收入0306060100-03长期贷款000000资产减值损失-3-11-19000其他长期负债05537251813公允价值变动收益000000负债192473555812883874投资收益023000普通股股东权益189762897102912091450税前利润051416000000其中股本608080808080营业利润83123169239327437未分配利润73171294425606847营业利润率238248250252253258少数股东权益4812121212营业外收支-100000负债股东权益合计38512431463185221032335税前利润82122169239327437利润率237247250252253258比率分析所得税-8-13-11-19-26-352020202120222023E2024E2025E所得税率9910966808080每股指标净利润74109158220300402每股收益NANA1949274737565021少数股东损益232000每股净资产NANA11209128571511018123归属于母公司的净利润72106156220300402每股经营现金净流NANA1299362442535578净利率209214230232232238每股股利NANA0265109915022008回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率3832138717392137248527702020202120222023E2024E2025E总资产收益率18838501066118714291720净利润74109158220300402投入资本收益率352512501435147618422290少数股东损益232000增长率非现金支出174572374347主营业务收入增长率487442123706402336223079非经营收益0-2-6322016EBIT增长率646353553375380936323169营运资金变动-29-63-1211-24-19净利润增长率528845814759409236713369经营活动现金净流6388104290340446总资产增长率3479222891774265713571104资本开支-27-85-104-78-42-42资产管理能力投资-9-19390000应收账款周转天数667595842850800750其他023000存货周转天数105112123130130130投资活动现金净流-36-276-12-78-42-42应付账款周转天数307254311290290290股权募资04882000固定资产周转天数784643770633469353债权募资1211563230-42-144偿债能力其他-6-34-39-104-141-177净负债股东权益-4448-6378-4386-4751-5286-5938筹资活动现金净流656826125-183-321EBIT利息保障倍数85347046627695757-748现金净流量3338111933811584资产负债率498738063792438341973742来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1980015012021-10-30买入14533NA1800022022-01-25买入9700NA162001001440032022-03-01买入9565NA1260042022-04-29买入9287NA108005052022-08-10买入10329NA90007200062022-10-21买入10100NA21122122122121092121062122032122092172022-10-25买入9943NA22062182023-02-10买入10803NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际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