事件：阳光诺和发布2022年年报。公司于2022年实现收入6.77亿元（同比+37.06%），归母净利润1.56亿元（同比+47.59%），扣非归母净利润1.42亿元（同比+38.69%），经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元（同比+17.80%）。2022年第四季度实现收入1.81亿元（同比+18.89%），归母净利润0.27亿元（同比+31.73%），扣非归母净利润0.21亿元（同比+13.15%）。
　　点评：
　　疫情干扰下经营稳定、盈利能力稳中有升，高研发投入驱动创新发展。
　　2022年公司综合毛利率达56.49%（同比+2.08pp），归母净利率23.05%（同比+1.64pp），扣非归母净利率20.93%（同比+0.25pp），在疫情的多次扰动下，公司依靠服务和能力推升盈利能力小幅上升。从费用率角度看，报告期内公司期间费用率为30.18%（+2.64pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.00%（-0.45pp）/13.38%（-0.51pp）/13.26%（+3.62pp）/0.55%（-0.01pp），公司不断拓展新的技术平台，持续加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入，拉升研发费用率。
　　产品矩阵丰富，能力建设全面。公司持续加大研发投入，完善能力建设，在药学研究业务上，2022年实现收入4.42亿元（同比+58.66%）、毛利润2.95亿元（同比+66.73%）；公司持续推进创新药（多肽和小核酸）、改良型新药、仿制药的研发管线布局，2022年共有8项新药项目进入临床试验阶段、60项药品申报上市注册受理。在临床试验和生物分析服务上，2022年实现收入2.34亿元（同比+9.40%）、毛利润0.80亿元（同比+34.28%），疫情影响了业务的执行，但总体仍保持增长；公司打造“临床前+临床”综合服务模式，加强板块内部协同效应，2022年启动了多项新药和器械临床试验和生物分析检测项目，2023年2月2日，公司全流程服务的DPP-4抑制剂盛格列汀上市申请已受理，临床试验全流程服务能力得到进一步验证。
　　充足订单促增长，外延并购拓发展。2022年，公司实现新增订单11.02亿元（同比+18.62%），累计存量订单19.94亿元（同比+27.17%）；产能方面，公司现有3.6万m
　　2的研发实验室，其中2.99万m2已投入使
　　用，充足在手订单和产能支撑业绩增长。2022年11月8日，公司公告并购朗研生命，完善商业化生产和销售的能力，全面打造“仿制药研发生产销售+创新药研发生产”综合服务平台，继续挖掘和扩大在仿制药领域的优势，同时大力拓展创新药领域的业务布局，有望为公司长期发展打开天花板。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为9.42/13.00/17.93亿元，同比增长39.2%/38.0%/38.0%；归母净利润分别为2.23/3.17/4.48亿元，同比增长42.8%/42.2%/41.6%，对应2023-2025年PE分别为39/28/20倍。
　　风险因素：行业竞争加剧、国内国际政策变化、研发进度不及预期、核心技术人员流失等风险。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告仿制创新两翼齐飞并购拓宽长期空间TableReportDate2023年03月13日公司研究TableReportType公司点评报告TableS事件阳光诺和ummary发布2022年年报公司于2022年实现收入677亿元同TableStockAndRank阳光诺和688621比3706归母净利润156亿元同比4759扣非归母净利润142亿元同比3869经营活动产生的现金流量净额为104亿元同比投资评级17802022年第四季度实现收入181亿元同比1889归母净上次评级利润027亿元同比3173扣非归母净利润021亿元同比1315点评刘嘉仁TableAuthor新消费首席分析师执业编号S1500522110002疫情干扰下经营稳定盈利能力稳中有升高研发投入驱动创新发展联系电话150003101732022年公司综合毛利率达5649同比208pp归母净利率2305邮箱liujiarencindasccom同比164pp扣非归母净利率2093同比025pp在疫情的多次扰动下公司依靠服务和能力推升盈利能力小幅上升从费用率角度看报告期内公司期间费用率为3018264pp其中销售管理研发财务费用率分别为300-045pp1338-051pp1326362pp055-001pp公司不断拓展新的技术平台持续加大对自主立项创新药改良型新药特色仿制药的研发投入拉升研发费用率产品矩阵丰富能力建设全面公司持续加大研发投入完善能力建设在药学研究业务上2022年实现收入442亿元同比5866毛利润295亿元同比6673公司持续推进创新药多肽和小核酸改良型新药仿制药的研发管线布局2022年共有8项新药项目进入临床试验阶段60项药品申报上市注册受理在临床试验和生物分析服务上2022年实现收入234亿元同比940毛利润080亿元同比3428疫情影响了业务的执行但总体仍保持增长公司打造临床前临床综合服务模式加强板块内部协同效应2022年启动了多项新药和器械临床试验和生物分析检测项目2023年2月2日公司全流程服务的DPP-4抑制剂盛格列汀上市申请已受理临床试验全流程服务能力得到进一步验证充足订单促增长外延并购拓发展2022年公司实现新增订单1102亿元同比1862累计存量订单1994亿元同比2717产TableOtherReport能方面公司现有36万m2的研发实验室其中299万m2已投入使用充足在手订单和产能支撑业绩增长2022年11月8日公司公告并购朗研生命完善商业化生产和销售的能力全面打造仿制药研发生产销售创新药研发生产综合服务平台继续挖掘和扩大在仿制药信达证券股份有限公司领域的优势同时大力拓展创新药领域的业务布局有望为公司长期发CINDASECURITIESCOLTD展打开天花板北京市西城区闹市口大街9号院1号楼盈利预测我们预计2023-2025年公司营业收入为94213001793邮编100031亿元同比增长392380380归母净利润分别为请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1223317448亿元同比增长428422416对应2023-2025年PE分别为392820倍风险因素行业竞争加剧国内国际政策变化研发进度不及预期核心技术人员流失等风险TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元49467794213001793增长率YoY421371392380380归属母公司净利润106156223317448百万元增长率YoY458476428422416毛利率534555543540540净资产收益率ROE139174198220237EPS摊薄元151195278396560市盈率PE倍80535251393527671955市净率PB倍1277914779608463TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年03月10日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元TableFinance利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产9421040120616092216营业总收入49467794213001793货币资金4906096899811413营业成本230301430598826应收票据营业税金及34679附加11223应收账款109203175225313销售费用1720283954预付账款2624476074管理费用6991127174239存货813182534研发费用4890113153206其他305187271311373财务费用34-6-11-20非流动资产减值损失合30142350355959600000计长期股权投投资净收益0000023457资固定资产87143173190193其他-6-3-4612无形资产合计34544营业利润123169248355505其他211276325365399营业外收支00000资产总计12431463170921682812利润总额122169248355505流动负债418518552682858所得税1311213248短期借款138201200200200净利润109158227323457应付票据少数股东损00000益32569应付账款归属母公司1833355172106156223317448净利润其他261284316431585EBITDA157223271366502非流动负债EPS当5537172232151195278396560年元长期借款00000其他5537172232现金流量表单位百万元负债合计473555568703889会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现81216233288104264408515益金流归属母公司净利润股东权益762897112414421891109158227323457负债和股东折旧摊销权益124314631709216828123353293336财务费用1810910重要财务指标单位百万元投资损失10-27-2-3-4营运资金变会计年度2021A2022A2023E2024E2025E-63-121-133810动营业总收入49467794213001793其它99151010投资活动现同比421371392380380-276-12-153-112-84金流归属母公司106156223317448资本支出-85-104-77-59-43净利润同比458476428422416长期投资-19390-60-38-28毛利率534555543540540其他23-16-15-13筹资活动现ROE13917419822023756826-31-40金流EPS摊151195278396560吸收投资4882000薄元PE80535251393527671955借款148216-100支付利息或PB1277914779608463-1-27-10-9-10股息现金流净增EVEBITDA60133512306621921513加额38111980292432研究团队简介TableIntroduction史慧颖团队成员上海交通大学大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块研究工作曾在长城证券研究所医药团队工作赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5