核心观点
　　事件：公司22年全年实现营业收入6.8亿元（+37.1%），实现归母净利润1.6亿元（+47.6%），虽然单四季度受疫情影响增速放缓，全年业绩继续保持快速增长。盈利水平方面，22年综合毛利率为55.5%，同比+2.1pct，净利率为23.4%，同比+1.3pct，持续迭代的研发服务能力使得盈利水平得到进一步提升。
　　具备“临床前+临床”综合CRO服务能力，竞争力凸显。临床前方面，药学研究服务22年同比快速增长58.66%，主要驱动力来自于：1）仿制药CRO业务经验丰富，持续深耕优势领域；2）创新能力突出，业务范围拓展至创新药CRO，如自研产品STC007已获批临床试验许可。临床方面，受疫情影响临床项目进度放缓，临床试验和生物分析业务22年同比增长9.4%。我们认为，未来疫情扰动因素减小，临床前订单向下导流至临床业务，公司在CRO一站式综合能力的潜能将加速释放。
　　储备订单丰厚，完成CRO+CDMO布局后订单延续性有望进一步增强。22年新签订单11.02亿元（+18.62%），累计存量订单19.94亿元（+27.17%）；部分技术开发和转让合同未完成全部交付，待履行金额1.44亿元。此外，公司拟收购朗研生命，与公司原有的CRO业务形成有效互补，形成CRO+CDMO的一体化布局。我们认为，业务协同下将增强客户粘性，提升订单延续性，未来成长潜力十足。
　　研发投入继续加强，推动自研产品的快速获批落地。公司22年研发费用8969万元（+88.51%），研发费用率13.26%，持续保持行业内较高水平。研发费用主要用于：1）自研创新药、改良型新药、特色仿制药物；2）储备优质人才和加强技术平台，目前研发人员占比高达84.46%，实验室总面积预计达3.60万平方米。从研发成果来看，22年共有3项原料药通过审评获批、8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验、60项药品申报上市注册受理。未来，丰富的产品储备可通过转让获得转让费，且公司保留一定的长期收益份额，预计业绩增量可观。
　　盈利预测与投资建议
　　暂不考虑并购朗研后对业绩的影响，小幅上调管理费用及研发费用，预测公司23-25年每股收益分别为2.74、3.85、5.09元，原23-24年预测值为2.84/3.85。根据可比公司，给予公司23年46倍PE估值，对应目标价为126.04元，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

研究报告全文：公司研究年报点评阳光诺和688621SH买入维持CRO业务竞争力凸显自研成果加速落地股价2023年03月10日1095元目标价格12604元52周最高价最低价1207043元阳光诺和2022年度年报点评总股本流通A股万股80005693A股市值百万元8760国家地区中国核心观点行业医药生物事件公司22年全年实现营业收入68亿元371实现归母净利润16亿元报告发布日期2023年03月13日476虽然单四季度受疫情影响增速放缓全年业绩继续保持快速增长盈利水平方面22年综合毛利率为555同比21pct净利率为234同比1周1月3月12月13pct持续迭代的研发服务能力使得盈利水平得到进一步提升绝对表现02201005611具备临床前临床综合CRO服务能力竞争力凸显临床前方面药学研究服务相对表现418339108313722年同比快速增长5866主要驱动力来自于1仿制药CRO业务经验丰富沪深300-396-339-078-759持续深耕优势领域2创新能力突出业务范围拓展至创新药CRO如自研产品STC007已获批临床试验许可临床方面受疫情影响临床项目进度放缓临床试验和生物分析业务22年同比增长94我们认为未来疫情扰动因素减小临床前订单向下导流至临床业务公司在CRO一站式综合能力的潜能将加速释放储备订单丰厚完成CROCDMO布局后订单延续性有望进一步增强22年新签订单1102亿元1862累计存量订单1994亿元2717部分技术开发和转让合同未完成全部交付待履行金额144亿元此外公司拟收购朗研生命与公司原有的CRO业务形成有效互补形成CROCDMO的一体化布局我们认为业务协同下将增强客户粘性提升订单延续性未来成长潜力十足研发投入继续加强推动自研产品的快速获批落地公司22年研发费用8969万元证券分析师刘恩阳8851研发费用率1326持续保持行业内较高水平研发费用主要用01066218100828于1自研创新药改良型新药特色仿制药物2储备优质人才和加强技术平liuenyangorientseccomcn台目前研发人员占比高达8446实验室总面积预计达360万平方米从研发执业证书编号S08605190400012238NMPA成果来看年共有项原料药通过审评获批项新药项目已通过批准进香港证监会牌照BSW68460入临床试验项药品申报上市注册受理未来丰富的产品储备可通过转让获得转让费且公司保留一定的长期收益份额预计业绩增量可观盈利预测与投资建议订单驱动业绩快速增长自研品种值得期2023-02-11暂不考虑并购朗研后对业绩的影响小幅上调管理费用及研发费用预测公司23-25待阳光诺和22年业绩快报点评年每股收益分别为274385509元原23-24年预测值为284385根据可比自研品种licenseout开始兑现看好公司2022-11-21品种权益分成的成长空间公司给予公司23年46倍PE估值对应目标价为12604元维持买入评级三季度业绩超预期CRO综合业务自研2022-11-08风险提示药物双轮驱动研发进展不及预期的风险销售不及预期的风险行业竞争加剧的风险公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元49467793912561660同比增长421371388338322营业利润百万元123169246342451同比增长481381455388320归属母公司净利润百万元106156219308407同比增长458476404408320每股收益元132195274385509毛利率534555529524524净利率214230233245245净资产收益率222188218249269市盈率829562400284215市净率11598796452资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明阳光诺和年报点评CRO业务竞争力凸显自研成果加速落地图1可比公司估值表数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2阳光诺和年报点评CRO业务竞争力凸显自研成果加速落地附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金49060998211261407营业收入49467793912561660应收票据账款及款项融资119208237293421营业成本230301442597791预付账款2624465776营业税金及附加11122存货813162229营业费用1720243038其他299186177284387管理费用及研发费用116180228297388流动资产合计9421040145817822321财务费用34245长期股权投资00000资产信用减值损失11191136固定资产87143132119105公允价值变动收益00000在建工程30000投资净收益23222无形资产34555其他516151010其他207276149143135营业利润123169246342451非流动资产合计301423285267245营业外收入00000资产总计12431463174320492566营业外支出10000短期借款13820194114137利润总额122169246341451应付票据及应付账款1833435575所得税1311223243其他261284440471629净利润109158224309408流动负债合计418518577640841少数股东损益32511长期借款00000归属于母公司净利润106156219308407应付债券00000每股收益元132195274385509其他5537343434非流动负债合计5537343434主要财务比率负债合计4735556116748752021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益812161718成长能力实收资本或股本8080808080营业收入421371388338322资本公积500500500500500营业利润481381455388320留存收益1823175367791093归属于母公司净利润458476404408320其他00000获利能力股东权益合计770908113213751691毛利率534555529524524负债和股东权益总计12431463174320492566净利率214230233245245ROE222188218249269现金流量表ROIC195157192225244单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润109158224309408资产负债率381379351329341折旧摊销1730283033净负债率0000000000财务费用34245流动比率225201253278276投资损失23222速动比率224198250275272营运资金变动489012014285营运能力其它10512836应收账款周转率6143424645经营活动现金流88104500194355存货周转率326296314318309资本支出46112111111总资产周转率0605060707长期投资00000每股指标元其他2301011612每股收益132195274385509投资活动现金流276125109每股经营现金流110130625243444债权融资1942300每股净资产9521121139516982091股权融资4670000估值比率其他82231104165市盈率829562400284215筹资活动现金流568261324165市净率11598796452汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA586410301226174现金净增加额381119374143281EVEBIT663481335246186资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布阳光诺和年报点评CRO业务竞争力凸显自研成果加速落地分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任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