事件：2023年3月10日，公司公布2022年年报，实现营业收入6.77亿元（+37.06%），归母净利润1.56亿元（+47.59%），扣非归母1.42亿元（+38.69%）；Q4单季度来看，实现营收1.81亿元（+18.89%），归母0.27亿元（+31.73%），扣非0.21亿元（+13.15%）。
　　疫情不改业绩高增长，临床板块疫后增速有望恢复：尽管Q4疫情较为严重，公司业绩延续高增长。一方面，经营效率不断提升，人均单产为60.09万（+3.54万元）；另一方面，分板块来看，药学研究服务板块随着人均单产及研究人员数量增加而快速发展，实现营收4.42亿元（+58.66%），同期研究人员数量增加至835人（+31.5%）；临床服务板块受疫情影响增速略放缓，实现收入2.34亿元（+9.4%），23年临床板块增速有望修复。
　　订单饱满，客户数量持续增长，技术成果转化业务进入兑现期：公司在手订单饱满，新签订单及客户数量持续增长，截至2022年年报，公司在手订单达19.94亿元（+27.17%），新签订单达11.02亿元（+18.62%），新增客户155家，中短期业绩有保障。此外，公司有序推进自研储备品种研发及拓展新的技术平台，目前首个技术成果转化药物“吡美莫司软膏”作为首仿获批，未来有望贡献收入及利润弹性。
　　长期仿创CRO+CDMO一体化平台协同可期：公司一体化布局不断完善，拟收购朗研生命100%股权补齐商业化生产能力，同时拥有实验室产能陆续投产，截至2022年年报实验室投产比例达83.06%。长期来看，深化临床前业务有望为临床业务导流，布局CDMO业务既可以满足企业自身降本增效的需求，又能够延伸服务产业链，满足更多客户比如MAH客户的需求。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入9.44/12.55/16.41亿元，归母净利润2.23/3.07/4.16亿元。对应PE分别为39.24/28.58/21.03倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：仿制药CRO行业竞争加剧；拟收购朗研不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：阳光诺和医疗服务公司点评68862120230313业绩延续高增长长期看好一体化平台协同证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件2023年3月10日公司公布2022年年报实现营业收入677亿元基本数据2023-03-103706归母净利润156亿元4759扣非归母142亿元3869收盘价元10950流通股本亿股057Q4单季度来看实现营收181亿元1889归母027亿元3173每股净资产元1121扣非021亿元1315总股本亿股080最近12月市场表现疫情不改业绩高增长临床板块疫后增速有望恢复尽管Q4疫情较为严重公司业绩延续高增长一方面经营效率不断提升人均单产为6009阳光诺和沪深300万354万元另一方面分板块来看药学研究服务板块随着人均单产及上证指数医疗服务21研究人员数量增加而快速发展实现营收442亿元5866同期研究人11员数量增加至835人315临床服务板块受疫情影响增速略放缓实现2收入234亿元9423年临床板块增速有望修复-8-17订单饱满客户数量持续增长技术成果转化业务进入兑现期公司在-27手订单饱满新签订单及客户数量持续增长截至2022年年报公司在手订单达1994亿元2717新签订单达1102亿元1862新增客户155家中短期业绩有保障此外公司有序推进自研储备品种研发及拓展新的技分析师张文录术平台目前首个技术成果转化药物吡美莫司软膏作为首仿获批未来有SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom望贡献收入及利润弹性长期仿创CROCDMO一体化平台协同可期公司一体化布局不断完善相关报告拟收购朗研生命100股权补齐商业化生产能力同时拥有实验室产能陆续投产截至2022年年报实验室投产比例达8306长期来看深化临床前业务有望为临床业务导流布局CDMO业务既可以满足企业自身降本增效的需求又能够延伸服务产业链满足更多客户比如MAH客户的需求盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年实现营业收入94412551641亿元归母净利润223307416亿元对应PE分别为392428582103倍首次覆盖给予增持评级风险提示仿制药CRO行业竞争加剧拟收购朗研不及预期等盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元49467794412551641收入增长率42123706395032983077归母净利润百万元106156223307416净利润增长率45814759431337343586EPS元股151195279383521PE80535251392428582103ROE13871739199321492260PB1277914782614475数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入493656766194389125519164146成长性减营业成本2299730115420695544570846营业收入增长率421371395330308营业税费050112189251328营业利润增长率481381507374348销售费用17032027302042685581净利润增长率458476431373359管理费用68609054122711631821339EBITDA增长率599421143340356研发费用47588969122711631821339EBIT增长率484378497340356财务费用277373000000000NOPLAT增长率467445433338364资产减值损失000000000000000投资资本增长率3511194196225249加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率2989180251276293投资和汇兑收益168262000877913利润率营业利润1225916927255133505247266毛利率534555554558568加营业外净收支-049-014-018-013-013营业利润率248250270279288利润总额1221016914254943504047254净利润率220234242249259减所得税13311110268737234792EBITDA营业收入318330270272282净利润1056615595223213065641649EBIT营业收入251252270272282资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金4902560893118397142522199593固定资产周转天数6477554232交易性金融资产157601311131113111311流动营业资本周转天数12762-90-47-68应收帐款1094520270126563112926130流动资产周转天数696561541543532应收票据340416000000000应收帐款周转天数5983636363预付帐款25942433396553675724存货周转天数1112111212存货7841254136022192575总资产周转天数593720627590560其他流动资产894522522522522投资资本周转天数722629539496474可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE139174199215226长期股权投资000000000000000ROA85107122134148投资性房地产000000000000000ROIC113137164179195固定资产869614274142741427414274费用率在建工程340000000000000销售费用率3530323434无形资产332420420420420管理费用率139134130130130其他非流动资产3199878878878878财务费用率0606000000资产总额124265146309182264229099281624三费营业收入179169162164164短期债务1380120117201172011720117偿债能力应付帐款18363303340151856904资产负债率381379377367335应付票据000000000000000负债权益比615611604581503其他流动负债434286286286286流动比率225201215232264长期借款000000000000000速动比率186163206222255其他非流动负债000000000000000利息保障倍数34691757负债总额4730155486686348415294216分红指标少数股东权益7691153163922993112DPS元027000000000000股本80008000800080008000分红比率留存收益18210316855400784663126312股息收益率0200000000股东权益7696490823113630144947187408业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元151195279383521净利润1056615595223213065641649BVPS元9521121140017832304加折旧和摊销33395284000000000PEX805525392286210资产减值准备11141944000000000PBX12891786148公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用133763000000000PS197121937053投资收益-168-262000-877-913EVEBITDA601351307222151少数股东损益313209486660812CAGR营运资金的变动-6285-1205734697-719214610PEG1811090806经营活动产生现金流量882510396575232326156172ROICWACC投资活动产生现金流量-27578-1150-019864899REP融资活动产生现金流量568482622000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3