研究报告全文：中兴通讯000063毛利率增长亮眼服务器等第二曲线业务攀升2023-03-13业绩回顾2022年业绩略低于我们预期中兴通讯公布2022年业绩营业收入122954亿元同比增长736归母净利润8080亿元同比增长1860扣非归母净利润6167亿元同比增长8654对应到4Q22单季度实现营业收入30395亿元同比下降098归母净利润1260亿元同比增长3128扣非归母净利润616亿元公司2022年收入归母净利润分别略低于我们此前预期3236主因手机及国内政企业务受到国内外宏观经济的影响增速不及预期业绩关注12022年运营商网络政企业务消费者业务分别实现营收8004亿元1463亿元2829亿元分别录得5721184993的同比增长2整体毛利率同比上升195ppt至3719主要系竞争趋缓及成本结构优化带动运营商业务板块毛利率同比377ppt至46223研发费用率同比提升115ppt至176主要系公司强化DICT全栈全域研发投入及创新发展趋势传统运营商业务保持稳健公司市场份额稳中有升2022年公司在传统无线有线网络等关键产品侧的市场份额稳中有升据公司官网2022年公司5G基站5G核心网光传输200G端口发货量均位列全球第二PONOLT收入提升至全球第二展望未来我们认为国内5G建设将继续向广向深发展亚太及非洲地区5G新建需求旺盛国内追光行动和海外光进铜退将进一步加速全球千兆光网建设公司有望继续夯实运营商网络主业第二曲线业务快速增长服务器及存储产品增速亮眼2022年以服务器及存储5G行业应用汽车电子终端数字能源等为代表的第二曲线收入同比增长超40其中服务器及存储实现营业收入近百亿元同比增长约80面向运营商云网市场公司借力运营商产业数字化转型加速服务器产品出货快速放量2022年前三季度国内电信行业服务器发货量稳居第一面向政企市场公司积极构建底层竞争力服务器及存储产品成功突破互联网和金融行业多家头部客户展望未来我们认为受益于数字经济相关政策持续加码公司有望继凭借多年产品积淀和ICT基础能力固本拓新实现稳健增长盈利预测与估值我们基本维持2023年盈利预测引入2024年盈利预测为11627亿元当前AH股股价对应2023年151倍91倍市盈率和2024年132倍77倍市盈率维持AH股跑赢行业评级考虑到估值窗口切换至2023年我们基于A股2023年200倍PE上修目标价22至4300元考虑到近1年中兴AH股溢价率平均值为17x我们基于H股2023年118倍PE上调H股目标价45至30元港币较当前股价分别有33和30上行空间风险5G业务建设进程不及预期消费者业务政企业务发展不及预期