本报告导读：
　　上调目标价，维持增持评级；盈利能力持续改善；数字经济基建筑路者；第二成长曲线展现较强发展趋势。
　　投资要点：
　　上调目标价，维持增持评级。基于运营商资本开支新预期，我们略下调公司2023-2024年净利润预测为97.45亿元（-6.8%）和113.21亿元（-5.2%），预计2025年利润为131.83亿元，对应EPS为2.06/2.39/2.78元。考虑未来业绩增速和历史估值水平，给予2023年PE为20x，上调目标价为41.2元（+12.0%），维持增持评级不变。
　　业绩符合预期，盈利持续改善。2022年，公司实现营收1229.5亿元，同比增长7.4%；归母净利润80.8亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润61.7亿元，同比增长86.5%；盈利质量提升符合预期。
　　数字经济基建筑路者。2022年，公司的运营商网络、政企业务、消费者业务营业收入分别实现800.4亿元/146.3亿元/282.8亿元，同比增长5.72%/11.84%/9.93%。公司以无线、有线产品为代表，继续践行“数字经济筑路者”的生态定位，提升全球竞争优势，实现稳健增长。
　　第二成长曲线展现较强发展趋势。公司正快速拓展以服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务。2022年，公司第二曲线业务收入同比增长超40%，其中服务器及存储营收近百亿元，同比增长近80%。当下，公司正在聚焦金融、互联网、电力、交通、政务、等重点行业持续深耕；汽车电子已实现与头部车企在车用操作系统的合作；“东数西算”聚焦公司优势资源，全面服务国家“东数西算”工程落地；这都为公司业绩增长形成了有力支撑。
　　风险提示：疫情导致海外运营商投资不明朗，中美贸易摩擦风险。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电信运营信息技术TableMainInfoTableTitleTableInvest中兴通讯000063评级增持上次评级增持盈利质量持续抬升践行数字经济筑路者目标价格4120上次预测3632公2022年年报点评当前价格3229司王彦龙分析师20230312010-83939775更交易数据wangyanlonggtjascomTableMarket新证书编号S088051910000352周内股价区间元2052-3291报总市值百万元152929本报告导读总股本流通A股百万股47363980告上调目标价维持增持评级盈利能力持续改善数字经济基建筑路者第二成长曲流通B股H股百万股0756流通股比例100线展现较强发展趋势日均成交量百万股5073投资要点日均成交值百万元151130TableSummary上调目标价维持增持评级基于运营商资本开支新预期我们略下TableBalance资产负债表摘要调公司2023-2024年净利润预测为9745亿元-68和11321亿股东权益百万元58641元-52预计2025年利润为13183亿元对应EPS为每股净资产1238206239278元考虑未来业绩增速和历史估值水平给予2023市净率26净负债率-1866年PE为20x上调目标价为412元120维持增持评级不变业绩符合预期盈利持续改善2022年公司实现营收12295亿元TableEpsEPS元2022A2023E同比增长74归母净利润808亿元同比增长186扣非归母Q1047052Q2050058净利润617亿元同比增长865盈利质量提升符合预期证Q3048060券数字经济基建筑路者2022年公司的运营商网络政企业务消费Q4027036者业务营业收入分别实现8004亿元1463亿元2828亿元同比全年171206研增长5721184993公司以无线有线产品为代表继续践行究TablePicQuote报数字经济筑路者的生态定位提升全球竞争优势实现稳健增长52周内股价走势图第二成长曲线展现较强发展趋势公司正快速拓展以服务器及存储中兴通讯深证成指告5G行业应用汽车电子终端数字能源等为代表的第二曲线业务312022年公司第二曲线业务收入同比增长超40其中服务器及存储5营收近百亿元同比增长近80当下公司正在聚焦金融互联网-21-47电力交通政务等重点行业持续深耕汽车电子已实现与头部车-74企在车用操作系统的合作东数西算聚焦公司优势资源全面服-100务国家东数西算工程落地这都为公司业绩增长形成了有力支撑2022-032022-072022-112023-03风险提示疫情导致海外运营商投资不明朗中美贸易摩擦风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入114522122954135550149646167603绝对升幅152229-137101012相对指数192236经营利润EBIT744711010105491245214298-4848-41815TableReport相关报告净利润归母6813808097451132113183-5919211616盈利质量提升业绩超预期20220426每股净收益元144171206239278业绩符合预期第二成长曲线明晰20220310每股股利元006010021025030经营质量逐季改善第二成长曲线可期20211026TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率6590788385业绩符合预期盈利质量持续提升20210830净资产收益率132138145146148业绩超预期内生变化向阳而生20210711投入资本回报率6692758185EVEBITDA123173213481099910市盈率22451893156913511160股息率0203070809请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中兴通讯000063TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230311财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入114522122954135550149646167603信息技术营业成本74160772288392992450103359税金及附加787951108411971341电信运营销售费用87339173101661122312570管理费用54455333610068847542EBIT744711010105491245214298公允价值变动收益1099-11427910TableStock投资收益156410878138981006中兴通讯000063财务费用963163108613011180营业利润86768795123171430316648所得税1463960221025672989少数股东损益223-289322374436净利润6813808097451132113183评级TableTarget增持资产负债表1126421货币资金交易性金融资产5207456860425305056759445上次评级增持其他流动资产80207706770677067706长期投资16851754175417541754目标价格4120固定资产合计114371291311894108959842上次预测3632无形及其他资产1438914465144651446514465资产合计168763180954198091216009237729当前价格3229流动负债78685784248649493917103418非流动负债3679142987429874298742987股东权益5328859543686107910691324投入资本IC93652106082115149125644137863TableWebsite公司网址现金流量表wwwztecomcnNOPLAT6165980286501021011725折旧与摊销45884386113611451147流动资金增量62-5647-24475-3515-4448资本支出-5466-4928-90-120-70公司简介自由现金流53493614-1478077208354TableCompany经营现金流157247578-121221038911273公司是全球领先的综合性通信制造业投资现金流-10592-1291723778936上市公司是近年全球增长快速的通信融资现金流27791455-2931-3131-3331现金流净增加额79107741-1433080368878解决方案提供商公司拥有通信业界完财务指标整的端到端的产品线和融合解决方成长性案通过全系列的无线有线业务收入增长率12974102104120EBIT增长率477478-42180148终端产品和专业通信服务灵活满足全净利润增长率593186206162164球不同运营商和企业网客户的差异化利润率毛利率需求以及快速创新的追求352372381382383EBIT率6590788385净利润率5966727679收益率净资产收益率ROE132138145146148总资产收益率ROA4243515457投入资本回报率ROIC6692758185运营能力存货周转天数17872138750750750应收账款周转天数558527170017001700总资产周转周转天数53795372533452695177净利润现金含量2309-120909TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4840010100偿债能力1m资产负债率6846716546346163m净负债率21672039188717311603估值比率12mPE22451893156913511160PB3082092271971711215172023262932EVEBITDA123173213481099910PS133124113102091股息率0203070809周内价格范围52TableRange2052-3291市值百万元152929股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债13153657146392217139441214020920512-183010134025194-4517910127842183-73388121659172-100-10771154751602022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中兴通讯价格涨幅收入增长率净资产收益率中兴通讯相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中兴通讯000063本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3