1、事件：面对外部诸多不确定因素及疫情的挑战，公司持续深化数智化转型，实现营收及净利双增。2022年实现营业收入1,229.5亿元，同比增长7.4%；归母净利润80.8亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润61.7亿元，同比增长86.5%。
　　2、收入端：国内市场发力，营收净利实现双增
　　分业务看，运营商网络方面，实现收入和毛利率双升，实现营收800.4亿元，同比增长5.72%；毛利率46.22%，同比+3.77pct。政企业务方面，实现营收146.3亿元，同比增长11.84%%；毛利率25.35%，同比-1.70pct。消费者业务方面，实现营收282.8亿元，同比增长9.93%；毛利率17.76%，同比-0.44pct。
　　分市场看，2022年得益于数字基础设施建设国内市场增速较快，国内外市场分别实现营收852.4亿元、377.1亿元，同比增长9.20%、3.44%，毛利率分别为39.66%/31.60%，同比分别+2.29pct/+0.91pct。国内市场得益于数字基础设施建设加速，占收比69.3%；国际市场在5G、4G改造、固网接入光纤化及家庭宽带产品等领域发力，占收比30.7%。
　　3、成本端：盈利能力保持稳定，高研发投入驱动创新发展
　　公司盈利能力保持稳定，运营商业务贡献主要毛利率增长：2022年公司整体毛利率37.2%，同比+2.0pct，主要是由于运营商网络业务毛利率上升所致；销售净利率为6.3%，同比+0.2pct。
　　加强成本管控，三大费用率持续收缩，现金流量方面保持良好。
　　公司持续强化端到端的全域研发投入和创新：2022年研发费用达到216.0亿元，占营业收入比例17.6%，营收占比同比增长1.2pct，主要用于持续投入5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等领域。
　　4、聚焦价值场景，第二曲线创新业务同比增长超40%
　　报告期内，公司在持续夯实以无线、有线产品为代表的第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、终端（包括手机、移动互联、智慧家庭等）、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）、5G行业应用等为代表的第二曲线业务，实现创新业务营收同比增长超过40%。
　　5、投资建议
　　我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额；第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别由1435.2/1593.1/N/A调整为1358.7/1505.4/1671.0亿元，EPS分别由1.82//2.00/调N/A整为1.97/2.28/2.65元，对应2023年3月10日32.29元/股收盘价PE分别为16.39/14.15/12.17倍。维持“增持”评级。
　　6、风险提示
　　5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月11日固本拓新TableTitle第二曲线创新业务高速成长TableTitle2中兴通讯000063评级及分析师信息TableRankTableSummary1事件面对外部诸多不确定因素及疫情的挑战公司持续评级增持深化数智化转型实现营收及净利双增2022年实现营业收上次评级增持目标价格入12295亿元同比增长74归母净利润808亿元同最新收盘价3229比增长186扣非归母净利润617亿元同比增长8652收入端国内市场发力营收净利实现双增股票代码TableBasedata000063分业务看运营商网络方面实现收入和毛利率双升实现52周最高价最低价3375203营收8004亿元同比增长572毛利率4622同比总市值亿152929377pct政企业务方面实现营收1463亿元同比增长自由流通市值亿1285101184毛利率2535同比-170pct消费者业务方自由流通股数百万397988面实现营收2828亿元同比增长993毛利率1776TablePic同比-044pct中兴通讯沪深300分市场看2022年得益于数字基础设施建设国内市场增速较3121快国内外市场分别实现营收8524亿元3771亿元同比11增长920344毛利率分别为39663160同比分2别229pct091pct国内市场得益于数字基础设施建设加相对股价-8-18速占收比693国际市场在5G4G改造固网接入光纤202203202206202209202212202303化及家庭宽带产品等领域发力占收比3073成本端盈利能力保持稳定高研发投入驱动创新发展TableAuthor分析师宋辉公司盈利能力保持稳定运营商业务贡献主要毛利率增长邮箱songhuihx168comcnSACNOS11205190800032022年公司整体毛利率372同比20pct主要是由于运联系电话营商网络业务毛利率上升所致销售净利率为63同比02pct分析师柳珏廷加强成本管控三大费用率持续收缩现金流量方面保持良邮箱liujthx168comcn好SACNOS1120520040002联系电话公司持续强化端到端的全域研发投入和创新2022年研发费用达到2160亿元占营业收入比例176营收占比同比增相关研究TableReport长12pct主要用于持续投入5G相关产品芯片服务器及1华西通信中兴通讯000063三季报点存储创新业务等领域评业绩稳健第二曲线业务维持高增态势4聚焦价值场景第二曲线创新业务同比增长超4020221027报告期内公司在持续夯实以无线有线产品为代表的第一2华西通信中兴通讯000063半年报点曲线业务的同时快速拓展以服务器及存储终端包括手评主营业务稳中有进第二曲线步入高速增长机移动互联智慧家庭等汽车电子数字能源包括电期20220828源数据中心新能源等5G行业应用等为代表的第二曲3华西通信中兴通讯000063一季报点线业务实现创新业务营收同比增长超过40评业绩略超预期发力第二成长曲线业务布局5投资建议我们认为公司在主营业务上将会稳健增长提升市场份额第二曲线业务维持高速增长态势行业及客户应用不断拓138643展公司业绩有望持续释放调整盈利预测预计2023-2025年营收分别由1435215931NA调整为135871505416710亿元EPS分别由182200调NA整为197228265元对应2023年3月10日3229元请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告股收盘价PE分别为163914151217倍维持增持评级6风险提示5G需求不及预期运营商持续投入意愿降低创新业务发展不及预期全球地缘政治不确定性因素影响业务发展新业务发展不及预期系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元114522122954135865150538167097YoY12974105108110归母净利润百万元6813808093321080412566YoY593186155158163毛利率352372371372375每股收益元147171197228265ROE132138137137138市盈率21971888163914151217资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告1事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入12295亿元同比增长74归母净利润808亿元同比增长186扣非归母净利润617亿元同比增长8652收入端国内市场发力营收净利实现双增面对外部诸多不确定因素及疫情的挑战公司持续深化数智化转型实现营收及净利双增2022年实现营业收入12295亿元同比增长74归母净利润808亿元同比增长186扣非归母净利润617亿元同比增长865图1年度营收及增速情况图2年度归母净利润及增速情况资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所分业务看运营商网络方面实现收入和毛利率双升实现营收8004亿元同比增长572毛利率4622同比377pct公司在无线有线网络等关键产品的全球市场份额持续提升2022全年公司5G基站5G核心网光传输200G端口发货量均为全球排名第二PONOLT收入提升至全球第二同时在云网融合算力网络等关键点持续推进服务器及存储数据中心交换机等产品创新全面助力运营商云网业务发展2022年在国内多个运营商服务器集采中公司份额排名均位列第一政企业务方面实现营收1463亿元同比增长1184毛利率2535同比-170pct公司聚焦互联网金融能源交通等重点行业核心产品服务器及存储GoldenDB分布式数据库云电脑等核心产品在金融互联网政务等行业头部客户实现快速上量同时公司依托基于云原生交易架构的数字星云继续深耕金融互联网电力交通政务大企业等行业的数字化转型消费者业务方面实现营收2828亿元同比增长993毛利率1776同比-044pct公司打造以智能手机为核心的12N智慧生态逐步整合手机移动互联产品家庭信息终端及生态能力为个人和家庭提供丰富的智能产品选择2022年中兴努比亚红魔推出多款机型覆盖不同市场需求移动互联产品5GMBBFWA发货量继续保持全球第一家庭信息终端实现跨越式增长PONCPEDSLCPE发货量双居全球第一机顶盒市场份额持续领先分市场看2022年得益于数字基础设施建设国内市场增速较快国内市场实现营收8524亿元同比增长920海外市场实现营收3771亿元同比增长344毛利率分别为39663160同比分别229pct091pct国内市场得益于数字请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告基础设施建设加速占收比693国际市场在5G4G改造固网接入光纤化及家庭宽带产品等领域发力占收比307图3年度分产品营收及毛利率情况百万元图4年度分地区营收及毛利率情况百万元资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所3成本端盈利能力保持稳定高研发投入驱动创新发展公司盈利能力保持稳定运营商业务贡献主要毛利率增长2022年公司整体毛利率372同比20pct主要是由于运营商网络业务毛利率上升所致销售净利率为63同比02pct加强成本管控三大费用率持续收缩2022公司销售管理财务费用率分别为754301同比分别-017-042-071pct公司持续强化端到端的全域研发投入和创新2022年研发费用达到2160亿元占营业收入比例176营收占比同比增长12pct主要用于持续投入5G相关产品芯片服务器及存储创新业务等领域图5年度销售毛利率及净利率情况图6年度各项费用率情况资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所现金流量方面保持良好公司2022销售收入现金比111销售回款情况同比有所改善2022年经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少518整体现金余额稳定增长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告图6年度销售收入现金流量比图7年度现金流百万元及现金余额情况资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所4聚焦价值场景第二曲线创新业务同比增长超40报告期内公司在持续夯实以无线有线产品为代表的第一曲线业务的同时快速拓展以服务器及存储终端包括手机移动互联智慧家庭等汽车电子数字能源包括电源数据中心新能源等5G行业应用等为代表的第二曲线业务实现创新业务营收同比增长超过40服务器存储方面2022年营收近百亿元同比增长近802022前三季度国内电信行业服务器发货量稳居第一突破互联网金融行业多家头部客户数据中心方面发布新一代数据中心国内突破多个大型运营商数据中心集成项目在国际市场连续五期中标菲律宾DITO数据中心项目2019-2022年实现集装箱堆叠方案规模突破5G行业应用方面在工业制造冶金钢铁智慧矿山智慧交通等领域均有所客户突破GoldenDB分布式数据库方面发布v70版本在金融领域持续突破以第1份额中标中国移动中国联通集采此外公司在通信能源云电脑和汽车电子领域也均有新产品发布或获得新增客户5盈利预测及投资建议我们认为公司在主营业务上将会稳健增长提升市场份额第二曲线业务维持高速增长态势行业及客户应用不断拓展公司业绩有望持续释放调整盈利预测预计2023-2025年营收分别由1435215931NA调整为135871505416710亿元EPS分别由182200NA调整为197228265元对应2023年3月10日3229元股收盘价PE分别为163914151217倍维持增持评级6风险提示5G需求不及预期运营商持续投入意愿降低创新业务发展不及预期全球地缘政治不确定性因素影响业务发展新业务发展不及预期系统性风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入122954135865150538167097净利润779294051077012501YoY74105108110折旧和摊销4386401340074056营业成本772288545994508104519营运资金变动-77441641-1026-1304营业税金及附加95199011091236经营活动现金流7578159561445115814销售费用9173102131131512545资本开支-4928-2090-2102-2663管理费用5333621468127536投资2556732325财务费用1631116897718投资活动现金流-1291-595-505-936研发费用21602243612714230245股权募资171000资产减值损失-1190-316-349-347债务募资5406-2504-244-359投资收益1087142215741703筹资活动现金流1455-4454-2129-2229营业利润8795108811248714404现金净流量8001109061181812649营业外收支-43-150-150-150主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额8752107311233714254成长能力所得税960132515671753营业收入增长率74105108110净利润779294051077012501净利润增长率186155158163归属于母公司净利润808093321080412566盈利能力YoY186155158163毛利率372371372375每股收益171197228265净利润率63697275资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA45485053货币资金56346672527907091719净资产收益率ROE138137137138预付款项279453493520偿债能力存货45235458945154357415流动比率176184192199其他流动资产36014419904499048742速动比率112121127133流动资产合计137874155590176097198397现金比率072080086092长期股权投资1754167716561632资产负债率671649628608固定资产12913119321111410740经营效率无形资产7342681660905426总资产周转率068069070071非流动资产合计43080407163839836587每股指标元资产合计180954196306214495234984每股收益171197228265短期借款9962745872146855每股净资产1238143516631929应付账款及票据29705350713857742330每股经营现金流160337305334其他流动负债38757418424599950593每股股利000000000000流动负债合计78424843719178999777估值分析长期借款35126351263512635126PE1888163914151217其他长期负债7861786178617861PB209225194167非流动负债合计42987429874298742987负债合计121410127358134776142764股本4736473647364736少数股东权益902975941876股东权益合计59543689497971892219负债和股东权益合计180954196306214495234984资料来源公司公告华西证券研究所TableAuthorInfo请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介宋辉3年电信运营商及互联网工作经验5年证券研究经验主要研究方向电信运营商电信设备商5G产业光通信等领域柳珏廷理学硕士3年券商研究经验主要关注5G及云相关产业链研究分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8