投资要点
　　ICT领军企业，进入发展新阶段
　　公司是全球TOP4通信设备提供商（2021年全球份额10.5%，2022H1进一步提升，创2014年来新高）；2022年进入“超越期”发展新阶段，将全面提升市场占有率，实现规模盈利，加快政企及终端业务发展、加大新业务拓展强度。
　　进入运营商/设备商双赢新局面
　　5G大周期，传统行业开始更多的购买ICT设备，快速发展的产业互联网市场是运营商和设备商共同的新蓝海。设备商既可以通过运营商服务于行业用户，也可以直接面向行业用户提供产品和解决方案，呈现运营商和设备商双赢新局面。
　　公司未来成长性有望更加乐观
　　第一曲线：运营商资本开支有望超预期+持续份额提升
　　市场担心5G建设高峰期过去，运营商资本开支总额下降，我们强调下降的是资本开支收入占比，基于2023-25年运营商收入仍然呈不错的增长态势的判断，运营商资本开支总额2023年仍然有望实现增长，好于市场预期。
　　电信运营商资本开支侧份额有望持续提升：公司通过持续提升无线网络、有线网络等关键产品市场份额，并且在服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、液冷设备、数字能源等产品持续创新，提升竞争力。
　　盈利能力有望持续提升：芯片自研能力增强拉动盈利能力此前已经得到验证，并且将持续体现，加之随着5G网络的逐步建成，后续网络的升级扩容中，毛利率相对更高的网络系统软件等销售规模增长，推动毛利率的进一步提升。
　　第二曲线：数字经济筑路者，AIGC拉动算力增长预期
　　公司定位数字经济筑路者，安全可控主力军。22H1以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线收入同比增近40%。
　　5G行业应用向纵深发展，工信部给商飞发放第一张5G专网牌照，5G专网投资开始逐步形成规模。公司深度参与行业智能改造，成长空间广阔。
　　AIGC发展有望带来算力爆发式的增长需求，公司多方位布局，涵盖服务器/交换机、液冷等，有望带来新弹性点。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年归母净利83.0、97.4、112.0亿元，PE 17.2、14.7、12.8倍；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　资本开支不及预期；中美政策影响超预期；第二曲线增长不及预期的风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度通信设备中兴通讯000063报告日期2023年02月21日好于预期拉动算力成长性有望更乐观CAPEXAIGC中兴通讯深度报告投资要点投资评级买入维持ICT领军企业进入发展新阶段公司是全球TOP4通信设备提供商2021年全球份额1052022H1进一步提分析师张建民升创2014年来新高2022年进入超越期发展新阶段将全面提升市场执业证书号S1230518060001占有率实现规模盈利加快政企及终端业务发展加大新业务拓展强度zhangjianmin1stockecomcn进入运营商设备商双赢新局面分析师汪洁5G大周期传统行业开始更多的购买ICT设备快速发展的产业互联网市场是执业证书号S1230519120002wangjie01stockecomcn运营商和设备商共同的新蓝海设备商既可以通过运营商服务于行业用户也可以直接面向行业用户提供产品和解决方案呈现运营商和设备商双赢新局面基本数据公司未来成长性有望更加乐观第一曲线运营商资本开支有望超预期持续份额提升收盘价3016总市值百万元14284115市场担心5G建设高峰期过去运营商资本开支总额下降我们强调下降的是资总股本百万股本开支收入占比基于2023-25年运营商收入仍然呈不错的增长态势的判断运473611营商资本开支总额2023年仍然有望实现增长好于市场预期股票走势图电信运营商资本开支侧份额有望持续提升公司通过持续提升无线网络有线网中兴通讯深证成指络等关键产品市场份额并且在服务器及存储新型数据中心数据中心交换1机液冷设备数字能源等产品持续创新提升竞争力-5-12盈利能力有望持续提升芯片自研能力增强拉动盈利能力此前已经得到验证并-18且将持续体现加之随着5G网络的逐步建成后续网络的升级扩容中毛利率-25-31相对更高的网络系统软件等销售规模增长推动毛利率的进一步提升220222032204220522072208220922102211221223012302第二曲线数字经济筑路者AIGC拉动算力增长预期公司定位数字经济筑路者安全可控主力军22H1以服务器及存储终端5G相关报告行业应用汽车电子数字能源等为代表的第二曲线收入同比增近401固本拓新第二曲线同比增5G行业应用向纵深发展工信部给商飞发放第一张5G专网牌照5G专网投资长近40中兴通讯2022年开始逐步形成规模公司深度参与行业智能改造成长空间广阔三季报点评报告202210272半年报符合预期加速拓展AIGC发展有望带来算力爆发式的增长需求公司多方位布局涵盖服务器交换第二曲线中兴通讯中报点评机液冷等有望带来新弹性点报告20220828盈利预测与估值3中兴通讯2022年一季报点预计公司2022-2024年归母净利8309741120亿元PE172147128评积极发力第二曲线回购股票体现信心20220427倍维持买入评级风险提示资本开支不及预期中美政策影响超预期第二曲线增长不及预期的风险等财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入114522131285149772168912-1288146414081278归母净利润68138300974111204-5994218317361502每股收益元144175206237PE2097172114661275资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn119请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告投资案件盈利预测估值与目标价评级预计公司2022-2024年归母净利8309741120亿元PE172147128倍公司当前PETTM184倍大幅低于历史三年均值266倍选取紫光股份锐捷网络烽火通信作为可比公司公司收入规模和利润规模明显领先当前估值明显低估公司当前PETTM184倍可比公司PETTM均值474倍维持买入评级关键假设1公司运营商侧份额持续稳健提升2公司运营商网络毛利率持续提升2021年运营商网络毛利率425预计22-24年提升至429433435我们与市场的观点的差异公司第一曲线业务稳健增长持续乐观市场担心5G建设高峰期过去运营商资本开支总额下降我们强调下降的是资本开支收入占比基于2023-25年运营商收入仍然呈不错的增长态势的判断运营商资本开支总额2023年仍然有望正增长好于市场预期电信运营商资本开支侧份额有望持续提升公司通过持续提升无线网络有线网络等关键产品市场份额并且在服务器及存储新型数据中心数据中心交换机液冷设备数字能源等产品持续创新提升竞争力盈利能力有望持续提升芯片自研能力增强拉动盈利能力此前已经得到验证并且将持续体现加之随着5G网络的逐步建成后续网络的升级扩容中毛利率相对更高的网络系统软件等销售规模增长推动毛利率的进一步提升股价上涨的催化因素1电信运营商资本开支超预期2公司在运营商服务器交换机等云侧产品领域份额提升超预期风险提示资本开支不及预期中美政策影响超预期第二曲线增长不及预期的风险等httpwwwstockecomcn219请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告正文目录1超越期发展新阶段511ICT全球领军企业512进入发展新阶段513强自研芯片能力514打开双赢新局面62第一曲线稳中求进721电信CAPEX有望超预期722公司份额有望持续提升823盈利能力有望持续提升103第二曲线加速发展1031定位为数字经济筑路者1032数字经济发展预期乐观1133AIGC带动算力基础设施1134第二曲线业务规模渐成124盈利预测与投资建议1541盈利预测1542估值分析1643投资建议175风险提示17httpwwwstockecomcn319请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告图表目录图1全球电信网络设备供应商份额5图2中兴通讯三阶段战略规划路径及目标5图3中兴通讯研发支出情况6图4设备商和运营商之间的上下游关系发生变化6图5双曲线第一曲线稳中求进第二曲线加速拓展7图6中国电信资本开支结构8图7中兴通讯电信运营商资本开支侧份额匡算8图8中兴通讯无线网络有线网络产品份额9图9中兴通讯运营商服务器集采份额居前9图10公司在中国移动部分中标情况9图11中兴通讯运营商网络业务毛利率10图12中兴通讯业务拓展策略10图13我国数字经济规模11图14我国数字经济内部结构11图15全球算力规模及增速11图16不同机器学习时代的算力增长趋势11图17AIGC拉动算力设备高速率多样化国产化演进12图1820212025年全球及中国AI服务器市场规模12图19AIGC催化芯片级散热需求12图20不同散热方式产热效率12图21中兴通讯第二曲线部分业务发展情况13图22各行业的5G网络设备收入规模可期单位亿元13图23全球工厂数字网联增长趋势13图245G工业互联网从辅助生产走向核心生产进入5G全连接工厂新阶段14图25中兴通讯深度参与5G行业应用14图26中兴通讯液冷系统架构冷板式15图27中兴通讯PE-TTM16表1运营商资本开支资本开支占收比数据7表2公司运营商人工智能硬件产品中标情况14表3中兴通讯分业务预测单位百万元16表4可比公司情况2023221收盘价16表附录三大报表预测值18httpwwwstockecomcn419请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告1超越期发展新阶段11ICT全球领军企业中兴通讯是全球TOP4的通信设备提供商之一中兴通讯成立于1985年是全球领先的综合通信信息解决方案提供商为全球电信运营商政企客户和消费者提供创新的技术与产品解决方案公司在全球电信网络设备份额提升2021年公司全球电信网络设备份额达到1052022H1进一步提升创2014年以来新高自2018年明显提升图1全球电信网络设备供应商份额资料来源5G公众号angmobileDelloro浙商证券研究所12进入发展新阶段进入超越期发展新阶段2018年受到美国禁令影响后公司积极调整制定了恢复期-发展期-超越期三步走战略当前进入超越期2022年之后公司将全面提升市场占有率实现规模盈利加快政企及终端业务发展加大新业务拓展强度图2中兴通讯三阶段战略规划路径及目标资料来源公司官网浙商证券研究所13强自研芯片能力ICT行业研发投入领先公司常年保持高研发投入构筑技术产品护城河在A股ICT上市公司中研发投入领先最近十年研发投入超1200亿元2021年研发支出达到18804亿元占收入比例达到164httpwwwstockecomcn519请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告强大自研芯片能力支撑公司下属中兴微电子为国内Top5芯片设计公司2021年中兴微电子收入973亿元同比增61实现净利润85亿元同比增611公司持续在先进工艺核心IP封装和架构创新数字化高效开发等方面持续强化投入已具备业界领先的芯片全流程设计能力并以工艺芯片产品的持续迭代有效支撑产品竞争力引领并且进一步带动盈利能力提升图3中兴通讯研发支出情况资料来源wind浙商证券研究所14打开双赢新局面5G大周期传统行业开始更多的购买ICT设备呈现电信运营商和网络设备商双赢的新局面快速发展的产业互联网市场是运营商和设备商共同的新蓝海设备商既可以通过运营商服务于行业用户也可以直接面向行业用户提供产品和解决方案图4设备商和运营商之间的上下游关系发生变化资料来源三大运营商官网工信部信通院浙商证券研究所面对行业新机遇公司固本拓新成长性有望超预期第一曲线稳中求进运营商Capex有望超预期同时乐观预期公司份额继续提升盈利能力进一步改善第二曲线加速拓展传统行业的产业互联网投入有望加速公司作为数字经济筑路者打开新成长空间httpwwwstockecomcn619请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告图5双曲线第一曲线稳中求进第二曲线加速拓展资料来源公司官网浙商证券研究所2第一曲线稳中求进21电信CAPEX有望超预期市场担心5G建设高峰期过去运营商资本开支总额下降我们强调下降的是资本开支收入占比基于2023-25年运营商收入仍然呈不错的增长态势的判断运营商资本开支总额2023年仍然有望正增长好于市场预期表1运营商资本开支资本开支占收比数据20142015201620172018201920202021服务收入亿元58185841623466846709674469577514资本开支亿元21351956187317751671165918061836中国移动yoy155-84-42-52-59-078917资本开支占收比367335300266249246260244服务收入亿元28742933309633103504357637384028资本开支亿元7691091968887749776848867中国电信yoy-39419-113-84-156369322资本开支占收比268372313268214217227215服务收入亿元24492353241024902637264427582962资本开支亿元8491339721421449564676690中国联通yoy155577-462-4166725619921资本开支占收比347569299169170213245233资料来源三大运营商官网浙商证券研究所运营商尤其会侧重投入算力基础设施促进数据中心云大数据物联网5G专网工业互联网等创新业务发展积极转型升级发力蓝海信息市场工信部数据2022年我国电信行业完成新兴业务收入3072亿元同比增长324在电信业务收入中占比194httpwwwstockecomcn719请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告图6中国电信资本开支结构移动网络投资亿元产业数字化投资亿元移动网络投资占比产业数字化占比568600604824595004515039837740034935040300279300301991561732001402010913210010002019202020212022E资料来源中国电信官网浙商证券研究所22公司份额有望持续提升公司运营商整体市场份额持续提升我们匡算由2015年的101持续提升至2021年的174公司已经在无线网络设备服务器等领域份额取得了不错的成效后续有望继续在传输网络设备固网接入设备交换机路由器以及液冷设备数字能源等创新产品发力驱动份额进一步增加图7中兴通讯电信运营商资本开支侧份额匡算公司运营商网络份额201731731741611551512910110502015201620172018201920202021备注以中兴通讯运营商网络收入70三大运营商资本开支总额90匡算1假设中兴通讯运营商网络收入中70来自国内2假设三大运营商资本开支中土建等中兴通讯产品和解决方案并未涉及的市场领域占比10资料来源wind三大运营商官网浙商证券研究所具体来看无线网络设备2021年7月中国移动5G700M集采公司中标份额31较中国移动5G二期287提升23pct传输网络设备2022年6月中国移动2022-2023年OTN设备新建部分集采获得第一份额50竞争性扩容部在相关4个标包包1-华为中兴包4-中兴烽火包5-中兴诺基亚包6-华为中兴烽火均获得中标竞争性扩容单一来源采购份额178端口数固网接入设备2021年11月中国移动2022年至2023年PON设备新建部分集采2个标包均获第一标包12份额4050扩容单一来源采购MDUMTUSBU份额2797按照端口数GPONOLT设备份额3028按照设备个数httpwwwstockecomcn819请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告路由交换设备携手云南移动完成T8000核心路由器400GE技术现网试点中国移动2021年至2022年高端路由器和高端交换机产品采集项目标段4份额50总报价136亿元此外获得标包3份额14标包5份额30图8中兴通讯无线网络有线网络产品份额资料来源DelloroGroup浙商证券研究所服务器中兴通讯服务器在通信行业发货量排名第一是中国移动中国联通中国电信三大运营商的主流供应商2023年运营商云计算业务有望继续快速发展公司服务器发货量增长预期乐观数据中心交换机中国移动2023年集中网络云资源池四期工程数据中心交换机及配对路由器集采标包1份额30标包2份额100汇聚交换机ZXR109900X系列和接入交换机ZXR105960X系列中标中国联通2022年数据中心交换机集采云IDC打造绿色数据中心服务器及存储智宽新光网云网融合安全可信云等产品和解决方案全面服务东数西算战略落地数字能源荣获FrostSullivan授予2021年全球通信电源领域产品领导大奖图9中兴通讯运营商服务器集采份额居前资料来源公司官网浙商证券研究所参考中国移动采招网信息对比近年来部分同类项目中标情况也可以印证公司在无线核心网传输固网接入设备等领域的份额提升逻辑图10公司在中国移动部分中标情况资料来源中国移动采招网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn919请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告23盈利能力有望持续提升芯片自研能力增强拉动盈利能力此前已经得到验证并且将持续体现2021年一季度公司毛利率恢复到354其中7nm自研芯片在新一代5G基站中的应用是重要原因5G网络建成后盈利能力将提升设备商在网络建设初期往往毛利率较低随后毛利率明显逐步提升主要原因是由于运营商网络建设前期市场价格竞争较为激烈加之前期产业链接规模效应尚未体现元器件成本较高另外随着网络的升级扩容毛利率相对更高的网络系统软件等销售规模增长推动毛利率的进一步提升图11中兴通讯运营商网络业务毛利率资料来源wind中国移动官网中国电信官网中国联通官网工信部浙商证券研究所3第二曲线加速发展31定位为数字经济筑路者基于长期趋势网络强国数字中国东数西算新基建碳达峰碳中和产业机遇算力机遇新能源机遇数字化机遇公司定位数字经济筑路者安全可控主力军打造CTITOT融合竞争力四大基本原则选择第二曲线业务加速拓新有望基于端网云智核心能力开启新一轮成长周期基于四大基本原则空间时间能力可构建竞争优势公司选择服务器及存储终端含智慧家庭终端5G行业应用汽车电子数字能源等基于公司原有CT业务的赛道作为突破口沿着市场或客户的优势区域进行的战略拓展图12中兴通讯业务拓展策略资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1019请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告32数字经济发展预期乐观数字经济已成为国民经济中最核心的增长极之一并且增长预期持续乐观中国信通院数据2021年我国数字经济规模达到455万亿元同比名义增长162高于GDP名义增速34pct占GDP比重提升至398预计到2025年将超过60万亿元图13我国数字经济规模图14我国数字经济内部结构资料来源中国信通院浙商证券研究所资料来源中国信通院浙商证券研究所33AIGC带动算力基础设施AIGC推动人工智能发展提速AIGC以大模型大数据高算力为基础ChatGPT自推出以来两个月用户数即破亿未来有望成为5G时代新的流量入口大模型时代平均算力翻倍时间缩短为99个月2021年全球计算设备算力总规模达到615EFlops增速442030年有望增至56ZFlopsCAGR达65其中智能算力由232EFlops增至525ZFlopsCAGR超80AIGC带动全球算力增速有望进一步超预期图15全球算力规模及增速图16不同机器学习时代的算力增长趋势资料来源ComputeTrendsAcrossThreeErasofMachineLearning浙商证资料来源中国信通院浙商证券研究所券研究所AIGC发展有望带来算力爆发式的增长需求直接拉动算力基础设施需求其中包括服务器交换机光模块等在内的算力设备向高速率多样化演进同时AIGC有望进一步催动国产化替代进程参考IDC数据2021年全球AI服务器市场规模156亿美元预计到2025年全球AI智能服务器市场将达到318亿美元CAGR1952021年中国AI服务器市场规模达350亿元预计2025年中国AI服务器市场规模将达到702亿元CAGR190AIGC有望进一步加速拉动AI服务器增长httpwwwstockecomcn1119请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告图17AIGC拉动算力设备高速率多样化国产化演进图1820212025年全球及中国AI服务器市场规模资料来源浙商证券研究所资料来源IDC国际在线中国网资讯浙商证券研究所而在算力配套环节AIGC算力提升必然伴随芯片功耗提升散热将越来越贴近核心发热源预计将从房间级机柜级向芯片级演进同时机柜功率超过15kW是风冷能力天花板液冷有望替代风冷实现更高效散热综合驱动芯片级液冷需求爆发我们匡算2025年全球中国AI服务器液冷市场规模223-333亿元72-108亿元达到百亿级别具体计算过程参考浙商通信团队AIGC加速芯片级液冷散热市场爆发报告图19AIGC催化芯片级散热需求图20不同散热方式产热效率资料来源绿色高能效数据中心散热冷却技术研究现状及发展趋势资料来源浙商证券研究所浙商证券研究所34第二曲线业务规模渐成公司核心产品服务器及存储GoldenDB分布式数据库云电脑等实现了金融互联网政务等行业头部客户的突破2021年公司国内政企业务收入同比增长超40服务器及存储营业收入同比翻番2022年上半年公司第二曲线业务收入同比增长近40httpwwwstockecomcn1219请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告图21中兴通讯第二曲线部分业务发展情况资料来源公司官网浙商证券研究所公司深度参与5G行业应用5G行业应用向纵深发展5G专网投资开始逐步形成规模并且成为资本开支增长的重要驱动中国信通院预计2025年后行业5G投资有望超越运营商网络图22各行业的5G网络设备收入规模可期单位亿元图23全球工厂数字网联增长趋势资料来源中国信通院工信微报浙商证券研究所资料来源中国信通院浙商证券研究所随着5G网络建设的持续深化5G行业应用向纵深发展5G工业互联网从辅助生产走向核心生产进入5G全连接工厂新阶段中国信通院中国5G发展和经济社会影响白皮书2022年显示5G行业应用在制造业矿山医疗能源港口等5G应用的先导行业已实现规模复制目前已在全国523家医疗机构1796家工厂企业201家采矿企业256家电力企业中得到商业应用在文旅物流教育智慧城市等潜力行业5G应用场景逐渐明晰产业各方推动形成具有商业化价值的产品和解决方案工信部已给中国上海商飞发放第一张企业5G专网频率许可证后续牌照发放有望持续推出将进一步推进5G行业应用发展httpwwwstockecomcn1319请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告图245G工业互联网从辅助生产走向核心生产进入5G全连接工厂新阶段资料来源公司官网中国电信浙商证券研究所公司在工业制造冶金钢铁能源政务交通文旅媒体等15个行业与超过500家合作伙伴探索实践5G创新应用中兴通讯南京滨江5G全连接标杆工厂山东淄博汇丰石化5G智慧炼厂荣获5G行业应用奖并入选2022年度5G全连接工厂十大标杆案例冶金钢铁矿山为代表的大工业园区场景是垂直行业数字化转型中率先成熟规模化的领域以矿山为例中国有4000多座煤矿智能化空间广阔参考国家能源集团准能集团准能5G智能矿山项目投资金额5亿其中5G网络建设投资106亿无人矿卡投资39亿公司深度参与行业智能改造矿山特战队已经与中国煤科中赟国际中国平煤神马集团等达成战略合作携手行业伙伴开展超过100智能矿山建设冶金钢铁特战队与国家电投集团广西金川股份等达成战略合作进一步深化与宝武集团鞍钢集团云南神火铝业的智慧工厂建设图25中兴通讯深度参与5G行业应用资料来源公司官网浙商证券研究所AIGC发展有望带来算力爆发式的增长需求公司多方位布局服务器领域公司不断推出高性能产品在运营商和行业市场持续获得认可公司G4X服务器计算性能2021年6月刷新SPECCPU性能测试世界记录AI性能提升200通用算力内存能力IO能力等方面获得大幅突破整体计算性能提升502023年1月公司推出G5系列服务器基于最新的英特尔至强第四代可扩展处理器内置加速引擎有效提升应用性能双路最大支持120核提供强大算力支持带宽性能提升50IO带宽提升150提供强大的硬件加速能力其中R6500G5异构算力服务器内置1020个异构计算智能加速引擎满足AI超算等多样性算力场景需求表2公司运营商人工智能硬件产品中标情况运营商项目结果2021年-2022年人工智能通用计算设标包1第一份额报价233亿元份额50标包3第二份额报价中国移动备集中采购033亿元份额30合计中标金额126亿元份额109中国联通2022年人工智能服务器集中采购标包1第三名报价306亿元基础份额18资料来源中国移动采招网天眼查浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1419请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告前瞻布局液冷已经获取了10多项液冷技术专利涉及液冷系统可靠性强化散热流量均衡等覆盖冷板式液冷浸没式液冷等主流的液冷技术公司已经推出一体化液冷解决方案自研高性能液冷服务器采用双路IntelXEON高性能CPU32根内存条可应用于大规模数据计算与存储场景除了为服务器提供散热设计外公司还优化了服务器的供电方案并在硬件上采取CPU智能调频硬盘自动休眠的方法配合智能化的软件功效和电池管理进一步全方面降低了服务器能耗图26中兴通讯液冷系统架构冷板式资料来源公司官网浙商证券研究所4盈利预测与投资建议41盈利预测公司是全球ICT领军企业科技研发实力突出未来第一曲线业务稳健增长第二曲线规模渐成空间广阔综合驱动公司成长性有望超预期预计公司2022-2024年收入131314981689亿元归母净利8309741120亿元盈利预测关键假设1运营商网络基于2023-25年运营商收入仍然呈不错的增长态势的判断运营商资本开支总额2023年仍然有望实现增长好于市场预期公司电信运营商资本开支侧份额有望持续提升基于芯片能力持续提升以及随着5G网络的逐步建成后续网络的升级扩容中毛利率相对更高的网络系统软件等销售规模增长推动毛利率的进一步提升预计2022-2024年公司运营商网络收入增速为10079572消费者业务5G时代万物互联公司将整合中兴努比亚红魔等品牌有计划有步骤投入信息终端业务方面公司当前行业领先地位份额有望进一步提升带动给公司消费者业务增长预计2022-2024年公司消费者业务收入增速为2092131953政企业务未来五年我国数字经济快速增长面对数字经济行业机会公司积极布局聚焦政企客户需求在高性能服务器分布式数据库端到端数字化转型方案及助力新基建的行业模组高性能交换机传输等领域持续发力政企业务空间广阔AIGC拉动算力增长预期进一步利好公司业绩预计2022-2024年公司政企业务收入增速为293315301httpwwwstockecomcn1519请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告表3中兴通讯分业务预测单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营商网络7401875712832728981394913yoy112231007957毛利率338425429433435消费者业务1616025731310993771245063yoy78592209213195毛利率236182190195200政企业务1127213079169142224728937yoy231160293315301毛利率288271275280283合计101450114522131285149772168912yoy118129146141128毛利率316352353350346资料来源浙商证券研究所42估值分析公司当前PETTM184倍大幅低于历史三年均值266倍图27中兴通讯PE-TTM资料来源wind浙商证券研究所选取紫光股份锐捷网络烽火通信作为可比公司公司收入规模和利润规模明显领先当前估值明显低估公司当前PETTM184倍可比公司PETTM均值474倍表4可比公司情况2023221收盘价总市值2021年收2021年归母代码简称EPS-22EEPS-23EEPS-24EPE-TTMPE-22EPE-23EPE-24E亿元入亿元净润亿元000938紫光股份70167621480851051283207287523291917301165锐捷网络236924580991321784752420731342323600498烽火通信1912632880270390516246594841503156均值4735434332042465000063中兴通讯1428114568131752062371836172114661275资料来源wind一致预期浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1619请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告43投资建议预计公司2022-2024年归母净利8309741120亿元PE172147128倍维持买入评级5风险提示1资本开支不及预期的风险基于2023-25年运营商收入仍然呈不错的增长态势运营商加大算力网络投资等我们判断运营商资本开支总额2023年仍然有望正增长但存在运营商5G网络高峰建设期过去总体资本开支不及预期的风险2中美政策影响超预期公司部分上游原材料来自美国供应商如果美国相关政策变化超预期存在对公司业务开展造成影响的风险3第二曲线增长不及预期的风险公司第二曲线业务当前规模仍较小包括汽车电子等业务尚未形成大规模销售存在市场变化技术变化等导致公司第二曲线业务发展不及预期的风险httpwwwstockecomcn1719请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产127871155222182203209872营业收入114522131285149772168912现金507137009086847103931营业成本741608500197300110424交易性金融资产1361136113611361营业税金及附加78790310301161应收账项17509212342543629456营业费用873397811063411233其它应收款1059131313481351管理费用5445577760666334预付账款607563631784研发费用18804217932493728124存货36317408014670453003财务费用96326315034其他20306198601987619985资产减值损失1521174419902111非流动资产40892399823908638144公允价值变动损益1099111011211110金额资产类0000投资净收益1564164217251811长期投资1685168516851685其他经营收益2173185417621675固定资产9383938290098430营业利润8676102491188513645无形资产8095795977107411营业外收支177312244272在建工程1373786493347利润总额849999371164113373其他20357201692018920271所得税1463139116301872资产总计168763195204221289248016净利润703685451001111501流动负债786858756197554108237少数股东损益223245270297短期借款8947805272476522归属母公司净利润68138300974111204应付款项33275416354941258395EBITDA14163147341686018843预收账款0000EPS最新摊薄144175206237其他36464378734089543319非流动负债36791473685520061638主要财务比率长期借款2990839964480085444420212022E2023E2024E其他6882740471927195成长能力负债合计115476134928152754169875营业收入1288146414081278少数股东权益1806205123212617营业利润5859181215971481归属母公司股东权51482582256621475524归属母公司净利润5994218317361502益负债和股东权益168763195204221289248016获利能力毛利率3524352535033463现金流量表净利率614651668681百万元20212022E2023E2024EROE1371146215131528经营活动现金流15724123841222713917ROIC859890914931净利润703685451001111501偿债能力折旧摊销4183312333163424资产负债率6842691269036849财务费用96326315034净负债比率3449363136813646投资损失1564164217251811流动比率163177187194营运资金变动43089410950610281速动比率116131139145其它798731590329512营运能力投资活动现金流10592334814612总资产周转率072072072072资本支出2197400400400应收账款周转率686732791850长期投资501153应付账款周转率382342313295其他1284077419209每股指标元筹资活动现金流2779732753443779每股收益144175206237短期借款1612895805725每股经营现金332261258294长期借款72941005580446435每股净资产1088122913981595其他2903183418951932估值比率现金净增加额7910193771675717084PE2097172114661275PB277245216189EVEBITDA994865701568资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1819请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063深度报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1919请务必阅读正文之后的免责条款部分