核心观点
　　公司经营向好势头持续，2022年虽然面临新冠疫情反复以及外部环境变化带来的影响，但是前三季度公司的业绩仍然实现稳定增长。公司传统运营商业务发展良好，在无线领域及有线领域保持行业内领先的竞争力，主业稳健增长，夯实业绩基础。公司以服务器及存储、汽车电子、终端和数字能源为代表的第二曲线业务发展迅速，同时芯片、数据库及操作系统等业务不断突破，未来市场空间广阔。
　　简评
　　1、传统主业稳健增长，夯实业绩基础。
　　传统运营商业务发展良好。2022年，在无线领域，公司与全球110多家电信运营商开展5G合作，积极参与全球5G网络的建设，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要国家和地区。在有线领域，公司推动全球千兆光纤网络及承载网的建设，光接入业界首发50GPON样机产品，光网络业界首发单载波1.2T系统方案，截至2022年上半年，公司承载网已经累积建设超400张5G承载网。
　　2、第二曲线业务发展迅速，芯片数据库操作系统等不断突破。
　　2022年前三季度，公司第二曲线业务营收同比增长近40%，其中服务器及存储收入同比增长超100%。公司的服务器及存储、数据中心、企业网络、视频会议、云电脑、分布式数据库等产品逐步形成良好云网生态圈。此外，公司持续完善“1+2+N”全场景生态，完善客户在多终端的无缝衔接体验，公司以底层技术为核心，助力整车厂向网联化和智能化发展；公司成立了数字能源经营部，致力于大力发展新能源产业，为全球客户提供绿色发电、智能储能、智能用电、能源管理等产品及解决方案。
　　在芯片领域，公司具有超过26年的研发积累，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司子公司中兴微电子技术有限公司于2003年注册成立，作为中国领先的通信IC设计公司，中兴微电子专注于通信网络、智能家庭和行业应用等通信芯片开发，自主研发并成功商用的芯片达到100多种，覆盖通信网络“承载、接入、终端”领域，服务全球160多个国家和地区，连续多年被评为“中国十大集成电路设计企业”。市场研究和咨询服务提供商Askci.com公布的2022年中国AI芯片企业Top 10名单中，中兴微电子位列第5名。
　　在数据库领域，公司自主创新研发的分布式数据库GoldenDB，不断夯实在金融行业和电信运营商等市场的领先优势，并在相关部门的指导下，主导九项行业标准、八项课题及白皮书、七项行业测试规范相关工作。公司的数据库具有20多年的技术积累与自主创新，在2019年5月中国信通院组织的国产事务数据库测试中排名第一，是唯一满分通过的产品。公司的GoldenDB数据库可以支撑核心实时交易系统，支撑银行、运营商在双11、计费等核心场景的海量、高并发量数据处理。在金融市场，公司的数据库已经应用于国有大行、政策性银行、股份制银行、农信社、头部券商及保险机构，例如GoldenDB分布式数据库于2019年在中信银行信用卡核心系统成功投产，成为金融行业的首个成功实践，目前已经支撑核心业务稳定运行超3年，10万亿核心业务累计交易额、3亿+用户规模、3亿笔日均交易。2021年8月，Frost&Sullivan联合头豹研究院发布《2020年中国金融级分布式数据库市场报告》，中兴通讯GoldenDB位居中国金融级分布式数据库领导者象限第一位置，成为国产分布式数据库金融行业第一品牌。在电信运营商市场，公司2022年以第一份额中标中国移动、中国联通集采。
　　在操作系统领域，公司可以提供涵盖嵌入式、服务器、桌面和终端等设备类型的全系列操作系统解决方案，可广泛应用于通信、汽车、电力、轨道交通等行业，公司操作系统目前已经累计发货超过2亿套。2004年，中兴通讯成立广东中兴新支点技术有限公司，专注于以操作系统为主的基础软件研发。2021年11月，新支点操作系统发布全新版本，并首创了“3+1+N”模式，进一步通过多端融合解决操作系统的碎片化。所谓“3+1+N”，即3种模式（桌面模式、服务器模式、平板模式）、1个核心（微内核）、N种场景，可以通过一个操作系统满足各种设备的需求，从常用的笔记本电脑、一体机、台式机、平板电脑，到专用的智能终端、智能汽车、服务器、边缘计算、云计算平台、数字基础设施等，让不同场景不同设备使用同一平台。目前，中兴新支点操作系统的桌面模式和服务器模式已经通过公安部计算机信息系统安全产品质量监督检验中心等部门严格评审检测，符合《信息安全技术操作系统安全技术要求GB/T 20272-2019》第四级信息安全技术通用渗透测试检测条件JCTJ005-2016（6.2.1、6.2.2）中相关条款所述的安全功能、自身安全及安全保障有关要求，新支点操作系统成功通过安全操作系统四级评测认证，这也是国内自主操作系统所达到的最高安全等级。此外，公司安全服务器操作系统还顺利通过了中国电力科学研究院的认证测试，并在最近不到一年的时间里，中兴通讯的新支点安全服务器操作系统在电网已发货超过3000套，在电力各种智能设备上安全可靠的运行。
　　3、公司业绩较快增长，经营持续向好。
　　2022年前三季度，公司实现营业

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信设备经营持续向好芯片数据中兴通讯000063SZ库操作系统等实力强劲核心观点维持买入阎贵成公司经营向好势头持续年虽然面临新冠疫情反复以及外部2022yanguichengcsccomcn环境变化带来的影响但是前三季度公司的业绩仍然实现稳定增010-85159231长公司传统运营商业务发展良好在无线领域及有线领域保持SAC编号S1440518040002行业内领先的竞争力主业稳健增长夯实业绩基础公司以服务器及存储汽车电子终端和数字能源为代表的第二曲线业务SFC编号BNS315发展迅速同时芯片数据库及操作系统等业务不断突破未来武超则市场空间广阔wuchaozecsccomcn010-85156318简评SAC编号s1440513090003SFC编号BEM2081传统主业稳健增长夯实业绩基础杨伟松传统运营商业务发展良好2022年在无线领域公司与全球yangweisongcsccomcn110多家电信运营商开展5G合作积极参与全球5G网络的建设SAC编号s1440522120003覆盖中国欧洲亚太中东等主要国家和地区在有线领域公司推动全球千兆光纤网络及承载网的建设光接入业界首发发布日期2023年02月20日50GPON样机产品光网络业界首发单载波12T系统方案截当前股价2797元至2022年上半年公司承载网已经累积建设超400张5G承载网2第二曲线业务发展迅速芯片数据库操作系统等不断突破主要数据年前三季度公司第二曲线业务营收同比增长近其中股票价格绝对相对市场表现202240服务器及存储收入同比增长超100公司的服务器及存储数1个月3个月12个月据中心企业网络视频会议云电脑分布式数据库等产品逐43744815581224-473224步形成良好云网生态圈此外公司持续完善12N全场景12月最高最低价元30222052生态完善客户在多终端的无缝衔接体验公司以底层技术为核总股本万股47361125心助力整车厂向网联化和智能化发展公司成立了数字能源经营部致力于大力发展新能源产业为全球客户提供绿色发电流通A股万股39798817智能储能智能用电能源管理等产品及解决方案总市值亿元124370流通市值亿元111317在芯片领域公司具有超过26年的研发积累已具备业界领先近3月日均成交量万312168的芯片全流程设计能力公司子公司中兴微电子技术有限公司于主要股东2003年注册成立作为中国领先的通信IC设计公司中兴微电中兴新通讯有限公司子专注于通信网络智能家庭和行业应用等通信芯片开发自主2128研发并成功商用的芯片达到100多种覆盖通信网络承载接入终端领域服务全球160多个国家和地区连续多年被评为中国十大集成电路设计企业市场研究和咨询服务提供商Askcicom公布的2022年中国AI芯片企业Top10名单中中兴微电子位列第5名本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中兴通讯A股公司简评报告在数据库领域公司自主创新研发的分布式数据库GoldenDB不断夯实在金融行业和电信运营商等市场的领先优势并在相关部门的指导下主导九项行业标准八项课题及白皮书七项行业测试规范相关工作公司的数据库具有20多年的技术积累与自主创新在2019年5月中国信通院组织的国产事务数据库测试中排名第一是唯一满分通过的产品公司的GoldenDB数据库可以支撑核心实时交易系统支撑银行运营商在双11计费等核心场景的海量高并发量数据处理在金融市场公司的数据库已经应用于国有大行政策性银行股份制银行农信社头部券商及保险机构例如GoldenDB分布式数据库于2019年在中信银行信用卡核心系统成功投产成为金融行业的首个成功实践目前已经支撑核心业务稳定运行超3年10万亿核心业务累计交易额3亿用户规模3亿笔日均交易2021年8月FrostSullivan联合头豹研究院发布2020年中国金融级分布式数据库市场报告中兴通讯GoldenDB位居中国金融级分布式数据库领导者象限第一位置成为国产分布式数据库金融行业第一品牌在电信运营商市场公司2022年以第一份额中标中国移动中国联通集采图表1中国金融级分布式数据库资料来源中兴通讯中信建投在操作系统领域公司可以提供涵盖嵌入式服务器桌面和终端等设备类型的全系列操作系统解决方案可广泛应用于通信汽车电力轨道交通等行业公司操作系统目前已经累计发货超过2亿套2004年中兴通讯成立广东中兴新支点技术有限公司专注于以操作系统为主的基础软件研发2021年11月新支点操作系统发布全新版本并首创了31N模式进一步通过多端融合解决操作系统的碎片化所谓31N即3种模式桌面模式服务器模式平板模式1个核心微内核N种场景可以通过一个操作系统满足各种设备的需求从常用的笔记本电脑一体机台式机平板电脑到专用的智能终端智能汽车服务器边缘计算云计算平台数字基础设施等让不同场景不同设备使用同一平台目前中兴新支点操作系统的桌面模式和服务器模式已经通过公安部计算机信息系统安全产品质量监督检验中心等部门严格评审检测符合信息安全技术操作系统安全技术要求GBT20272-2019第四级信息安全技术通用渗透测试检测条件JCTJ请参阅最后一页的重要声明1中兴通讯A股公司简评报告005-2016621622中相关条款所述的安全功能自身安全及安全保障有关要求新支点操作系统成功通过安全操作系统四级评测认证这也是国内自主操作系统所达到的最高安全等级此外公司安全服务器操作系统还顺利通过了中国电力科学研究院的认证测试并在最近不到一年的时间里中兴通讯的新支点安全服务器操作系统在电网已发货超过3000套在电力各种智能设备上安全可靠的运行图表2中兴通讯新支点操作系统资料来源驱动之家中信建投3公司业绩较快增长经营持续向好2022年前三季度公司实现营业总收入92559亿元同比增长1042归属于上市公司普通股股东的净利润682亿元同比增长1652扣除非经常性损益后的归属于上市公司普通股股东的净利润5551亿元同比增长553经营呈现持续向好势头分季度来看2022Q3公司实现营收32741亿元同比增长646单季营收创历史新高归属于上市公司股东的净利润为2254亿元同比增长2705扣非净利润1825亿元同比增长3748我们认为2022年前三季度公司虽然面临新冠疫情反复以及外部环境变化带来的影响但是公司稳健经营同时受益于竞争格局的不断优化公司营收和净利润实现了双增长尤其扣非净利润同比快速增长553经营向好趋势明显4我们建议持续关注公司维持买入评级公司是全球ICT设备的龙头厂商之一在多个领域具备较强的竞争力在运营商网络业务不断夯实无线有线等产品的传统优势同时在第二曲线业务上积极布局发展迅速有望借信创发展东风成为公司新的发展动力我们预计公司2022-2024年收入分别为127778亿元140754亿元152834亿元归母净利润分别为8517亿元9987亿元11198亿元对应PE15X12X11X我们认为市场过度担忧公司传统主业在运营商5G投资趋缓背景下可能未来承压但忽略了公司近几年一是在快速转型例如在数通市场也取得明显突破服务器产品快速增长在电信运营商市场份额第一在国内服务器市场预计份额达到10左右二是公司的芯片数据库操作系统技术积累与产品竞争力强劲也是信创主力军目前公司估值处于历史低位对标信创行请参阅最后一页的重要声明2中兴通讯A股公司简评报告业芯片数据库操作系统相关公司估值我们建议重点关注公司维持买入评级风险分析公司是全球领先的5G通信设备提供商若全球及中国5G发展不及预期对公司的主营业务影响较大公司在运营商市场的营收占比较高若运营商资本开支快速下降对公司的业绩产生一定的影响市场竞争加剧毛利率较快下滑公司市场份额不及预期疫情对公司的正常生产和产品交付存在一定的影响若影响超预期对公司业绩将产生影响第二增长曲线这些新业务是公司未来重点发展的业务若服务器及存储汽车电子等业务发展低于预期对公司未来的发展存在一定的影响国际环境变化导致供应受限及发展受限等请参阅最后一页的重要声明3中兴通讯A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员杨伟松通信行业分析师南京大学理学学士浙江大学工学硕士6年光通信行业研发及管理经验曾就职于光通信头部企业Coherent2022年2月加入中信建投通信团队主要研究光通信设备和激光雷达等方向ICT请参阅最后一页的重要声明4中兴通讯A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做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