三大业务齐增+盈利能力改善，2022年公司扣非净利同比增长86.5%
　　根据公司2022年年报，2022公司营收为1229.54亿元，同比增长7.36%；归母净利润为80.80亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润为61.67亿元，同比增长86.5%。其中Q4单季公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为303.95/12.60/6.16亿元，分别同比-0.98%/+31.28%/扭亏为盈。考虑到公司研发费用的增长，我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为98.30/113.04/127.68（前值：106.97/123.43/-）亿元，可比公司2023年Wind一致预期PE均值为18x，考虑到公司ICT龙头地位，给予公司2023年20xPE，目标价为41.51元（前值：37.40元）；参考2023年至今公司H、A股PE比率均值64%，港元汇率取0.88，对应H股2023年PE12.9x及H股目标价30.33港元（前值：23.36港元），维持“买入”评级。
　　运营商、政企、消费者业务齐头并进；国内、海外市场稳步扩张
　　分板块来看，2022年公司运营商网络业务营收为800.4亿元，同比增长5.72%，主要系固网、核心网、服务器产品收入同比增长所致；政务业务营收为146.3亿元，同比增长11.84%，主要受益于服务器产品收入的快速增长；消费者业务营收为282.9亿元，同比增长9.93%，主要驱动力为家庭信息终端、手机产品收入的同比增长。分地区来看，2022年公司国内/海外业务营收分别为852.5/377.1亿元，分别同比增长9.20%/3.44%。
　　2022年运营商业务毛利率延续改善，研发保持高度投入
　　2022年公司综合毛利率为37.19%，同比提升1.95pct，主要系运营商业务盈利能力的改善，2022年公司运营商业务毛利率为46.22%，同比提升3.77pct，主要受益于收入结构优化及持续优化成本。费用方面控制平稳，2022年公司销售/管理/研发费用率分别为7.46%/4.34%/17.57%，分别同比-0.17/-0.41/+1.15pct，2022年公司保持高度研发投入，持续强化端到端的全域研发投入与创新。
　　第二曲线业务步入收获期，有望助力公司打开成长天花板
　　我们认为公司运营商业务在行业竞争格局向好等背景下，市场份额及盈利能力有望进一步提升；此外公司在夯实第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务，2022年公司第二曲线业务收入同比增长超40%，其中服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%，为公司战略超越期开局垫定基础。此外公司矿山、冶金钢铁业务均已实现与多家行业头部企业的合作，推进行业方案复制；汽车电子业务已与头部车企在车用操作系统的合作。
　　风险提示：运营商业务毛利率大幅下滑；新业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中兴通讯763HK000063CH扣非净利高增第二曲线打开成长空间华泰研究年报点评763HK000063CH投资评级买入维持买入维持2023年3月12日中国内地中国香港通信设备制造目标价港币3033人民币4151三大业务齐增盈利能力改善2022年公司扣非净利同比增长865研究员余熠根据公司2022年年报2022公司营收为122954亿元同比增长736SACNoS0570520090002yuyihtsccom归母净利润为8080亿元同比增长186扣非归母净利润为6167亿元SFCNoBNC5358675582492388同比增长865其中Q4单季公司营收归母净利润扣非归母净利润分别研究员黄乐平为303951260616亿元分别同比-0983128扭亏为盈考虑到PhDSACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom公司研发费用的增长我们预计公司20232025年归母净利润分别为SFCNoAUZ0668523658600098301130412768前值1069712343-亿元可比公司2023年Wind一致预期PE均值为18x考虑到公司ICT龙头地位给予公司2023联系人王兴SACNoS0570121070161wangxinghtsccom年20xPE目标价为4151元前值3740元参考2023年至今公司H862138476737A股PE比率均值64港元汇率取088对应H股2023年PE129x及H股目标价3033港元前值2336港元维持买入评级联系人高名垚SACNoS0570121080027gaomingyaohtsccom862128972228运营商政企消费者业务齐头并进国内海外市场稳步扩张分板块来看2022年公司运营商网络业务营收为8004亿元同比增长基本数据572主要系固网核心网服务器产品收入同比增长所致政务业务营收为1463亿元同比增长1184主要受益于服务器产品收入的快速增港币人民币763HK000063CH长消费者业务营收为2829亿元同比增长993主要驱动力为家庭信目标价30334151收盘价截至月日息终端手机产品收入的同比增长分地区来看年公司国内海外业310230032292022市值百万108931152929务营收分别为85253771亿元分别同比增长9203446个月平均日成交额百万8817113852周价格范围1270-24902052-32912022年运营商业务毛利率延续改善研发保持高度投入BVPS121012382022年公司综合毛利率为3719同比提升195pct主要系运营商业务盈利能力的改善2022年公司运营商业务毛利率为4622同比提升股价走势图377pct主要受益于收入结构优化及持续优化成本费用方面控制平稳中兴通讯人民币2022年公司销售管理研发费用率分别为7464341757分别同比相对沪深300-017-041115pct2022年公司保持高度研发投入持续强化端到端的3310全域研发投入与创新306272第二曲线业务步入收获期有望助力公司打开成长天花板232我们认为公司运营商业务在行业竞争格局向好等背景下市场份额及盈利能206力有望进一步提升此外公司在夯实第一曲线业务的同时快速拓展以服务Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23器及存储5G行业应用汽车电子终端数字能源等为代表的第二曲线资料来源Wind业务2022年公司第二曲线业务收入同比增长超40其中服务器及存储营业收入近百亿元同比增长近80为公司战略超越期开局垫定基础此外公司矿山冶金钢铁业务均已实现与多家行业头部企业的合作推进行业方案复制汽车电子业务已与头部车企在车用操作系统的合作风险提示运营商业务毛利率大幅下滑新业务拓展不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万114522122954137562152090167622-1288736118810561021归属母公司净利润人民币百万6813808098401133912838-59941860217815231322EPS人民币最新摊薄144171208239271ROE13201309146914691444PE倍22451893155413491191PB倍297261223194169EVEBITDA倍10691113724665518资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中兴通讯763HK000063CH图表1中兴通讯营业收入及同比增速图表2中兴通讯归母净利润及同比增速百万元百万元营业总收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴1400001510000100800050120000106000051000004000-500800002000-100-5600000-150-102000-20040000-154000-25020000-206000-3000-258000-350201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表3中兴通讯毛利率及净利率图表4中兴通讯费用率销售费用率管理费用率40毛利率净利率20研发费用率35183016251420121510105806-54-102-150201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表5可比公司估值表截至2023年3月10日收盘价股价总市值归母净利润百万元PEX证券代码证券名称元百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E300628CH亿联网络677961121161621842799356338282217000977CH浪潮信息317446458200324052949372423191612002396CH星网锐捷230013637542688899110125201512平均值29221814000063CH中兴通讯32291529296813808098301130422191614注可比公司预测来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表6中兴通讯PE-Bands图表7中兴通讯PB-Bands人民币中兴通讯15x20x人民币中兴通讯18x30x25x30x40x43x56x69x8010060754050202500133201392013321139211332213922133201392013321139211332213922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中兴通讯763HK000063CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产127871137874159406160775183872营业收入114522122954137562152090167622现金5071356346750696308581476营业成本74160772288619695929106088应收账款1750917751245322033629305营业税金及附加7874795077108711131250其他应收账款13541347164716791986营业费用87339173101801110612069预付账款606782787294467314731004管理费用54455333591563886873存货3631745235372055709348648财务费用9629116321909067245773044其他流动资产2137116915200081826721453资产减值损失15211190550254562733524非流动资产4089243080412674073039463公允价值变动收益1099114220000150005000长期投资16851754183418941944投资净收益156410871230106085000固定投资1143712913133071360413831营业利润86768795122961406415881无形资产80957342579639982103营业外收入2500919580200002000020000其他非流动资产1967621071203312123421586营业外支出4272723898436863677034785资产总计168763180954200674201505223335利润总额84998752120591389615733流动负债78685784249713994310111431所得税146396005180920842360短期借款89479962945597089582净利润70367792102501181213373应付账款2171719075264552421631820少数股东损益2229528869410024724753492其他流动负债4802149386612306038570029归属母公司净利润6813808098401133912838非流动负债3679142987337412677419294EBITDA1307112644163901869219044长期借款2990835126267961951511960EPS人民币基本147171208239271其他非流动负债68827861694472607333负债合计115476121410130880121084130725主要财务比率少数股东权益180690204131217852319会计年度202120222023E2024E2025E股本47314736473647364736成长能力资本公积2536025893258932589325893营业收入1288736118810561021留存公积2367830338381494765959584营业利润5859137398114381292归属母公司股东权益5148258641684827863790291归属母公司净利润59941860217815231322负债和股东权益168763180954200674201505223335获利能力毛利率35243719373436933671现金流量表净利率614634745777798会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE13201309146914691444经营活动现金157247578240647208730320ROIC21281791364727294221净利润70367792102501181213373偿债能力折旧摊销45884386369743754257资产负债率68426709652260095853财务费用9629116321909067245773044净负债比率878606373226025094投资损失156410871230106085000流动比率163176164170165营运资金变动23578471106521598713129速动比率105108117101114其他经营现金23444795213225851331977营运能力投资活动现金1059212917161424972155总资产周转率072070072076079资本支出56864952289928452715应收账款周转率686697651678675长期投资67882440800060005000应付账款周转率382379379379379其他投资现金1882122122624075561003每股指标人民币筹资活动现金27791455462687679773每股收益最新摊薄144171208239271短期借款16121015507692538512692每股经营现金流最新摊薄332160508015640长期借款72945218833072827555每股净资产最新摊薄10871238144616601906普通股增加11736532000000000估值比率资本公积增加208453287000000000PE倍22451893155413491191其他筹资现金51055316421217392091PB倍297261223194169现金净增加额76688001187231198418392EVEBITDA倍10691113724665518资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中兴通讯763HK000063CH免责声明分析师声明本人余熠黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中兴通讯763HK000063CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师余熠黄乐平本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中兴通讯763HK000063CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6