中兴通讯2022年全年实现营收1229.5亿元（同比+7.36%），归母净利润80.8亿元（同比+18.6%），扣非净利润61.7亿元（同比+86.5%）。22年Q4营收304.0亿元（同比-1.0%），归母净利润12.6亿元（同比+31.8%）。
　　三大业务稳步发展，服务器产品为主要驱动力。运营商业务同比增长5.7%，固网、核心网、服务器产品为主要驱动力，其中22年国内多个运营商服务器集采中，公司份额排名均位列第一。政企业务同比增长11.8%，主要系服务器及存储产品收入同比增长所致，已突破互联网和金融多家头部客户，是唯一拥有国国有大型银行及大型金融机构、电信运营商核心业务改造实践的金融数据库；消费者业务同比增长9.9%，主要由于家庭信息终端、手机产品收入同比增长所致，2022年公司MBB &FWA全球市场份额第一。
　　整体毛利率同比提升1.95pct，经营管理效率持续优化。运营商业务毛利率同比提升3.77pct至46.2%，是公司整体毛利提升主要原因。公司经营管理效率提升，管理费用率和销售费用率分别同比下降0.41pct/0.17pct；持续加大5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入，研发费用同比增长15%，研发费用率同比上升1.15pct。
　　受益数字经济快速发展，加速第二曲线拓新。数字经济相关政策频出，算力网络建设和政企数字化转型需求旺盛。1）公司发布新一代数据中心电力模块、液冷系统产品可将数据中心PUE降低至1.15。2）持续投入分布式数据库GoldenDB自主研发，发布7.0版本在混合交易负载场景下，满足银行、运营商在双11与计费等核心场景需求。21年该产品在金融级分布式数据库市场综合竞争力第一（沙利文）。3）5G行业已打造110余项5G+工业融合应用，宝武、鞍钢、陕煤、广铁等项目标杆示范性强。汽车操作系统正与一汽、长安等都头部车企推进合作。22年公司第二曲线业务保持超40%增长。
　　掌握底层核心技术，实现供应链安全。已拥有近30年的自研芯片技术积累，在先进工艺设计、核心IP、架构和封装设计、数字化高效开发平台等方面持续强化投入，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。
　　风险提示：上游原材料紧缺；市场竞争加剧；疫情影响；贸易摩擦加剧。
　　投资建议：受益数字经济行业高景气发展，公司第二曲线增长逐步兑现。维持盈利预测，预计公司23-25归母净利润分别为98/113/128亿元，同比分别增长22%/14%/13%，对应PE分别为16/14/12倍。维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月13日中兴通讯000063SZ买入经营质量稳步提升22年归母净利同比增长186核心观点公司研究财报点评中兴通讯2022年全年实现营收12295亿元同比736归母净利润通信通信设备808亿元同比186扣非净利润617亿元同比86522年证券分析师马成龙联系人袁文翀Q4营收3040亿元同比-10归母净利润126亿元同比318021-60933150021-60375411machenglongguosencomcnyuanwenchongguosencomcnS0980518100002三大业务稳步发展服务器产品为主要驱动力运营商业务同比增长57基础数据固网核心网服务器产品为主要驱动力其中22年国内多个运营商服务投资评级买入维持器集采中公司份额排名均位列第一政企业务同比增长118主要系服合理估值务器及存储产品收入同比增长所致已突破互联网和金融多家头部客户是收盘价3229元总市值流通市值152929152906百万元唯一拥有国国有大型银行及大型金融机构电信运营商核心业务改造实践的52周最高价最低价33752030元近3个月日均成交额151130百万元金融数据库消费者业务同比增长99主要由于家庭信息终端手机产市场走势品收入同比增长所致2022年公司MBBFWA全球市场份额第一整体毛利率同比提升195pct经营管理效率持续优化运营商业务毛利率同比提升377pct至462是公司整体毛利提升主要原因公司经营管理效率提升管理费用率和销售费用率分别同比下降041pct017pct持续加大5G相关产品芯片服务器及存储创新业务等技术领域的投入研发费用同比增长15研发费用率同比上升115pct受益数字经济快速发展加速第二曲线拓新数字经济相关政策频出算力网络建设和政企数字化转型需求旺盛1公司发布新一代数据中心电力模块液冷系统产品可将数据中心PUE降低至1152持续投入分布式数据资料来源Wind国信证券经济研究所整理库GoldenDB自主研发发布70版本在混合交易负载场景下满足银行相关研究报告运营商在双11与计费等核心场景需求21年该产品在金融级分布式数据库中兴通讯000063SZ-受益数字经济发展通信设备龙头加市场综合竞争力第一沙利文35G行业已打造110余项5G工业融合速第二曲线拓新2023-03-07中兴通讯000063SZ-前三季度收入利润双位数增长应用宝武鞍钢陕煤广铁等项目标杆示范性强汽车操作系统正与一2022-10-28汽长安等都头部车企推进合作22年公司第二曲线业务保持超40增长中兴通讯000063SZ-收入利润双位数增长国内市场持续突破2022-08-29掌握底层核心技术实现供应链安全已拥有近30年的自研芯片技术积累中兴通讯000063SZ-合规监察官任期结束开启新征程2022-03-24在先进工艺设计核心IP架构和封装设计数字化高效开发平台等方面中兴通讯-000063-2021年三季报业绩点评主业稳中有进第二增长曲线持续加码2021-10-27持续强化投入已具备业界领先的芯片全流程设计能力风险提示上游原材料紧缺市场竞争加剧疫情影响贸易摩擦加剧投资建议受益数字经济行业高景气发展公司第二曲线增长逐步兑现维持盈利预测预计公司23-25归母净利润分别为98113128亿元同比分别增长221413对应PE分别为161412倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元114522122954138127154441171943-12974123118113净利润百万元6813808098731126212770-599186222141134每股收益元144171208238270EBITMargin5870858586净资产收益率ROE132138153158162市盈率PE224189155136120EVEBITDA249216211194180市净率PB297261237214194资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22年业绩稳步增长国内和国际市场三大业务全面发展2022年年收入和利润稳步增长公司2022年全年实现营收12295亿元同比736归母净利润808亿元同比186扣非净利润617亿元同比86522年Q4营收3040亿元同比-10归母净利润126亿元同比318图1中兴通讯营业收入及增速单位亿元图2中兴通讯单季营业收入及增速单位亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3中兴通讯归母净利润及增速单位亿元图4中兴通讯单季归母净利润及增速单位亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理分产品看公司22年营业收入同比增长主要由于运营商网络政企业务消费者业务营业收入均同比增长运营商网络营收同比增长572主要由于固网核心网服务器产品收入同比增长政企业务营收同比增长1184主要由于服务器产品收入同比增长所致消费者业务营业收入同比增长993主要由于家庭信息终端手机产品收入同比增长分市场看国内市场22年营收852亿元同比92深度参与5G千兆光网算力网络的建设市场份额和市场格局得到进一步提升面向政企客户在互联网和金融行业的头部企业实现规模突破优化市场布局品牌影响力进一步提升国际市场22年营收377亿元同比34面对外部环境的挑战公司积极应对把握5G新建4G现代化改造固网接入光纤化及家庭宽带产品等市场机会围绕经营大国固本战略和机会大国拓新推请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告动国际市场营业收入稳健增长图5公司主营业务收入结构单位亿元图6全球通信设备商市占率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源DellOroGroup国信证券经济研究所整理22年毛利率稳中有升研发投入持续加大整体毛利率同比提升195pct经营管理效率持续优化运营商业务毛利率同比提升377pct至462是公司整体毛利提升主要原因公司经营管理效率提升管理费用率和销售费用率分别同比下降041pct017pct持续加大5G相关产品芯片服务器及存储创新业务等技术领域的投入研发费用同比增长15研发费用率同比上升115pct图7中兴通讯毛利率净利率变化情况单位图8中兴通讯三项费用率变化情况单位资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理第二曲线拓新进展良好有望受益数字经济快速发展公司第二曲线业务取得良好进展公司重点布局的服务器及存储汽车电子数字能源5G行业应用等业务总收入同比增长40服务器公司是电信行业服务器龙头IDC统计数据显示2022年Q3季度中兴通讯服务器发货量已进入国内前五其中在电信行业中兴通讯服务器发货量排名第一请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1IDCPRCQuarterlyServerTrackerPublicationDateMarch30th2022VendorValuesSumofUnitsOfSumCisco29Dell21015Fujitsu53GreatWall451H3C57875Huawei37767Inspur54635Lenovo3806OOMDirect16728Oracle48Others17012Powerteadef5338Sugon868Tonafano3188SuperMicro3854ZTE123235FiberHome24173Nettrix1394xFusion34186Total405655资料来源IDC国信证券经济研究所整理数据库GoldenDB成为首个在国有大行核心业务系统投产的国产数据库并持续保持稳定运行超过三年根据FrostSullivan针对中国金融行业分布式数据库评测GoldenDB位居中国金融级分布式数据库领导者象限第一位置图9中兴通讯GoldenDB产品架构图10金融行业分布式数据库领导者象限资料来源中兴通讯国信证券经济研究所整理资料来源FrostSullivon国信证券经济研究所整理数字能源公司目前可提供完备的通信储能解决方案主要包括高性能铅酸电池和智能锂电池公司针对通信储能发展进行规划演进将单一的锂电储能逐步升级向信息网能源网融合的智能储能架构图11中兴通讯铅酸电池和锂电池图12中兴通讯储能架构演进请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告资料来源中兴通讯国信证券经济研究所整理资料来源中兴通讯国信证券经济研究所整理汽车电子公司的汽车操作系统已通过ASIL-D认证正与一汽长安等都头部车企推进合作中兴通讯开发的两款车规级模组产品ZM8330和ZM8350入围2022年1月版汽车芯片推广应用推荐目录有望通过芯片软件模式开拓汽车市场图13ASIL-D级汽车功能安全产品认证证书图14中兴通讯车规级模组资料来源中兴通讯国信证券经济研究所整理资料来源中兴通讯国信证券经济研究所整理5G行业公司依托在5G网络部署方面丰富的经验将5G技术应用在工业能源交通港口矿山医疗教育等多个行业上百个应用场景5G的行业应用已实现从0到1的突破迈向从1到N的规模落地公司3项入选2022年十大行业5G典型应用案例在5G应用扬帆行动计划20212023年发布一周年之际通信世界特从众多案例中遴选出十大行业5G典型应用案例对其进行重点展示以期推动5G赋能千行百业其中中兴通讯在港口文化传媒等领域参与的3项5G应用案例入选掌握底层核心技术实现供应链安全国内唯二量产7nm导入5nm芯片企业公司7nm芯片在2020年已应用已规模量产并在全球5G规模部署中实现商用在2020年6月6日的中国5G发牌一周年线上峰会上中兴通讯虚拟化产品首席科学家屠嘉顺也表示基于7nm工艺30版本的多模基带芯片和数字中频芯片可以实现相比上一代产品超过4倍的算力提升超过30的AAU功耗的降低公司CEO也介绍到5nm芯片的采用将使基站请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告的功耗每年降低超过20中兴微电子营收近百亿国内市场排名领先中兴微电子早在2015-2017年业绩在国内芯片设计企业中排名第三并连续多年被评为中国十大集成电路设计企业图15中兴微电子营收和利润单位亿元图162020中国十大IC设计企业资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源ICCAD及各公司官网国信证券经济研究所整理投资建议受益数字经济行业高景气发展公司第二曲线增长逐步兑现维持盈利预测预计公司23-25归母净利润分别为98113128亿元同比分别增长221413对应PE分别为161412倍维持买入评级表2可比公司盈利预测估值比较更新至2022年8月27日公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPB代码名称评级元亿元20222023E2024E20222023E2024EMRQ000063SZ中兴通讯买入323143420823827015513612021600498SH烽火通信-170201103040563245332618000938SZ紫光股份买入274783909111332226121525301165SZ锐捷网络增持4612620101318468347257142资料来源Wind国信证券经济研究所预测烽火通信紫光股份锐捷网络估值取自Wind一致预期风险提示上游原材料紧缺市场竞争加剧疫情影响贸易摩擦加剧请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5071356346622026546569324营业收入114522122954138127154441171943应收款项1856818499220982432826821营业成本74160772288652396812107872存货净额3631745235452745173559121营业税金及附加787951110512361376其他流动资产2091317280237792549827385销售费用87339173102851146112708流动资产合计127871137874153867167540183164管理费用54455333374240724466固定资产1281013877170181998922684研发费用1880421602247242767530794无形资产及其他80957342704967576464财务费用963163895766677投资性房地产1830320107201072010720107投资收益15641087100011001280资产减值及公允价值变长期股权投资16851754156315131455动262148000资产总计168763180954199604215905233873其他收入1994222448247242767530794短期借款及交易性金融负债992410624100001000010000营业利润86768795118531352015330应付款项3327529705389104350148449营业外净收支17743000其他流动负债3548638095421744719552756利润总额84998752118531352015330流动负债合计786857842491084100696111206所得税费用1463960237127043066长期借款及应付债券2990835126351263512635126少数股东损益223289391446506其他长期负债68827861816183618461归属于母公司净利润6813808098731126212770长期负债合计3679142987432874348743587现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计115476121410134371144183154793净利润6813808098731126212770少数股东权益180690266740096资产减值准备1312331306211233股东权益5148258641645657132278984折旧摊销41834058184821112366负债和股东权益总计168763180954199604215905233873公允价值变动损失262148000财务费用963163895766677关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动352473343753387922每股收益144171208238270其它1174174540479536每股红利055078083095108经营活动现金流120364599152391271813910每股净资产10881238136315061668资本开支02457500150015001ROIC2730313840其它投资现金流324847000ROE1314151616投资活动现金流2951679481049514944毛利率3537373737权益性融资242171000EBITMargin67999负债净变化72945218000EBITDAMargin910101010支付股利利息26183688394945055108收入增长137121211其它融资现金流579751862400净利润增长率6019221413融资活动现金流33132713457345055108资产负债率6968686766现金净变动150535633585632633859息率1724262933货币资金的期初余额3566050713563466220265465PE224189155136120货币资金的期末余额5071356346622026546569324PB3026242119企业自由现金流01984999872718224EVEBITDA249216211194180权益自由现金流06683865866597683资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032