事件：公司3月10日晚发布《2022年年度报告》，公司实现营业收入1229.54亿元，同比上升7.4%；归属上市公司股东的净利润80.80亿元，同比上升18.6%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润61.67亿元，同比上升86.5%。公司实现EPS（基本）1.71元。
　　1、毛利率提升带动核心利润高增超预期，非经营类项目扰动净利润
　　2022年，公司核心利润（毛利润减税金及附加、四项费用）达到85.05亿元，同比增长51.1%，主要由毛利率提升带来（从21年35.2%提升至22年37.2%）。
　　单季度来看，2022Q4，公司实现营业收入303.95亿元，同比下降1.0%；销售毛利率同比上升5.53个百分点；归母净利润12.60亿元，同比上升31.3%；扣非归母净利润6.16亿元，同比转正。
　　我们认为，2022Q4营业收入略微下降主要系受2022年底新冠疫情阶段性影响，运营商网络及政企业务的交付受到干扰，以及消费者业务的需求不及预期所致。由于收入结构变动及公司持续优化成本，运营商网络毛利率维持超预期增长，带动2022Q4销售毛利率同比大幅改善。此外，受公允价值变动损益及投资收益等非经营类项目影响，公司归母净利润增幅有所承压。整体来看，公司核心利润高增超预期，高质量增长趋势愈发明显。
　　2、三大业务板块同比增长，第二曲线营收增长超40%
　　2022年，中兴通讯国内和国际两大市场，运营商网络、政企业务和消费者业务三大业务的营业收入均实现同比增长。
　　国内收入达852.5亿元，同比增长9.2%，占收比为69.3%，毛利率达39.7%（同比增长2.3个百分点）；国际收入达377.1亿元，同比增长3.44%，占收比为30.7%，毛利率达31.6%（同比增长0.9个百分点）。
　　运营商网络达800.4亿元，同比增长5.7%，占收比为65.1%，毛利率达46.2%（同比增长3.8个百分点）；政企业务达146.3亿元，同比增长11.8%，占收比为11.9%，毛利率达25.4%（同比下降1.7个百分点）；消费者业务达282.8亿元，同比增长9.9%，占收比为23.0%，毛利率达17.8%（同比下降0.4个百分点）。
　　以服务器、数据库为代表的新业务集群正进入跨越式发展阶段。公司在国内多个运营商服务器集采中，份额排名均位列第一。公司数据库是国内龙头，同时服务金融、运营两大最高门槛客户的公司，稀缺性明显。公司的GoldenDB支撑银行核心业务稳定运行超过四年，是唯一拥有国家政策性银行、国有大型银行、股份制银行、城商行及大型金融机构、电信运营商核心业务改造实践的金融数据库，我们认为在中国核心数据库市场有望向ICT龙头集中。消费者业务上，2022年公司MBB & FWA全球市场份额第一；家庭信息终端产品实现跨越式增长，PONCPE和机顶盒市场份额持续领先。
　　2022年是中兴通讯战略超越期的开局之年，其中以“服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、数字能源、智慧家庭”等为代表的创新业务营业收入增长超40%，为战略超越期顺利开局垫定基础。
　　风险提示：国际经济及政治形势纷繁复杂、汇率波动、本外币利率波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月12日中兴通讯000063SZ强烈推荐维持核心业绩高增超预期服务器数据库等创新业务高速TMT及中小盘通信目标估值NA发展当前股价3229元事件公司3月10日晚发布2022年年度报告公司实现营业收入122954基础数据亿元同比上升74归属上市公司股东的净利润8080亿元同比上升186总股本万股473611归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6167亿元同比上升865已上市流通股万股397988公司实现EPS基本171元总市值亿元1529流通市值亿元1285每股净资产MRQ1毛利率提升带动核心利润高增超预期非经营类项目扰动净利润124ROETTM138资产负债率671年公司核心利润毛利润减税金及附加四项费用达到亿元20228505主要股东中兴新通讯有限公司同比增长511主要由毛利率提升带来从21年352提升至22年372主要股东持股比例2128单季度来看2022Q4公司实现营业收入30395亿元同比下降10销售股价表现毛利率同比上升553个百分点归母净利润1260亿元同比上升313扣1m6m12m非归母净利润616亿元同比转正绝对表现163229相对表现193537我们认为2022Q4营业收入略微下降主要系受2022年底新冠疫情阶段性影响运营商网络及政企业务的交付受到干扰以及消费者业务的需求不及预期所致资料来源公司数据招商证券由于收入结构变动及公司持续优化成本运营商网络毛利率维持超预期增长相关报告带动2022Q4销售毛利率同比大幅改善此外受公允价值变动损益及投资收益等非经营类项目影响公司归母净利润增幅有所承压整体来看公司核心1中兴通讯000063系列报告2数字中国顶层规划发布中兴通讯助利润高增超预期高质量增长趋势愈发明显力数字经济发展2023-02-282中兴通讯000063推出G52三大业务板块同比增长第二曲线营收增长超40系列服务器新品紧抓云网融合发展机遇2023-01-123中兴通讯000063数字经济2022年中兴通讯国内和国际两大市场运营商网络政企业务和消费者业务技术平台新蓝海新逻辑新估值三大业务的营业收入均实现同比增长2022-12-06国内收入达8525亿元同比增长92占收比为693毛利率达397同梁程加S1090522060001比增长23个百分点国际收入达3771亿元同比增长344占收比为liangchengjiacmschinacomcn307毛利率达316同比增长09个百分点李哲瀚S1090522020002lizhehancmschinacomcn运营商网络达8004亿元同比增长57占收比为651毛利率达462同比增长38个百分点政企业务达1463亿元同比增长118占收比为119毛利率达254同比下降17个百分点消费者业务达2828亿元同比增长99占收比为230毛利率达178同比下降04个百分点以服务器数据库为代表的新业务集群正进入跨越式发展阶段公司在国内多个运营商服务器集采中份额排名均位列第一公司数据库是国内龙头同时服务金融运营两大最高门槛客户的公司稀缺性明显公司的GoldenDB支撑银行核心业务稳定运行超过四年是唯一拥有国家政策性银行国有大型银行股份制银行城商行及大型金融机构电信运营商核心业务改造实践的金融数据库我们认为在中国核心数据库市场有望向ICT龙头集中消费者业务上2022年公司MBBFWA全球市场份额第一家庭信息终端产品实现跨越式增长PONCPE和机顶盒市场份额持续领先敬请阅读末页的重要说明公司点评报告2022年是中兴通讯战略超越期的开局之年其中以服务器及存储5G行业应用汽车电子数字能源智慧家庭等为代表的创新业务营业收入增长超40为战略超越期顺利开局垫定基础风险提示国际经济及政治形势纷繁复杂汇率波动本外币利率波动财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元114522122954140630162440184827同比增长137141614营业利润百万元86768795109791307115383同比增长591251918归母净利润百万元6813808096721160013574同比增长6019202017每股收益元144171204245287PE224189158132113PB3026232018资料来源公司数据招商证券图1公司营业总收入情况单位百万元图2公司归母净利润情况单位百万元14000015100004001200001080003006000100000520040000800002000100-56000000-10-200040000-100-15-400020000-20-6000-2000-25-8000-300201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券毛利率方面2022年公司销售毛利率为3719同比上升195个百分点单季度来看2022Q1Q2Q3Q4公司毛利率分别为377836393813和36472022Q4销售毛利率同比上升553个百分点环比下降166个百分点公司2022年整体毛利率同比上升主要系运营商网络毛利率上升所致运营商网络业务作为公司营业收入的主要部分占营业收入6510其毛利率上升带动公司综合毛利率上升公司2022年运营商网络毛利率为4622较上年同期的4245上升377个百分点主要由于收入结构变动及持续优化成本所致净利率方面2022年公司归母净利率为657同比上升062个百分点单季度来看2022Q1Q2Q3Q4公司归母净利率分别为794737688和4152022Q4归母净利率同比上升102个百分点环比下降274个百分点图3公司销售毛利率图4公司销售净利率38863642340-232-430-6-828-10201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告3持续加大研发投入单季度经营现金流大幅改善2022年公司综合费用率销售管理研发财务为2950同比下降014个百分点其中销售费用为9173亿元同比上升50销售费用率为746同比下降017个百分点主要由于差旅费及广告宣传费增加所致管理费用为5333亿元同比下降21管理费用率为434同比下降042个百分点主要由于管理效率提升所致研发费用为21602亿元同比上升149研发费用率为1757同比上升115个百分点主要由于本集团持续进行5G相关产品芯片服务器及存储创新业务等技术领域的投入所致财务费用为163亿元同比下降831财务费用率为013同比下降071个百分点主要由于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少所致图5公司费用及费用率情况单位百万元图6公司经营性现金流情况单位百万元4000020200001001500050300001510000020000105000-501000050-10000-5000-150201720182019202020212022-10000-200销售费用管理费用研发费用财务费用-15000-250销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率201720182019202020212022资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2022年经营活动产生的现金流净额为7578亿元同比下降5181经营活动产生的现金流净额营业收入为616主要由于购买商品接受劳务支付的现金增加和销售商品提供劳务收到的现金增加的综合影响所致销售商品提供劳务收到的现金营业收入的比值为11132销售回款维持健康水平2022Q4经营活动现金净流量为3855亿元同比下降153环比上升162562022年底公司存货达45235亿元同比增长2456环比基本持平预计主要是公司合理备货所致4第一曲线稳中求进构建云网端ICT黄金三角形以应万变对于以传统无线有线产品为代表的第一曲线业务中兴通讯追求的是更高的市场占有率更优的市场布局公司希望未来主力产品在国内市场能达到40以上的市场份额海外市场将以稳为主聚焦提效合规经营伴随5G在全球逐步展开以及公司产品核心竞争力不断提升预计未来第一曲线业务将保持10以上的稳定增长并贡献规模利润对于运营商云网转型市场中兴通讯构建云网端ICT黄金三角形以应万变中兴通讯持续提升无线网络有线网络等关键产品的全球市场份额运营商云网转型仍是以网为出发点结合云与算的能力进行高效的耦合建设网是根基云是机会接入网络基础设施能力中台等都是投资结构转变的重点方向公司坚持保持投入的广度构筑ICT黄金三角型将保证公司在ICT市场出现价值链在云网端进行转移的过程中仍有强劲的抗风险能力同时也能够抓住转移过程中的一些机会点自由根据客户的需求创新5第二曲线加速拓新积极拓展政企及消费者业务公司正充分发挥其ICT技术优势全面进军IT芯片汽车电子等新领域开启全新增长曲线并选择其中服务器及存储终端含智慧家庭终端5G行业应用汽车电子数字能源等基于公司原有CT业务的赛道作为突破口政企业务方面中兴通讯聚焦核心领域并重点打造核心竞争产品在实现政企业务快速增长的同时公司重点构建服务器及存储操作系统数据库等IT产品底层竞争力沉淀出如GoldenDB分布式数据库全模块数据中心服务器及存储等一批有竞争力的政企产品公司力争让服务器及存储产品方面保持较高的复合增速在1-2年内成为公司敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告新的百亿级产品3年内进入国内主流供应商行列产业数字化方面作为公司中长期的战略方向在5G行业应用汽车电子数字能源等重点领域中兴通讯都有着长期的技术产品和市场积累将有节奏的把这些积累外延到更多的细分行业通过链式解锁的方式投入成为产业数字化和绿色经济的重要参与者消费者业务方面中兴通讯坚持在产品品牌渠道上革新突破中兴通讯逐步整合手机移动互联产品家庭信息终端及生态能力为消费者个人和家庭提供丰富的智能产品选择对于智慧家庭终端的潜在巨大市场公司计划发挥现有家庭信息终端的产品优势构建连接和视频类产品矩阵聚焦优势产品逐步进入行业主流地位在手机产品上中兴手机强化了大国科技的品牌定位于2022年初官宣吴京作为全新代言人同时推进国内线下渠道建设6领先的ICT技术高效复用组织形态调整把握第二曲线增长机遇公司领先的ICT技术可以在不同业务板块高效复用公司的可交易数字化能力将数字基础设施能力做原子化封装对云能力做组件化封装结合场景应用再做二次创新从而实现能力复用子公司中兴微电子在国内与华为海思紫光展锐等头部芯片设计公司位于第一梯队新管理层高度重视中兴微电子的核心技术地位加大对中兴微电子研发投入在基带芯片5G传输交换芯片IP芯片等核心芯片领域取得关键性进展组织形态调整把握第二曲线增长机遇为了适应第二曲线新的业务发展模式中兴通讯在组织形态上也做了相应的适配陆续成立汽车电子产品线智慧家庭产品线数字能源经营部和矿山冶金钢铁行业特战队等特战队这类组织形式能保证资源快速集结专业化深耕行业市场预计将为公司把握第二曲线增长机遇形成坚实的组织保障7投资建议经过四年多的恢复和发展中兴通讯经营的各个方面都调整到了健康状态公司不断夯实以传统无线有线产品为代表的第一曲线业务并快速拉升以服务器及存储终端数字能源汽车电子等为代表的第二曲线业务中兴通讯作为通信设备龙头国内外份额持续提升盈利能力大幅改善利润弹性空间充足5G主设备价值之外公司是A股稀缺的同时具备核心高端芯片政企数通设备数据库消费电子汽车电子产品等综合能力的ICT科技巨头公司估值仍有提升空间预计2022-2024年公司归母净利润分别为9672亿元11600亿元13574亿元对应增速分别为202017对应PE分别158X132X113X维持强烈推荐评级图7中兴通讯历史PEBand图8中兴通讯历史PBBand元元606050504025x4020x27x303025x22x15x20x202018x10x105x1000Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产127871137874143968162833183673营业总收入114522122954140630162440184827现金5071356346513825586461773营业成本741607722890601104886119861交易性投资1570646646646646营业税金及附加787951108712561429应收票据00000营业费用87339173100701147012681应收款项1750917751145201677219084管理费用54455333553762336538其它应收款10597478559871123研发费用1880421602238642691529978存货3631745235481115569763649财务费用963163500600700其他2070317148284533286737398资产减值损失15581548200200300非流动资产4089243080429364281242705公允价值变动收益1099114222813769长期股权投资16851754175417541754其他收益19411893189318931893固定资产1143712913127621263112519投资收益15641087544435217无形资产商誉105489926993499409946营业利润86768795109791307115383其他1722318486184861848618486营业外收入250196350500500资产总计168763180954186903205645226378营业外支出427239239239239流动负债7868578424764998579195532利润总额84998752110901333215644短期借款89479962000所得税1463960132116161932应付账款3327529705348484034346103少数股东损益22328998117137预收账款1610217700207652403927471归属于母公司净利润6813808096721160013574其他2036221057208852140921958长期负债3679142987429874298742987主要财务比率长期借款2990835126351263512635126202120222023E2024E2025E其他68827861786178617861年成长率负债合计115476121410119485128778138519营业总收入137141614股本47314736473647364736营业利润591251918资本公积金2536025893258932589325893归母净利润6019202017留存收益2139128012357894512155976获利能力少数股东权益1806902100011171254毛利率352372356354351归属于母公司所有者权益5148258641664187575086605净利率5966697173负债及权益合计168763180954186903205645226378ROE144147155163167ROIC877997111120现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率684671639626612经营活动现金流157247578846977819909净负债比率236253188171155净利润7036779297691171713712流动比率1618191919折旧摊销41834058276727472730速动比率1212131213财务费用13322129500600700营运能力投资收益15641087220821912042总资产周转率0707080809营运资金变动59324072136867706930存货周转率2119192020其它1195124299116781739应收账款周转率697087104103投资活动现金流105921291414432581应付账款周转率2425282828资本支出56864952262326232623每股资料元其他投资49063661220821912042EPS144171204245287筹资活动现金流277914551301928683420每股经营净现金332160179164209借款变动298514571062400每股净资产10871238140215991829普通股增加1175000每股股利030040048057067资本公积增加2199533000估值比率股利分配9231419189422682720PE224189158132113其他1600879500600700PB3026232018现金净增加额79107741496444825909EVEBITDA194206154133116资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关梁程加招商证券通信行业首席分析师北京邮电大学电路与系统硕士曾就职于中国移动长江证券中信证券红杉资本2022年加入招商证券李哲瀚招商证券通信行业分析师中国科学技术大学理学学士香港大学金融硕士2022年初加入招商证券通信团队专注于泛物联网板块等相关领域研究曾任职于中国银河国际35年港股TMT行业研究经历评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明6