投资要点
　　战略超越期开局稳健
　　公司2022年实现营业收入1229.5亿元，同比增长7.4%；归母净利润80.8亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润61.7亿元，同比增长86.5%；持续有质量增长。其中2022年收入增速略低于预期，主要系疫情以及2022年全球经济增速放缓等外部环境压力等影响导致。而公司细分业务领域增速好于行业增速的表现、多细分产品份额的提升、盈利能力/经营质量的提升，均体现其经营韧性。
　　两市场/三业务均增长
　　运营商网络：2022年收入800.4亿元，同比增长5.7%。持续提升无线网络、有线网络等关键产品的市场份额，携手主流运营商在西班牙、奥地利、意大利、泰国打造5G示范网络；同时在云网融合、算力网络等关键点（包括服务器及存储、芯片、操作系统、视频中台、数据中心等）发力，服务器及存储产品2022年国内多个运营商服务器集采中份额第一。
　　政企业务：2022年收入146.3亿元，同比增长11.8%。核心产品服务器及存储、GoldenDB分布式数据库、云电脑等实现在金融、互联网、政务等行业头部客户的快速上量；同时基于公司优势原子能力，将ICT技术与行业深度融合，打造ODICT数字化解决方案，继续深耕金融、互联网、电力、交通、政务、大企业等行业的数字化转型，“云网生态”阵营持续扩大。
　　消费者业务：2022年收入282.8亿元，同比增长9.9%。中兴、努比亚、红魔推出多款机型覆盖不同市场需求；移动互联产品5GMBB&FWA发货量继续保持全球第一；家庭信息终端跨越式增长，PONCPE和机顶盒市场份额持续领先，WiFi 6产品在意大利、西班牙、日本、泰国等国家实现规模商用，Android TV机顶盒持续规模发货亚太、欧洲、南美等区域。
　　分地域：2022年国内市场、国际市场分别实现收入852.5亿元、377.1亿元，分别同比增9.2%、3.4%。
　　第二曲线同比增40%
　　公司在夯实以无线、有线产品为代表的第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务；2022年第二曲线创新业务收入同比增长超40%。
　　服务器及存储2022年已经形成百亿级收入，为战略超越期开局垫定基础，而包括金融数据库、行业数字化、汽车电子、通信能源等其他创新业务同样进展顺利，有望持续成为新增收引擎，打开广阔成长空间：
　　“东数西算”：全面服务国家“东数西算”工程落地；发布新一代数据中心，推出冷板式液冷系统等创新节能产品，PUE可低至1.15；
　　服务器及存储：2022年收入达到近百亿元，同比增长近80%；2022前三季度国内电信行业服务器发货量第1，突破互联网、金融行业多家头部客户；
　　行业数字化：聚焦重点行业持续深耕，矿山、冶金钢铁特战队均已实现与多家行业头部企业的合作，推进行业方案复制；
　　GlodenDB金融数据库：新增多家银行客户，完成国内首个证券行业核心业务改造，以第1份额中标中国移动、中国联通集采；
　　数字能源：整合现有电源、储能、数据中心和能源管理产品与能力，全方位布局东数西算和双碳战略下发电、用电、储电等多环节数字能源机会；
　　云电脑：与运营商合作形成规模销售，为金融、大企业客户提供云电脑安全办公方案，累计发货80多万云终端/部署3000多个商用局点/交付100多万桌面用户;
　　汽车电子：车用操作系统产品通过汽车电子功能安全领域最高等级ISO26262ASIL-D的管理和产品双认证；车用操作系统方案覆盖智能车控、智能驾驶、智能座舱全场景，与中国一汽、长安汽车，东软睿驰黑芝麻智能等多家车企和合作伙伴展开合作。
　　盈利能力持续提升
　　2022年公司综合毛利率37.2%，同比提升2.0pct。
　　持续加大研发投入：公司强化DICT全栈全域研发投入及创新，持续夯实核心技术及产品竞争力，2022年公司研发费用216.0亿元同比增14.9%，研发费用率达到17.6%同比提升1.2pct，研发人员占比达到48.5%同比提升2.5pct；
　　有效提升经营效率：2022年公司销售费用91.7亿元同比增5.0%，销售费用率下降0.2pct；管理费用53.3亿元同比减少2.06%，管理费用率下降0.4pct；总体毛利额扣减上述三大费用后达到96.2亿元同比增30.3%，净增22.4亿元，体现公司经营质量的提升；2022年财务费用1.63同比减少83.05%，快速减少主要由于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少所致；2022年净利率6.6%，同比提升0.6pct。
　　投资建议
　　公司规划战略超越期全面提升市场占有率，实现规模盈利，加快政企及终端业务发展、加大新业务拓展，面对外部严峻环境，公司2022年战略超越期开局之年持续固本拓新，实现有质量增长，体现经营韧性。
　　未来第一曲线持续稳中求进，第二曲线有望加速拓展，成长预期持续乐观；预计公司2023-2025年归母净利97.4、116.8、136.5亿元，PE 15.7、13.1、11.2倍；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　中美政策影响超预期；资本开支不及预期；第二曲线增长不及预期的风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评通信设备中兴通讯000063报告日期2023年03月12日战略超越期稳健开局服务器等快速增长中兴通讯2022年年报点评报告投资要点投资评级买入维持战略超越期开局稳健公司2022年实现营业收入12295亿元同比增长74归母净利润808亿分析师张建民元同比增长186扣非归母净利润617亿元同比增长865持续有质量执业证书号S1230518060001增长其中2022年收入增速略低于预期主要系疫情以及2022年全球经济增速zhangjianmin1stockecomcn放缓等外部环境压力等影响导致而公司细分业务领域增速好于行业增速的表分析师汪洁现多细分产品份额的提升盈利能力经营质量的提升均体现其经营韧性执业证书号S1230519120002wangjie01stockecomcn两市场三业务均增长运营商网络2022年收入8004亿元同比增长57持续提升无线网络有线网络等关键产品的市场份额携手主流运营商在西班牙奥地利意大利泰基本数据国打造5G示范网络同时在云网融合算力网络等关键点包括服务器及存收盘价3229储芯片操作系统视频中台数据中心等发力服务器及存储产品2022总市值百万元15292907年国内多个运营商服务器集采中份额第一总股本百万股473611政企业务2022年收入1463亿元同比增长118核心产品服务器及存储股票走势图GoldenDB分布式数据库云电脑等实现在金融互联网政务等行业头部客户的快速上量同时基于公司优势原子能力将ICT技术与行业深度融合打造中兴通讯深证成指39ODICT数字化解决方案继续深耕金融互联网电力交通政务大企业28等行业的数字化转型云网生态阵营持续扩大176消费者业务2022年收入2828亿元同比增长99中兴努比亚红魔推-5出多款机型覆盖不同市场需求移动互联产品5GMBBFWA发货量继续保持全-1522042205220622072208220922102211221223012303球第一家庭信息终端跨越式增长PONCPE和机顶盒市场份额持续领先Wi-2203Fi6产品在意大利西班牙日本泰国等国家实现规模商用AndroidTV机顶盒持续规模发货亚太欧洲南美等区域相关报告分地域2022年国内市场国际市场分别实现收入8525亿元3771亿元分1CAPEX好于预期AIGC拉别同比增9234动算力成长性有望更乐观20230222第二曲线同比增402固本拓新第二曲线同比增公司在夯实以无线有线产品为代表的第一曲线业务的同时快速拓展以服务器长近40中兴通讯2022年及存储5G行业应用汽车电子终端数字能源等为代表的第二曲线业务三季报点评报告202210272022年第二曲线创新业务收入同比增长超403半年报符合预期加速拓展第二曲线中兴通讯中报点评服务器及存储2022年已经形成百亿级收入为战略超越期开局垫定基础而包报告20220828括金融数据库行业数字化汽车电子通信能源等其他创新业务同样进展顺利有望持续成为新增收引擎打开广阔成长空间东数西算全面服务国家东数西算工程落地发布新一代数据中心推出冷板式液冷系统等创新节能产品PUE可低至115服务器及存储2022年收入达到近百亿元同比增长近802022前三季度国内电信行业服务器发货量第1突破互联网金融行业多家头部客户行业数字化聚焦重点行业持续深耕矿山冶金钢铁特战队均已实现与多家行业头部企业的合作推进行业方案复制GlodenDB金融数据库新增多家银行客户完成国内首个证券行业核心业务改造以第1份额中标中国移动中国联通集采数字能源整合现有电源储能数据中心和能源管理产品与能力全方位布局东数西算和双碳战略下发电用电储电等多环节数字能源机会云电脑与运营商合作形成规模销售为金融大企业客户提供云电脑安全办公方案累计发货80多万云终端部署3000多个商用局点交付100多万桌面用户httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063公司点评汽车电子车用操作系统产品通过汽车电子功能安全领域最高等级ISO26262ASIL-D的管理和产品双认证车用操作系统方案覆盖智能车控智能驾驶智能座舱全场景与中国一汽长安汽车东软睿驰黑芝麻智能等多家车企和合作伙伴展开合作盈利能力持续提升2022年公司综合毛利率372同比提升20pct持续加大研发投入公司强化DICT全栈全域研发投入及创新持续夯实核心技术及产品竞争力2022年公司研发费用2160亿元同比增149研发费用率达到176同比提升12pct研发人员占比达到485同比提升25pct有效提升经营效率2022年公司销售费用917亿元同比增50销售费用率下降02pct管理费用533亿元同比减少206管理费用率下降04pct总体毛利额扣减上述三大费用后达到962亿元同比增303净增224亿元体现公司经营质量的提升2022年财务费用163同比减少8305快速减少主要由于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少所致2022年净利率66同比提升06pct投资建议公司规划战略超越期全面提升市场占有率实现规模盈利加快政企及终端业务发展加大新业务拓展面对外部严峻环境公司2022年战略超越期开局之年持续固本拓新实现有质量增长体现经营韧性未来第一曲线持续稳中求进第二曲线有望加速拓展成长预期持续乐观预计公司2023-2025年归母净利97411681365亿元PE157131112倍维持买入评级风险提示中美政策影响超预期资本开支不及预期第二曲线增长不及预期的风险等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入122954139142155595173004-736131711821119归母净利润808097391167813648-1860205319911687每股收益元171206247288PE1893157013101121资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产137874164720187651212746营业收入122954139142155595173004现金563467212488339107100营业成本772288692596423106694交易性金融资产514514514514营业税金及附加951107612031338应收账项17751208052304025230营业费用9173102971135812456其它应收款747139114001384管理费用5333598366137266预付账款279476555528研发费用21602249062785130535存货45235504165496159749财务费用163139156173其他17001189931884318241资产减值损失1190134715061674非流动资产43080416954087239743公允价值变动损益1142211917金额资产类0000投资净收益1087114211991259长期投资1754175417541754其他经营收益1904180817181633固定资产9383918887378139营业利润8795110071299715314无形资产7342700965996223营业外收支431056193在建工程964582391296利润总额8752109021293615221其他23636231622339123331所得税960119614191670资产总计180954206415228523252489净利润779297061151713551流动负债784249034897907106486少数股东损益2893316197短期借款9962896680697263归属母公司净利润808097391167813648应付款项29705414414745954891EBITDA14571160441824820498预收账款0000EPS最新摊薄171206247288其他38757399414237944332非流动负债42987483815316656895主要财务比率长期借款3512640961456304936420222023E2024E2025E其他7861742075367531成长能力负债合计121410138729151073163381营业收入736131711821119少数股东权益902869708612营业利润137251618081783归属母公司股东权58641668177674288496归属母公司净利润1860205319911687益负债和股东权益180954206415228523252489获利能力毛利率3719375338033833现金流量表净利率657700751789百万元20222023E2024E2025EROE1432153116091639经营活动现金流7578135351572619011ROIC8529259661004净利润779297061151713551偿债能力折旧摊销4058331034523470资产负债率6709672166116471财务费用163139156173净负债比率3768364735983506投资损失1087114211991259流动比率176182192200营运资金变动3290802878179540速动比率118127136144其它6638650660176464营运能力投资活动现金流129189313751109总资产周转率070072072072资本支出2462400400400应收账款周转率697747784844长期投资66210应付账款周转率379364309291其他3688492976708每股指标元筹资活动现金流145531351864860每股收益171206247288短期借款1015996897807每股经营现金160286332401长期借款5218583546683735每股净资产1238141116201869其他4778170419072068估值比率现金净增加额7741157781621518762PE1893157013101121PB261229199173EVEBITDA754853682529资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告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