2022年，公司实现营业收入1,229.5亿元，同比+7.4%；实现归母净利润80.8亿元，同比+18.6%；实现扣非归母净利润61.7亿元，同比+86.5%；毛利率37.2%，同比+2pcts。2022年，公司以服务器为代表的第二曲线业务高速增长，业绩稳步提升，毛利率逐步改善，公司持续加大在芯片、数据库、操作系统等领域底层核心技术的自研。看好在算力需求提升背景下，公司服务器收入高速增长、运营商业务份额不断增长，亦看好公司国内政企和家庭终端产品维持快速增长。给予公司2023年22XPE，对应目标价46元，维持“买入”评级。
　　▍业绩稳健增长，毛利率不断改善，研发投入持续提升。2022年，公司实现营业收入1,229.5亿元，同比+7.4%；实现归母净利润80.8亿元，同比+18.6%；实现扣非归母净利润61.7亿元，同比+86.5%。2022年，公司第二曲线创新业务（服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、终端、数字能源等）保持快速增长，营业收入同比增长超40%。受疫情影响，公司去年四季度部分生产和产品交付面临压力，2022Q4单季收入同比-1%，但得益于毛利率的回升，公司2022Q4单季度归母净利润同比+31.3%。2022年，公司毛利率达37.2%，同比+2pcts。2022年，公司研发费用达216.0亿元，占营业收入比例达17.6%，公司持续加大在芯片、数据库、操作系统等领域底层核心技术的自研。看好在算力需求提升背景下，公司运营商业务份额增长；看好公司国内政企业务快速增长以及消费者业务中家庭终端产品的全球扩张。预计伴随竞争格局改善+芯片自研，公司毛利率有望持续改善，看好公司现金流改善和和长期经营质量提升。
　　▍运营商网络业务：毛利率持续改善，充分受益算力网络的开支增长。2022年，公司运营商网络业务收入800.4亿元，同比+5.7%，毛利率为46.2%，同比+3.8pcts。中兴通讯持续提升无线网络、有线网络等关键产品的全球市场份额。
　　1）5G：看好份额增长与毛利率提升。根据公司年报，2022年，公司5G基站发货量、5G核心网发货量均为全球第二。国内市场，看好公司5G基站份额逐步提升至40%；海外市场，当前公司已在在西班牙、奥地利、意大利和泰国打造5G示范网络。看好竞争格局改善+芯片自研进一步提升公司运营商网络业务毛利率。
　　2）服务器：充分受益算力网络开支的提升，收入高速增长，运营商领域份额第一。2022年，公司服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%。2022年公司服务器及存储全球发货量超24万台。2023年1月，中兴通讯发布了5款G5系列服务器新品，支持液冷散热，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性。根据《通信产业报》的统计，2022年，在三大运营商发布的服务器相关招标公告中，中兴通讯以25.6%的份额位列第一名。浪潮、紫光股份（新华三+紫光华山）、超聚变份额分别为17.2%、16.9%、15.6%。我们预计2023年运营商算力网络资本开支将提升20%以上，预计伴随三大运营商在云计算、算力等的持续投入，公司在运营商领域服务器收入仍有望保持高速增长。
　　3）其他：光传输领域，根据公司年报，公司OTN交叉市场份额排名全球前二，200G端口发货量全球前二。固网接入领域，2022年，公司FTTR（全屋光纤组网）解决方案累计发货超50万套，PONOLT、10GPON发货量全球前二。
　　▍政企业务：国内政企业务快速增长，持续突破互联网和行业重点客户。2022年，公司政企业务收入146.3亿元，同比+11.8%，毛利率为25.4%，同比-1.7pcts。公司在政企领域打造ODICT数字化解决方案，覆盖极简专用网络、通用及定制服务器存储、新一代数据中心、数字能源、全系列终端、数据库和操作系统基础软件、安全及智能方案等，赋能行业数智化转型升级。我们认为公司技术实力领先，随着公司持续突破互联网和行业重点客户，国内政企业务收入有望维持20%以上增速。
　　1）数据库：公司发布面向混合交易负载场景的GoldenDBv7.0新版本，并新增多家银行客户，以第1份额中标中国移动、中国联通集采；
　　2）汽车电子：公司车用操作系统方案覆盖智能车控、智能驾驶、智能座舱全场景，与中国一汽、长安汽车，东软睿驰黑芝麻智能等多家车企和合作伙伴展开合作；
　　3）通信能源：通信电源和极简站点方案服务全球55万5G基站，推出全球领先的L3智能理电产品并获批量应用；
　　4）数据中心：发布新一代数据中心，PUE可低至1.15，国内突破多个大型运营商数据中心集成项目。
　　▍消费者业务：看好家庭终端产品维持全球领先地位。2022年，公司消费者业务收入282.8亿元，同比+9.9%，毛利率17.8%，同比-0.4pcts。2022年，公司打造以智能手机为核心的“1+2+N”智慧生态，逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力。2022年，中兴、努比亚、红魔推出多款机型覆盖不同市场需求；移动互联产品5GMBB&FWA发货量继续保持全球第一；家庭信息终端实现跨越式增长，PONCPE、DSLCPE发货量双居全球第一，机顶盒市场份额持续领先。
　　▍风险因素：中美贸易摩擦加剧；全球运营商资本开支不及预期；全球5

研究报告全文：业绩高质量增长第二曲线业务高速成长中兴通讯000063SZ00763HK2022年年报点评2023312中信证券研究部核心观点2022年公司实现营业收入12295亿元同比74实现归母净利润808亿元同比186实现扣非归母净利润617亿元同比865毛利率372同比2pcts2022年公司以服务器为代表的第二曲线业务高速增长业绩稳步提升毛利率逐步改善公司持续加大在芯片数据库操作系统等领域底层核心技术的自研看好在算力需求提升背景下公司服务器收入高速增长运营商业务份额不断增长亦看好公司国内政企和家庭终端产品维持快黄亚元速增长给予公司2023年22XPE对应目标价46元维持买入评级通信行业首席分析师业绩稳健增长毛利率不断改善研发投入持续提升2022年公司实现营业收入12295亿元同比74实现归母净利润808亿元同比186实S1010520040001现扣非归母净利润617亿元同比8652022年公司第二曲线创新业务服务器及存储5G行业应用汽车电子终端数字能源等保持快速增长营业收入同比增长超40受疫情影响公司去年四季度部分生产和产品交付面临压力2022Q4单季收入同比-1但得益于毛利率的回升公司2022Q4单季度归母净利润同比3132022年公司毛利率达372同比2pcts2022年公司研发费用达2160亿元占营业收入比例达176公司持续加大在芯片数据库操作系统等领域底层核心技术的自研看好在算力需求提升背景下公司运营商业务份额增长看好公司国内政企业务快速增长以及消费者业务中家庭终端产品的全球扩张预计伴随竞争格局改善芯片自研公司毛利率有望持续改善看好公司现金流改善和和长期经营质量提升运营商网络业务毛利率持续改善充分受益算力网络的开支增长2022年公司运营商网络业务收入8004亿元同比57毛利率为462同比38pcts中兴通讯持续提升无线网络有线网络等关键产品的全球市场份额15G看好份额增长与毛利率提升根据公司年报2022年公司5G基站发货量5G核心网发货量均为全球第二国内市场看好公司5G基站份额逐步提升至40海外市场当前公司已在在西班牙奥地利意大利和泰国打造5G示范网络看好竞争格局改善芯片自研进一步提升公司运营商网络业务毛利率2服务器充分受益算力网络开支的提升收入高速增长运营商领域份额第一2022年公司服务器及存储营业收入近百亿元同比增长近802022年公司服务器及存储全球发货量超24万台2023年1月中兴通讯发布了5款G5系列服务器新品支持液冷散热具备高密度算力灵活扩展异构算力海量存储稳定可靠等特性根据通信产业报的统计2022年在三大运营商发布的服务器相关招标公告中中兴通讯以256的份额位列第一名浪潮紫光股份新华三紫光华山超聚变份额分别为172169156我们预计2023年运营商算力网络资本开支将提升20以上预计伴随三大运中兴通讯000063SZ营商在云计算算力等的持续投入公司在运营商领域服务器收入仍有望保持评级买入维持高速增长当前价3229元3其他光传输领域根据公司年报公司OTN交叉市场份额排名全球前二目标价4600元总股本4736百万股200G端口发货量全球前二固网接入领域2022年公司FTTR全屋光纤流通股本3980百万股组网解决方案累计发货超50万套PONOLT10GPON发货量全球前二总市值1529亿元政企业务国内政企业务快速增长持续突破互联网和行业重点客户年近三月日均成交额1511百万元202252周最高最低价32912052元公司政企业务收入1463亿元同比118毛利率为254同比-17pcts近1月绝对涨幅1450公司在政企领域打造ODICT数字化解决方案覆盖极简专用网络通用及定制近6月绝对涨幅3041服务器存储新一代数据中心数字能源全系列终端数据库和操作系统基近月绝对涨幅122879础软件安全及智能方案等赋能行业数智化转型升级我们认为公司技术实证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中兴通讯年年报点评000063SZ00763HK20222023312力领先随着公司持续突破互联网和行业重点客户国内政企业务收入有望维持20以上增速1数据库公司发布面向混合交易负载场景的GoldenDBv70新版本并新增多家银行客户以第1份额中标中国移动中国联通集采2汽车电子公司车用操作系统方案覆盖智能车控智能驾驶智能座舱全场景与中国一汽长安汽车东软睿驰黑芝麻智能等多家车企和合作伙伴展开合作3通信能源通信电源和极简站点方案服务全球55万5G基站推出全球领先的L3智能理电产品并获批量应用4数据中心发布新一代数据中心PUE可低至115国内突破多个大型运营商数据中心集成项目消费者业务看好家庭终端产品维持全球领先地位2022年公司消费者业务收入2828亿元同比99毛利率178同比-04pcts2022年公司打造以智能手机为核心的12N智慧生态逐步整合手机移动互联产品家庭信息终端及生态能力2022年中兴努比亚红魔推出多款机型覆盖不同市场需求移动互联产品5GMBBFWA发货量继续保持全球第一家庭信息终端实现跨越式增长PONCPEDSLCPE发货量双居全球第一机顶盒市场份额持续领先风险因素中美贸易摩擦加剧全球运营商资本开支不及预期全球5G建设进度不及预期疫情反弹带来不利影响国内三大运营商资本开支不及预期公司毛利率提升不及预期公司在运营商招标中份额提升不及预期公司政企业务增速不及预期公司消费者业务发展不及预期公司芯片供应不及预期盈利预测估值与评级2022年公司实现营业收入12295亿元同比74实现归母净利润808亿元同比186实现扣非归母净利润617亿元同比865毛利率372同比2pcts2022年公司以服务器为代表的第二曲线业务高速增长业绩稳步提升毛利率逐步改善公司持续加大在芯片数据库操作系统等领域底层核心技术的自研我们看好在算力需求提升背景下公司服务器收入高速增长运营商业务份额不断增长预计公司2023-2025年归母净利润分别为10026亿12037亿14667亿元原2023-2024年归母净利润预测为9368亿10802亿元考虑到算力需求快速提升运营商加大算力网络布局公司服务器高速增长及公司毛利率持续改善我们上调盈利预测对应EPS预测为212254310元我们预计公司2022-2025年净利润CAGR达22考虑到公司稳健的经营质量我们认为给予公司PEG1具备合理性给予公司2023年22XPE对应目标价46元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元114522122954138145155394176519营业收入增长率YoY12974124125136净利润百万元68138080100261203714667净利润增长率YoY593186241201218每股收益EPS基本元144171212254310毛利率352372373374373净资产收益率ROE132138150157165每股净资产元10871238141016221881PE224189152127104PB3026232017PS1312111009EVEBITDA14815012410386资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023310请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中兴通讯年年报点评000063SZ00763HK20222023312利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入114522122954138145155394176519货币资金5071356346576806830277395营业成本74160772288664997243110649存货3631745235462275102358362毛利率352372373374373应收账款1750917751205142307626213税金及附加78795195310721271其他流动资产2333218541184251869021077销售费用87339173100151118812533流动资产127871137874142846161091183047销售费用率7675737271固定资产1143712913156961708217398管理费用54455333580264497237长期股权投资16851754175417541754管理费用率4843424241无形资产80957342734273427342财务费用963163845522268其他长期资产1967621071208572059920371财务费用率0801060302非流动资产4089243080456494677746864研发费用1880421602238302657230008资产总计168763180954188495207868229911研发费用率164176173171170短期借款89479962265016411046投资收益15641087120012001200应付账款2171719075216622560228041EBITDA1342113262159751924523231其他流动负债4802149386532155885765860营业利润86768795116951460317782流动负债7868578424775278610094947营业利润率7587158479401007长期借款2990835126351263512635126营业外收入250196300249248其他长期负债68827861786178617861营业外支出427239300300300非流动性负债3679142987429874298742987利润总额84998752116951455117731负债合计115476121410120513129086137934所得税1463960136217462128股本47314736473647364736所得税率172110116120120资本公积2536025893258932589325893少数股东损益223289307768936归属于母公司所5148258641667737680589064归属于母公司股有者权益合计68138080100261203714667东的净利润少数股东权益1806902120919772913净利率股东权益合计59667377835328859543679827878291977负债股东权益总计168763180954188495207868229911现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润70367792103331280515603增长率折旧和摊销41834058374249406168营业收入12974124125136营运资金的变化2357-84711196923-3521营业利润58614330249218其他经营现金流21484198100067-1162净利润593186241201218经营现金流合计157247578162711873517088利润率资本支出-5686-4952-6500-6300-6445毛利率352372373374373投资收益15641087120012001200EBITDAMargin117108116124132其他投资现金流-64702573415524520净利率5966737783投资现金流合计-10592-1291-4885-4576-4725回报率权益变化538171000净资产收益率132138150157165负债变化53095406-7313-1009-595总资产收益率4045535864股利支出-923-1419-1894-2005-2407其他其他融资现金流-2146-2704-845-522-268资产负债率684671639621600融资现金流合计27791455-10052-3536-3270现金及现金等价所得税率172110116120120791077411334106239092股利支付率物净增加额208234200200211资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5