事件：2022年营收1229.54亿元（同比+7.36%），归母净利润80.8亿元（同比+18.6%），扣非归母净利润61.67亿元（同比+86.54%），毛利率37.19%（同比+1.95pct）；Q4营收303.95亿元（同比基本持平），归母净利润12.6亿元（同比+31.28%），扣非归母净利润6.16亿元（同比大幅增长，21Q4为-0.32亿元），毛利率36.47%（同比+5.53pct）。
　　三大业务实现同步增长。分业务来看，运营商网络收入800亿元（同比+5.72%），毛利率46.22%（同比+3.77pct）；政企业务收入146.28亿元（同比+11.8%），毛利率25.35%（同比-1.7pct）；消费者业务收入282.86亿元（同比+9.93%），毛利率17.76%（同比-0.44pct）。分地区来看，中国收入852.46亿元（同比+9.2%），毛利率39.66%（同比+2.29pct）；亚洲（不含中国）收入149亿元（同比+3.73%），毛利率34.39%（同比-0.81pct）；欧美及大洋洲收入172.8亿元（同比基本持平），毛利率23.42%（同比+1.05pct）；非洲收入55.13亿元（同比+11.64%），毛利率49.68%（同比+3.22pct）。
　　第二曲线业务继续发力。2022年，公司强化DICT全栈全域研发投入及创新，持续夯实核心技术及产品竞争力，关键产品全球份额持续提升，公司5G基站、5G核心网、光传输200G端口发货量均为全球排名第二，PONOLT收入提升至全球第二；第二曲线营收同比增长超过40%，服务器及存储营收近百亿元，同比增长近80%；汽车电子与一汽、上汽、广汽等展开合作，车用操作系统产品通过汽车电子功能安全领域最高等级ISO 26262 AISL-D的管理和产品双认证。
　　经营质量持续提升。存货452.35亿元（+25%），合同负债177亿元（+10%）。销售费用率7.46%（-0.17pct），管理费用率4.34%（-0.42pct），财务费用率0.13%（-0.71pct），研发费用率17.57%（+1.15pct）。
　　盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为1384.85亿元、1543.04亿元、1704.53亿元，归母净利润分别为98.48亿元、116.71亿元、136.13亿元，对应EPS分别为2.08元、2.46元、2.87元。参考可比公司估值，给予公司2023年PE区间为17-22倍，对应合理价值区间35.35元-45.74元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。5G产业发展不及预期，海外业务低于预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备通信设备证券研究报告中兴通讯000063公司年报点评2023年03月13日TableInvestInfo投资评级优于大市维持业绩稳步向上第二曲线营收继续发力股票数据TableSummary03TableStockInfo月10日收盘价元3229投资要点52周股价波动元2030-3375总股本流通A股百万股47363980总市值流通市值百万元152929152906事件2022年营收122954亿元同比736归母净利润808亿元同相关研究比186扣非归母净利润6167亿元同比8654毛利率3719业绩快速增长第二曲线业务发力TableReportInfo同比195pctQ4营收30395亿元同比基本持平归母净利润12620221102亿元同比3128扣非归母净利润616亿元同比大幅增长21Q4为业绩稳步增长新业务加速向上-032亿元毛利率3647同比553pct20220828Q1扣非归母净利润大增打造第二增长三大业务实现同步增长分业务来看运营商网络收入800亿元同比曲线20220426572毛利率4622同比377pct政企业务收入14628亿元同市场表现比118毛利率2535同比-17pct消费者业务收入28286亿元同TableQuoteInfo比993毛利率1776同比-044pct分地区来看中国收入85246中兴通讯海通综指3736亿元同比92毛利率3966同比229pct亚洲不含中国收2536入149亿元同比373毛利率3439同比-081pct欧美及大洋洲收入1728亿元同比基本持平毛利率2342同比105pct非洲1336收入5513亿元同比1164毛利率4968同比322pct136-1064第二曲线业务继续发力2022年公司强化DICT全栈全域研发投入及创新-2264持续夯实核心技术及产品竞争力关键产品全球份额持续提升公司5G基202232022620229202212站5G核心网光传输200G端口发货量均为全球排名第二PONOLT收沪深300对比1M2M3M入提升至全球第二第二曲线营收同比增长超过40服务器及存储营收近绝对涨幅145267218百亿元同比增长近80汽车电子与一汽上汽广汽等展开合作车用相对涨幅179279226操作系统产品通过汽车电子功能安全领域最高等级ISO26262AISL-D的管资料来源海通证券研究所理和产品双认证TableAuthorInfo经营质量持续提升存货45235亿元25合同负债177亿元10销售费用率746-017pct管理费用率434-042pct财务费用率013-071pct研发费用率1757115pct盈利预测及投资建议我们预计2023-2025年公司营收分别为138485亿元154304亿元170453亿元归母净利润分别为9848亿元11671亿元13613亿元对应EPS分别为208元246元287元参考可比公司估值给予公司2023年PE区间为17-22倍对应合理价值区间3535元-4574元给予优于大市评级分析师余伟民Tel01050949926风险提示5G产业发展不及预期海外业务低于预期Emailywm11574haitongcom证书S0850517090006分析师杨彤昕Tel010-56760095主要财务数据及预测Emailytx12741haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850522030004营业收入百万元114522122954138485154304170453-YoY12974126114105净利润百万元6813808098481167113613-YoY599186219185166全面摊薄EPS元144171208246287毛利率352372369368370净资产收益率132138143145145资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中兴通讯0000632表1可比公司估值对比EPS元PE倍收盘价总市值证券代码证券简称20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E元亿元000938SZ紫光股份27417839507508510512836322621603160SH汇顶科技541624809191-00711214228-4838603986SH兆易创新101036739035437240349829272520平均值31303327备注收盘价日期为2023年3月10日可比公司EPS采用Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所表2公司业务分拆亿元20212022E2023E2024E2025E1运营商网络7571280041848438993495330收入增速229572600600600毛利率424546224722482249222终端2573128286353584242948794收入增速5922993250020001500毛利率182017761800185019003政企业务1307914628182852194226330收入增速16031184250020002000毛利率27052535255025702590合计营业收入114522122954138485154304170453总收入增速1288736126311421047整体毛利率35243719368936853697资料来源2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中兴通讯0000633财务报表分析和预测TableForecastIn主要财务指标fo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入122954138485154304170453每股收益171208246287营业成本772288739597450107442每股净资产1238145016991988毛利率372369368370每股经营现金流160267303343营业税金及附加951107111931318每股股利000000000000营业税金率08080808价值评估倍营业费用917399021049310909PE1893155313101123营业费用率75726864PB261223190162管理费用5333574760186307PS124110099090管理费用率43423937EVEBITDA8631074868675EBIT866891661060412432股息率00000000财务费用163516341310盈利能力指标财务费用率01040202毛利率372369368370资产减值损失-1190-1348-1387-1459净利润率66717680投资收益1087122513651508净资产收益率138143145145营业利润8795107161269014794资产回报率45505457营业外收支-43-50-50-50投资回报率73717579利润总额8752106661264014744盈利增长EBITDA13054124691411316138营业收入增长率74126114105所得税960117013871617EBIT增长率31557157172有效所得税率110110110110净利润增长率186219185166少数股东损益-289-352-417-486偿债能力指标归属母公司所有者净利润808098481167113613资产负债率671651630609流动比率176180186193速动比率112114119125资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率072075080087货币资金56346645507597289566经营效率指标应收账款及应收票据17751199942227724609应收帐款周转天数5270527052705270存货45235511915708062932存货周转天数21379213792137921379其它流动资产18541193612019421044总资产周转率068070071071流动资产合计137874155095175524198152固定资产周转率9529659981054长期股权投资1754175417541754固定资产12913143441545616178在建工程964830523340无形资产7342598844842831现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计43080431234252441509净利润808098481167113613资产总计180954198218218048239661少数股东损益-289-352-417-486短期借款9962900090009000非现金支出5946465148965164应付票据及应付账款29705336163748341326非经营收益1585-93-244-298预收账款0000营运资金变动-7744-1419-1550-1728其它流动负债38757433914797952544经营活动现金流7578126351435516265流动负债合计784248600794462102870资产-4928-3600-3213-3004长期借款35126351263512635126投资2556000其它长期负债7861786178617861其他1080172518652008非流动负债合计42987429874298742987投资活动现金流-1291-1875-1348-996负债总计121410128994137449145857债权募资148943-96200实收资本4736473647364736股权募资171000归属于母公司所有者权益58641686748046694157其他-147659-1595-1585-1675少数股东权益902550133-353融资活动现金流1455-2557-1585-1675负债和所有者权益合计180954198218218048239661现金净流量800182041142213594备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月10日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中兴通讯0000634信息披露分析师声明余伟民TableAnalyst通信行业s杨彤昕通信行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports光迅科技中国联通沪电股份深南电路大族激光天孚通信中控技术中国移动锐捷网络源杰科技三环集团烽火通信海格通信亨通光电博创科技迪普科技中瓷电子长光华芯星网锐捷中兴通讯光库科技锐科激光华测导航拓邦股份移远通信亿联网络浩瀚深度紫光国微紫光股份广和通投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明