事件：3月11日公司发布2022年年报。公司2022年实现营业收入1229.54亿元，同比增长7.36%，实现归母净利润80.80亿元，同比增长18.60%；扣非归母净利润为61.67亿元，同比增长86.5%。
　　三大业务协同增长，营收与扣非归母净利润稳步提升：根据公司年报，2022年公司国内市场、国际市场营业收入分别实现852.4亿元、377.1亿元，同比增长9.20%、3.44%，运营商网络、政企业务、消费者业务营业收入分别实现800.4亿元、146.3亿元、282.8亿元，同比增长5.72%、11.84%、9.93%。运营商网络方面，2022年公司5G基站发货量、5G核心网发货量均为全球第二，公司服务器及存储产品多年连续入围运营商集采，2022年在国内多个运营商服务器集采中，份额排名均位列第一；政企业务方面，公司聚焦互联网、金融、能源、交通等重点行业，围绕企业客户需求，加强研发投入，从传统网络侧的CT技术扩展到IT技术，将ICT技术与行业深度融合，实现较快增长；消费者业务方面，2022年公司打造以智能手机为核心的“1+2+N”智慧生态，逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力，为消费者个人和家庭提供丰富的智能产品选择，2022年公司MBB & FWA全球市场份额第一，在家庭信息终端产品，实现跨越式增长，2022年公司PONCPE和机顶盒市场份额持续领先。
　　三大费率管控良好，研发投入再创新高：2022年公司毛利率为37.19%，同比上升1.95pcts，主要由于运营商网络业务毛利率上升所致，运营商网络业务毛利率为46.22%，较上年同期的42.45%上升3.77pcts，主要由于收入结构变动及持续优化成本所致。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.46%、4.34%、0.13%，同比-0.17/-0.41/-0.71pcts，公司费用管控良好。2022年公司重视研发创新，持续推进研发投入，提升关键技术及产品竞争力，2022年公司研发投入为216.02亿元，同比增长14.88%，主要由于公司持续进行5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入所致。
　　第一曲线稳中求进，第二曲线快速拉升：根据年报，公司不仅稳固提升以无线、有线产品为代表的第一曲线业务，而且加速扩展以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务。2022年公司第二曲线业务收入同比增长超40%，其中服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%，为公司战略超越期开局垫定基础。此外公司矿山、冶金钢铁业务均已实现与多家行业头部企业的合作推进行业方案复制，汽车电子业务已与头部车企在车用操作系统的合作。
　　投资建议：全球电信设备市场稳步发展，公司为电信ICT主设备龙头，根据年报2022年公司进入战略超越期，经营质量和运营效率持续向好，一二曲线联合发展，加速提升公司ICT端到端全系列产品及数字化解决方案的竞争力，为公司高质量增长注入更强动力。我们预计公司2023年-2025年收入分别为1403.6/1558.2 /1719.1亿元，归母净利润分别为108.6 /120.3 /129.4亿元，对应EPS分别为2.29 /2.54 /2.73元。我们给予公司2024年16倍PE，对应12个月目标价40.64元，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：5G发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险

研究报告全文：2023年03月13日公司快报中兴通讯000063SZ证券研究报告三大业务协同增长第二曲线快速拉升系统设备投资评级买入-A事件3月11日公司发布2022年年报公司2022年实现营业收入122954亿元同比增长736实现归母净利润8080亿维持评级元同比增长1860扣非归母净利润为6167亿元同比增长12个月目标价4064元865股价2023-03-103229元三大业务协同增长营收与扣非归母净利润稳步提升根据公交易数据司年报2022年公司国内市场国际市场营业收入分别实现总市值百万元152929078524亿元3771亿元同比增长920344运营商网流通市值百万元12851038络政企业务消费者业务营业收入分别实现8004亿元1463总股本百万股473611亿元2828亿元同比增长5721184993运营商网流通股本百万股397988络方面2022年公司5G基站发货量5G核心网发货量均为全12个月价格区间20523291元球第二公司服务器及存储产品多年连续入围运营商集采2022年在国内多个运营商服务器集采中份额排名均位列第一政企股价表现业务方面公司聚焦互联网金融能源交通等重点行业围绕企业客户需求加强研发投入从传统网络侧的CT技术扩展中兴通讯沪深300到IT技术将ICT技术与行业深度融合实现较快增长消费3424者业务方面2022年公司打造以智能手机为核心的12N智14慧生态逐步整合手机移动互联产品家庭信息终端及生态能4力为消费者个人和家庭提供丰富的智能产品选择2022年公司-6MBBFWA全球市场份额第一在家庭信息终端产品实现跨越-162022-032022-072022-102023-02式增长2022年公司PONCPE和机顶盒市场份额持续领先资料来源Wind资讯三大费率管控良好研发投入再创新高2022年公司毛利率为升幅1M3M12M3719同比上升195pcts主要由于运营商网络业务毛利率上相对收益179226347升所致运营商网络业务毛利率为4622较上年同期的4245绝对收益145218271上升377pcts主要由于收入结构变动及持续优化成本所致销张真桢分析师售费用率管理费用率财务费用率分别为746434013SAC执业证书编号S1450521110001同比-017-041-071pcts公司费用管控良好2022年公司zhangzz2essencecomcn重视研发创新持续推进研发投入提升关键技术及产品竞争力相关报告2022年公司研发投入为21602亿元同比增长1488主要营收净利润双增长第二曲2022-10-27由于公司持续进行5G相关产品芯片服务器及存储创新业线业务快速拉升务等技术领域的投入所致第一曲线稳中求进第二曲线快速拉升根据年报公司不仅稳固提升以无线有线产品为代表的第一曲线业务而且加速扩展以服务器及存储终端5G行业应用汽车电子数字能源等为代表的第二曲线业务2022年公司第二曲线业务收入同比增长超40其中服务器及存储营业收入近百亿元同比增长近80为公司战略超越期开局垫定基础此外公司矿山冶金钢铁业务均已实现与多家行业头部企业的合作推进行业方案复制汽车电子业务已与头部车企在车用操作系统的合作本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中兴通讯投资建议全球电信设备市场稳步发展公司为电信ICT主设备龙头根据年报2022年公司进入战略超越期经营质量和运营效率持续向好一二曲线联合发展加速提升公司ICT端到端全系列产品及数字化解决方案的竞争力为公司高质量增长注入更强动力我们预计公司2023年-2025年收入分别为140361558217191亿元归母净利润分别为108612031294亿元对应EPS分别为229254273元我们给予公司2024年16倍PE对应12个月目标价4064元维持买入-A的投资评级风险提示5G发展不及预期中美贸易摩擦加剧海外诉讼风险人民币汇兑风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入11452161229544140356315581861719062净利润6812980803108615120303129444每股收益元144171229254273每股净资产元10871238149317331985盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍224189141127118市净率倍3026221916净利润率5966777775净资产收益率132138154147138股息收益率0900070407ROIC292317380402452数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中兴通讯财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入11452161229544140356315581861719062成长性减营业成本7415987722768780689734481074796营业收入增长率12974142110103营业税费7875950897111087012049营业利润增长率586144267970销售费用8733291733104716116252128255净利润增长率59918634410876管理费用5444653327655707148577911EBITDA增长率712-732224858研发费用188040216023227258260635289305EBIT增长率1084-903326374财务费用96291632515633944275NOPLAT增长率457-014746374资产减值损失-15213-11900-11900-11900-11900投资资本增长率-7822705-45-148加公允价值变动收益10994-11418-11418-11418-11418净资产增长率155117208160143投资和汇兑收益1564210875118601279211843营业利润8676187948125427135377144796利润率加营业外净收支-1772-432-1052-615-935毛利率352372374375375利润总额8498987517124375134762143861营业利润率7672898784减所得税146309600124371347614386净利润率5966777775净利润6812980803108615120303129444EBITDA营业收入131113121114109EBIT营业收入9480938987资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数3736312419货币资金507133563464643211714071787795流动营业资本周转天数2430384240交易性金融资产136075138531855045696流动资产周转天数369389387379372应收帐款185677184987244404228812295181应收帐款周转天数5654555555应收票据-----存货周转天数110119128122119预付帐款60682787728942188236总资产周转天数502512491464441存货363168452350547672506897627610投资资本周转天数8382797058其他流动资产203059170013188658187243181971可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE132138154147138长期股权投资1684917540175401754017540ROA4243556158投资性房地产2013920106201062010620106ROIC292317380402452固定资产1143701291331134219770981997费用率在建工程137299640964096409640销售费用率7675757575无形资产10547899264761305299529861管理费用率4843474645其他非流动资产138358155113148918147463150498研发费用率164176162167168资产总额16876341809536202230919921992216134财务费用率0801040202短期债务89469996238694999461113918四费营业收入296295287290291应付帐款251555219019343820268561406975偿债能力应付票据115574106299155532134740181850资产负债率684671644581570其他流动负债330254359294333184340911344463负债权益比21672039181113881324长期借款299084351260309360240338139703流动比率163176178195182其他非流动负债6882178609741547386175541速动比率116118118135122负债总额11547581214104130299811578721262450利息保障倍数11196007253340893487少数股东权益180569020123421332513357分红指标股本4730847361473614736147361DPS元030-024013021留存收益490383562313659607773641892965分红比率208001045278股东权益532877595432719311834327953683股息收益率0900070407现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润7035977916108615120303129444EPS元144171229254273加折旧和摊销4182540585388463884638846BVPS元10871238149317331985资产减值准备1521311900---PEX224189141127118公允价值变动损失-1099411418-11418-11418-11418PBX3026221916财务费用1331621287515633944275PFCF113185262204176投资收益-15642-10875-11860-12792-11843PS1312111009少数股东损益2229-2887332298332EVEBITDA8868675745营运资金的变动53583-26358-34111-234601957CAGR199184333199184经营活动产生现金流量1572357577798549115855151292PEG1110040606投资活动产生现金流量-105924-12914230992402523068ROICWACC3336434551融资活动产生现金流量2778514548-41900-69021-100636REP1609090707资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中兴通讯公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中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