结论与建议：
　　公司发布年度报告，实现营业收入1229.54亿，YOY+10.4%；录得归母净利润80.80亿，YOY+18.6%；扣非后净利润61.67亿，YOY+86.5%，符合市场预期，维持“买进”建议。
　　Q4疫情压力下营收承压，盈利能力表现亮眼：单季度来看，2022Q4公司实现营业收入303.95亿元，同比下降1.0%；销售毛利率同比上升5.53个百分点；归母净利润12.60亿元，同比上升31.3%（扣非后6.16亿元，同比转正）。Q4营收同比下降，主要受疫情影响，四季度部分产品的生产和交付面临压力，以及消费者业务的需求也不及预期。公司2022Q4毛利率同比大幅改善，主要受益于收入结构变动以及持续优化运营。同时受公允价值损益及投资损益等项目影响，公司Q4归母净利润有所承压。
　　运营商业务毛利率上升，带动公司全年盈利能力表现亮眼：全年来看，公司营收在疫情影响下表现符合预期，分业务来看，公司主营运营商业务盈利能力显着提升，三大业务中：运营商网络达800.4亿元，同比增长5.7%，占收比为65.1%，毛利率达46.2%（同比增长3.8个百分点）；政企业务达146.3亿元，同比增长11.8%，占收比为11.9%，毛利率达25.4%（同比下降1.7个百分点）；消费者业务达282.8亿元，同比增长9.9%，占收比为23.0%，毛利率达17.8%（同比下降0.4个百分点）。盈利能力表现亮眼高于预期，毛利率从2021年的35.2%提升至2022年的37.2%，同比提升近2个百分点，主要受益于主营业务运营商毛利率上升。
　　降本增效持续提升盈利能力，研发力度不断增强：同时2022年公司持续降本增效，销售费用率7.46%，同比下降0.17个百分点；管理费用率4.34%，同比下降0.41个百分点；财务费用率0.13%，大幅下降0.71个百分点，主要受益于利息收入增加和汇兑损失减少。三大费用率持续下降，也支撑了公司加大研发投入的支持力度，2022年公司强化DICT全栈全域研发投入及创新，提升核心技术和产品竞争力，全年年公司研发费用2研发费用率达到17.6%，同比提升1.2个百分点，研发人员占比达到48.5%同比提升2.5个百分点。
　　第二曲线增速亮眼，有望支撑未来业绩增长：公司以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长，营业收入同比增长超过40%。其中，服务器及存储营业收入同比增长近80%，收入已近百亿，在2022年国内多个运营商服务器集采中份额第一。其他如金融数据库、产业数字化、5G行业应用、汽车电子、数字能源、智慧家庭等领域也有突出表现。预计未来第二曲线将继续保持高速增长，同时显着带动公司未来业绩表现。
　　盈利预测：我们预计公司2023/2024年分别实现净利润97.48/116.95亿元，yoy+20.64%/19.96%，折合EPS为2.06/2.47，目前A股股价对应的PE为16倍和13倍，H股股价对应PE为11倍和9倍，给予“买进”评级。
　　风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响
　　
　　

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2022年3月13日何利超中兴通讯000063SZ00763HKBuy买进H70529capitalcomtw目标价元40全年盈利能力表现出色第二曲线有望继续保持高增速结论与建议公司基本资讯产业别通信公司发布年度报告实现营业收入122954亿YOY104录得归母净利A股价20233103229润8080亿YOY186扣非后净利润6167亿YOY865符合市场预期深证成指20233101144254维持买进建议股价12个月高低3375203总发行股数百万473611Q4疫情压力下营收承压盈利能力表现亮眼单季度来看2022Q4公司A股数百万397988实现营业收入30395亿元同比下降10销售毛利率同比上升553A市值亿元128510个百分点归母净利润1260亿元同比上升313扣非后616亿元主要股东中兴新通讯有同比转正Q4营收同比下降主要受疫情影响四季度部分产品的生限公司产和交付面临压力以及消费者业务的需求也不及预期公司2022Q4毛2029利率同比大幅改善主要受益于收入结构变动以及持续优化运营同时每股净值元1238受公允价值损益及投资损益等项目影响公司归母净利润有所承压股价账面净值261Q4一个月三个月一年运营商业务毛利率上升带动公司全年盈利能力表现亮眼全年来看股价涨跌145225288公司营收在疫情影响下表现符合预期分业务来看公司主营运营商业务盈利能力显着提升三大业务中运营商网络达8004亿元同比增近期评等长57占收比为651毛利率达462同比增长38个百分点20210823买进3098政企业务达1463亿元同比增长118占收比为119毛利率达254同比下降17个百分点消费者业务达2828亿元同比增长99产品组合占收比为230毛利率达178同比下降04个百分点盈利能力运营商网络7338表现亮眼高于预期毛利率从2021年的352提升至2022年的372政企业务1009同比提升近2个百分点主要受益于主营业务运营商毛利率上升消费者业务1653降本增效持续提升盈利能力研发力度不断增强同时年公司持续2022机构投资者占流通A股比例降本增效销售费用率746同比下降017个百分点管理费用率基金75434同比下降041个百分点财务费用率013大幅下降071个一般法人346百分点主要受益于利息收入增加和汇兑损失减少三大费用率持续下降也支撑了公司加大研发投入的支持力度2022年公司强化DICT全栈股价相对大盘走势全域研发投入及创新提升核心技术和产品竞争力全年年公司研发费用2研发费用率达到176同比提升12个百分点研发人员占比达到485同比提升25个百分点第二曲线增速亮眼有望支撑未来业绩增长公司以服务器及存储终端5G行业应用汽车电子数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长营业收入同比增长超过40其中服务器及存储营业收入同比增长近80收入已近百亿在2022年国内多个运营商服务器集采中份额第一其他如金融数据库产业数字化5G行业应用汽车电子数字能源智慧家庭等领域也有突出表现预计未来第二曲线将继续保持高速增长同时显着带动公司未来业绩表现盈利预测我们预计公司20232024年分别实现净利润974811695亿元yoy20641996折合EPS为206247目前A股股价对应的PE为16倍和13倍H股股价对应PE为11倍和9倍给予买进评级风险提示15G建设进度不及预期2中美冲突重新加剧3全球疫情持续对公司海外业务的影响CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日2020202120222023E2024E纯利NetprofitRMB百万元426068138080974811695同比增减-17255994186020641996每股盈余EPSRMB元092147171206247同比增减-24595978163320371996A股市盈率PEX241220189157131H股市盈率PEX15815613511293股利DPSRMB元020030040050055股息率Yield058090155155170投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表会计年度百万元2020202120222023E2024E营业收入101451114522122954139659163463经营成本69379741607722887879104155营业税金及附加6857879519221079销售费用7579873391731047411851管理费用49955445533361456702财务费用421963163698654资产减值损失21015211190800800投资收益90615641088800800营业利润5471867687951085012984营业外收入238250196150150营业外支出644427239300300利润总额5064849987521070012834所得税3421463960535642少数股东损益446223289407488归属于母公司股东权益426068138080974811695附二合幷资产负债表会计年度百万元2020202120222023E2024E货币资金3566050713563466761481143应收账款1589117509177512513929423存货3368936317452354608753943流动资产合计106977127871137874153625179810长期股权投资17141685175420002000固定资产1191411437129131536217981在建工程1040137396410001000非流动资产合计4365840892430804500047500资产总计150635168763180954198625227310流动负债合计743957868578424100554117694非流动负债合计3011736791429872837227736负债合计104512115476121410128926145429少数股东权益2826180690213091796股东权益合计4612353288595436969881880负债及股东权益合计150635168763180954198625227310附三合幷现金流量表会计年度百万元2020202120222023E2024E经营活动产生的现金流量净额102331572475781326815529投资活动产生的现金流量净额708210592129130003000筹资活动产生的现金流量净额2902779145510001000现金及现金等价物净增加额28977668800111268135291此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年3月13日3