事件概述：2023年3月10日，公司发布2022年年报，22年实现营业收入1229.5亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润80.8亿元，同比增长18.6%，实现扣非归母净利润61.7亿元，同比增长86.5%；Q4单季度实现营业收入304.0亿元，同比下降1.0%，环比下降7.2%，实现归母净利润12.6亿元，同比增长31.3%，环比下降44.1%，实现扣非归母净利润6.2亿元，同比扭亏为盈，环比下降66.2%。
　　第一曲线稳中求进，第二成长曲线蓬勃发展。
　　2022年是公司战略超越期开局之年，在地缘政治和全球经济下行压力下，国内和国际两大市场均实现稳健增长，分别实现收入852.4亿元/377.1亿元，同比增长9.2%/3.4%；运营商网络、政企业务和消费者业务营业收入分别实现800.4亿元/146.3亿元/282.8亿元，同比增长5.7%/11.8%/9.9%。以“服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、数字能源、智慧家庭”等为代表的第二曲线创新业务保持快速增长，营业收入同比增长超40%，其中，服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%。（1）运营商网络：固网、核心网、服务器产品收入均同比增长，持续提升无线网络、有线网络等关键产品的全球市场份额。22年公司5G基站、5G核心网、光传输200G端口发货量均为全球排名第二，PONOLT收入提升至全球第二；服务器及存储产品在22年国内多个运营商服务器集采中份额第一。（2）政企业务：增速较快，主要受服务器产品收入同比增长拉动。核心产品服务器及存储、GoldenDB分布式数据库、云电脑等实现在金融、互联网、政务等行业头部客户的快速上量。（3）消费者业务：逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力，为个人和家庭提供丰富的智能产品选择。22年，中兴、努比亚、红魔推出多款机型覆盖不同市场需求；移动互联产品5GMBB&FWA发货量继续保持全球第一；家庭信息终端实现跨越式增长，PONCPE、DSLCPE发货量双居全球第一，机顶盒市场份额持续领先。
　　扣非净利高增，盈利能力持续提升。
　　22年公司扣非归母净利润实现61.7亿元，同比增长86.5%，实现高质量增长。22年毛利率同比上升1.95pct至37.19%，主要由于运营商网络收入结构改善和成本优化带来该业务毛利率上升。22年公司研发/销售/管理费用率分别变动+1.15pct/+0.17pct/-0.41pct，表现出公司持续加大研发、广宣投入，提高管理效率；财务费用同比减少83.05%，主要由于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少。
　　投资建议：考虑到公司持续强化ICT基础能力，第一曲线业务韧性凸显，创新业务成长曲线发展加速，预计公司2023-2025年归母净利润分别为96.61/111.36/133.05亿元，当前市值对应PE倍数为17X/14X/12X，公司近2年估值中枢为24X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：5G商用不及预期；企业数字化转型不及预期。

研究报告全文：中兴通讯000063SZ2022年年报点评扣非净利高增第二曲线引领成长2023年03月13日事件概述2023年3月10日公司发布2022年年报22年实现营业收推荐维持评级入12295亿元同比增长74实现归母净利润808亿元同比增长186实现扣非归母净利润617亿元同比增长865Q4单季度实现营业收入3040当前价格3401元亿元同比下降10环比下降72实现归母净利润126亿元同比增长313环比下降441实现扣非归母净利润62亿元同比扭亏为盈环比下降662TableAuthor第一曲线稳中求进第二成长曲线蓬勃发展2022年是公司战略超越期开局之年在地缘政治和全球经济下行压力下国内和国际两大市场均实现稳健增长分别实现收入8524亿元3771亿元同比增长9234运营商网络政企业务和消费者业务营业收入分别实现8004亿元1463亿元2828亿元同比增长5711899以服务器及存储5G行业应用汽车电子数字能源智慧家庭等为代表的第二曲线创新业务分析师马天诣保持快速增长营业收入同比增长超40其中服务器及存储营业收入近百执业证书S0100521100003亿元同比增长近801运营商网络固网核心网服务器产品收入均电话021-80508466同比增长持续提升无线网络有线网络等关键产品的全球市场份额22年公邮箱matianyimszqcom司5G基站5G核心网光传输200G端口发货量均为全球排名第二PONOLT分析师于一铭收入提升至全球第二服务器及存储产品在22年国内多个运营商服务器集采中执业证书S0100522090005电话021-80508468份额第一2政企业务增速较快主要受服务器产品收入同比增长拉动邮箱yuyimingmszqcom核心产品服务器及存储GoldenDB分布式数据库云电脑等实现在金融互联网政务等行业头部客户的快速上量3消费者业务逐步整合手机移动相关研究互联产品家庭信息终端及生态能力为个人和家庭提供丰富的智能产品选择1中兴通讯000063SZ2022年三季报点22年中兴努比亚红魔推出多款机型覆盖不同市场需求移动互联产品5G评坚持固本拓新高质量发展可期-20221MBBFWA发货量继续保持全球第一家庭信息终端实现跨越式增长PON027CPEDSLCPE发货量双居全球第一机顶盒市场份额持续领先2中兴通讯000063SZ2022年一季报点扣非净利高增盈利能力持续提升评扣非净利大超预期盈利能力显著改善-22年公司扣非归母净利润实现617亿元同比增长865实现高质量增长2022042622年毛利率同比上升195pct至3719主要由于运营商网络收入结构改善和3中兴通讯000063SZ2021年年度报告点评业绩符合预期毛利率大幅改善费用成本优化带来该业务毛利率上升22年公司研发销售管理费用率分别变动结构持续优化-20220309115pct017pct-041pct表现出公司持续加大研发广宣投入提高管4中兴通讯000063SZ公司点评报告业绩理效率财务费用同比减少8305主要由于净利息收入增加及汇率波动产生同比高增长第二成长曲线未来可期-20220的汇兑损失减少129投资建议考虑到公司持续强化ICT基础能力第一曲线业务韧性凸显创5中兴通讯000063定增收购中兴微落地协同效应值得期待-20211109新业务成长曲线发展加速预计公司2023-2025年归母净利润分别为96611113613305亿元当前市值对应PE倍数为17X14X12X公司近2年估值中枢为24X维持推荐评级风险提示5G商用不及预期企业数字化转型不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元122954133371142928161706增长率748572131归属母公司股东净利润百万元808096611113613305增长率186196153195每股收益元171204235281PE20171412PB27242119资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月13日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中兴通讯000063通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入122954133371142928161706成长能力营业成本772288421590847102274营业收入增长率7368477171314营业税金及附加951106711431294EBIT增长率368614914801906销售费用9173100031043411724净利润增长率1860195615261948管理费用5333573560746792盈利能力研发费用21602236072429827490毛利率3719368636443675EBIT10191103431187314136净利润率657724779823财务费用163-240-352-771总资产收益率ROA447503545598资产减值损失-1190-485-493-490净资产收益率ROE1378145014701534投资收益1087120012861132偿债能力营业利润8795112991301915548流动比率176182190195营业外收支-43-45-48-50速动比率102105115125利润总额8752112531297115498现金比率072073082092所得税960168819462325资产负债率6709648662616077净利润779295651102613174经营效率归属于母公司净利润808096611113613305应收账款周转天数5270550054005300EBITDA14578149921697219698存货周转天数21379210001980017500总资产周转率070072072076资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金56346591916995885098每股收益171204235281应收账款及票据17751196952074423058每股净资产1238140715991831预付款项279674681716每股经营现金流160214398495存货45235479684878948545每股股利000043049059其他流动资产18262211502148222795估值分析流动资产合计137874148678161654180212PE20171412长期股权投资1754175417541754PB27242119固定资产12913131301323013327EVEBITDA1038990807618无形资产7342802282188406股息收益率000125144172非流动资产合计43080432184276942305资产合计180954191896204423222518短期借款9962996299629962现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据29705319563385037687净利润779295651102613174其他流动负债38757396164127244716折旧和摊销4386464950995562流动负债合计78424815348508492366营运资金变动-7744-573611092951长期借款35126351263512635126经营活动现金流7578101521882923456其他长期负债7861781277777738资本开支-4928-4505-4321-4737非流动负债合计42987429384290342864投资2556000负债合计121410124472127987135230投资活动现金流-1291-3305-3034-3605股本4736473647364736股权募资171000少数股东权益902806696564债务募资54060-6620股东权益合计59543674247643687288筹资活动现金流1455-4002-5027-4711负债和股东权益合计180954191896204423222518现金净流量800128441076815140资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中兴通讯000063通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3