核心观点
　　公司发布2022年财报，复杂环境下营收利润实现双增长，创历史新高，扣非净利润同比大幅增长86.54%。2022年公司公允价值变动收益及投资收益较2021年大幅减少27.18亿元，影响了公司的净利润。2022年公司毛利率为37.19%，同比提升1.95pct，创近20年新高。公司不断加大研发投入，研发费用率17.57%，同比上升1.15pct，研发费用高达216亿元。同时，公司资产负债率、账上现金状况不断向好。公司传统运营商业务平稳发展，市场份额持续提升，第二增长曲线有望同比增长超40%，服务器及存储同比大增近80%。目前公司估值仍处历史低位，芯片、数据库、操作系统发展空间广阔，有望成为公司增长新动力。
　　事件
　　3月10日，公司发布年报，2022年公司实现营收1229.54亿元，同比增长7.36%，实现归母净利润80.8亿元，同比增长18.6%。
　　简评
　　1、营收利润实现双增长，扣非净利润保持快速增长。
　　2022年，公司实现营业收入1229.54亿元，同比增长7.36%；归母净利润80.8亿元，同比增长18.6%，扣非净利润为61.67亿元，同比大幅增长86.54%。分季度来看，2022Q4实现营业收入303.95亿元，同比下降0.98%；归母净利润12.6亿元，同比增长31.28%，扣非净利润为6.16亿元，同比大幅增长2034.38%。公司去年四季度收入有所下滑，我们预计与疫情影响等有关，但净利润依然实现较快增长，反映公司的盈利能力仍在持续增强。分业务来看，2022年公司运营商网络、政企业务、消费者业务营业收入分别实现800.4亿元、146.3亿元、282.8亿元，同比增长5.72%、11.84%、9.93%。各项业务总体保持良好增长势头。分市场来看，2022年公司国内市场、国际市场营业收入分别实现852.4亿元、377.1亿元，同比增长9.20%、3.44%。
　　我们认为，2022年在疫情反复及国际关系不断变化的环境下，同时公司的公允价值变动收益及投资收益较2021年大幅减少27.18亿元的情况下，公司仍然实现营收与利润的平稳增长，收入与净利润均创历史新高，其中扣非净利润维持高速增长势头，反映公司经营持续向好。近年来，公司盈利能力明显提升。
　　2019年，公司扣非净利润仅为4.85亿元，而扣非净利润的历史最高值系2010年的27.33亿元，公司2022年扣非净利润达到61.67亿元，实现历史性突破（2022年，公司投资收益为10.88亿元，较2021年减少4.77亿元，2022年，公司公允价值变动净收益为-11.42亿元，较2021年减少22.41亿元）。
　　2、毛利率持续提升，在持续加大研发投入下净利润明显提升。
　　2022年，公司毛利率为37.19%，创近20年来新高，同比提升1.95pct，毛利率改善显著，主要是由于运营商网络业务毛利率的提升。运营商网络毛利率为46.22%，同比上升3.77pct，主要是由于产品结构变化及持续优化成本。2022年，公司净利率为6.34%，同比上升0.2pct，扣非净利率为5.02%，创近17年新高，同比上升2.13pct。2022年，公司销售费用率为7.46%，同比下降0.17pct；管理费用率为4.34%，同比下降0.42pct；财务费用率为0.13%，同比下降0.71pct，主要是由于净利息收入增加和汇兑损失减少；研发费用率为17.57%，同比上升1.15pct，研发费用达到216.02亿元，同比增长14.88%。近年来，公司在研发上保持较高投入强度，其它三费控制良好。2018年，作为5G高研发投入之年，公司研发费用率为12.75%，研发投入109.06亿元，2022年公司研发费用率较2018年提升4.82pct，2022年公司研发投入216.02亿元，较2018年增长106.96亿元，同时公司研发投入的资本化率却显著下降，2018年为18.45%，2022年为8.43%，大幅下降超10pct。我们认为，公司不断加大研发投入，有望确保公司传统产品及新产品的竞争力。
　　3、公司持续增加原材料库存，影响了经营净现金流，但账上现金充裕，资产负债率下降。
　　2022年，公司存货为452.35亿元，同比增长24.56%，占总资产的比重为25%，同比提升3.48pct。具体来看，公司存货中主要是原材料及委托加工材料，2022年达到256.00亿元，同比增长63.46%。
　　2022年，公司经营活动现金净流量为75.77亿元，同比下降51.81%，主要是由于公司用于购买商品、接受劳务支付的现金增加和销售商品、提供劳务收到的现金增加，例如公司存货大幅增长。公司资产负债率为67.09%，同比下降1.33pct。公司货币资金为563.46亿元，同比增长5.14%，账上现金充裕。
　　4、传统运营商业务平稳发展，市场份额持续提升。
　　2022年，公司运营商网络业务实现营业收入800.4亿元，同比增长5.7%。公司在无线网络、有线网络等关键网络设备的市场份额持续提升。根据Dell’oro的数据，2022年，公司的5G基站、5G核心网和光传输200G端口发货量在全球排名第二，PONOLT产品收入提升至全球第二。公司持续加大研发投入，加强技术创新，在多个领域推出了新产品。在无线领域，公司依托芯片、算法和架构为核心的强大底层能力，发布了新一代极简站点UniSite NEO方案；在光传输领域，公司在业界首发单载波1.2T系统方案，配合C+L波段光谱能够实现单纤容量

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信新业务突破公允价值变动及投中兴通讯000063SZ资收益减少下业绩仍较快增长核心观点维持买入阎贵成公司发布年财报复杂环境下营收利润实现双增长创历2022yanguichengcsccomcn史新高扣非净利润同比大幅增长86542022年公司公允价010-85159231值变动收益及投资收益较2021年大幅减少2718亿元影响了公SAC编号S1440518040002司的净利润2022年公司毛利率为3719同比提升195pct编号创近20年新高公司不断加大研发投入研发费用率1757SFCBNS315同比上升115pct研发费用高达216亿元同时公司资产负债武超则率账上现金状况不断向好公司传统运营商业务平稳发展市wuchaozecsccomcn场份额持续提升第二增长曲线有望同比增长超40服务器及010-85156318存储同比大增近80目前公司估值仍处历史低位芯片数据SAC编号s1440513090003库操作系统发展空间广阔有望成为公司增长新动力SFC编号BEM208杨伟松事件yangweisongcsccomcnSAC编号s14405221200033月10日公司发布年报2022年公司实现营收122954亿元同比增长736实现归母净利润808亿元同比增长186发布日期2023年03月12日当前股价3229元简评主要数据1营收利润实现双增长扣非净利润保持快速增长股票价格绝对相对市场表现2022年公司实现营业收入122954亿元同比增长736归1个月3个月12个月母净利润808亿元同比增长186扣非净利润为6167亿160317262180210827382818元同比大幅增长8654分季度来看2022Q4实现营业收入12月最高最低价元3291205230395亿元同比下降098归母净利润126亿元同比增长3128扣非净利润为616亿元同比大幅增长203438公总股本万股47361125司去年四季度收入有所下滑我们预计与疫情影响等有关但净流通A股万股39798817利润依然实现较快增长反映公司的盈利能力仍在持续增强总市值亿元143953分业务来看2022年公司运营商网络政企业务消费者业务营流通市值亿元128510业收入分别实现8004亿元1463亿元2828亿元同比增长近3月日均成交量万5072675721184993各项业务总体保持良好增长势头主要股东分市场来看2022年公司国内市场国际市场营业收入分别实现中兴新通讯有限公司20298524亿元3771亿元同比增长920344股价表现我们认为2022年在疫情反复及国际关系不断变化的环境下同42时公司的公允价值变动收益及投资收益较2021年大幅减少222718亿元的情况下公司仍然实现营收与利润的平稳增长收入与净利润均创历史新高其中扣非净利润维持高速增长势头2反映公司经营持续向好近年来公司盈利能力明显提升-18202231120224112022511202261120227112022811202291120231112023211202210112022111120221211中兴通讯深证成指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明相关研究报告中信建投通信中兴通讯000063经2023-02-营持续向好芯片数据库操作系统20等实力强劲中兴通讯A股公司简评报告2019年公司扣非净利润仅为485亿元而扣非净利润的历史最高值系2010年的2733亿元公司2022年扣非净利润达到6167亿元实现历史性突破2022年公司投资收益为1088亿元较2021年减少477亿元2022年公司公允价值变动净收益为-1142亿元较2021年减少2241亿元2毛利率持续提升在持续加大研发投入下净利润明显提升2022年公司毛利率为3719创近20年来新高同比提升195pct毛利率改善显著主要是由于运营商网络业务毛利率的提升运营商网络毛利率为4622同比上升377pct主要是由于产品结构变化及持续优化成本2022年公司净利率为634同比上升02pct扣非净利率为502创近17年新高同比上升213pct2022年公司销售费用率为746同比下降017pct管理费用率为434同比下降042pct财务费用率为013同比下降071pct主要是由于净利息收入增加和汇兑损失减少研发费用率为1757同比上升115pct研发费用达到21602亿元同比增长1488近年来公司在研发上保持较高投入强度其它三费控制良好2018年作为5G高研发投入之年公司研发费用率为1275研发投入10906亿元2022年公司研发费用率较2018年提升482pct2022年公司研发投入21602亿元较2018年增长10696亿元同时公司研发投入的资本化率却显著下降2018年为18452022年为843大幅下降超10pct我们认为公司不断加大研发投入有望确保公司传统产品及新产品的竞争力3公司持续增加原材料库存影响了经营净现金流但账上现金充裕资产负债率下降2022年公司存货为45235亿元同比增长2456占总资产的比重为25同比提升348pct具体来看公司存货中主要是原材料及委托加工材料2022年达到25600亿元同比增长63462022年公司经营活动现金净流量为7577亿元同比下降5181主要是由于公司用于购买商品接受劳务支付的现金增加和销售商品提供劳务收到的现金增加例如公司存货大幅增长公司资产负债率为6709同比下降133pct公司货币资金为56346亿元同比增长514账上现金充裕4传统运营商业务平稳发展市场份额持续提升2022年公司运营商网络业务实现营业收入8004亿元同比增长57公司在无线网络有线网络等关键网络设备的市场份额持续提升根据Delloro的数据2022年公司的5G基站5G核心网和光传输200G端口发货量在全球排名第二PONOLT产品收入提升至全球第二公司持续加大研发投入加强技术创新在多个领域推出了新产品在无线领域公司依托芯片算法和架构为核心的强大底层能力发布了新一代极简站点UniSiteNEO方案在光传输领域公司在业界首发单载波12T系统方案配合CL波段光谱能够实现单纤容量翻倍提升至96T在固网接入领域公司发布全球首台精准50GPON样机首款支持50GPON和Wi-Fi7的ONU原型机在产业数字化领域公司推出数字星云平台为企业数字化转型提供快速灵活定制方案5第二增长曲线保持快速发展服务器及存储表现优异在夯实以无线有线产品为代表的第一曲线业务的基础上公司的第二增长曲线创新业务保持快速增长2022年营业收入同比增长超过40包括服务器及存储5G行业应用汽车电子终端数字能源等业务其中公司的服务器及存储业务表现出色同比增长近80根据通信产业网的数据2022年在国内多个运营商服务器集采中公司份额排名第一其中中国电信未公布详细份额根据中国移动和中国联通的服务器集采信息来看公司的份额为256排名行业第一公司在第二曲线其它业务也有突破其中矿山冶金钢铁业务公司与行业头部企业建立合作关系有望推进行业方案复制汽车电子领域公司与头部车企在车用操作系统领域达成合作公司也会持续以底层技术为核心与车企客户共同践行芯片软件的范式助力整车厂技术创新公司持续深耕通信储能方向规模部署5G电源和极简站点方案为全球55万5G基站提供供电保障请参阅最后一页的重要声明1中兴通讯A股公司简评报告6盈利预测与投资建议公司是全球ICT设备的龙头厂商之一在多个领域具备较强的竞争力在运营商网络业务不断夯实无线有线等产品的传统优势同时在第二曲线业务上积极布局发展迅速有望借信创发展东风成为公司新的发展动力我们预计公司2023-2025年收入分别为136113亿元149228亿元162908亿元归母净利润分别为9987亿元11198亿元12645亿元AH总市值对应PE15X14X12X目前公司估值处于历史低位对标信创行业芯片数据库操作系统相关公司估值我们建议重点关注公司维持买入评级7风险提示国际环境变化导致供应受限及发展受限公司是全球领先的5G通信设备商若全球及中国5G发展不及预期对公司的主营业务影响较大公司在运营商市场的营收占比较高若运营商资本开支快速下降对公司的业绩产生一定的影响市场竞争加剧毛利率较快下滑公司市场份额不及预期疫情对公司的正常生产和产品交付存在一定的影响若影响超预期对公司业绩将产生影响第二增长曲线这些新业务是公司未来重点发展的业务若服务器及存储汽车电子等业务发展低于预期对公司未来的发展存在一定的影响等请参阅最后一页的重要声明2中兴通讯A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员杨伟松通信行业分析师南京大学理学学士浙江大学工学硕士6年光通信行业研发及管理经验曾就职于光通信头部企业Coherent2022年2月加入中信建投通信团队主要研究光通信设备和激光雷达等方向ICT请参阅最后一页的重要声明3中兴通讯A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做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