硅谷银行已停业，美联储已在周一亚洲市场开市前决定保护硅谷银行所有储户的存款，并推出银行定期融资计划（BTFP）。我们认为，美国监管机构的果断反应是避免流动性危机蔓延的关键，可以避免储户与市场恐慌情绪的蔓延。BTFP消除银行在未来面临流动性困境时进行类似于硅谷银行资产抛售操作的必要性，既可避免银行将资产浮亏转为实亏，又可防止“抛售—损失”螺旋的形成，进而从机制上阻断了流动性枯竭风险在金融体系内的传导。硅谷银行倒闭事件的风险蔓延暂告段落，我们预计美联储将在3月加息25bps而非50bps,降息仍未可期。
　　▍事项：当地时间3月10日，加州监管机构关闭硅谷银行，并指定美国联邦存款保险公司（FDIC）进行接管。当地时间3月12日，美联储与美国财政部、FDIC联合决定救市1，所有硅谷银行的储户（无论是否已投保存款）均能从本周一开始收回所有存款，且同日被关闭的纽约州Signature Bank的所有储户存款也同样获得全额保护，并推出紧急融资工具“银行定期融资计划（BTFP）”。
　　▍美国监管机构的果断反应是避免流动性危机蔓延的关键。在硅谷银行发生挤兑后，加州金融保护与创新部在当地时间3月10日就以流动性不足和资不抵债为依据关闭硅谷银行、并指定FDIC为接收方，且财政耶伦也快速表示对硅谷银行事件的关注，这避免了周末其它中小银行发生大面积挤兑的可能性。更重要的是，美联储与财政部、FDIC赶在周一亚洲开市前发表了充分保护储户的联合声明，这在很大程度上可以避免储户与市场恐慌情绪的蔓延，打断了流动性危机蔓延的关键途径，也稳定了公众对美国银行系统的信心。
　　▍BTFP可避免银行在缺乏流动性时折价抛售优质资产。美联储在宣布救市的同时推出了BTFP工具，并称“准备应对可能出现的任何流动性压力（The FederalReserve is prepared to address any liquidity pressures that may arise.）”2。BTFP可3向银行以美国国债、机构债（agency debt）、MBS等优质资产为抵押品向银行提供多至一年的贷款。BTFP条款中最关键的是，合资格机构可借入与抵押品面值估值（be valued at par）相等金额的贷款，这将消除银行在未来面临流动性困境时进行类似于硅谷银行的资产抛售操作的必要性，既可避免银行将资产的未实现亏损（unrealized losses）转为已实现亏损（realizedlosses），又可防止“抛售—损失”螺旋的形成，进而从机制上阻断了流动性枯竭风险在金融体系内的传导。BTFP将至少存续至2024年3月11日。
　　▍硅谷银行倒闭事件的风险蔓延暂告段落，降息仍未可期。美联储的快速救市行动是为家庭与企业部门储户等“无辜者”提供的定向保护，硅谷银行的股东和特定债权人不受保护。这意味着，美联储是出于避免局部流动性风险演变为系统性金融风险的必要而行动，而并未准备放宽美元体系的整体流动性。所以，我们仍然预计美联储在今年全年都不会降息（请见《2023年1月美国非农数据点评—就业市场生机勃勃，联储降息山长水远》20230204）。在加息路径上，我们认为硅谷银行倒闭事件可能使美联储重视快速大幅加息对金融系统稳定性的影响，结合2月非农数据看，虽然非农新增就业超预期，但是失业率已上升、薪资增速边际降温（请见《2023年2月美国非农数据点评—就业数据喜忧参半，极致鹰派预期暂缓》20230311），且我们预计2月CPI环比将上升0.35%、核心CPI环比将上升0.30%，美联储没有加快加息步伐的必要；因此，我们预计美联储将在3月加息25bps而非50bps。
　　▍风险因素：其余中小银行的流动性风险超预期；美元金融体系的脆弱性超预期；美国CPI增速超预期。

研究报告全文：联储快速反应救市硅谷银行储户获保海外金融风险事件追踪2023313中信证券研究部核心观点硅谷银行已停业美联储已在周一亚洲市场开市前决定保护硅谷银行所有储户的存款并推出银行定期融资计划BTFP我们认为美国监管机构的果断反应是避免流动性危机蔓延的关键可以避免储户与市场恐慌情绪的蔓延BTFP消除银行在未来面临流动性困境时进行类似于硅谷银行资产抛售操作的必要性既可避免银行将资产浮亏转为实亏又可防止抛售损失螺旋的形成进而从机制上阻断了流动性枯竭风险在金融体系内的传导硅谷银行倒闭事件的风险蔓崔嵘延暂告段落我们预计美联储将在3月加息25bps而非50bps降息仍未可期海外宏观经济首席分析师事项当地时间3月10日加州监管机构关闭硅谷银行并指定美国联邦存款保险公司进行接管当地时间月日美联储与美国财政部S1010517040001FDIC312FDIC联合决定救市1所有硅谷银行的储户无论是否已投保存款均能从本周一开始收回所有存款且同日被关闭的纽约州SignatureBank的所有储户存款也同样获得全额保护并推出紧急融资工具银行定期融资计划BTFP美国监管机构的果断反应是避免流动性危机蔓延的关键在硅谷银行发生挤兑后加州金融保护与创新部在当地时间3月10日就以流动性不足和资不抵债为依据关闭硅谷银行并指定FDIC为接收方且财政耶伦也快速表示对硅谷银行事件的关注这避免了周末其它中小银行发生大面积挤兑的可能性更重要李翀的是美联储与财政部FDIC赶在周一亚洲开市前发表了充分保护储户的联合海外宏观经济声明这在很大程度上可以避免储户与市场恐慌情绪的蔓延打断了流动性危分析师机蔓延的关键途径也稳定了公众对美国银行系统的信心S1010522100001BTFP可避免银行在缺乏流动性时折价抛售优质资产美联储在宣布救市的同时推出了BTFP工具并称准备应对可能出现的任何流动性压力TheFederalReserveispreparedtoaddressanyliquiditypressuresthatmayarise2BTFP可3向银行以美国国债机构债agencydebtMBS等优质资产为抵押品向银行提供多至一年的贷款BTFP条款中最关键的是合资格机构可借入与抵押品面值估值bevaluedatpar相等金额的贷款这将消除银行在未来面临流动性困境时进行类似于硅谷银行的资产抛售操作的必要性既可避免银行将资产的未实现亏损unrealizedlosses转为已实现亏损realizedlosses又可防止抛售损失螺旋的形成进而从机制上阻断了流动性枯竭风险在金融体系内的传导BTFP将至少存续至2024年3月11日硅谷银行倒闭事件的风险蔓延暂告段落降息仍未可期美联储的快速救市行动是为家庭与企业部门储户等无辜者提供的定向保护硅谷银行的股东和特定债权人不受保护这意味着美联储是出于避免局部流动性风险演变为系统性金融风险的必要而行动而并未准备放宽美元体系的整体流动性所以我们仍然预计美联储在今年全年都不会降息请见2023年1月美国非农数据点评就业市场生机勃勃联储降息山长水远20230204在加息路径上我们认为硅谷银行倒闭事件可能使美联储重视快速大幅加息对金融系统稳定性的影响结合2月非农数据看虽然非农新增就业超预期但是失业率已上升薪资增速边际降温请见2023年2月美国非农数据点评就业数据喜忧参半极致鹰派预期暂缓20230311且我们预计2月CPI环比将上升035核心CPI环比将上升030美联储没有加快加息步伐的必要因此我们预计美联储将在3月加息25bps而非50bps风险因素其余中小银行的流动性风险超预期美元金融体系的脆弱性超预期美国CPI增速超预期1httpswwwfederalreservegovnewseventspressreleasesmonetary20230312bhtm2httpswwwfederalreservegovnewseventspressreleasesmonetary20230312ahtm3httpswwwfederalreservegovnewseventspressreleasesfilesmonetary20230312a1pdf研究报告请务必阅读正文之后第2页起的免责条款和声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上2特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资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