2月美国就业市场继续表现强劲，新增非农就业人数仍较大幅超预期，失业率小幅回升但仍处于低位。虽然2月平均时薪环比增速进一步放缓，但由于美国经济出现一些回升迹象，未来美国通胀压力仍令人担忧。若2月美国通胀下降斜率不理想、经济回升趋势持续，则存在3月美联储加息50bps的可能性。
　　▍美国就业继续超预期大幅增长，失业率小幅上升但仍处于低位水平。美国2月季调后非农就业人数增加31.1万人，高于预期的22.5万人，较上月50.4万人（修正后）有所下降。失业率录得3.6%，较1月3.4%水平略有上升，高于预期3.4%的水平。目前美国失业率虽然略有回升，但仍处于低位震荡期。
　　▍细分来看，2月美国非农就业人数的增长主要由休闲和酒店业、教育和保健服务业、零售业和政府部门的增长带动。2月美国非农就业人数总计新增31.1万人，略低于过去6个月的平均增幅34.3万人。增长主要由休闲和酒店业（+10.5万人）、教育和保健服务业（+7.4万人，其中保健服务业4.4万人）、零售业（+5.0万人）和政府部门（+4.6万人）推动。同时专业和商业服务的就业人数增长仍保持强劲，2月新增4.5万人。
　　▍美国较多行业仍然劳动力供给不足，尤其是在就业规模较大的服务行业，叠加企业劳动力囤积的行为，导致劳动力市场持续较为强劲，未来失业率走高需要劳动力供需进一步恢复平衡。虽然目前也有部分行业由于经济放缓开始裁员，但主要集中在利率敏感以及业务风险较高的行业，例如金融和保险、房地产、信息等行业。而需面对面接触的服务行业的劳动力缺口仍较高，招工仍存在困难。并且，企业在经历过此轮招工困难时期后，不愿意在经济放缓阶段立即裁人，有明显的囤积劳动力倾向，因此当前美国劳动力市场增长仍强劲。而未来失业率上升、新增非农放缓需要职位空缺率进一步下降推动。
　　▍2月美国平均时薪环比增速下降，但美联储继续抗通胀的紧迫性仍较高。2月美国平均时薪环比0.2%，低于预期的0.3%和前值0.3%，平均时薪同比为4.6%，高于前值4.4%，但低于预期的4.7%。虽然2月平均薪资环比进一步下降，但薪资增速对于除住房外核心服务项通胀的支撑预计将持续，除住房外核心服务项通胀增速出现明确回落趋势的时点仍具有高不确定性。并且，1月与2月美国新增非农就业人数大幅超预期，消费支出、制造业产出以及服务业景气度等方面均有所回升，预计这将推动美联储进一步上调终点利率水平，这也是美联储可能会加快加息的核心原因之一。虽然鲍威尔表示“这种逆转可能部分反映了美国1月异常温暖的天气”，但鲍威尔也继续说明了经济逆转的迹象以及对此前数据的修正表明美国通胀压力高于美联储之前的预期，最新的经济数据强于预期，表明利率的最终水平可能高于之前美联储的预期。
　　▍加息幅度的判断仍需等待未来数据披露，若2月美国通胀下降斜率不理想、经济回升趋势持续，则存在3月美联储加息50bps的可能性。2月非农数据披露后，薪资增速放缓以及失业率上升导致市场对于3月加息50bps的预期短期大幅回落后又有所回升，截止纽约时间2023年3月10日23:00，CME显示市场认为3月加息概率高于60%。此前鲍威尔在货币政策听证会中表示如果整体数据表明收紧是必要的，美联储会准备提高加息的幅度。并且，鲍威尔再次重申历史经验强烈反对过早放松政策，美联储将坚持到底，直到工作完成。虽然近期小银行流动性出现一些风险，但美国监管机构正在密切关注中。由于美国经济多方面均出现反转迹象，叠加全球需求对于大宗商品价格仍有支撑，未来通胀下行之路预计将较为艰难。因而若2月美国通胀数据下行速度不理想，经济回升现象持续，我们认为存在3月美联储加息50bps的可能性，降息时点也存在进一步推迟至明年的可能性。

研究报告全文：3月美联储加息25bps还是50bps美国2023年2月非农数据点评2023311中信证券研究部核心观点2月美国就业市场继续表现强劲新增非农就业人数仍较大幅超预期失业率小幅回升但仍处于低位虽然2月平均时薪环比增速进一步放缓但由于美国经济出现一些回升迹象未来美国通胀压力仍令人担忧若2月美国通胀下降斜率不理想经济回升趋势持续则存在3月美联储加息50bps的可能性美国就业继续超预期大幅增长失业率小幅上升但仍处于低位水平美国2月季调后非农就业人数增加311万人高于预期的225万人较上月504万人明明中信证券首席经济修正后有所下降失业率录得36较1月34水平略有上升高于预学家期34的水平目前美国失业率虽然略有回升但仍处于低位震荡期S1010517100001细分来看2月美国非农就业人数的增长主要由休闲和酒店业教育和保健服务业零售业和政府部门的增长带动2月美国非农就业人数总计新增311万人略低于过去6个月的平均增幅343万人增长主要由休闲和酒店业105万人教育和保健服务业74万人其中保健服务业44万人零售业50万人和政府部门46万人推动同时专业和商业服务的就业人数增长仍保持强劲2月新增45万人美国较多行业仍然劳动力供给不足尤其是在就业规模较大的服务行业叠加周成华FICC分析师企业劳动力囤积的行为导致劳动力市场持续较为强劲未来失业率走高需要劳动力供需进一步恢复平衡虽然目前也有部分行业由于经济放缓开始裁员S1010519100001但主要集中在利率敏感以及业务风险较高的行业例如金融和保险房地产信息等行业而需面对面接触的服务行业的劳动力缺口仍较高招工仍存在困难并且企业在经历过此轮招工困难时期后不愿意在经济放缓阶段立即裁人有明显的囤积劳动力倾向因此当前美国劳动力市场增长仍强劲而未来失业率上升新增非农放缓需要职位空缺率进一步下降推动2月美国平均时薪环比增速下降但美联储继续抗通胀的紧迫性仍较高2月美国平均时薪环比02低于预期的03和前值03平均时薪同比为46高于前值44但低于预期的47虽然2月平均薪资环比进一步下降但薪资增速对于除住房外核心服务项通胀的支撑预计将持续除住房外核心服务项通胀增速出现明确回落趋势的时点仍具有高不确定性并且1月与2月美国新增非农就业人数大幅超预期消费支出制造业产出以及服务业景气度等方面均有所回升预计这将推动美联储进一步上调终点利率水平这也是美联储可能会加快加息的核心原因之一虽然鲍威尔表示这种逆转可能部分反映了美国1月异常温暖的天气但鲍威尔也继续说明了经济逆转的迹象以及对此前数据的修正表明美国通胀压力高于美联储之前的预期最新的经济数据强于预期表明利率的最终水平可能高于之前美联储的预期加息幅度的判断仍需等待未来数据披露若2月美国通胀下降斜率不理想经济回升趋势持续则存在3月美联储加息50bps的可能性2月非农数据披露后薪资增速放缓以及失业率上升导致市场对于3月加息50bps的预期短期大幅回落后又有所回升截止纽约时间2023年3月10日2300CME显示市场认为3月加息概率高于60此前鲍威尔在货币政策听证会中表示如果整体数据表明收紧是必要的美联储会准备提高加息的幅度并且鲍威尔再次重申历史经验强烈反对过早放松政策美联储将坚持到底直到工作完成虽然近期小银行流动性出现一些风险但美国监管机构正在密切关注中由于美国经济多方面均出现反转迹象叠加全球需求对于大宗商品价格仍有支撑未来通胀下行之路预计将较为艰难因而若2月美国通胀数据下行速度不理想经济回升现象持续我们认为存在3月美联储加息50bps的可能性降息时点也存在进一步推迟至明年的可能性证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明美国2023年2月非农数据点评2023311数据美国劳工统计局公布数据显示美国2月季调后非农就业人数增311万人远超增225万人的预期1月由增517万人下修至增504万人2月失业率为36预期为34前值为342月平均时薪同比增46预期增47前值增44平均时薪环比增02预期增03前值增032月劳动参与率为625前值为624预期为624点评美国就业继续超预期强劲增长失业率小幅上升但仍处于低位水平美国劳动力市场表现强劲新增非农就业人数超预期失业率略有上升但仍处低位美国2月季调后非农就业人数增加311万人高于预期的225万人较上月504万人修正后有所下降失业率录得36较1月34水平略有上升高于预期34的水平目前美国失业率虽然略有回升但仍处于低位震荡期美国就业市场继续表现强劲图1美国新增非农就业人数及失业率万人新增非农就业人数失业率右轴10065608055605040454020350302021-052022-062021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信证券研究部细分来看2月美国非农就业人数的增长主要由休闲和酒店业教育和保健服务业零售业和政府部门的增长带动2月美国非农就业人数总计新增311万人略低于过去6个月的平均增幅343万人增长主要由休闲和酒店业105万人教育和保健服务业74万人其中保健服务业44万人零售业50万人和政府部门46万人推动同时专业和商业服务的就业人数增长仍保持强劲2月新增45万人请务必阅读正文之后的免责条款和声明2美国2023年2月非农数据点评2023311图2美国各行业非农细分数据对比万人14122023-022023-012022-1210510748650454642411092000-2-01-01-04-4-22-25资料来源Wind中信证券研究部美国较多行业仍然劳动力供给不足尤其是在就业规模较大的服务行业叠加企业劳动力囤积的行为导致劳动力市场持续较为强劲未来失业率走高需要劳动力供需进一步恢复平衡虽然目前也有部分行业由于经济放缓开始裁员但主要集中在利率敏感以及业务风险较高的行业例如金融和保险房地产信息等行业而需面对面接触的服务行业的劳动力缺口仍较高招工仍存在困难并且企业在经历过此轮招工困难时期后不愿意在经济放缓阶段立即裁人有明显的囤积劳动力倾向因此当前美国劳动力市场增长仍强劲而未来失业率后续上升新增非农放缓需要职位空缺率进一步下降推动图3近期美国较多行业招工困难程度下行幅度放缓20227312022814202282820229112022925202210920221023202211650202211202022124202212182023114020231152023129202321220232263020100资料来源美国人口普查局中信证券研究部注数据为调查日期时期各行业企业反映过往两个星期招工存在困难的企业占比请务必阅读正文之后的免责条款和声明3美国2023年2月非农数据点评2023311图4美国员工工作时间持续下降却未导致劳动力市场降温反映企业存在劳动力囤积行为小时平均每周制造业工作时间3月移动平均失业率RHS逆序43024253420441554106405740039583909385103801119622000196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200220042006200820102012201420162018202020221960资料来源Wind中信证券研究部注灰色阴影为NBER定义的美国经济衰退期粉色阴影为美国经济软着陆时期图5近期企业对于未来六个月的招工需求仍较高20227312022814202282820229112022925202210920221023202211620221120202212420221218202311202311520231292023212202322620151050-5资料来源美国人口普查局中信证券研究部注数值为调查日期时期各行业企业反映未来六个月带薪员工人数预计增加的企业占比与预计减少的企业占比的差值水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明4美国2023年2月非农数据点评2023311图6失业率走高需要劳动力供需进一步恢复平衡职位空缺率非农总计失业率RHS逆序8173655473291110200520082011200020012002200320042006200720092010201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中信证券研究部未来美联储紧缩路径将如何2月美国平均时薪环比增速下降但美联储继续抗通胀的紧迫性仍较高2月美国平均时薪环比02低于预期的03和前值03平均时薪同比为46高于前值44但低于预期的47虽然2月平均薪资环比进一步下降但薪资增速对于除住房外核心服务项通胀的支撑预计将持续除住房外核心服务项通胀增速出现明确回落趋势的时点仍具有高不确定性并且1月与2月美国新增非农就业人数大幅超预期消费支出制造业产出以及服务业景气度等方面均有所回升预计这将推动美联储进一步上调终点利率水平这也是美联储可能会加快加息的核心原因之一虽然鲍威尔表示这种逆转可能部分反映了美国1月异常温暖的天气但鲍威尔也继续说明了经济逆转的迹象以及对此前数据的修正表明美国通胀压力高于美联储之前的预期最新的经济数据强于预期表明利率的最终水平可能高于之前美联储的预期加息幅度的判断仍需等待未来数据披露若2月美国通胀下降斜率不理想经济回升趋势持续则存在3月美联储加息50bps的可能性2月非农数据披露后薪资增速放缓以及失业率上升导致市场对于3月加息50bps的概率短期大幅回落后又有所回升截止纽约时间2023年3月10日2300CME显示市场认为3月加息概率高于60此前鲍威尔在货币政策听证会中表示如果整体数据表明收紧是必要的美联储会准备提高加息的幅度并且鲍威尔再次重申历史经验强烈反对过早放松政策美联储将坚持到底直到工作完成虽然近期小银行流动性出现一些风险但美国监管机构正在密切关注中由于美国经济多方面均出现反转迹象叠加全球需求对于大宗商品价格仍有支撑未来通胀下行之路预计将较为艰难因而若2月美国通胀数据下行速度不理想经济回升现象持续我们认为存在3月美联储加息50bps的可能性降息时点也存在进一步推迟至明年的可能性请务必阅读正文之后的免责条款和声明5美国2023年2月非农数据点评2023311图7未来美国住房项通胀下行趋势的确定性较高图8薪资增速支撑除住宅外核心服务项通胀高位运行单户租金指数同比滞后9个月美国ECI市民工人薪资非季调同比CPI住房租金同比RHS除住宅外核心服务项PCE同比15106851046354220100-5-2-1200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源CoreLogicWind中信证券研究部资料来源BEAWind中信证券研究部测算请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利8