2月人民币贷款继续大幅同比多增，明显超出市场预期，而且社融的其他分项也同步回暖。信贷结构中，企业中长期贷款保持强势，居民中长期贷款也有边际改善。我们认为无需过分担忧央行控制信贷节奏，3月信贷有望延续增长趋势。1月信贷、2月PMI、2月信贷均指向经济强势修复，“强现实”再添验证，对下周即将公布的经济数据和后续经济恢复或许可以更乐观。
　　▍事项：央行发布2023年2月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.81万亿元（去年同期1.23万亿元）；新增社会融资总额3.16万亿元（去年同期1.22万亿元）；社融存量同比增长9.9%（上月9.4%）；M2同比增长12.9%（上月12.6%）。对此，我们点评如下：
　　▍信贷继续同比大幅多增，超出市场预期，信贷需求趋势性好转。2月新增人民币贷款1.81万亿元，高于Wind一致预期的1.43万亿元；同比多增5928亿元，连续第三个月实现同比多增。2022年的信贷呈现“过山车”式的节奏，导致投资者在今年年初不敢轻言信贷趋势性回升。但是连续三个月的同比多增能够证明当前的信贷增长具有持续性，信贷需求确实出现了非常明显的好转。我们认为资金主要流向基建相关行业和高端制造业。
　　▍从结构上看，企业中长期贷款是最大拉动项，有望带动固定资产投资实现较高增速，居民中长贷也有边际修复。2月新增企业中长期贷款1.11万亿元，同比多增约6000亿元。中长期贷款在企业贷款中的占比维持在70%左右的高位。信贷资源主要投向了和固定资产投资更相关的中长期贷款，对未来的投资增速或许可以更乐观一些，尤其是基建投资。居民中长期贷款也有边际改善，结束了连续14个月的同比少增，在2月实现了同比多增1322亿元。在提前还贷规模依然很大的情况下，这一数据来之不易，与2月二手房销售的回暖是匹配的。
　　▍无需过分担忧央行或银行主动控制信贷投放节奏，3月贷款有望继续同比多增。2月的信贷同比多增的确存在一些技术性因素：一是2月具有春节错位因素，工作日比去年更多；二是2022年2月基数很低，部分贷款需求被2022年1月透支。这两点因素对于市场来说是明牌，但是在数据正式公布前市场对2月的信贷预期并不高，wind一致预期只比去年同期多增2000亿左右。这主要是因为市场担心央行或银行主动控制信贷节奏。在1月底票据利率突然转降即被市场视为是银行主动控制信贷节奏。3月3日央行新闻发布会上提到“货币信贷的总量要适度、节奏要平稳”加剧了市场的担忧。但是从2月的数据来看，央行对于信贷节奏的控制力度并不算强。目前经济还在恢复期，2月CPI和核心CPI同比涨幅分别只有1.0%和0.6%，通胀也不是现阶段的主要矛盾，因此我们认为央行不会明显收紧信贷。从3月上旬的票据利率判断，3月信贷有望继续同比多增。
　　▍社融其他分项也全面回暖，政府债、企业债和非标均同比多增，社融增速回升0.5个百分点。2月社融增速为9.9%，比上月提高0.5个百分点。政府债方面，2月新增8138亿元，同比多增5416亿元；1-2月合计同比多增3530亿元。2022年已经是政府债发行靠前的年份，今年财政发力节奏比2022年还更加靠前。企业债方面，前几个月理财赎回导致债市大幅波动，企业债发行很少，2月终于恢复常态，净融资额基本与去年同期持平。非标方面，2月委托贷款减少77亿元，信托贷款增长66亿元。非标收缩的压力逐年减弱，2021年信托贷款的月均压降额约为1600亿元，2022年的月均压降额约为500亿元，而2023年前2个月基本可以实现规模稳定。
　　▍M2增速为12.9%，比上月提高0.3个百分点，M0回流速度正常。2月M2增速比上月提高主要是信贷创造出来的存款较多，不过值得注意的是，我国的M2增速已经达到了2017年以来的最高值。2月资金面比较紧张，部分观点认为是春节的红包需求现金回流银行速度慢导致的。但是我们发现今年的M0回流速度并不慢。2023年2月末，M0比上年底高2894亿元。而2022年、2021年和2019年2月末分别比上年底高6403亿元、7610亿元和6276亿元，这反而说明今年的现金回流是比以往年份更快的。

研究报告全文：信贷需求趋势性好转强现实再添验证2023年2月金融数据点评2023310中信证券研究部核心观点2月人民币贷款继续大幅同比多增明显超出市场预期而且社融的其他分项也同步回暖信贷结构中企业中长期贷款保持强势居民中长期贷款也有边际改善我们认为无需过分担忧央行控制信贷节奏3月信贷有望延续增长趋势1月信贷2月PMI2月信贷均指向经济强势修复强现实再添验证对下周即将公布的经济数据和后续经济恢复或许可以更乐观事项央行发布2023年2月份金融信贷数据其中新增信贷181万亿元去程强宏观经济首席年同期123万亿元新增社会融资总额316万亿元去年同期122万亿元分析师社融存量同比增长99上月94M2同比增长129上月126S1010520010002对此我们点评如下信贷继续同比大幅多增超出市场预期信贷需求趋势性好转2月新增人民币贷款181万亿元高于Wind一致预期的143万亿元同比多增5928亿元连续第三个月实现同比多增2022年的信贷呈现过山车式的节奏导致投资者在今年年初不敢轻言信贷趋势性回升但是连续三个月的同比多增能够证明当前的信贷增长具有持续性信贷需求确实出现了非常明显的好转我们认为资金主要流向基建相关行业和高端制造业王希明宏观分析师从结构上看企业中长期贷款是最大拉动项有望带动固定资产投资实现较高S1010521040001增速居民中长贷也有边际修复2月新增企业中长期贷款111万亿元同比多增约6000亿元中长期贷款在企业贷款中的占比维持在70左右的高位信贷资源主要投向了和固定资产投资更相关的中长期贷款对未来的投资增速或许可以更乐观一些尤其是基建投资居民中长期贷款也有边际改善结束了连续14个月的同比少增在2月实现了同比多增1322亿元在提前还贷规模依然很大的情况下这一数据来之不易与2月二手房销售的回暖是匹配的无需过分担忧央行或银行主动控制信贷投放节奏3月贷款有望继续同比多增2月的信贷同比多增的确存在一些技术性因素一是2月具有春节错位因素工作日比去年更多二是2022年2月基数很低部分贷款需求被2022年1月透支这两点因素对于市场来说是明牌但是在数据正式公布前市场对2月的信贷预期并不高wind一致预期只比去年同期多增2000亿左右这主要是因为市场担心央行或银行主动控制信贷节奏在1月底票据利率突然转降即被市场视为是银行主动控制信贷节奏3月3日央行新闻发布会上提到货币信贷的总量要适度节奏要平稳加剧了市场的担忧但是从2月的数据来看央行对于信贷节奏的控制力度并不算强目前经济还在恢复期2月CPI和核心CPI同比涨幅分别只有10和06通胀也不是现阶段的主要矛盾因此我们认为央行不会明显收紧信贷从3月上旬的票据利率判断3月信贷有望继续同比多增社融其他分项也全面回暖政府债企业债和非标均同比多增社融增速回升05个百分点2月社融增速为99比上月提高05个百分点政府债方面2月新增8138亿元同比多增5416亿元1-2月合计同比多增3530亿元2022年已经是政府债发行靠前的年份今年财政发力节奏比2022年还更加靠前企业债方面前几个月理财赎回导致债市大幅波动企业债发行很少2月终于恢复常态净融资额基本与去年同期持平非标方面2月委托贷款减少77亿元信托贷款增长66亿元非标收缩的压力逐年减弱2021年信托贷款的月均压降额约为1600亿元2022年的月均压降额约为500亿元而2023年前2个月基本可以实现规模稳定研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明年月金融数据点评202322023310M2增速为129比上月提高03个百分点M0回流速度正常2月M2增速比上月提高主要是信贷创造出来的存款较多不过值得注意的是我国的M2增速已经达到了2017年以来的最高值2月资金面比较紧张部分观点认为是春节的红包需求现金回流银行速度慢导致的但是我们发现今年的M0回流速度并不慢2023年2月末M0比上年底高2894亿元而2022年2021年和2019年2月末分别比上年底高6403亿元7610亿元和6276亿元这反而说明今年的现金回流是比以往年份更快的请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月金融数据点评202322023310附录图表图12月社融增速回升至99M2增速为129图22月人民币贷款月净增为18100亿元高于去年同期金融机构各项贷款余额同比亿元20222023社融增速14M2增速146000013116013500001290121240000111130000181001010200009990910000881122345678911111201077月月月月月月月月月21-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02月月月资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图31月底以来票据转贴现利率保持高位图42月企业中长期贷款高于去年同期40亿元202220233540000303500025300002025000152000010150001110005100000050000月月月月月月月月月月月月581234679202211202221202231202241202251202261202271202281202291202311202321202331111012202211120221212022101资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部口径为国股半年期非三农票据转贴现利率请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月金融数据点评202322023310图52月企业贷款结构中企业中长期贷款占比较高图62月表内融资同比多增企业短期贷款企业票据融资企业中长期贷款2023年1-2月2022年1-2月1801579150113其他融资120122789099政府债融资7070706065838594666530直接融资0-303404-60表外融资-9067514-120表内融资-150-20000020000400006000080000亿元资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部其他融资包含了外币贷款及官方定义的其他融资图73月DR007出现回落图82月居民中长期贷款高于去年同期DR0072022年2023年亿元2480002270002060001850001640001430001210200086310000-1000-20002022-09-012022-12-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-10-012022-11-012023-01-012023-02-012023-03-01月月月月月月月月月月月月123456789101112资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西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