2023年3月10日，央行发布2023年2月金融数据，中国2023年2月新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元；新增社会融资规模3.16万亿元，同比增速9.9%，较前值上升0.5个百分点；M2同比12.9%，前值12.6%，M1货币供应同比5.8%，前值6.7%，M0货币供应同比10.6%。2月金融数据从总量和结构上都出现了进一步改善，一定程度上超出市场平均预期，但从债市反应来看，投资者的分歧依然较大；下一步需要关注数据修复的可持续性。
　　▍信贷总量增长，结构有所改善：观察企业部门贷款：①中长期贷款增加1.11万亿元，同比多增6048亿元：从去年开始，政府部门便出台了一系列刺激融资需求、促进信贷增长的政策，金融机构降低融资成本，新发放企业贷款平均利率降至有统计以来最低水平，较低的贷款利率环境配合企业盈利预期改善，预计未来企业中长贷还将维持较高的增长；②短期贷款增加5785亿元，同比多增1674亿元：开年以来票据利率整体走高，反映实体经济有效融资需求逐步改善，银行“票据冲量”行为大幅减少。观察住户部门贷款：①中长期贷款增加863亿元，同比多增1322亿元：合理住房需求得到释放，预计后续居民中长贷还将随着房地产市场信心提振而稳步回升。②短期贷款增加1218亿元，同比多增4129亿元，是本月数据中最为亮眼的一项，一方面来源于居民收入预期改善，消费意愿升高；另一方面则是因为“合理增加消费信贷”政策刺激。
　　▍社融同比增速反弹，企业部门改善明显。2月社融增量为3.16万亿元，同比多增1.95万亿元；社融同比增速9.9%，较1月反弹0.5个百分点，除了企业债融资拖累明显减弱以外，信贷投放较多、非标融资好转、政府债券多增都是本次社融同比增速的拉动项。表外融资继续回暖，主要是与信托贷款监管压力边际放松有关。企业债券2月同比多增34亿元：此前理财“赎回潮”对信用债的负面影响基本褪去，企业债券融资意愿边际抬升，虽然仅小幅高于去年同期，但是拖累较1月明显减弱。政府债券同比多增5416亿元：地方债融资今年发力明显前置，此外受央行统计方式的影响，1月月末发行的政府债按债务债权登记日计入2月社融，导致2月社融口径的政府债融资进一步抬升。
　　▍M2再创新高，居民风险偏好依然较低。2月M2同比增速录得12.9%，M1同比增速录得5.8%，M0同比增速录得10.6%。住户存款同比多增超过1万亿元而非银存款同比大幅下滑，反映当前风险偏好依然较低，在金融资产价值波动较大的背景下，居民倾向于更多的储蓄；而企业存款同比多增与企业贷款以及企业债券融资改善高增有关，融入的资金在投入生产前会以存款形式停留在账户上。财政性存款同比少增1444亿元，反映财政支出力度较为克制，财政紧平衡的情况依然存在。
　　▍债市策略：2月的金融数据再次验证积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效，信贷同比多增幅度较大，社融同比增速反弹。然而10年国债活跃券收益率在数据公布后先下后上，反映出当前市场对于金融数据的解读仍有较大分歧。一方面，信贷投放提速可能加快了银行储备项目的消耗，叠加今年政府债发行前置，使得社融增长的持续性有待验证；另一方面，经济向好趋势明确，但基本面复苏程度和2021年相比仍有一定的差距，短期内货币政策并不具备转向的前提，央行仍需维持流动性合理充裕，长债利率短期内可能有所震荡，但目前点位仍然具备配置价值。
　　▍风险因素：国内稳增长政策不及预期；美联储加息力度超预期。

研究报告全文：数据显著好转可持续性仍待验证2023年2月金融数据点评和债市分析2023311中信证券研究部核心观点2023年3月10日央行发布2023年2月金融数据中国2023年2月新增人民币贷款181万亿元同比多增5928亿元新增社会融资规模316万亿元同比增速99较前值上升05个百分点M2同比129前值126M1货币供应同比58前值67M0货币供应同比1062月金融数据从总量和结构上都出现了进一步改善一定程度上超出市场平均预期但从债市反应来看投资者的分歧依然较大下一步需要关注数据修复的可持续性明明中信证券首席经济信贷总量增长结构有所改善观察企业部门贷款中长期贷款增加111万学家亿元同比多增6048亿元从去年开始政府部门便出台了一系列刺激融资需S1010517100001求促进信贷增长的政策金融机构降低融资成本新发放企业贷款平均利率降至有统计以来最低水平较低的贷款利率环境配合企业盈利预期改善预计未来企业中长贷还将维持较高的增长短期贷款增加5785亿元同比多增1674亿元开年以来票据利率整体走高反映实体经济有效融资需求逐步改善银行票据冲量行为大幅减少观察住户部门贷款中长期贷款增加863亿元同比多增1322亿元合理住房需求得到释放预计后续居民中长贷还将随着房地产市场信心提振而稳步回升短期贷款增加1218亿元同比多增章立聪4129亿元是本月数据中最为亮眼的一项一方面来源于居民收入预期改善资管与利率债首席消费意愿升高另一方面则是因为合理增加消费信贷政策刺激分析师社融同比增速反弹企业部门改善明显2月社融增量为316万亿元同比多S1010514110002增万亿元社融同比增速较月反弹个百分点除了企业债19599105融资拖累明显减弱以外信贷投放较多非标融资好转政府债券多增都是本次社融同比增速的拉动项表外融资继续回暖主要是与信托贷款监管压力边际放松有关企业债券2月同比多增34亿元此前理财赎回潮对信用债的负面影响基本褪去企业债券融资意愿边际抬升虽然仅小幅高于去年同期但是拖累较1月明显减弱政府债券同比多增5416亿元地方债融资今年发力明显前置此外受央行统计方式的影响1月月末发行的政府债按债务债权登记日计入2月社融导致2月社融口径的政府债融资进一步抬升M2再创新高居民风险偏好依然较低2月M2同比增速录得129M1同比增速录得58M0同比增速录得106住户存款同比多增超过1万亿元而非银存款同比大幅下滑反映当前风险偏好依然较低在金融资产价值波动较大的背景下居民倾向于更多的储蓄而企业存款同比多增与企业贷款以及企业债券融资改善高增有关融入的资金在投入生产前会以存款形式停留在账户上财政性存款同比少增1444亿元反映财政支出力度较为克制财政紧平衡的情况依然存在债市策略2月的金融数据再次验证积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效信贷同比多增幅度较大社融同比增速反弹然而10年国债活跃券收益率在数据公布后先下后上反映出当前市场对于金融数据的解读仍有较大分歧一方面信贷投放提速可能加快了银行储备项目的消耗叠加今年政府债发行前置使得社融增长的持续性有待验证另一方面经济向好趋势明确但基本面复苏程度和2021年相比仍有一定的差距短期内货币政策并不具备转向的前提央行仍需维持流动性合理充裕长债利率短期内可能有所震荡但目前点位仍然具备配置价值风险因素国内稳增长政策不及预期美联储加息力度超预期证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明年月金融数据点评和债市分析202322023311事项2023年3月10日央行发布2023年2月金融数据中国2023年2月新增人民币贷款181万亿元同比多增5928亿元新增社会融资规模316万亿元同比增速99较前值上升05个百分点M2同比129前值126M1货币供应同比58前值67M0货币供应同比1062月金融数据从总量和结构上都出现了进一步改善一定程度上超出市场平均预期但从债市反应来看投资者的分歧依然较大下一步需要关注数据修复的可持续性具体点评如下信贷总量增长结构有所改善2月人民币贷款增加181万亿元同比多增5928亿元整体上看除去春节错位影响去年春节假期在2月月初导致2月信贷投放有一个较低的基数之外政策引导激励和低贷款利率的环境下实体融资需求确有明显好转零售贷款较弱的问题明显改善但未来还需关注中小银行的信贷投放情况以及信贷高增的可持续性观察企业部门贷款企事业单位贷款增加161万亿元其中中长期贷款增加111万亿元同比多增6048亿元春节时点的错位导致今年2月工作日天数较同期增加侧面抬升了银行信贷投放的节奏更重要的是从去年开始政府部门便出台了一系列刺激融资需求促进信贷增长的政策金融机构积极响应增加信贷投放降低融资成本新发放企业贷款平均利率降至有统计以来最低水平对普惠小微贷款也有阶段性减息较低的贷款利率环境配合企业盈利预期改善预计未来企业中长贷还将维持较高的增长短期贷款增加5785亿元同比多增1674亿元票据融资减少989亿元同比多减4041亿元开年以来票据利率整体走高反映实体经济有效融资需求逐步改善银行票据冲量行为大幅减少也是贷款投放结构改善的重要标志观察住户部门贷款住户贷款增加2081亿元同比多增5451亿元其中中长期贷款增加863亿元同比多增1322亿元2022以来居民购房加杠杆意愿一直表现较弱但是随着下调住房公积金贷款利率以及首套住房贷款利率政策动态调整机制的建立等影响下合理住房需求得到释放预计后续居民中长贷还将随着房地产市场信心提振而稳步回升短期贷款增加1218亿元同比多增4129亿元本月居民短贷是信贷数据中最为亮眼的一项一方面来源于居民收入预期改善消费意愿升高另一方面则是因为在合理增加消费信贷政策背景下消费贷市场正在升温多家银行加大消费贷利率优惠力度有效刺激消费贷款投放请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月金融数据点评和债市分析202322023311图1信贷增长结构比较亿元2021-022022-022023-021200000800000400000000-400000居民短期居民中长期企业短期票据融资企业中长期非银贷款资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部社融同比增速反弹企业部门改善明显2月社融增量为316万亿元同比多增195万亿元社融同比增速99较1月反弹05个百分点除了企业债融资拖累明显减弱以外信贷投放较多非标融资好转政府债券多增都是本次社融同比增速的拉动项具体来看对实体人民币贷款增量182万亿元同比多增9241亿元表外融资总规模继续回暖委托贷款减少77亿元同比多减3亿元信托贷款增加66亿元同比多增817亿元未贴现的银行承兑汇票减少70亿元同比少减4158亿元2月非标融资持续好转预计和金融十六条中要求支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求有关信托贷款监管压力也存在边际放松未贴现承兑汇票受基数影响去年2月银行票据贴现行为较为严重今年同比大幅少减企业债券2月融资净增加3644亿元同比多增34亿元政府债券净融资8138亿元同比多增5416亿元此前理财赎回潮对信用债的负面影响基本褪去企业债券融资意愿边际抬升虽然仅小幅高于去年同期但是拖累较1月明显减弱政府债券方面地方债融资今年发力明显前置此外受央行统计方式的影响1月月末发行的政府债按债务债权登记日计入2月社融导致2月社融口径的政府债融资进一步抬升请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月金融数据点评和债市分析202322023311图2社会融资规模主要部分增量亿元2021-022022-022023-0220000001000000000-1000000资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部图3表外融资部分增量亿元委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票表外融资同比右轴400000-300000200200000400100000600000800-100000-2000001000-3000001200-4000001400-5000001600资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部M2再创新高居民风险偏好依然较低2月M2同比增速录得129增速分别比上月末和上年同期高03个和37个百分点M1同比增速录得58增速比上月末低09个百分点比上年同期高11个百分点M0货币供应同比106M0同比下滑主要源于基数效应M1中单位活期存款占据主体代表了企业基于当前形势对未来经营的判断2月M1增速提升意味着市场资金具有活力企业预期改善而M2上行则主要来自于住户存款同比大幅多增超额储蓄现象依然存在2月住户存款增加7926亿元非金融企业存款增加129万亿元财政性存款增加4558亿元非银行业金融机构存款减少5163亿元住户存款同比多增超过1万亿元而非银存款同比大幅下滑反映当前风险偏好依然较低在金融资产价值波动较大的背景下居民倾向于更多的储蓄而企业存款同比多增与企业贷款以及企业债券融资改善高增有关融请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年月金融数据点评和债市分析202322023311入的资金在投入生产前会以存款形式停留在账户上财政性存款同比少增1444亿元反映财政支出力度较为克制财政紧平衡的情况依然存在图4M0M1M2同比增速M0同比M1同比M2同比200015001000500000-500-1000资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部总结2月的金融数据再次验证积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效信贷同比多增幅度较大社融同比增速反弹然而10年国债活跃券收益率在数据公布后先下后上反映出当前市场对于金融数据的解读仍有较大分歧一方面信贷投放提速可能加快了银行储备项目的消耗叠加今年政府债发行前置使得社融增长的持续性有待验证另一方面经济向好趋势明确但基本面复苏程度和2021年相比仍有一定的差距短期内货币政策并不具备转向的前提央行仍需维持流动性合理充裕长债利率短期内可能有所震荡但目前点位仍然具备配置价值风险因素国内稳增长政策不及预期美联储加息力度超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定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