内容提要与观点聚焦
　　柳暗花明：2022年，风险资产呈现下倾风险收益特征；2023年以来，风险资产回暖，风险收益特征向正常状态回复。
　　小市值风格处于占优周期，配置环境：宏观流动性约束减弱，机构化资金开始回升，外资是主力位，也是重要的资金接力观测指标，应早于金融产品普通持有人的净申购资金；权益资产处于高性价比配置区域，预期收益前景较乐观；一级股权市场、衍生品立体化市场的政策环境也都利于市场企稳和风险偏好提升。
　　风格板块：盘面流动性预计进入宽松阶段，小市值风格处于占优周期；中证500先于沪深300已经出现业绩预期的底部拐点；市场先于业绩变化，主动公募权益基金存量资金趋向均衡；中短期500增强，长线仍推荐1000增强。
　　配置策略展望：（一）公募策略类型选择：500增强、1000增强、独立型基金精选组合、成长型基金核心池、交易能力型核心池；（二）策略配置类型选择：事件驱动型策略、资本行为视角的策略（如定增精选、员工持股精选）、数字经济主题、期权策略等
　　参与方式：（一）对于大多数投资者推荐采用定投方式；（二）配置长效精选组合，建议使用精选基金组合；（三）大资金体量投资者建议采用定制方式，量体裁衣，实施目标明确的配置解决方案。
　　风险因素：宏观流动性波动加大风险；系统性信用风险；数据获取的误差风险；基金策略定位偏差的风险；基金策略漂移或持续性不足的风险。

研究报告全文：资产配置与财富管理专题市场环境分析与配置策略展望赵文荣中信证券研究部量化与配置首席分析师2023年3月9日内容提要与观点聚焦柳暗花明2022年风险资产呈现下倾风险收益特征2023年以来风险资产回暖风险收益特征向正常状态回复小市值风格处于占优周期配置环境宏观流动性约束减弱机构化资金开始回升外资是主力位也是重要的资金接力观测指标应早于金融产品普通持有人的净申购资金权益资产处于高性价比配置区域预期收益前景较乐观一级股权市场衍生品立体化市场的政策环境也都利于市场企稳和风险偏好提升风格板块盘面流动性预计进入宽松阶段小市值风格处于占优周期中证500先于沪深300已经出现业绩预期的底部拐点市场先于业绩变化主动公募权益基金存量资金趋向均衡中短期500增强长线仍推荐1000增强配置策略展望一公募策略类型选择500增强1000增强独立型基金精选组合成长型基金核心池交易能力型核心池二策略配置类型选择事件驱动型策略资本行为视角的策略如定增精选员工持股精选数字经济主题期权策略等参与方式一对于大多数投资者推荐采用定投方式二配置长效精选组合建议使用精选基金组合三大资金体量投资者建议采用定制方式量体裁衣实施目标明确的配置解决方案风险因素宏观流动性波动加大风险系统性信用风险数据获取的误差风险基金策略定位偏差的风险基金策略漂移或持续性不足的风险1CONTENTS目录1柳暗花明风险收益特征线的拐点2配置环境估值松绑高性资产价比观测资金接力3风格板块中小市值弹性强中证500现底部拐点4行稳致远2023年基金配置思路选择5风险因素2柳暗花明风险收益特征线的拐点I2022年以来风险资产受到比较大的挑战仅货债指数及指增型公募规模正增长II2022年风险资产呈现下倾风险收益特征III2023年以来风险资产回暖风险收益特征向正常状态回复32022年仅货币市场型债券型指数和指数增强型公募规模正增长2022年各类基金规模谱系图亿元按主被动产品线分开统计资料来源Wind中信证券研究部日期20221231注债券型中提出指数及指数增强品种42022年股票及偏股基金的整体业绩分布受到挑战2019年中证800成分股Vs股票及偏股型基金收益率分布2020年中证800成分股Vs股票及偏股型基金收益率分布2021年中证800成分股Vs股票及偏股型基金收益率分布2022年中证800成分股Vs股票及偏股型基金收益率分布资料来源Wind中信证券研究部注主动股基包括普通股票型基金偏股混合型基金5世情冷暖中的私募证券投资基金2022年的体验根据我们测算截至2022年末私募证券基金行业资产规模约为556万亿元较年初规模下降071亿元下降幅度约为1118私募证券基金规模下降明显2022年股市回调多数策略业绩下行行业资产规模受市场影响严重根据我们测算全年业绩涨跌贡献的资产规模变动为062万亿元贡献占比约为8719此外净资金流同样为负贡献资产规模变动约为-009万亿元在过去的两年中资金流对行业资产规模的增长具有较大比例的正贡献私募证券基金和权益类公募基金存续规模证券类私募基金存续规模变动分解测算资料来源中国基金业协会中信证券研究部测算注最新季度数据为中信证券研究部测算资料来源中国基金业协会中信证券研究部测算注上述数据为中信证券研究部测算62022年不同策略业绩表现2022年度收益率2022年各季度收益率平均值中位数前14后14Q1平均Q2平均Q3平均Q4平均证券类私募产品股票策略-1428-1344-488-2311-1097476-915187主观股票-1516-1461-563-2416-1167473-944159量化股票-851-791-292-1330-1197494-727378300指数增强-1265-1251-798-1807-980926-1086241500指数增强-868-870-417-1225-1206653-8124941000指数增强-413-375063-828-1143883-718677债券策略270-023602-299-060305-021115纯债策略12947831595384-046612081321强债策略8235281375-153129274-052381市场中性305370680-010-014215-149121管理期货4093071223-523375037-105-040主观期货3081941281-881424128-060059量化期货4263521188-450195-003-126-067套利策略194283719-241-200188-036112多策略-638-511226-1488-659283-549185主观多策略-730-672180-1656-581339-607184量化多策略-033-055402-420-722169-433191宏观对冲-1194-1259-437-2119-760221-735020FOFMOM-729-666-125-1345-637249-530094资料来源朝阳永续Wind中信证券研究部注1上述基于全部可统计业绩的产品样本统计不是基于中信证券编制的相应指数计算注2证券类私募统计产品不包括未能包含在上述八大策略中的其他策略产品业绩统计可能受到净值披露偏差统计样本有限策略分类失当等因素影响且统计区间并不严格季度区间或年度区间前后允许15天偏离72022年风险资产呈现下倾风险收益特征2022年主要市场股债为核心的各类资产表现资料来源wind中信证券研究部测算注2022年表现计算截止日为12月31日82023年以来风险资产回暖风险收益特征向正常状态回复2023年以来主要市场股债为核心的各类资产表现资料来源wind中信证券研究部测算注2023年以来表现计算截止日为2月28日9风格环境监测大盘中盘小盘价值分红财务质量成长规模股东增持业绩预增一致预期基金重仓股价值分红财务质量成长规模股东增持业绩预增一致预期基金重仓股价值分红财务质量成长规模股东增持业绩预增一致预期基金重仓股21M92976-19-3355-46-0614413816-28-524642-43-22-341824-28-41-06-18-27-26-3521M10-33-53-02-07-2342-42-0411-78-74-66-37-29-21-20-3707-59-51-24-18-34-27-08022021M11-26-24-18-2756-62-06-2202-24-01041756312316464666529914211211311510421M12596432025634202124536922-128753-040513788010-18832313-04-1622M113-14-97-106-101-35-95-66-73-36-44-81-86-66-87-94-83-96-48-56-104-99-44-81-100-121-14022M208124470-062065752146516677412888813279567177723854763722M307-05-101-93-96-70-93-55-80-0810-74-7807-53-81-79-900808-74-6905-60-65-89-11722M4-20-28-47-95-101-86-82-72-38-76-65-78-94-124-100-110-97-120-107-79-129-150-173-139-159-149-15122M5-3001245970525434162548677877547265909294911141108411211012322M6295515111112064911159121316510577531148792425488125729012612911922M7-41-44-102-59-73-82-50-59-51-18-24-33-12-08-3104-21-412037-1636692834272822M80914-06-23-19-06-31-03-280006-26-38-15-05-34-17-06-01-13-39-42-05-25-34-36-2522M9-30-39-66-102-83-42-88-62-60-53-58-52-59-83-78-76-55-61-67-73-92-83-79-89-96-84-7422M10-59-70-85-23-02-72-39-56-102-27-28-12003094-12-0610-14-10-2324705730193422M111651616419118900740901131306143113523055541191345844987236264522M12-27-2606-28-07-42-42-31-02-44-48-43-49-39-45-33-49-44-48-29-56-61-43-47-60-43-3323M13454829192978672835852767576601007068666080991057299847923M2-0410-29-6418-17-49-32-23302805-212723-1502-04353622134056250606资料来源Wind中信证券研究部数据截止2023年2月28日10配置环境估值松绑高性资产价比观测资金接力I宏观流动性约束减弱机构化资金开始回升外资是主力位II公私募存量资金中现金头寸边际可流动比例有限III权益资产处于高性价比配置区域预期收益前景较乐观IV维护二级市场的繁荣是产业升级和股权市场高质量发展的前提V积极的风险管理工具布局政策环境利于市场企稳和信心提振11估值松绑宏观流动性约束减弱M2A股自由流通市值35302520151050200201200206200211200304200309200402200407200412200505200510200603200608200701200706200711200804200809200902200907200912201005201010201103201108201201201206201211201304201309201402201407201412201505201510201603201608201701201706201711201804201809201902201907201912202005202010202103202108202201202206资料来源Wind中信证券研究部12机构化资金开始回升外资是主力位公募基金境外资金的A股持仓市值变化7公募持仓A股市值万亿元外资持仓A股市值万亿元6554543203210资料来源Wind中信证券研究部13公私募存量资金中现金头寸边际可流动比例有限公募基金偏权益且仓位变动灵活度较高的偏股型基金近三年仓位在85-91区间内变动2022Q4整体仓位8891私募基金活跃私募证券投资机构近三年的股票情绪热度在063-083区间变动2023年2月底热度水平在077左右可变空间只有6左右偏股基金仓位及基金仓位净变动私募证券投资机构中活跃私募风险偏好水平偏股基金仓位净变动右偏股基金股票仓位1私募风险偏好水平9240990388088620784182060800578-10476-274201716201769201822201876201938201989202043202094202125202179202234202285201782520184202018921201952420201102020619202142320219242022520202311372-32017324201711172018121420191025202011202021121020221028资料来源wind中信证券研究部资料来源朝阳永续中信证券研究部14资产估值比价角度PIR权益资产仍处于高性价比配置区域利润利息比Vs中证全指PIRAAAArate中证全指-右轴790008000670005600045000340003000220001100000资料来源Wind中信证券研究部数据截止2023年3月6日15资产估值比价角度ERP权益资产仍处于高性价比配置区域股权风险溢价Vs中证全指ERP中证全指7900068000570004600035000240001300002000-1-21000-30200514200546200575200797200837200863201025201084201153201319201413201443201471201663201828201887201956202178200592620063292006627200691820073202007618200712620088262009225200952120098142010510201011520111282011726201211820124202012717201341120137112014923201532420156172015911201631020168292017228201752520178182018515201811620191302019729202012020204212020720202111120214122021108202233120226302022922200512232006121520081125200911132011102520121015201310112014122220151210201611292017111620191028202010192021123020221221资料来源Wind中信证券研究部数据截止2023年3月6日16未来一年获得正收益概率较高预期中枢收益水平具备吸引力中证全指收益分布与ERP分位值PIR分位值的关系资料来源Wind中信证券研究部注数据截至202293017维护二级市场的繁荣是产业升级和股权市场高质量发展的前提中国股权投资市场成为促进新旧动能转换的发动机推动经济结构优化的助推器优化资源配置的催化剂和服务实体经济发展的生力军2022年以来受国际局势扰动中概股赴美上市监管趋严国内局部疫情反复等外因影响中国股权市场呈现出募投降温两极分化的特征截至2022年6月底私募证券创业投资基金管理人数量约15万家产品数量约48万只管理规模134万亿元一二级市场的联动已经越来越紧密IPO目前是股权投资的最主要退出方式而股权投资是区域经济发展的重要依托力量同时二级市场繁荣也是股权投资顺利投放的基础中国股权投资市场的退出方式分布2021年2022H1IPO79468484股权转让18480并购4240回购86012022H12021年借壳0101清算03010203040506070809018资料来源清科研究中心中信证券研究部积极的风险管理工具布局政策环境利于市场企稳和信心提振境内期权市场大事记2019年以来日期细则期权保证金制度升级上交所联合中国证券登记结算有限责任公司发布股票期权组合策略业务指引规定了六类组合策略2019年11月15日的类型组合策略的提出可提高资金使用效率并降低期权交易成本2019年12月7日期权保证金制度升级深交所联合中国证券登记结算有限责任公司发布股票期权组合策略业务指引内容同上交所2019年12月19日交易限制调整上交所调整股票期权单笔申报最大数量2019年12月23日新品种上市上交所深交所中金所分别推出沪市300ETF期权深市300ETF期权和沪深300股指期权2020年6月22日限额调整中金所调整沪深300股指期权单日交易限额2020年7月1日险资参与中国银保监会发布新的保险资金参与金融衍生产品交易办法对外开放证监会公布合格境外投资者可参与金融衍生品交易品种新增开放商品期货商品期权股指期权三类品种参与2021年11月1日股指期权的交易目的限于套期保值交易自2021年11月1日施行2022年4月20日立法通过中华人民共和国期货和衍生品法表决通过市场迎来规范发展新起点2022年6月22日新品种上市中证1000股指期权与中证1000股指期货在中金所上市交易2022年9月19日新品种上市上交所推出中证500ETF期权深交所推出中证500ETF期权和创业板ETF期权2022年12月12日深交所推出深100ETF期权2022年12月19日中金所推出上证50股指期权证监会对股票期权交易试点管理办法进行修订形成股票期权交易管理办法征求意见稿向社会公开征求意见2022年12月30日此次征求意见稿删除了试点二字进一步明确了股票期权合约品种注册制资料来源上交所深交所中金所官网银保监会证监会官网中信证券研究部19