1-2月出口跌幅收窄，主要是因为美欧等主要需求国的经济衰退幅度好于预期。欧元区制造业PMI从去年11月呈现出企稳的状态，1-2月中国对欧出口增速也明显回升。向后看，美欧等国由于紧缩的货币政策后续需求预计还将逐步放缓，但考虑到基数的因素，预计今年出口增速总体将呈现前低后高的状态。同时，1-2月实现贸易顺差1168.9亿美元，同比增速为6.7%，仍然保持了对经济增长的带动作用。
　　▍事项：2023年1-2月份，中国出口金额（美元口径）同比增长-6.8%（Wind一致预期-8.3%），2022年12月为-9.9%；进口金额（美元口径）增长-10.2%（Wind一致预期-3.3%），2022年12月为-7.5%；贸易差额为1168.8亿美元。对此我们点评如下。
　　▍出口跌幅收敛，东盟是重要的支撑。2023年1-2月出口增速为-6.8%，好于市场预期，增速较2022年12月的-9.9%有所回升。主要原因在于海外的衰退幅度好于预期。分国别和地区来看，中国对美国、欧盟、日本、东盟的出口增速分别为-21.8%、-12.2%、-1.3%和9.0%，东盟是中国出口增速的重要支撑。但考虑到东盟也是全球主要的生产中心之一，因此中国出口好于预期的主要原因还是美欧等主要需求国的衰退幅度好于预期。欧元区制造业PMI从去年11月开始逐步企稳，1-2月中国对欧盟的出口增速较去年12月回升了5.3个百分点，回升幅度最为显著。从主要的出口商品来看，出口量价齐升的产品主要有成品油、汽车、肥料、钢材等；出口金额增速下跌较多的主要是自动数据处理设备、液晶平板、集成电路、纺织纱线等。结构和此前的变化也较为相似。美欧等国由于紧缩的货币政策后续需求料将仍逐步放缓，但考虑到去年出口基数的因素，预计今年出口增速总体将呈现前低后高的状态。同时，1-2月实现贸易顺差1168.9亿美元，同比增速为6.7%，仍然保持了对经济增长的带动作用。
　　▍进口季节性放缓，增速好于季节性体现国内需求持续复苏。进口方面，1-2月进口增速为-10.2%，增速较2022年12月回落了2.7个百分点。进口增速偏低的主要原因是季节性因素，如果参考2010年以来环比均值估算1-2月进口增速，将会低于实际值，因此也体现了国内需求在复苏向好。分国别和地区来看，中国从美国、欧盟、日本、东盟、韩国的进口增速分别为-5%、-5.5%、-23.1%、-8.3%、-29%。其中从日韩的进口增速跌幅最大，这也和行业景气度密切相关。中国从日韩进口的更多是机电产品、高新技术产品，部分满足内需，部分进行再加工后出口。由于相关行业的海外库存偏高，因此阶段性需求出现放缓。需要关注的是，出于对上游资源品的需求，中国从澳大利亚和俄罗斯等国家的进口增速保持较高增长，1-2月的增速分别8.6%和31.3%。1-2月从澳大利亚和俄罗斯的进口规模合计已经接近从日韩的进口规模合计。体现到重点商品上，进口增速排序靠前的商品主要是上游资源品，包括煤、农产品等，同时进口量增的产品还包括铜矿砂、铁矿砂、成品油等。向后看，预计随着国内需求持续向好推动，进口增速跌幅将逐步收窄。
　　▍风险因素：海外经济体超预期快速衰退，地缘政治风险升级，国内需求恢复不及预期。

研究报告全文：出口增速超预期贸易顺差正增长2023年1-2月进出口数据点评202337中信证券研究部核心观点1-2月出口跌幅收窄主要是因为美欧等主要需求国的经济衰退幅度好于预期欧元区制造业PMI从去年11月呈现出企稳的状态1-2月中国对欧出口增速也明显回升向后看美欧等国由于紧缩的货币政策后续需求预计还将逐步放缓但考虑到基数的因素预计今年出口增速总体将呈现前低后高的状态同时1-2月实现贸易顺差11689亿美元同比增速为67仍然保持了对经济增长的带动作用程强事项年月份中国出口金额美元口径同比增长一宏观经济首席20231-2-68Wind分析师致预期-832022年12月为-99进口金额美元口径增长-102WindS1010520010002一致预期-332022年12月为-75贸易差额为11688亿美元对此我们点评如下出口跌幅收敛东盟是重要的支撑2023年1-2月出口增速为-68好于市场预期增速较2022年12月的-99有所回升主要原因在于海外的衰退幅度好于预期分国别和地区来看中国对美国欧盟日本东盟的出口增速分别为-218-122-13和90东盟是中国出口增速的重要支撑但考虑到东盟也是全球主要的生产中心之一因此中国出口好于预期的主要原因玛西高娃还是美欧等主要需求国的衰退幅度好于预期欧元区制造业PMI从去年11月宏观分析师开始逐步企稳1-2月中国对欧盟的出口增速较去年12月回升了53个百分点S1010520100001回升幅度最为显著从主要的出口商品来看出口量价齐升的产品主要有成品油汽车肥料钢材等出口金额增速下跌较多的主要是自动数据处理设备液晶平板集成电路纺织纱线等结构和此前的变化也较为相似美欧等国由于紧缩的货币政策后续需求料将仍逐步放缓但考虑到去年出口基数的因素预计今年出口增速总体将呈现前低后高的状态同时1-2月实现贸易顺差11689亿美元同比增速为67仍然保持了对经济增长的带动作用进口季节性放缓增速好于季节性体现国内需求持续复苏进口方面1-2月进口增速为-102增速较2022年12月回落了27个百分点进口增速偏低的主要原因是季节性因素如果参考2010年以来环比均值估算1-2月进口增速将会低于实际值因此也体现了国内需求在复苏向好分国别和地区来看中国从美国欧盟日本东盟韩国的进口增速分别为-5-55-231-83-29其中从日韩的进口增速跌幅最大这也和行业景气度密切相关中国从日韩进口的更多是机电产品高新技术产品部分满足内需部分进行再加工后出口由于相关行业的海外库存偏高因此阶段性需求出现放缓需要关注的是出于对上游资源品的需求中国从澳大利亚和俄罗斯等国家的进口增速保持较高增长1-2月的增速分别86和3131-2月从澳大利亚和俄罗斯的进口规模合计已经接近从日韩的进口规模合计体现到重点商品上进口增速排序靠前的商品主要是上游资源品包括煤农产品等同时进口量增的产品还包括铜矿砂铁矿砂成品油等向后看预计随着国内需求持续向好推动进口增速跌幅将逐步收窄风险因素海外经济体超预期快速衰退地缘政治风险升级国内需求恢复不及预期研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明年月进出口数据点评20231-2202337附录图表图11-2月出口增速跌幅收敛图2出口运价指数持续下降通道近期降幅放缓200出口金额当月同比进口金额当月同比SCFI综合指数15060001005000400050300002000-5010000-10018-03-0318-07-0318-11-0319-03-0319-07-0319-11-0320-03-0320-07-0320-11-0321-03-0321-07-0321-11-0322-03-0322-07-0322-11-0323-03-032020-052019-052019-082019-112020-022020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图3与去年12月相比对欧盟的出口增速回升较为显著图4欧盟近期PMI呈现企稳状态中国对欧出口增速也同步回升个百分点1-2月与去年12月增速差中国出口欧盟同比6053欧元区制造业600PMI6505040040600200302055020150010-20050000-400450-10-600-20-800400-30-23对美出口对欧出口对日出口对东盟出口2018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022018-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5对日韩的进口增速显著放缓图6对俄罗斯和澳大利亚的进口增速快速上升对美国进口同比对欧盟进口同比对澳大利亚进口同比对日本进口同比对东盟进口同比对俄罗斯进口同比801200对韩国进口同比1000总进口同比608004060040020200000-200-20-400-40-6002019-022023-022018-022018-062018-102019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月进出口数据点评20231-2202337表1我国1-2月主要商品出口金额数量同比变化美元计以1-2月金额同比增速降序排序出口金额占比出口金额出口数量简称1-2月同比1-2月与12月同比差1-2月与12月同比差2023年1-2月1-2月同比额个百分点额个百分点成品油151018-1040742-645汽车包括底盘20652-255432-347肥料02296-490409-55钢材22275407490415稀土00156108-56-110汽车零配件194061--箱包及类似容器0733-110-55-55农产品2123-11--手机3420312-144186通用机械设备12-3795--中药材及中式成药00-492512185机电产品425-7257--塑料制品21-97-67--音视频设备及其零件07-98108--玩具08-10100--鞋靴12-116-138-177-149家用电器18-13278-15255水产品04-133-55-48-37医疗仪器及器械04-134-07--陶瓷产品06-144-122-3929服装及衣着附件31-147-45--粮食00-162-156-379-255灯具照明装置及其零件09-170-51--家具及其零件13-172-24--高新技术产品184-18771--未锻轧铝及铝材05-22225-14815纺织纱线织物及其制品28-22406--船舶04-250-624289-1655集成电路27-258-98-209-16液晶平板显示模组05-275-275-88-134自动数据处理设备及其零部件39-32136--资料来源海关总署红色字体为正值蓝色字体为负值中信证券研究部计算请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月进出口数据点评20231-2202337表2我国1-2月主要商品进口金额数量同比变化美元计以1-2月金额同比增速降序排序进口金额占比进口金额进口数量简称1-2月同比1-2月与12月同比1-2月同比1-2月与12月同比差2023年1-2月差额个百分点额个百分点稀土011454-628-食用植物油03595539868751肥料02485-137483-744煤及褐煤16394608708709纸浆09285-20547-192大豆21283-28161-30医药材及药品17244372257-378空载重量超过2吨的飞机02225-473412-220肉类包括杂碎1021681212137粮食29210217063农产品7711601--干鲜瓜果及坚果0704-185-9517铜矿砂及其精矿19-5314111796原油96-53-205-13-55铁矿砂及其精矿40-54-027317成品油06-62-317144-342医疗仪器及器械04-6575--天然气23-9237-9424美容化妆品及洗护用品06-117191-16421天然及合成橡胶包括胶乳04-125-91108-94原木及锯材04-170118-6498初级形状的塑料15-19542-2233机床02-20225-103269未锻轧铜及铜材15-20662-9335汽车零配件08-255-281--二极管及类似半导体器件07-258-203-45103高新技术产品182-258-29--机电产品251-258-63--汽车包括底盘14-259-103-304-371集成电路93-305-85-265-10纺织纱线织物及其制品03-33252--钢材04-339-114-442-141液晶平板显示模组04-441-127-180-113自动数据处理设备及其零部件09-535-170--资料来源海关总署红色字体为正值蓝色字体为负值中信证券研究部计算请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6