今年1-2月，我国进出口同比增速延续负增长，且进出口存在预期差。贸易伙伴维度和贸易商品维度均出现结构性的边际改善，使得出口的整体表现略好于市场预期；进口商品价格的支撑趋弱、地缘政治因素扰动、以及高基数效应导致进口远低于市场预期。往后看，我国出口或仍面临相对较大压力。尽管从增量角度来看，其对未来实际GDP增量的拉动作用料将明显走弱，但存量角度来看，外贸基本盘对于经济增长的基础性支撑仍不应忽视。
　　▍数据：海关总署公布数据显示，按美元计价，1-2月我国进出口总值8957.2亿美元，同比下跌8.3%。其中，出口5063亿美元，同比下跌6.8%，Wind一致预期降8.3%；进口3894.2亿美元，同比下跌10.2%，Wind一致预期降3.3%；贸易顺差1168.8亿美元，同比上涨6.7%。
　　▍为何出口略好于市场预期？2023年1-2月，中国大陆对多数主要贸易伙伴的出口同比仍在下行，其中对美出口延续同比深跌的状态。但对欧元区、东盟、日韩等在内的主要贸易伙伴出口情况与去年12月相比出现边际改善。贸易产品方面：汽车出口“一枝独秀”，高基数之下其1-2月的出口金额同比仍实现了65.2%的增速；机电产品出口边际改善，1-2月的出口金额同比增速录得-7.4%，其中包括通用机械设备、自动数据处理设备及零部件、手机、家电等商品的出口同比增速的环比跌幅出现不同程度收敛，而集成电路等商品的同比增速仍是深跌状态；轻工制品方面，海外需求的下行叠加海外企业库存处于高位，包括服装、纺织原料及制品、玩具、家具等商品的出口金额同比跌幅都超10%。1-2月的箱包出口同比增速实现2.33%的正增长，成为为数不多的亮点；高新技术产品出口同比读数录得-18.80%，较去年12月读数环比上升7个百分点。
　　▍为何进口明显低于预期？尽管PMI等高频数据显示年初内需修复明显，但进口同比增速明显低于预期，我们认为主要有三个原因：（1）大宗商品方面：内需改善下，部分大宗商品进口有所修复，但全球能源品价格整体有所回落，过去由价格因素支撑进口金额的大宗商品，如原油、天然气仍呈环比负增长。（2）地缘政治因素扰动下，我国机电产品与高新技术产品的进口大幅收缩，机电产品、集成电路、高新技术产品进口同比降幅明显，压制了整体进口表现。（3）去年1-2月我国进口仍旧维持较高增速，因此今年1-2月进口的同比表现也受到了去年同期高基数的影响。
　　▍总结。今年1-2月，我国进出口同比增速延续负增长，且进出口存在预期差。往后看，外需或仍呈现下行趋势，我国出口料将面临相对较大压力，出口对于我国实际GDP增量的拉动作用料将走弱，但基础性支撑不容忽视。对于汇率而言，当下主导人民币走势的内部因素并非对外贸易，短期内，美元指数的阶段性反弹对人民币形成了一定的被动贬值压力，中美摩擦也加剧了人民币汇率的波动。随着海外对流动性紧缩预期的重新定价逐步完成，国内经济数据的陆续披露或有望逐步验证基本面的修复情况，经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显。
　　▍风险因素：海外货币政策超预期收紧导致外需大幅滑落；海外经济衰退程度存在不确定性。

研究报告全文：如何解读进出口的预期差2023年1-2月进出口数据点评202337中信证券研究部核心观点今年1-2月我国进出口同比增速延续负增长且进出口存在预期差贸易伙伴维度和贸易商品维度均出现结构性的边际改善使得出口的整体表现略好于市场预期进口商品价格的支撑趋弱地缘政治因素扰动以及高基数效应导致进口远低于市场预期往后看我国出口或仍面临相对较大压力尽管从增量角度来看其对未来实际GDP增量的拉动作用料将明显走弱但存量角度来看外贸基本盘对于经济增长的基础性支撑仍不应忽视明明中信证券首席经济数据海关总署公布数据显示按美元计价1-2月我国进出口总值89572学家亿美元同比下跌83其中出口5063亿美元同比下跌68WindS1010517100001一致预期降83进口38942亿美元同比下跌102Wind一致预期降33贸易顺差11688亿美元同比上涨67为何出口略好于市场预期2023年1-2月中国大陆对多数主要贸易伙伴的出口同比仍在下行其中对美出口延续同比深跌的状态但对欧元区东盟日韩等在内的主要贸易伙伴出口情况与去年12月相比出现边际改善贸易产品方面汽车出口一枝独秀高基数之下其1-2月的出口余经纬金额同比仍实现了652的增速机电产品出口边际改善1-2月的出口金大类资产配置首席额同比增速录得-74其中包括通用机械设备自动数据处理设备及零部分析师件手机家电等商品的出口同比增速的环比跌幅出现不同程度收敛而S1010517070005集成电路等商品的同比增速仍是深跌状态轻工制品方面海外需求的下行叠加海外企业库存处于高位包括服装纺织原料及制品玩具家具等商品的出口金额同比跌幅都超101-2月的箱包出口同比增速实现233的正增长成为为数不多的亮点高新技术产品出口同比读数录得-1880较去年12月读数环比上升7个百分点秦楚媛为何进口明显低于预期尽管PMI等高频数据显示年初内需修复明显但分析师FICC进口同比增速明显低于预期我们认为主要有三个原因1大宗商品方S1010523020001面内需改善下部分大宗商品进口有所修复但全球能源品价格整体有所回落过去由价格因素支撑进口金额的大宗商品如原油天然气仍呈环比负增长2地缘政治因素扰动下我国机电产品与高新技术产品的进口大幅收缩机电产品集成电路高新技术产品进口同比降幅明显压制了整体进口表现3去年1-2月我国进口仍旧维持较高增速因此今年1-2月进口的同比表现也受到了去年同期高基数的影响总结今年1-2月我国进出口同比增速延续负增长且进出口存在预期差往后看外需或仍呈现下行趋势我国出口料将面临相对较大压力出口对于我国实际GDP增量的拉动作用料将走弱但基础性支撑不容忽视对于汇率而言当下主导人民币走势的内部因素并非对外贸易短期内美元指数的阶段性反弹对人民币形成了一定的被动贬值压力中美摩擦也加剧了人民币汇率的波动随着海外对流动性紧缩预期的重新定价逐步完成国内经济数据的陆续披露或有望逐步验证基本面的修复情况经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显风险因素海外货币政策超预期收紧导致外需大幅滑落海外经济衰退程度存在不确定性证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明年月进出口数据点评20231-22023372023年1-2月我国进出口同比增速延续负增长显示外贸景气度仍然处于下行通道外需趋势性滑落对于我国出口的拖累叠加去年同期的高基数影响今年1-2月的当月出口同比处于负增长区间但贸易伙伴维度和贸易商品维度均出现结构性的边际改善使得出口的整体表现略好于市场预期较去年12月近10左右的跌幅也有环比改善的趋势进口方面尽管国内产需正逐步修复但由于进口商品价格的支撑趋弱地缘政治因素扰动以及高基数效应1-2月进口同比下跌102远低于市场预期贸易顺差在进口更加疲弱的情况下读数录得11688亿美元同比上涨67图12023年1-2月进出口以及细分产品表现总量数据202301-02202212202211202210202209202208202207202206202205202204202203出口金额-68-99-90-03567418117116435143进口金额-102-75-106-0702001600350107贸易差额67-163-31062443738649688282212852分产品-当月同比202301-02202212202211202210202209202208202207202206202205202204202203出口金额机电产品-74-129-114-07584313012594-01112高新技术产品-188-258-239-76-11-39247443-5096服装及衣着附件-149-103-149-169-445018519124619105纺织纱线织物及其制品-225-230-149-91-27-031617915709222集成电路-260-160-298-24-22-172-5316517611155塑料制品-102-30-4128543220518717897208医疗仪器及器械-136-127-127-139-102-9616-13-96-10249汽车包括底盘6529071131892128965264021246786546汽车零配件38-21-034852117273138131-0271进口金额农产品1201159411011617870512938-10大豆297311-31-61339-69157-4827132414铁矿砂及其精矿89-52-224-268-388-466-356-284-177-286-340原油-23152281438342279389438814815360铜矿砂及其精矿-42-194-116-142-11647-72262207125151煤及褐煤414-214-2602815321289165878102367天然气-94-129-3287403255266236471315370机电产品-259-195-238-71-79-95-94-113-84-68-27集成电路-305-220-276-11-56-124-27-53-245169高新技术产品-259-229-272-110-83-112-79-97-71-67-25分产品-当月同比202301-02202212202211202210202209202208202207202206202205202204202203出口金额美国-218-195-254-126-116-3811019315794224欧洲联盟-123-175-106-905611123217120379214东南亚国家联盟83755220329525133529025976104中国香港-237-227-239-134-76-225-181-62-100-157-219拉丁美洲-83-175-127148214026731020964208进口金额东南亚国家联盟-80-77-374649529653-204527欧洲联盟-55-135-162-51-8431-74-97-90-125-116中国台湾-312-198-294-46-88-139-57-60227746拉丁美洲14680-10-2753-38-3418214517056韩国-291-270-259-139-92-82-09-72-30-5668资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月进出口数据点评20231-2202337图22023年1-2月我国进出口同比增速延续下跌趋势亿美元出口金额当月值进口金额当月值出口同比右轴进口同比右轴60003050002010400003000-102000-20-301000-400-50资料来源Wind中信证券研究部注仅2021年的同比增速为较2019年同期的两年复合增速为何出口略好于市场预期2023年1-2月中国大陆对多数主要贸易伙伴的出口同比仍在下行但部分区域的情况已较去年12月相比出现边际改善分国家和地区来看1中国大陆对美国出口同比增速录得-22较去年12月读数环比下降23个百分点由于当前美国库存水平仍然偏高需求疲弱导致了出口延续同比深跌的状态高频数据显示自去年11月以来美国ISM制造业PMI读数已连续四个月低于荣枯线今年1-2月红皮书商业零售销售周同比中枢维持低位运行2欧洲地区经济虽依然疲软但边际角度出现修复态势中国大陆对欧盟出口同比增速录得-12较去年12月读数环比上升52个百分点3中国大陆对东盟出口同比增长8得益于RCEP持续的贸易创造效应东盟成为近几个月以来中国大陆对主要贸易伙伴出口中的一抹亮色图3中国大陆对其他主要国家及地区的当月出口同比增速美国欧洲联盟东南亚国家联盟中国香港拉丁美洲日本韩国403020100-10-20-30资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月进出口数据点评20231-2202337贸易产品方面汽车出口一枝独秀机电产品出口边际改善但大部分重点商品出口增速仍然为负分产品看1机电产品1-2月的出口金额同比增速录得-74较去年12月读数有所回升各类具体产品的表现分化通用机械设备自动数据处理设备及零部件手机家电等商品的出口同比增速的环比跌幅出现不同程度收敛而集成电路等商品的出口同比增速仍是深跌状态汽车出口延续高景气高基数之下其1-2月的出口金额同比仍实现了652的增速2轻工制品方面海外需求的下行叠加海外企业库存处于高位包括服装纺织原料及制品玩具家具等商品的出口金额同比跌幅都超101-2月的箱包出口同比增速实现233的正增长成为为数不多的亮点4高新技术产品出口同比读数录得-1880较去年12月读数环比上升7个百分点图4我国主要出口产品当月出口同比增速机电产品高新技术产品服装及衣着附件纺织纱线织物及其制品集成电路塑料制品医疗仪器及器械汽车包括底盘汽车零配件150100500-50资料来源Wind中信证券研究部注仅2021年的同比增速为较2019年同期的两年复合增速为何进口明显低于预期1-2月我国进口以美元计价同比下降102wind一致预期降33前值降75尽管PMI等高频数据显示年初内需修复明显但进口同比增速明显低于预期我们认为拖累进口增速主要有三个原因1大宗商品方面内需改善下部分大宗商品进口有所修复例如大豆铁矿砂煤及褐煤1-2月进口实现同比正增长但全球能源品价格整体有所回落过去由价格因素支撑进口金额的大宗商品如原油天然气仍呈环比负增长2地缘政治因素扰动下我国机电产品与高新技术产品的进口大幅收缩机电产品集成电路高新技术产品进口同比降幅分别为263126压制了整体进口表现3去年1-2月我国进口仍旧维持较高增速自三月出现断层式回落因此今年1-2月进口的同比表现也受到了去年同期高基数的影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年月进出口数据点评20231-2202337图5受去年同期高基数影响今年1-2月中国大陆进口增速仍在低位亿美元2018201920202021202220235000004500004000003500003000002500002000001500001000001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部图6大宗商品进口同比有涨有跌集成电路进口降幅明显图7大宗商品价格有涨有跌农产品大豆大豆铁矿砂及其精矿铁矿砂及其精矿原油原油铜矿砂及其精矿铜矿砂及其精矿煤及褐煤300煤及褐煤天然气1002506020020150100-2050-600-100月月月月月月月月月2147147-10101年年年年年年年年年2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10201920192019202020202020201920202023资料来源Wind中信证券研究部注仅2021年的同比增速为较资料来源Wind中信证券研究部2019年同期的两年复合增速总结今年1-2月我国进出口同比增速延续负增长且进出口存在预期差贸易伙伴维度和贸易商品维度均出现结构性的边际改善使得出口的整体表现略好于市场预期进口商品价格的支撑趋弱地缘政治因素扰动以及高基数效应导致进口远低于市场预期往后看高通胀粘性下全球主要经济体继续收紧货币政策无论是生产性还是消费性外需或仍呈现下行趋势因此我国出口料将面临相对较大压力尽管从增量角度来看其对未来实际GDP增量的拉动作用料将明显走弱但存量角度来看外贸基本盘对于经济增长的基础性支撑仍不应忽视对于汇率而言当下主导人民币走势的内部因素并非对外贸易还需要观察其他经济数据短期来看美元指数的阶段性反弹对人民币形成了一定的被动贬值压力中美摩擦也加剧了人民币汇率的波动随着海外对流动性紧缩预期的重新定价逐步完成国内经济请务必阅读正文之后的免责条款和声明5年月进出口数据点评20231-2202337数据的陆续披露或有望逐步验证基本面的修复情况经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显风险因素海外货币政策超预期收紧导致外需大幅滑落海外经济衰退程度存在不确定性请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利8