美国硅谷银行困境的主因是美联储持续加息背景下流动性风险的暴露，不过硅谷银行的流动性压力未必意味着其将破产。诚然，市场恐慌情绪正在蔓延，但我们认为目前硅谷银行的流动性压力尚不至于发展到债务危机，也不足以引发金融海啸。美国高利率环境下金融体系的风险在逐步累积，美债收益率曲线倒挂与债市流动性不足等问题可能放大局部金融风险，未来局部性金融风险仍需防范。
　　▍事项：3月9日，美国硅谷银行（Silicon Valley Bank）宣布其已完成约210亿美元规模的投资组合出售且因此在2023年一季度蒙受约18亿美元的税后损失，计划通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元。消息发布后硅谷银行股价暴跌六成、美股银行板块普遍下跌，市场担忧这是否会导致2008年“雷曼时刻”的再现，恐慌情绪有所蔓延。
　　▍硅谷银行困境的主因是美联储加息背景下流动性风险的暴露。截至2022年底，硅谷银行账面上有约261亿美元的可出售证券（available-for-sale，主要由美国国债构成）和约910亿美元的持有至到期（held-to-maturity）的证券组合。随着美联储在去年起快速大幅加息，美债收益率曲线走熊，美债价格下跌，这直接导致按市价估值（mark-to-market）的资产价值缩水，且硅谷银行本身出售美债的行为也在一定程度上形成交易冲击成本，这加剧了其亏损及资本充足率的下降。同时，加息导致货币市场投资回报率上升、货币基金相对于存款的吸引力提升，储户有可能将原本投入银行存款的流动性转投到非银金融机构管理的资产。
　　▍硅谷银行的流动性压力未必意味着其将破产。从公司公示文件1看，硅谷银行截至今年2月底仍有约1800亿美元的流动性可用于应对融资困难、客户提款与借款等潜在压力，且截至去年底62%的资产都是高流动性的现金和固定收益证券、贷款存款比率仅为43%（低于可比公司水平）。目前从隔夜逆回购、银行体系准备金等指标看，美元体系的流动性仍然充裕，如果硅谷银行能够按计划再融资并补充自身资本充足率、且未发生挤兑，则硅谷银行自身或将能够避免破产。
　　▍目前硅谷银行的流动性困境尚不至于发展到债务危机。隔夜市场恐慌情绪的来源可能是因为硅谷银行宣布再融资的公告时间恰巧与Silvergate（一家业务与加密货币关系紧密的小银行）宣布停业的时间间隔较近，从而市场担心是否还有其它银行面临类似的潜在风险。就现有信息而言，硅谷银行的困境未牵扯到居民部门和企业部门的债务违约，主要是因其自身投资管理能力不强、流动性管理意识不足而引起，目前其困境仍在于流动性危机层面。在2008年全球金融危机后，美国加强了对银行业的监管，目前整体而言美国银行业的财务状况仍然健康，且疫情后美国居民部门的资产负债结构比较稳健、居民部门杠杆率较低。因此与雷曼危机不同，虽然当前恐慌情绪正在蔓延，但我们认为目前硅谷银行的流动性困境尚不至于发展到债务危机层面。因此，目前硅谷银行事件的风险相对简单，即使硅谷银行流动性枯竭的影响扩散到其它银行，我们相信在未涉及居民和企业部门风险的前提下，美联储实施潜在补救措施的难度也不太大。
　　▍美国高利率环境下金融体系的风险在逐步累积，未来局部流动性金融风险仍需防范。在美联储加息仍未结束、美国经济衰退预期持续的宏观环境下，美债收益率曲线持续倒挂，这对于习惯“借短贷长”的金融机构而言是一种对自身流动性耐耗能力的考验。同时，美债市场波动程度近日又有所回升，且旧国债二级市场存在局部流动性偏紧的问题（请见《海外宏观经济专题报告—美国财政部的潜在回购不是流动性宽松工具》20221118），这可能在未来加剧金融系统的脆弱性。市场仍需对这一金融风险保持警惕。
　　▍风险因素：硅谷银行其他金融产品负债规模超预期；硅谷银行客户与潜在投资者的行为超预期。
　　

研究报告全文：硅谷银行流动性困境尚不足以引发金融海啸海外金融风险事件点评2023310中信证券研究部核心观点美国硅谷银行困境的主因是美联储持续加息背景下流动性风险的暴露不过硅谷银行的流动性压力未必意味着其将破产诚然市场恐慌情绪正在蔓延但我们认为目前硅谷银行的流动性压力尚不至于发展到债务危机也不足以引发金融海啸美国高利率环境下金融体系的风险在逐步累积美债收益率曲线倒挂与债市流动性不足等问题可能放大局部金融风险未来局部性金融风险仍需防范事项3月9日美国硅谷银行SiliconValleyBank宣布其已完成约210亿崔嵘美元规模的投资组合出售且因此在2023年一季度蒙受约18亿美元的税后损海外宏观经济首席失计划通过出售普通股和优先股募资225亿美元消息发布后硅谷银行股价分析师暴跌六成美股银行板块普遍下跌市场担忧这是否会导致2008年雷曼时刻S1010517040001的再现恐慌情绪有所蔓延硅谷银行困境的主因是美联储加息背景下流动性风险的暴露截至2022年底硅谷银行账面上有约261亿美元的可出售证券available-for-sale主要由美国国债构成和约910亿美元的持有至到期held-to-maturity的证券组合随着美联储在去年起快速大幅加息美债收益率曲线走熊美债价格下跌这直接导致按市价估值mark-to-market的资产价值缩水且硅谷银行本身出售美债的行为也在一定程度上形成交易冲击成本这加剧了其亏损及资本充足率的李翀下降同时加息导致货币市场投资回报率上升货币基金相对于存款的吸引海外宏观经济力提升储户有可能将原本投入银行存款的流动性转投到非银金融机构管理的分析师资产S1010522100001硅谷银行的流动性压力未必意味着其将破产从公司公示文件1看硅谷银行截至今年2月底仍有约1800亿美元的流动性可用于应对融资困难客户提款与借款等潜在压力且截至去年底62的资产都是高流动性的现金和固定收益证券贷款存款比率仅为43低于可比公司水平目前从隔夜逆回购银行体系准备金等指标看美元体系的流动性仍然充裕如果硅谷银行能够按计划再融资并补充自身资本充足率且未发生挤兑则硅谷银行自身或将能够避免破产目前硅谷银行的流动性困境尚不至于发展到债务危机隔夜市场恐慌情绪的来源可能是因为硅谷银行宣布再融资的公告时间恰巧与Silvergate一家业务与加密货币关系紧密的小银行宣布停业的时间间隔较近从而市场担心是否还有其它银行面临类似的潜在风险就现有信息而言硅谷银行的困境未牵扯到居民部门和企业部门的债务违约主要是因其自身投资管理能力不强流动性管理意识不足而引起目前其困境仍在于流动性危机层面在2008年全球金融危机后美国加强了对银行业的监管目前整体而言美国银行业的财务状况仍然健康且疫情后美国居民部门的资产负债结构比较稳健居民部门杠杆率较低因此与雷曼危机不同虽然当前恐慌情绪正在蔓延但我们认为目前硅谷银行的流动性困境尚不至于发展到债务危机层面因此目前硅谷银行事件的风险相对简单即使硅谷银行流动性枯竭的影响扩散到其它银行我们相信在未涉及居民和企业部门风险的前提下美联储实施潜在补救措施的难度也不太大美国高利率环境下金融体系的风险在逐步累积未来局部流动性金融风险仍需防范在美联储加息仍未结束美国经济衰退预期持续的宏观环境下美债收益率曲线持续倒挂这对于习惯借短贷长的金融机构而言是一种对自身流动性耐耗能力的考验同时美债市场波动程度近日又有所回升且旧国债二级市场存在局部流动性偏紧的问题请见海外宏观经济专题报告美国财政部的潜在回购不是流动性宽松工具20221118这可能在未来加剧金融系统的脆弱性市场仍需对这一金融风险保持警惕风险因素硅谷银行其他金融产品负债规模超预期硅谷银行客户与潜在投资者的行为超预期1httpss201q4cdncom589201576filesdocdownloads202303Q1-2023-Mid-Quarter-Update-vFINAL3-030823pdf研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明海外金融风险事件点评2023310附图图1硅谷银行称其流动性仍充足资料来源SVB官网图2近日美债市场波动程度又有所回升图3近日美债市场流动性仍然偏紧指数指数美银美林指数彭博政府债券流动性指数ICEMOVE35180160301402512020100801560104005200002013201620192022201320152017201920212023资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2海外金融风险事件点评2023310图4目前美元体系流动性仍算平稳bps400LIBOR-OIS利差350300250200150100500-50200720092011201320152017201920212023资料来源Bloomberg中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5