2月CPI同比涨幅大幅收窄而环比转降，PPI环比持平而同比降幅扩大，PPI-CPI剪刀差倒挂幅度边际收窄，猪肉价格延续走低、春节效应消退后鲜菜、鲜果价格回落，出行、消费、服务需求季节性回落是本轮通胀的主线。往后看，在中央收储工作有序推进，防疫优化落地，扩内需目标明确的背景下，预计食品项价格企稳而非食品项CPI面临一定结构性涨价压力。
　　▍猪价延续回落而节后需求走低，CPI同比大幅回踩，环比转降。2月CPI同比上涨1.0%，涨幅较1月回落1.1pct，环比由1月的上涨0.8%转为下降0.5%。2月CPI同比读数出现大幅下降，主要是受到春节假期后居民消费、出行回落以及猪价、菜价等食品项价格走低的影响。环比角度看，食品项环比由1月的上涨2.8%转为下降2.0%；非食品项环比由1月的上涨0.3%转为下降0.2%。具体来看，随着春节假期结束、节后消费需求回落，2月分项涨幅均有回落，八分法下同比角度来看，除居住项略有下跌、交通通信涨幅较小外，其余分项同比均有上涨；从环比角度看，除医疗、居住项目小幅上涨，服务项同比持平外，其余四项均有下降，其中食品烟酒、教育文娱、交通通信分项回落明显，此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月回落0.4pct；服务CPI同比上涨0.6%，较上月回落0.4pct。
　　▍供大于求下猪价环比降幅扩大，春节因素消退而供给回升促使鲜菜、鲜果价格转降，食品项CPI环比由升转降，同比涨幅大幅缩小。2月食品项同比上涨2.6%，涨幅较1月回落3.6pcts；环比由1月的上涨2.8%转为下降2.0%。具体来看，2月仍处于猪周期的下行阶段，前期投放力度较大的储备猪肉仍未被市场交易完毕，供过于求的环境下猪肉价格同比上涨3.9%，涨幅回落7.9pcts，环比由1月的下降10.8%转为下降11.4%。此外，随着天气转暖而春节效应消退，果蔬等鲜活食品供给端好转而需求有所回落，鲜菜价格同比下降3.8%，降幅回落2.9pcts，环比由1月上涨19.6%转为下降4.4%，而水果、蛋类以及水产品等食品项价格也有不同程度的回落。猪价的持续走低主导了本轮食品项价格的回落，预计后续随着发改委中央冻猪肉储备回收工作的推进，猪肉价格将趋于稳定；同时随着春季气候进一步转暖，鲜菜等供给延续好转，食品项的通胀压力或持续较低。
　　▍节后出行、消费服务需求季节性回落，非食品项CPI环比由升转降，同比涨幅回落。2月非食品项CPI同比上涨0.6%，涨幅较1月下降0.6%；环比由上升转为下降，较1月下降0.5%。一方面，2月没有节假日，出行消费需求下降，飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别环比下降12.0%、9.5%和6.5%；另一方面，返工潮后文娱和服务消费供给恢复而需求回落，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格整体下行。此外，2月国际原油价格持续低迷，布伦特原油期货价格持续在80美元/桶附近徘徊，虽然存在边际回升的态势，但在出行需求回落的背景下对非食品项产生的通胀压力相对较低。总体而言，春节效应消退导致服务价格出现季节性回落是非食品项CPI环比下降的主要原因。往后看，防疫优化政策全面落地后预计消费和服务需求或将持续回暖，非食品项通胀或维持相对温和态势。
　　▍国际油价边际回升叠加需求修复，PPI环比由负转为持平，同比降幅扩大。2月PPI同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6%，环比由上月的下降0.4%转为持平。原材料工业价格和生产资料价格环比由负转正，采掘工业价格环比降幅收窄。具体而言，国际原油价格震荡抬升使得国内原油相关行业价格环比走高，其中石油和天然气开采业价格环比由1月的下降5.5%转为上涨1.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格由下降3.2转为上涨0.6%，化学原料和化学制品制造业价格环比由负转为持平。受2月气温回暖影响，煤炭需求走低，煤炭开采和洗选业价格环比降幅由0.5%扩大至2.2%。随着国内防疫优化落地、经济修复而上游生产端开工率回暖，金属行业需求提升，黑金采选业及有色金属冶炼和压延加工业价格环比均走高。下游加工工业中，计算机通信和其他电子设备制造业、农副食品加工业、纺织业价格环比降幅均有所收窄。总体而言，国际油价波动与国内需求回温是本轮通胀的主线，但基数效应影响下PPI同比延续通缩；往后看，随着年内投资端需求回暖，预计生产端开工率将延续修复，而国际油价受地缘政治危机发展影响存在较多不确定性，PPI环比或边际走高，但同比年内或延续负增。
　　▍PPI-CPI剪刀差倒挂幅度边际收窄，春节因素消退后食品项价格整体回落、生产端需求回暖而上游工业品涨价是本轮通胀的主线。2月CPI同比涨幅大幅收窄，PPI同比跌幅有所走阔，PPI-CPI剪刀差倒挂幅度呈现了边际收窄的趋势。PPI方面，国际油价自去年12月至今仍在相对低位震荡，但运行中枢存在边际抬升的趋势，而疫后生产端需求回暖推升上游工业品涨价；与之相对，煤炭则在供给企稳而需求回落的环境下延续降价。往后看，预计随着年内经济修复而投资情绪好转，上游开工率回升或对生产资料价格形成一定支撑，但在基数效应下PPI同比年内较难转正。CPI方面，供大于求的环境下2月猪

研究报告全文：猪价延续回落而节后需求走低通胀大幅回踩2023年2月通胀点评和债市分析202339中信证券研究部核心观点2月CPI同比涨幅大幅收窄而环比转降PPI环比持平而同比降幅扩大PPI-CPI剪刀差倒挂幅度边际收窄猪肉价格延续走低春节效应消退后鲜菜鲜果价格回落出行消费服务需求季节性回落是本轮通胀的主线往后看在中央收储工作有序推进防疫优化落地扩内需目标明确的背景下预计食品项价格企稳而非食品项CPI面临一定结构性涨价压力明明猪价延续回落而节后需求走低CPI同比大幅回踩环比转降2月CPI同比中信证券首席经济上涨10涨幅较1月回落11pct环比由1月的上涨08转为下降05学家2月CPI同比读数出现大幅下降主要是受到春节假期后居民消费出行回落S1010517100001以及猪价菜价等食品项价格走低的影响环比角度看食品项环比由1月的上涨28转为下降20非食品项环比由1月的上涨03转为下降02具体来看随着春节假期结束节后消费需求回落2月分项涨幅均有回落八分法下同比角度来看除居住项略有下跌交通通信涨幅较小外其余分项同比均有上涨从环比角度看除医疗居住项目小幅上涨服务项同比持平外其余四项均有下降其中食品烟酒教育文娱交通通信分项回落明显此外扣除食品和能源的核心CPI同比上涨06涨幅较上月回落04pct服周成华务CPI同比上涨06较上月回落04pctFICC分析师S1010519100001供大于求下猪价环比降幅扩大春节因素消退而供给回升促使鲜菜鲜果价格转降食品项CPI环比由升转降同比涨幅大幅缩小2月食品项同比上涨26涨幅较1月回落36pcts环比由1月的上涨28转为下降20具体来看2月仍处于猪周期的下行阶段前期投放力度较大的储备猪肉仍未被市场交易完毕供过于求的环境下猪肉价格同比上涨39涨幅回落79pcts环比由1月的下降108转为下降114此外随着天气转暖而春节效应消退果蔬等鲜活食品供给端好转而需求有所回落鲜菜价格同比下降38降幅回落29pcts环比由1月上涨196转为下降44而水果蛋类以及水产品等食品项价格也有不同程度的回落猪价的持续走低主导了本轮食品项价格的回落预计后续随着发改委中央冻猪肉储备回收工作的推进猪肉价格将趋于稳定同时随着春季气候进一步转暖鲜菜等供给延续好转食品项的通胀压力或持续较低节后出行消费服务需求季节性回落非食品项CPI环比由升转降同比涨幅回落2月非食品项CPI同比上涨06涨幅较1月下降06环比由上升转为下降较1月下降05一方面2月没有节假日出行消费需求下降飞机票交通工具租赁费和旅游价格分别环比下降12095和65另一方面返工潮后文娱和服务消费供给恢复而需求回落电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格整体下行此外2月国际原油价格持续低迷布伦特原油期货价格持续在80美元桶附近徘徊虽然存在边际回升的态势但在出行需求回落的背景下对非食品项产生的通胀压力相对较低总体而言春节效应消退导致服务价格出现季节性回落是非食品项CPI环比下降的主要原因往后看防疫优化政策全面落地后预计消费和服务需求或将持续回暖非食品项通胀或维持相对温和态势国际油价边际回升叠加需求修复PPI环比由负转为持平同比降幅扩大2月PPI同比下降14降幅较上月扩大06环比由上月的下降04转为持平原材料工业价格和生产资料价格环比由负转正采掘工业价格环比降幅收窄具体而言国际原油价格震荡抬升使得国内原油相关行业价格环比走高其中石油和天然气开采业价格环比由1月的下降55转为上涨17石油煤炭及其他燃料加工业价格由下降32转为上涨06化学原料和化学制品制造证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明年月通胀点评和债市分析20232202339业价格环比由负转为持平受2月气温回暖影响煤炭需求走低煤炭开采和洗选业价格环比降幅由05扩大至22随着国内防疫优化落地经济修复而上游生产端开工率回暖金属行业需求提升黑金采选业及有色金属冶炼和压延加工业价格环比均走高下游加工工业中计算机通信和其他电子设备制造业农副食品加工业纺织业价格环比降幅均有所收窄总体而言国际油价波动与国内需求回温是本轮通胀的主线但基数效应影响下PPI同比延续通缩往后看随着年内投资端需求回暖预计生产端开工率将延续修复而国际油价受地缘政治危机发展影响存在较多不确定性PPI环比或边际走高但同比年内或延续负增PPI-CPI剪刀差倒挂幅度边际收窄春节因素消退后食品项价格整体回落生产端需求回暖而上游工业品涨价是本轮通胀的主线2月CPI同比涨幅大幅收窄PPI同比跌幅有所走阔PPI-CPI剪刀差倒挂幅度呈现了边际收窄的趋势PPI方面国际油价自去年12月至今仍在相对低位震荡但运行中枢存在边际抬升的趋势而疫后生产端需求回暖推升上游工业品涨价与之相对煤炭则在供给企稳而需求回落的环境下延续降价往后看预计随着年内经济修复而投资情绪好转上游开工率回升或对生产资料价格形成一定支撑但在基数效应下PPI同比年内较难转正CPI方面供大于求的环境下2月猪肉价格跌幅走阔而随着春节效应消退鲜菜水产品鲜果蛋类等食品价格也环比走低食品项大幅降价主导了本轮CPI回落节后出行消费服务需求季节性回落因而非食品项价格也环比转降往后看国家发改委在2月17日宣布开展第一批猪肉收储工作而3月以来猪肉价格已有企稳迹象预计后续食品项价格将相对稳定防疫优化落地后出行消费的硬性限制被解除而今年政府工作报告也对扩大内需表态积极预计需求持续回暖下CPI非食品项与核心CPI年内或呈现温和通胀的态势债市策略2月CPI同比涨幅大幅回落而PPI同比降幅延续走阔通胀压力整体不及预期2月通胀主导因素来自于猪肉价格延续走低春节效应消退后鲜菜鲜果价格回落而出行消费服务需求走低而国内工业上游需求回升国际油价边际抬升往后看随着中央收储工作推进猪肉价格或较快企稳而防疫优化落地后扩内需目标下消费服务需求或存在较强的修复支撑国内通胀压力或温和抬升对债市而言当下通胀压力影响较为有限而政府工作报告落地后政策面利空的担忧也有所缓解长债利率或延续在29附近震荡为主风险因素中央猪肉收储节奏超预期气候变化超预期国际地缘政治形势发展超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任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