2023年2月美国非农新增就业人数再超预期，就业岗位普遍增长，休闲和酒店业、教育和保健服务以及零售业是主要贡献行业。就业数据喜忧参半，风险事件继续发酵，极致鹰派预期暂时缓解。我们预计3月加息25bps概率较大，本轮加息终点或在5.5%附近，后续仍需关注2月CPI数据和硅谷银行风险事件进程。短期而言，美债利率上行空间有限，在不发生系统性风险的情形下美元指数也难大幅上行，外围流动性压力或将暂缓。
　　▍事件：美国2023年2月新增非农就业人数31.1万（预期22.5万，前值50.4万）；失业率为3.6%（预期3.4%，前值3.4%）；薪资同比增长4.6%，环比增长0.2%（前值分别为4.4%和0.3%）；劳动参与率为62.5%（预期62.4%，前值62.4%）。
　　▍2月美国非农新增就业人数再超预期，就业岗位普遍增长，休闲和酒店业、教育和保健服务以及零售业是主要贡献行业。2月美国非农新增就业人数为31.1万人，再次超过市场预期的22.5万人。薪资增速同比增长4.6%，高于前值4.4%，但低于市场预期的4.7%；薪资增速环比增长0.2%，略低于前值0.3%。失业率上升至3.6%，略高于预期的3.4%和前值3.4%。分行业来看，商品生产类别中，建筑业由前值3.5万降至2.4万，但仍贡献了商品生产类别的主要人数增长。服务生产新增24.5万人，其中运输仓储业、信息业、金融活动均与前值相比有所下降。休闲和酒店业由上月的11.4万降至10.5万，教育与保健服务由10.7万降至7.4万，但二者仍是服务生产新增人数的主要贡献行业。政府部门新增就业4.6万人，较前值11.8万人有明显下降。此外，2月劳动参与率62.5%，较前值62.4%略有提升。
　　▍就业数据喜忧参半，风险事件继续发酵，极致鹰派预期暂时缓解。2月非农数据喜忧参半，尽管新增非农就业人数超出市场预期，但失业率在连续3个月下行至3.4%的低位后首度反弹至3.6%，同时平均时薪环比增速降至0.2%，显示尽管美国就业市场仍具韧性，但有边际降温迹象。与此同时，硅谷银行风险事件仍在持续发酵，截至北京时间3月10日晚，硅谷金融集团美股跌幅超50%，同时根据CNBC报道，硅谷银行在尝试融资失败后，正在谈判寻求整体出售1。在非农数据有所降温叠加硅谷银行风险事件继续发酵的情形下，市场对于美联储极致鹰派的预期暂时缓解，非农数据公布后，CME的联邦基金利率期货交易显示3月加息25bps的预期升温至70%以上，而终点利率预期也从5.75%降至5.5%。
　　▍预计3月加息25bps概率较大，本轮加息终点或在5.5%附近，后续仍需关注2月CPI数据和硅谷银行风险事件进程。一方面，2月非农数据显示就业市场出现边际降温，另一方面，我们的CPI预测模型显示，预计2月美国CPI环比增速为0.35%，略低于当前市场预期的0.4%，预计2月美国核心CPI环比增速为0.3%，低于当前市场预期的0.4%。尽管鲍威尔在国会证词中保留了未来加大加息步伐的可能性，但是我们维持此前观点，即预计3月加息25bps概率较大。同时，由于此前联储已经提及“风险管理”和“金融稳定”的问题，因此，黑石欧洲CMBS违约以及硅谷银行等风险事件的接连发生或也将对联储政策产生扰动，我们预计本轮加息终点或在5.5%附近，市场此前预期加息到5.75%及以上的概率较低。当然，后续仍需关注2月CPI数据的实际情况以及硅谷银行风险事件进程，警惕2月CPI大超预期或硅谷银行事件扩散至美国银行体系的风险。
　　▍短期而言，美债利率上行空间有限，在不发生系统性风险的情形下美元指数也难大幅上行，外围流动性压力或将暂缓。2月以来，美债利率和美元指数双双走强，但当前美联储极致鹰派预期或有缓解，因此美债利率短期上行空间有限，同时在硅谷银行事件不引发系统性风险的前提下，美元指数也难因避险需求大幅上行，因此对于中国资产而言，2月以来持续增加的外围流动性压力或暂缓。对于美股而言，尽管美债利率上行空间有限，但硅谷银行风险事件带来的恐慌情绪蔓延和反复或将对美股产生冲击，加大美股波动。
　　▍风险因素：硅谷银行风险事件引发美国系统性危机；2月美国CPI大超市场预期；美联储加息力度超预期。
　　

研究报告全文：就业数据喜忧参半极致鹰派预期暂缓2023年2月美国非农数据点评2023311中信证券研究部核心观点2023年2月美国非农新增就业人数再超预期就业岗位普遍增长休闲和酒店业教育和保健服务以及零售业是主要贡献行业就业数据喜忧参半风险事件继续发酵极致鹰派预期暂时缓解我们预计3月加息25bps概率较大本轮加息终点或在55附近后续仍需关注2月CPI数据和硅谷银行风险事件进程短期而言美债利率上行空间有限在不发生系统性风险的情形下美元指数也难大幅上行外围流动性压力或将暂缓崔嵘海外宏观经济首席事件美国2023年2月新增非农就业人数311万预期225万前值504分析师万失业率为36预期34前值34薪资同比增长46环比S1010517040001增长02前值分别为44和03劳动参与率为625预期624前值6242月美国非农新增就业人数再超预期就业岗位普遍增长休闲和酒店业教育和保健服务以及零售业是主要贡献行业2月美国非农新增就业人数为311万人再次超过市场预期的225万人薪资增速同比增长46高于前值44但低于市场预期的47薪资增速环比增长02略低于前值03失业率上升至36略高于预期的34和前值34分行业来看商品生产类别中李翀建筑业由前值35万降至24万但仍贡献了商品生产类别的主要人数增长服海外宏观经济务生产新增245万人其中运输仓储业信息业金融活动均与前值相比有所分析师下降休闲和酒店业由上月的114万降至105万教育与保健服务由107万S1010522100001降至万但二者仍是服务生产新增人数的主要贡献行业政府部门新增就74业46万人较前值118万人有明显下降此外2月劳动参与率625较前值624略有提升就业数据喜忧参半风险事件继续发酵极致鹰派预期暂时缓解2月非农数据喜忧参半尽管新增非农就业人数超出市场预期但失业率在连续3个月下行至34的低位后首度反弹至36同时平均时薪环比增速降至02显示尽管美国就业市场仍具韧性但有边际降温迹象与此同时硅谷银行风险事件仍在持续发酵截至北京时间3月10日晚硅谷金融集团美股跌幅超50同时根据CNBC报道硅谷银行在尝试融资失败后正在谈判寻求整体出售1在非农数据有所降温叠加硅谷银行风险事件继续发酵的情形下市场对于美联储极致鹰派的预期暂时缓解非农数据公布后CME的联邦基金利率期货交易显示3月加息25bps的预期升温至70以上而终点利率预期也从575降至55预计3月加息25bps概率较大本轮加息终点或在55附近后续仍需关注2月CPI数据和硅谷银行风险事件进程一方面2月非农数据显示就业市场出现边际降温另一方面我们的CPI预测模型显示预计2月美国CPI环比增速为035略低于当前市场预期的04预计2月美国核心CPI环比增速为03低于当前市场预期的04尽管鲍威尔在国会证词中保留了未来加大加息步伐的可能性但是我们维持此前观点即预计3月加息25bps概率较大同时由于此前联储已经提及风险管理和金融稳定的问题因此黑石欧洲CMBS违约以及硅谷银行等风险事件的接连发生或也将对联储政策产生扰动我们预计本轮加息终点或在55附近市场此前预期加息到1资料来源httpswwwcnbccom20230310silicon-valley-bank-financial-in-talks-to-sell-itself-after-attempts-to-raise-capital-have-failed-sources-sayhtml证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明年月美国非农数据点评202322023311575及以上的概率较低当然后续仍需关注2月CPI数据的实际情况以及硅谷银行风险事件进程警惕2月CPI大超预期或硅谷银行事件扩散至美国银行体系的风险短期而言美债利率上行空间有限在不发生系统性风险的情形下美元指数也难大幅上行外围流动性压力或将暂缓2月以来美债利率和美元指数双双走强但当前美联储极致鹰派预期或有缓解因此美债利率短期上行空间有限同时在硅谷银行事件不引发系统性风险的前提下美元指数也难因避险需求大幅上行因此对于中国资产而言2月以来持续增加的外围流动性压力或暂缓对于美股而言尽管美债利率上行空间有限但硅谷银行风险事件带来的恐慌情绪蔓延和反复或将对美股产生冲击加大美股波动风险因素硅谷银行风险事件引发美国系统性危机2月美国CPI大超市场预期美联储加息力度超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月美国非农数据点评202322023311附图图1美国新增非农就业人数与失业率新增非农就业人数失业率右轴万人603736050364031130352034100332022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind中信证券研究部图2美国分行业新增非农就业人数2022-122023-012023-02万人1474105124610850164524411109200-2-04-011-01-4-215-25资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteL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