2月通胀数据大幅低于市场预期，我们认为这并非意味着我国当前需求偏弱，而是多重因素复合作用的结果。相反，近期PMI、信贷、出口等数据均显示内需持续好转，外需好于预期,国内经济恢复的“强现实”再添验证。两会公布国务院机构改革方案，大力促进科技、数据、养老等产业发展，优化金融监管领域机构职责，党口机构改革方案尚未发布，预期还有许多增量信息值得把握。海外方面，美联储主席鲍威尔本周在国会作证，再次释放鹰派信号，但表示尚未就3月议息会议做出任何决定。2023年2月美国非农新增就业人数再超预期，就业岗位普遍增长，休闲和酒店业、教育和保健服务以及零售业是主要贡献行业。就业数据喜忧参半，风险事件继续发酵，极致鹰派预期暂时缓解。我们预计3月加息25bps的概率较大，本轮加息终点或在5.5%附近。
　　▍2月通胀数据大幅低于市场预期，但我们认为这并非意味着我国当前需求偏弱，而是多重因素复合作用的结果。主要有以下四重因素:（1）春节错月效应。通过拟合“核心CPI环比1月与2月之差”与“春节距离元旦的天数”之间的关系，发现2023年2月较之于1月的下降程度与理论预测结果接近甚至更小。（2）服务业供给侧的回升是服务价格超预期下跌的重要原因。这可能也是预测机构普遍忽略的因素之一。（3）部分食品价格的高频数据与统计局公布的实际数据出现背离。这是许多预测机构预测失灵的原因之一。（4）猪肉和鲜菜对CPI的拖累占到CPI环比降幅的50%以上，部分食品价格出现超季节性回调。今年1-2月六大发电集团日均耗煤量指标的高景气表现也对我国经济需求面的修复提供了证据，市场无须对通胀数据过度担忧。
　　▍内需持续好转，外需好于预期,国内经济恢复的“强现实”再添验证。信贷需求趋势性好转显示国内需求持续改善。2月新增人民币贷款连续第三个月实现同比多增，明显超出市场预期，而且社融的其他分项也同步回暖。信贷结构中，企业中长期贷款保持强势，居民中长期贷款也有边际改善。1-2月出口跌幅收窄至-6.8%，好于市场预期的-8.3%，主要是因为美欧等主要需求国的经济衰退幅度好于预期。同时，1-2月实现贸易顺差1168.9亿美元，同比增速为6.7%，仍然保持了对经济增长的带动作用。当前，内外需求均好于预期，国内经济恢复的“强现实”再添验证，对下周即将公布的经济数据和后续经济恢复或许可以更乐观。
　　▍国务院机构改革方案发布，大力促进科技、数据、养老等产业发展，优化金融监管领域机构职责。3月7日国务院秘书长向全国人大会议作《关于国务院机构改革方案的说明》，3月10日方案经人大会议通过，即将按程序组织实施。方案重点加强科学技术、金融监管、数据管理、乡村振兴、知识产权、老龄工作等重点领域的机构职责优化和调整。我们认为对资本市场影响如下：（1）科技部聚焦健全新型举国体制，集中优势资源投入基础研究、科技重大专项等，完善知识产权管理，有助于科创板“卡脖子”技术标的突破发展。（2）优化调整金融监管职责，促进防范化解缓释金融风险，扶优限劣，有利于金融各细分领域的优质龙头公司发展。（3）组建国家数据局，有利于拥有稀缺数据的企业，促进数字经济核心产业发展。（4）转由民政部而非卫健委负责应对人口老龄化工作，完善养老支持政策体系，有助于养老产业、银发经济发展。（5）目前，党口机构改革方案尚未发布，预期还有许多增量信息值得把握。
　　▍鲍威尔国会证词放鹰，非农就业数据喜忧参半。美联储主席鲍威尔本周在国会作证，再次释放鹰派信号，但表示尚未就3月议息会议做出任何决定。2023年2月美国非农新增就业人数再超预期，就业岗位普遍增长，休闲和酒店业、教育和保健服务以及零售业是主要贡献行业。就业数据喜忧参半，风险事件继续发酵，极致鹰派预期暂时缓解。我们预计3月加息25bps的概率较大，本轮加息终点或在5.5%附近，后续仍需关注2月CPI数据和硅谷银行风险事件进程。
　　▍风险因素：内需恢复不及预期，海外衰退超预期，海外加息超预期等。

研究报告全文：内需是否开始转弱一周宏观专题述评第六十二期2023312中信证券研究部核心观点2月通胀数据大幅低于市场预期我们认为这并非意味着我国当前需求偏弱而是多重因素复合作用的结果相反近期PMI信贷出口等数据均显示内需持续好转外需好于预期国内经济恢复的强现实再添验证两会公布国务院机构改革方案大力促进科技数据养老等产业发展优化金融监管领域机构职责党口机构改革方案尚未发布预期还有许多增量信息值得把握程强海外方面美联储主席鲍威尔本周在国会作证再次释放鹰派信号但表示尚宏观经济首席未就3月议息会议做出任何决定2023年2月美国非农新增就业人数再超预分析师期就业岗位普遍增长休闲和酒店业教育和保健服务以及零售业是主要贡S1010520010002献行业就业数据喜忧参半风险事件继续发酵极致鹰派预期暂时缓解我们预计3月加息25bps的概率较大本轮加息终点或在55附近2月通胀数据大幅低于市场预期但我们认为这并非意味着我国当前需求偏弱而是多重因素复合作用的结果主要有以下四重因素1春节错月效应通过拟合核心CPI环比1月与2月之差与春节距离元旦的天数之间的关崔嵘系发现2023年2月较之于1月的下降程度与理论预测结果接近甚至更小海外宏观经济首席2服务业供给侧的回升是服务价格超预期下跌的重要原因这可能也是预测分析师机构普遍忽略的因素之一3部分食品价格的高频数据与统计局公布的实际S1010517040001数据出现背离这是许多预测机构预测失灵的原因之一4猪肉和鲜菜对CPI的拖累占到CPI环比降幅的50以上部分食品价格出现超季节性回调今年1-2月六大发电集团日均耗煤量指标的高景气表现也对我国经济需求面的修复提供了证据市场无须对通胀数据过度担忧内需持续好转外需好于预期国内经济恢复的强现实再添验证信贷需玛西高娃求趋势性好转显示国内需求持续改善2月新增人民币贷款连续第三个月实现宏观分析师同比多增明显超出市场预期而且社融的其他分项也同步回暖信贷结构中S1010520100001企业中长期贷款保持强势居民中长期贷款也有边际改善1-2月出口跌幅收窄至-68好于市场预期的-83主要是因为美欧等主要需求国的经济衰退幅度好于预期同时1-2月实现贸易顺差11689亿美元同比增速为67仍然保持了对经济增长的带动作用当前内外需求均好于预期国内经济恢复的强现实再添验证对下周即将公布的经济数据和后续经济恢复或许可以更乐观王希明宏观分析师国务院机构改革方案发布大力促进科技数据养老等产业发展优化金融S1010521040001监管领域机构职责3月7日国务院秘书长向全国人大会议作关于国务院机构改革方案的说明3月10日方案经人大会议通过即将按程序组织实施方案重点加强科学技术金融监管数据管理乡村振兴知识产权老龄工作等重点领域的机构职责优化和调整我们认为对资本市场影响如下1科技部聚焦健全新型举国体制集中优势资源投入基础研究科技重大专项等完善知识产权管理有助于科创板卡脖子技术标的突破发展2优化调整李翀金融监管职责促进防范化解缓释金融风险扶优限劣有利于金融各细分领海外宏观经济域的优质龙头公司发展3组建国家数据局有利于拥有稀缺数据的企业分析师促进数字经济核心产业发展4转由民政部而非卫健委负责应对人口老龄化S1010522100001证券研究报告请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明一周宏观专题述评第六十二期2023312工作完善养老支持政策体系有助于养老产业银发经济发展5目前党口机构改革方案尚未发布预期还有许多增量信息值得把握鲍威尔国会证词放鹰非农就业数据喜忧参半美联储主席鲍威尔本周在国会作证再次释放鹰派信号但表示尚未就3月议息会议做出任何决定2023年2月美国非农新增就业人数再超预期就业岗位普遍增长休闲和酒店业教联系人黄昕育和保健服务以及零售业是主要贡献行业就业数据喜忧参半风险事件继续发酵极致鹰派预期暂时缓解我们预计3月加息25bps的概率较大本轮加息终点或在55附近后续仍需关注2月CPI数据和硅谷银行风险事件进程风险因素内需恢复不及预期海外衰退超预期海外加息超预期等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2一周宏观专题述评第六十二期2023312目录2月通胀数据偏低并非需求偏弱的指征4内需持续好转外需好于预期8国务院机构改革方案发布大力促进科技数据养老等产业发展9鲍威尔国会证词放鹰非农就业数据喜忧参半11插图目录图1春节距离元旦的天数与核心CPI1月与2月之差的拟合图4图22023年服务业从业人员指数2月与1月的差距最大5图3同与2023年过年时间较为接近的年份相比部分非食品项价格出现超季节性下跌5图4部分食品的高频价格数据与统计局公布的实际价格数据出现了背离6图5同与2023年过年时间较为接近的年份相比部分食品项价格出现超季节性下跌6图6今年1-2月六大发电集团日均耗煤量较高6图7更细化的日度数据同样反映六大发电集团1-2月耗煤量较高6图82022年火电在总发电量中的占比高于既往年份7图92月社融增速回升至99M2增速为1298图102月人民币贷款月净增为18100亿元高于去年同期8图111-2月出口增速跌幅收敛9图12与去年12月相比对欧盟的出口增速回升较为显著9图13美国新增非农就业人数与失业率12图14美国分行业新增非农就业人数12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3一周宏观专题述评第六十二期20233122月通胀数据偏低并非需求偏弱的指征2月通胀数据大幅低于市场预期但我们认为这并非意味着我国当前需求偏弱而是多重因素复合作用的结果2月我国CPI同比回落至10前值为21远低于Wind一致预期的18环比下降05主要原因可归纳为以下四个方面原因一春节错月效应2022年过年时间为1月31日春节期间的消费集中体现于2月初2023年过年时间为1月21日春节期间的消费集中体现于1月底这一春节错月效应是2月CPI同比超预期大幅回落最重要的原因也是预测机构低估的因素我们尝试拟合核心CPI环比1月与2月之差与春节距离元旦的天数之间的关系发现春节效应在12月份的物价数据中发挥着重要作用当年春节距离元旦的天数越长即过年时间越晚2月相对于1月的物价水平越高即1月与2月之差越小二者之间呈现一种较为稳定的负向相关关系根据图1所示的结果2023年1月与2月通胀的差值基本符合该模型的预测结果甚至2月较之于1月的下降程度比理论预测结果更小由此我们认为2月CPI的超预期下降无须市场过度担忧图1春节距离元旦的天数与核心CPI1月与2月之差的拟合图CPI不包括食品和能源核心CPI环比10082017年06月2年-20232020年月0412014年022019年环比CPI002021年2022年核心-022013年2015年2016年2018年-0420253035404550当年春节距离元旦的天数日资料来源Wind中信证券研究部注我们同样拟合了CPI环比对应的模型结果无显著差异原因二服务业供给侧的回升是服务价格超预期下跌的重要原因这可能也是预测机构普遍忽略的因素之一2月核心CPI环比转负同比读数仅为06前值为10服务CPI环比下降04个百分点即便不考虑春节错位效应用与2023年过年时间较为相近的20121月23日过年2017年1月27日过年比较服务CPI的环比回落幅度仍然超出历史同期水平我们认为今年长春节下劳动力供给的大幅回升或是最重要的因素根据历年服务业从业人员PMI指数的结果图3今年1月和2月服务业从业人员指数的差距最大且今年2月服务业从业人员PMI指数值487也远高于疫情期间的水平接近历史极大值这体现了疫情管控放开后2月劳动力供给较之于1月出现了大幅度增加带动服务价格环比出现较大下跌请务必阅读正文之后的免责条款和声明4一周宏观专题述评第六十二期2023312图22023年服务业从业人员指数2月与1月的差距最大图3同与2023年过年时间较为接近的年份相比部分非食品项价格出现超季节性下跌CPI环比服务业PMI从业人员指数2012年2017年2023年1月2月2090603489486486487049048448400-03485479478-2-1478-14-17480474-4475469-6470467465-8-62-66-654654604554554502016年2017年2018年2019年2021年2022年2023年资料来源Wind中信证券研究部由于2020年2月涉及疫情爆资料来源Wind中信证券研究部发的特殊情况本图中未有涉及原因三部分食品价格的高频数据与统计局公布的实际数据出现背离本次CPI同比读数比Wind一致预期低08个百分点一个很重要的原因在于许多预测机构都是根据各食品的高频数据进行预测而本次统计局公布的部分食品的实际价格数据与高频数据出现了一定背离例如重点监测水果的高频数据2月环比上涨09个百分点但统计局公布的鲜果CPI环比下降12个百分点原因四大多数食品价格均呈下跌态势猪肉和鲜菜对CPI的拖累占到CPI环比降幅的50以上部分食品价格出现超季节性回调2月猪肉价格环比下跌114个百分点价格的疲弱表现同时受到节后养殖场与屠宰企业陆续复工供给端节前过剩供给顺延至春节后供给端节后消费疲软需求端的影响其他食品部分的价格历史上基本表现出较强的季节性特征2月鲜菜蛋类等价格回落基本符合季节性鲜果水产品下跌幅度超出季节性水平其中既有春节错位效应的影响也有天气转暖后供给较为充足的原因用与2023年过年时间较为相近的20122017年比较今年2月食品项环比录得-2低于2012的-032017年的-06其中鲜果价格环比录得-12低于2012年的-022017年的41水产品价格环比录得-15低于2012年的082017年的18请务必阅读正文之后的免责条款和声明5一周宏观专题述评第六十二期2023312图4部分食品的高频价格数据与统计局公布的实际价格数据出现图5同与2023年过年时间较为接近的年份相比部分食品项价格了背离出现超季节性下跌CPI环比高频数据值环比统计局实际公布值环比4312012年2017年2023年322641240918120800-2-03-02-1-12-15-12-4-2-15-36-6-44-3-54-8-62-4-10-81-5-44鲜菜鲜果鸡蛋水产品蔬菜水果水产品资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部此外我们还尝试采用六大发电集团日均耗煤量指标侧面观察需求的修复情况2023年1-2月该指标远高于2021202020192018年同期的数值仅低于2022年但2022年日均耗煤量的高企在很大程度上与当年火电发电量占比较高有关这一指标的高景气表现也在一定程度上佐证了我国1-2月需求面出现了较好的修复综上我们认为2月通胀数据低于预期并非当前需求偏弱的指征图6今年1-2月六大发电集团日均耗煤量较高图7更细化的日度数据同样反映六大发电集团1-2月耗煤量较高煤炭日均耗煤量六大发电集团万吨六大发电集团日均耗煤量1-2月份均值20232022202190万吨7938074895667708562860160502755065405530204510350202320222021202020192018资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6一周宏观专题述评第六十二期2023312图82022年火电在总发电量中的占比高于既往年份资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7一周宏观专题述评第六十二期2023312内需持续好转外需好于预期信贷需求趋势性好转显示国内需求持续改善2月新增人民币贷款181万亿元高于Wind一致预期的143万亿元同比多增5928亿元连续第三个月实现同比多增明显超出市场预期而且社融的其他分项也同步回暖信贷结构中企业中长期贷款保持强势居民中长期贷款也有边际改善我们认为无需过分担忧央行控制信贷节奏3月信贷有望延续增长趋势1月信贷2月PMI2月信贷均指向经济强势修复强现实再添验证对下周即将公布的经济数据和后续经济恢复或许可以更乐观图92月社融增速回升至99M2增速为129图102月人民币贷款月净增为18100亿元高于去年同期金融机构各项贷款余额同比亿元20222023社融增速14M2增速146000013116013500001290121240000111130000101018100200009990910000880月月月月月月月月月月月77月22345678921-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02111111210资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部外需好于预期贸易差额实现正增长1-2月出口跌幅收窄至-68好于市场预期的-83主要是因为美欧等主要需求国的经济衰退幅度好于预期欧元区制造业PMI从去年11月呈现出企稳的状态1-2月中国对欧出口增速也明显回升向后看美欧等国由于紧缩的货币政策后续需求还将逐步放缓但考虑到基数的因素预计今年出口增速总体将呈现前低后高的状态同时1-2月实现贸易顺差11689亿美元同比增速为67仍然保持了对经济增长的带动作用请务必阅读正文之后的免责条款和声明8一周宏观专题述评第六十二期2023312图111-2月出口增速跌幅收敛图12与去年12月相比对欧盟的出口增速回升较为显著个百分点1-2月与去年12月增速差出口金额当月同比进口金额当月同比20060531505040100302050201501000-50-10-100-20-30-23对美出口对欧出口对日出口对东盟出口2020-052019-052019-082019-112020-022020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部国务院机构改革方案发布大力促进科技数据养老等产业发展2月28日党的二十届二中全会通过党和国家机构改革方案3月7日国务院秘书长肖捷向全国人大会议作关于国务院机构改革方案的说明3月10日国务院机构改革方案经人大会议审议通过要求周密部署精心组织国务院机构改革任务本次机构改革方案加强了科学技术金融监管数据管理乡村振兴知识产权老龄工作等重点领域的机构职责优化和调整共13条措施我们认为对资本市场影响如下1科技部聚焦健全新型举国体制集中优势资源投入基础研究科技重大专项等完善知识产权管理有助于科创板卡脖子技术标的突破发展这次机构改革要求组建中央科技委员会将重组后的科技部作为其办事机构强化科技部的战略规划体制改革资源统筹综合协调等宏观管理职责将部分职能划转到其他部委例如把组织拟订科技促进农业农村发展规划和政策指导农村科技进步职责划入农业农村部把组织拟订科技促进社会发展规划和政策职责分别划入国家发改委生态环境部卫健委把组织拟订高新技术发展规划指导国家自主创新示范区等职责划入工信部我们认为科技部将更加聚焦推进关键核心技术突破的举国体制建设工作加快卡脖子技术攻关2022年全社会研发经费支出首破3万亿元研发投入强度首破25预期重组后科技部将加快出台高水平科技自立自强政策有望催化科创板下硬科技标的上市公司2优化调整金融监管职责促进防范化解缓释金融风险扶优限劣有利于金融各细分领域的优质龙头公司发展在13条措施中与金融有关的达6条具体来看1在银保监会基础上组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管作为国务院直属机构将央行的金融集团日常监管职责有关金融消费者保护职责证监会的投资者保护职责划入国家金管局可见中央层面金融监管局拥有较高的行政级别更宽的管辖范围更高的管辖权限这是顺应市场金融机构混业经营实施的倾向混业监管的请务必阅读正文之后的免责条款和声明9一周宏观专题述评第六十二期2023312举措有助于完善对非证券的金融机构的资本负债监管促进防范化解金融风险2建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制过去的地方金融监管局兼具金融工作办的部分类似招商引资职能比较难平衡金融监管和金融创新的关系专业人才不足未来以国家金融监管局地方派出机构专司管理地方金融有助于将地方小贷融资担保融资租赁典当保理等地方金融机构纳入统一监管体系中更好协调中央金融监管取向和地方政府政策之间的关系3证监会提升为国务院直属机构统一负责公司债企业债发行审核工作此前企业债发审职责在国家发改委有一些机构担心缺少发改委的间接审核认可支持之后可能债融利率会提高我们认为本质上企业债具体审核工作是由发改委委托中债登交易商协会等负责本次改革后可能并不会影响审核执行细节在理顺机制后整体债券发行效率提升信息披露更加统一4推进央行分支机构改革在31省区设立省级分行在计划单列市设分行不再保留央行县级支行这有助于清晰监管框架降低监管层级至于原在县支行工作人员未来可能参与地方金融监管局工作3组建国家数据局有利于拥有稀缺数据的企业促进数字经济核心产业发展当前对数据的管理开发利用愈发重要方案拟集中数据资源整合共享和开发利用方面的有关职责组建国家数据局由国家发改委管理负责协调推进数据基础制度建设统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等数字经济已成为经济发展重要驱动力根据信通院发布数据2022年我国数字经济规模达50万亿元左右同比增长约10大数据产业规模达157万亿元同比增长18预期未来数据局将从底层基础设施中层数据融通上层数据利用等维度推进数据工作探索数据确权数据会计入账等利好拥有优质大数据的企业4转由民政部而非卫健委负责应对人口老龄化工作完善养老支持政策体系有助于养老产业银发经济发展原本由卫健委负责的应对人口老龄化管理全国老龄工作委员会等职责出发点可能集中于老年健康相关职能划入民政部后则是从重要民生问题切入有助于更好发展养老事业和养老产业5目前党口机构改革方案尚未发布预期还有许多增量信息值得把握2月28日总书记指出这次党和国家机构改革突出重点行业和领域针对性比较强力度比较大涉及面比较广触及的利益比较深回顾2018年3月21日发布的上一轮党和国家机构改革方案彼时共发布8方面合60条具体机构改革措施其中涉及党口国务院口的措施分别有20条23条其余是关于人大政协等方面改革下一步还需重点关注约十天后的总体机构改革方案发布中央层面新的工作委员会领导小组在推进跨部门协调事务上可能实施更多创新举措请务必阅读正文之后的免责条款和声明10一周宏观专题述评第六十二期2023312鲍威尔国会证词放鹰非农就业数据喜忧参半美联储主席鲍威尔本周在国会作证再次释放鹰派信号但表示尚未就3月议息会议做出任何决定2023年3月7日和8日美联储主席鲍威尔分别在美国参议院银行委员会和众议院金融服务委员会听证会上作证在首日的证词中鲍威尔表示年初的强劲数据表明通胀回到2的道路漫长而坎坷这可能会让本轮加息的最终利率水平高于此前预期同时他表示如果有必要美联储将准备好加快加息步伐可能更高的终点水平和可能更快的加息步伐使市场对于美联储加息预期再次升温在次日的证词中鲍威尔基本维持与首日相同的表述但提到尚未对3月议息会议做出任何决定相比首日发言鹰派立场有所减弱2023年2月美国非农新增就业人数再超预期就业岗位普遍增长休闲和酒店业教育和保健服务以及零售业是主要贡献行业2月美国非农新增就业人数为311万人再次超过市场预期的225万人薪资增速同比增长46高于前值44但低于市场预期的47薪资增速环比增长02略低于前值03失业率上升至36略高于预期的34和前值34分行业来看商品生产类别中建筑业由前值35万降至24万但仍贡献了商品生产类别的主要人数增长服务生产新增245万人其中运输仓储业信息业金融活动均与前值相比有所下降休闲和酒店业由上月的114万降至105万教育与保健服务由107万降至74万但二者仍是服务生产新增人数的主要贡献行业政府部门新增就业46万人较前值118万人有明显下降此外2月劳动参与率625较前值624略有提升就业数据喜忧参半风险事件继续发酵极致鹰派预期暂时缓解2月非农数据喜忧参半尽管新增非农就业人数超出市场预期但失业率在连续3个月下行至34的低位后首度反弹至36同时平均时薪环比增速降至02显示尽管美国就业市场仍具韧性但有边际降温迹象与此同时硅谷银行风险事件仍在持续发酵在非农数据有所降温叠加硅谷银行风险事件继续发酵的情形下市场对于美联储极致鹰派的预期暂时缓解非农数据公布后CME的联邦基金利率期货交易显示3月加息25bps的预期升温至70以上而终点利率预期也从575降至55预计3月加息25bps概率较大本轮加息终点或在55附近后续仍需关注2月CPI数据和硅谷银行风险事件进程一方面2月非农数据显示就业市场出现边际降温另一方面我们的CPI预测模型显示预计2月美国CPI环比增速为035略低于当前市场预期的04预计2月美国核心CPI环比增速为03低于当前市场预期的04尽管鲍威尔在国会证词中保留了未来加大加息步伐的可能性但是我们维持此前观点即预计3月加息25bps概率较大同时由于此前联储已经提及风险管理和金融稳定的问题因此黑石欧洲CMBS违约以及硅谷银行等风险事件的接连发生或也将对联储政策产生扰动我们预计本轮加息终点或在55附近市场此前预期加息到575及以上的概率较低当然后续仍需关注2月CPI数据的实际情况以及硅谷银行风险事件进程警惕2月CPI大超预期或硅谷银行事件扩散至美国银行体系的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明11一周宏观专题述评第六十二期2023312图13美国新增非农就业人数与失业率新增非农就业人数失业率右轴万人603736050364031130352034100332022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind中信证券研究部图14美国分行业新增非农就业人数2022-122023-012023-02万人1474105124610850164524411109200-2-04-011-01-4-215-25资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利14