业绩概要：
　　公司发布2022年业绩，全年实现收入19.4亿，同比增33.9%，录得净利润12.6亿，同比增31.9%，扣非后净利润12亿，同比增30.9%，毛利率同比上升1.1个百分点至94.8%；4Q实现收入4.5亿，同比增5.8%，录得净利润2.7亿，同比增9%，扣非后净利润2.3亿，同比下降5%，4Q毛利率同比上升1.56个百分点至95.63%。
　　分红：每10股派发现金股利28元。
　　点评：
　　产品嗨体稳健，濡白天使迅速渗透。从全年来看，在不利外部因素干扰下，依托口碑和品类优势，公司取得较快增长。报告期内以嗨体、熊猫针为代表的溶液类注射产品实现收入12.9亿，同比增23.6%，濡白天使、宝尼达、爱美飞等凝胶类注射产品实现收入6.4亿，同比增65.6%，，面部埋植线产品实现收入538万，同比增1.5%，化妆品收入257万，同比下降76.8%。报告期内濡白天使受到下游机构和终端消费者的充分认可，在下游市场快速渗透，截至2022年末产品已进入超过600家医美机构，授权700余名医生。4Q收入及利润增速较前几季度有明显放缓，主要由于12月新冠疫情管控放开后，感染高峰期影响线下医美机构客流。
　　赴港上市及研发堆高费用支出。报告期综合费用率同比上升2.7个百分点至21.46%，主要由于：1）港股上市服务费（尚未通过聆讯）及人工费增加使管理费用同比增93.8%（管理费用率同比上升2个百分点），研发人工费及服务费增加使研发费用同比增69.2%（研发费用率同比上升1.86个百分点）。4Q费用率同比上升7.42个百分点至32.67%，管理费用率及研发费用率分别同比增8.75个百分点和3.34个百分点。
　　股权激励绑定员工利益，深度激发经营活力。同时，公司发布股权激励计划（草案），拟向董事、中高层管理人员、核心技术（业务）人员总计141人授予约41.73万股，占公告时总股本比例约为0.2%，首次授予限制性股票33.39万股（占本次激励股权的80%），预留8.35万股（占本次激励股权的20%），授予价格为282.99元/股。激励计划业绩考核目标为以2022年为基数，2023-2025年收入增长率不低于45%、103%、174%（即同比增速分别不低于40%、40%和35%），净利润增长率不低于40%、89%146%（即同比增速分别不低于40%、35%、30%）。激励计划考核目标设置合理，覆盖面广，将深度绑定公司与管理层、技术人员利益，提高经营效率。
　　内生外延充分蓄力，爆品接力有望延续。公司研发实力卓越，后备产品储备丰富，纠正颏部后缩、第二代埋植线等多项产品均处于临床试验阶段，此外，公司通过独家代理韩国“HUTOX”肉毒素、收购胶原蛋白相关标的股权，向外延伸产品矩阵。爆品接力为过去业绩带来连续强劲增长，随着医美市场不断规范和品牌口碑提升，模式复刻有望。
　　预计2023-2024年将分别实现净利润18.5亿和25.5亿，分别同比增46%和38.3%，EPS分别为8.53元和11.8元，当前股价对应PE分别为63倍和46倍，随着疫情影响消退，医美需求有望逐步恢复，予以“区间操作”的投资建议。
　　风险提示：行业复苏不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年03月13日爱美客300896SZTRADINGBUY区间操作顾向君H70420capitalcomtw目标价元6004Q受疫情影响放缓发布股权激励计划激发经营活力结论与建议公司基本资讯产业别医药生物业绩概要A股价202331053716深证成指20233101144254公司发布2022年业绩全年实现收入194亿同比增339录得净利股价12个月高低64638943润126亿同比增319扣非后净利润12亿同比增309毛利率同比总发行股数百万21636A股数百万8785上升11个百分点至9484Q实现收入45亿同比增58录得净利润A市值亿元4718827亿同比增9扣非后净利润23亿同比下降54Q毛利率同比上升主要股东简军3096每股净值元2702156个百分点至9563股价账面净值1988分红每10股派发现金股利28元一个月三个月一年股价涨跌-10520140点评产品嗨体稳健濡白天使迅速渗透从全年来看在不利外部因素干扰近期评等下依托口碑和品类优势公司取得较快增长报告期内以嗨体熊猫出刊日期前日收盘评等针为代表的溶液类注射产品实现收入129亿同比增236濡白天使宝尼达爱美飞等凝胶类注射产品实现收入64亿同比增656面产品组合溶液类注射产品667部埋植线产品实现收入538万同比增15化妆品收入257万同比凝胶类注射产品329下降768报告期内濡白天使受到下游机构和终端消费者的充分认可面部埋植线03在下游市场快速渗透截至2022年末产品已进入超过600家医美机构授权700余名医生4Q收入及利润增速较前几季度有明显放缓主要由机构投资者占流通A股比例基金300于12月新冠疫情管控放开后感染高峰期影响线下医美机构客流一般法人09赴港上市及研发堆高费用支出报告期综合费用率同比上升27个百分股价相对大盘走势点至2146主要由于1港股上市服务费尚未通过聆讯及人工费增加使管理费用同比增938管理费用率同比上升2个百分点研发人工费及服务费增加使研发费用同比增692研发费用率同比上升186个百分点4Q费用率同比上升742个百分点至3267管理费用率及研发费用率分别同比增875个百分点和334个百分点股权激励绑定员工利益深度激发经营活力同时公司发布股权激励计划草案拟向董事中高层管理人员核心技术业务人员总计141人授予约4173万股占公告时总股本比例约为02首次授予限制性股票3339万股占本次激励股权的80预留835万股占本次激励股权的20授予价格为28299元股激励计划业绩考核目标为以2022年为基数2023-2025年收入增长率不低于45103174即同比增速分别不低于4040和35净利润增长率不低于4089146即同比增速分别不低于403530激励计划考核目标设置合理覆盖面广将深度绑定公司与管理层技术人员利益提高经营效率内生外延充分蓄力爆品接力有望延续公司研发实力卓越后备产品储备丰富纠正颏部后缩第二代埋植线等多项产品均处于临床试验阶CompanyUpdateChinaResearchDept段此外公司通过独家代理韩国HUTOX肉毒素收购胶原蛋白相关标的股权向外延伸产品矩阵爆品接力为过去业绩带来连续强劲增长随着医美市场不断规范和品牌口碑提升模式复刻有望预计2023-2024年将分别实现净利润185亿和255亿分别同比增46和383EPS分别为853元和118元当前股价对应PE分别为63倍和46倍随着疫情影响消退医美需求有望逐步恢复予以区间操作的投资建议风险提示行业复苏不及预期行业监管超预期费用增长超预期接续下页年度截止12月31日2020202120222023E2024E纯利NetprofitRMB百万元440958126418462553同比增减439311781319246113831每股盈余EPSRMB元4514435848531180同比增减3304-177318346113831A股市盈率PEX1191012126919862954551股利DPSRMB元350210280401555股息率Yield065039052075103投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表百万元2020202120222023E2024E营业收入7091448193929384147经营成本5891100146207营业税金及附加47101420销售费用71156163246364管理费用4465125190291财务费用-14-52-45-69-97资产减值损失00投资收益1518331819营业利润5031127148821713015营业外收入00000营业外支出05023利润总额5031122148821693013所得税69165221318452少数股东损益-60457归属于母公司所有者的净利润440958126418462553附二合幷资产负债表百万元2020202120222023E2024E货币资金34563264314038114913应收账款3072128141155存货2735476170流动资产合计43763803413448785951长期股权投资341001935907952固定资产143143195215232在建工程00556非流动资产合计2571462212522952524资产总计46335265625971738475流动负债合计90179224268230非流动负债合计1257898068负债合计101235313348297少数股东权益-30100110115股东权益合计45345029584668258178负债及股东权益合计46335265625971738475附三合幷现金流量表百万元2020202120222023E2024E经营活动产生的现金流量净额426943119418462553投资活动产生的现金流量净额-916-648-944-588-622筹资活动产生的现金流量净额3441-487-374-588-829现金及现金等价物净增加额2950-192-1246711102此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年3月13日3