报告关键要素:
　　2023年3月9日，公司发布2022年年度报告。报告显示，公司2022年实现营业收入19.39亿元(YoY+33.91%)，实现归母净利润12.64亿元(YoY+31.90%)，扣非归母净利润11.97亿元(YoY+30.92%)。其中，Q4单季实现营业收入4.49亿元(YoY+5.80%)，实现归母净利润2.71亿元(YoY+9.03%)，扣非归母净利润2.32亿元(YoY-5.03%)。
　　投资要点:
　　2022年公司业绩稳定增长，Q4增速下降明显：2022年全年营收和归母净利润均保持了+30%以上的增速，但较2021年+100%以上的增速大幅回落。季度拆分来看，Q4增速下降明显，营收和归母净利润增速均为个位数，拖累全年业绩，判断主要是疫情影响所致。
　　新品“濡白天使”表现出色，有望接力“嗨体”创造第二增长曲线：凭借全方位、差异化的产品布局，公司市场占有率和渗透率稳步提升。分产品来看，1）溶液类注射产品（主要为嗨体）：实现收入12.93亿元，营收占比66.68%，同比增长23.57%。2）凝胶类注射产品：实现收入6.38亿元，营收占比32.91%，同比增长65.61%。其中，新品“濡白天使”增长迅速，在全国范围内快速渗透，为凝胶类注射类销售带来较大增量。截至2022年底，“濡白天使”已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生。3）面部埋植线：实现收入537.84万元，营收占比0.28%，同比增长1.49%。4）化妆品：受前期疫情反复，公司化妆品业务下滑严重。实现收入257.26万元，营收占比0.13%，同比下降76.82%。
　　加大研发投入力度，深化体重管理&肉毒素市场布局：积极推进创新产出，研发费用增幅明显。2022年公司研发投入1.73亿元，同比增长69.20%。截至2022年底，公司研发人员占公司总人数的25.39%，累计注册专利49项，拥有多项核心技术。此外，公司进一步强化体重管理和肉毒素市场布局。在体重管理领域，公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议。在肉毒素领域，公司与韩国Huons BioPharmaCo.,Ltd.签订协议，约定公司为中国区唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，进一步提升了公司产品线的长期竞争能力。
　　在研项目持续推进，技术储备丰富：公司在研产品储备丰富，涵盖皮肤填充剂、体重管理、面部埋植线等领域。产品管线有望持续增加，包括用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（临床试验阶段）、用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素（Ⅲ期临床试验阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏（临床试验阶段）、用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶（临床前阶段）。
　　发布股权激励计划，充分调动核心员工积极性：公司3月8日发布了23年第一期限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票总量约占股本总额的0.1929%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员141人，授予价格为282.99元/股。业绩考核目标为，以2022年为基数，2023-2025年营业收入增长率不低于45%/103%/174%（CAGR3=40%），或2023-2025年归母净利润增长率不低于40%/89%/146%（CAGR3=35%）。本次激励计划有助于吸引和留住核心人才，充分调动员工积极性，助力公司长远发展。
　　盈利预测与投资建议：根据2023年消费整体呈现缓复苏的预期以及股权激励计划的业绩目标，我们小幅调整盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为30.31/42.62/53.83亿元，同比增长56%/41%/26%，归母净利润分别为19.50/27.57/35.20亿元，同比增长54%/41%/28%，对应3月9日收盘价的PE估值分别为61/43/34倍。短期，疫情后医美消费复苏，以及“濡白天使”放量，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于放量增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。
　　风险因素：疫情风险、行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告美容护理公TableTitleTableStockRank司疫情影响下营收净利增长稳健新品濡白维持研买入究天使表现出色TableStockNameTableReportDate爱美客300896点评报告2023年03月10日报告关键要素TableSummary基础数据TableBaseData2023年3月9日公司发布2022年年度报告报告显示公司2022总股本百万股21636年实现营业收入1939亿元YoY3391实现归母净利润1264亿流通A股百万股8785元YoY3190扣非归母净利润1197亿元YoY3092其中Q4收盘价元54929公单季实现营业收入449亿元YoY580实现归母净利润271亿元总市值亿元118844YoY903扣非归母净利润232亿元YoY-503流通A股市值亿元48254司点个股相对沪深TableChart300指数表现评投资要点2022年公司业绩稳定增长Q4增速下降明显2022年全年营收和归母爱美客沪深300报40净利润均保持了30以上的增速但较2021年100以上的增速大幅30告回落季度拆分来看Q4增速下降明显营收和归母净利润增速均为20个位数拖累全年业绩判断主要是疫情影响所致100新品濡白天使表现出色有望接力嗨体创造第二增长曲线凭-10借全方位差异化的产品布局公司市场占有率和渗透率稳步提升分-20产品来看1溶液类注射产品主要为嗨体实现收入1293亿元-30营收占比6668同比增长23572凝胶类注射产品实现收入数据来源聚源万联证券研究所638亿元营收占比3291同比增长6561其中新品濡白天使增长迅速在全国范围内快速渗透为凝胶类注射类销售带来较大相关研究TableReportList证增量截至2022年底濡白天使已进入超过600家医疗美容机构业绩保持稳定增长新品濡白天使推广券授权700余名医生3面部埋植线实现收入53784万元营收占比顺利研028同比增长1494化妆品受前期疫情反复公司化妆品业执美之道以御长风究务下滑严重实现收入25726万元营收占比013同比下降7682报加大研发投入力度深化体重管理肉毒素市场布局积极推进创新产告出研发费用增幅明显2022年公司研发投入173亿元同比增长6920截至2022年底公司研发人员占公司总人数的2539累计注册专利49项拥有多项核心技术此外公司进一步强化体重管理和肉毒素市场布局在体重管理领域公司重新规划了去氧胆酸注射液项目与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目分析师TableAuthors陈雯的独家合作协议在肉毒素领域公司与韩国HuonsBioPharma执业证书编号S0270519060001CoLtd签订协议约定公司为中国区唯一经销商享有HUTOX肉电话18665372087毒素排他性的进口经销等权利进一步提升了公司产品线的长期竞争邮箱chenwenwlzqcomcnTableForecastSample2022A2023E2024E2025E分析师李滢营业收入百万元193884303123426189538298执业证书编号S0270522030002增长比率34564126电话15521202580净利润百万元126356194994275728351965邮箱liying1wlzqcomcn增长比率32544128每股收益元58490112741627市盈率倍94614334市净率倍203315241126844万联证券下载此报告禁止外传数据来源携宁科技云估值万联证券研究所TablePagehead2证券研究报告美容护理能力在研项目持续推进技术储备丰富公司在研产品储备丰富涵盖皮肤填充剂体重管理面部埋植线等领域产品管线有望持续增加包括用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶临床试验阶段用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素期临床试验阶段用于软组织提升的第二代面部埋植线临床试验阶段用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏临床试验阶段用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶临床前阶段发布股权激励计划充分调动核心员工积极性公司3月8日发布了23年第一期限制性股票激励计划草案拟授予限制性股票总量约占股本总额的01929激励对象包括公司董事高级管理人员中层管理人员及核心技术业务人员141人授予价格为28299元股业绩考核目标为以2022年为基数2023-2025年营业收入增长率不低于45103174CAGR340或2023-2025年归母净利润增长率不低于4089146CAGR335本次激励计划有助于吸引和留住核心人才充分调动员工积极性助力公司长远发展盈利预测与投资建议根据2023年消费整体呈现缓复苏的预期以及股权激励计划的业绩目标我们小幅调整盈利预测并新增2025年盈利预测预计2023-2025年公司营业收入分别为303142625383亿元同比增长564126归母净利润分别为195027573520亿元同比增长544128对应3月9日收盘价的PE估值分别为614334倍短期疫情后医美消费复苏以及濡白天使放量有望推动公司业绩增速提升长期医美行业高景气度将延续国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展公司主打产品仍处于放量增长阶段储备产品也将逐步推出预计仍有可观成长空间综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势维持公司买入投资评级风险因素疫情风险行业政策变化风险产品研发和注册风险市场竞争加剧风险万联证券下载此报告禁止外传第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn24TablePagehead证券研究报告美容护理startend利润表TableForecastDetail百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入1939303142625383货币资金31404649715610443同比增速34564126交易性金融资产704105411741328营业成本100145185222应收票据及应收账款128176264323毛利1839288640775161存货47628397营业收入95959696预付款项21273642税金及附加10152026合同资产0000营业收入0000其他流动资产95104105112销售费用163333469592流动资产合计41346071881812344营业收入8111111长期股权投资9359609931022管理费用125197277349固定资产195193179146营业收入6776在建工程581114研发费用173250344453无形资产117170249315营业收入9888商誉245245245245财务费用-45-113-174-261递延所得税资产8888营业收入-2-4-4-5其他非流动资产620635637646资产减值损失0000资产总计625982901114114740信用减值损失-3000短期借款0000其他收益15142231应付票据及应付账款19213135投资收益33516689预收账款0000净敞口套期收益0000合同负债15212732公允价值变动收益29000应付职工薪酬76121147181资产处置收益0000应交税费18596191营业利润1488226932284121其他流动负债9792142151营业收入77757677流动负债合计224313408489营业外收支0000长期借款0000利润总额1488226932284121应付债券0000营业收入77757677递延所得税负债36363636所得税费用221327472603其他非流动负债53535353净利润1268194227563518负债合计313402497578营业收入65646565归属于母公司的所有者权益584677961055314073归属于母公司的净利润1264195027573520少数股东权益100929189同比增速32544128股东权益594678881064414162少数股东损益4-8-1-1负债及股东权益625982901114114740EPS元股58490112741627现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额1194198427873553投资-813-375-153-183基本指标资本性支出-156-147-190-1682022A2023E2024E2025E其他25516689EPS58490112741627投资活动现金流净额-944-471-277-263BVPS2702360348786504债权融资0000PE9406609543103377股权融资95000PEG295112104122银行贷款增加减少0000PB203315241126844筹资成本-454-3-3-3EVEBITDA8478526836222807其他-15000ROE22252625筹资活动现金流净额-374-3-3-3ROIC20232422现金净流量-124150925073287数据来源携宁科技云估值万联证券研究所万联证券下载此报告禁止外传第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn34TablePagehead证券研究报告美容护理行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo本报告仅供万联证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场万联证券下载此报告禁止外传第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn44