事件：
　　爱美客发布2022年报，2022年公司实现营收19.39亿元/+33.91%，归母净利润12.64亿元/+31.90%，扣非归母净利润11.97亿元/+30.92%，非经常性损益0.66亿元，主要来自公允价值变动损益及投资收益。Q4单季度公司实现营收4.49亿元/+5.80%，归母净利润2.71亿元/+8.95%，扣非归母净利润2.32亿元/-5.03%。拟每10股派发现金红利28元（含税）。
　　点评：
　　营收增速维持高位，新旧产品齐发力。2022年公司营收19.39亿元/+33.91%；分产品看，溶液类注射产品营收为12.93亿/占比66.68%/+23.57%，疫情冲击下，嗨体系列产品依然保持增长韧性。凝胶类注射产品营收6.38亿/占比32.91%/+65.61%，其中濡白天使增长迅速，产品的安全性和有效性得到下游机构与消费者的认可，截至期末已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生。此外，面部埋植线实现营收538万元/占比0.28%/+1.49%；化妆品257万/占比0.13%/-76.82%。2022年公司毛利率94.85%/+1.15pct，归母净利率65.17%/-0.99pct，扣非归母净利率61.76%/-1.41pct；费用率21.46%/+2.70pct，系本期港股上市服务费和人工费增加导致管理费用率上涨所致。
　　投资建议：公司以嗨体为主的基本盘十分稳固，产品研发+市场推广+品牌打造能力持续加强，新产品濡白天使获市场好评，再次验证公司产品推新能力；公司产品管线储备丰富，或将深度受益行业扩容，同时行业监管趋严趋势下市占率有望得到突破。预计2023-2025年营收分别为29.05亿/41.04亿/55.94亿，归母净利润分别为18.30亿/25.35亿/34.44亿，对应PE分别为67倍/48倍/35倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管风险；业绩预测和估值判断不达预期。
　　

研究报告全文：3TableInfo1TableDate爱美客300896医疗美容美容护理发布时间2023-03-09TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩韧性强股权激励彰显经营信心上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20230308事件Table6个月目标价元--爱美客发布2022年报2022年公司实现营收1939亿元3391归母收盘价元5649612个月股价区间元4088063100净利润1264亿元3190扣非归母净利润1197亿元3092非经总市值百万元12223475常性损益066亿元主要来自公允价值变动损益及投资收益Q4单季总股本百万股216股百万股度公司实现营收449亿元580归母净利润271亿元895扣非A216B股H股百万股00归母净利润232亿元-503拟每10股派发现金红利28元含税日均成交量百万股2点评TablePicQuote历史收益率曲线营收增速维持高位新旧产品齐发力2022年公司营收1939亿元爱美客沪深3003391分产品看溶液类注射产品营收为1293亿占比66682357疫情冲击下嗨体系列产品依然保持增长韧性凝胶40类注射产品营收638亿占比32916561其中濡白天使增长迅速3020产品的安全性和有效性得到下游机构与消费者的认可截至期末已进入10超过600家医疗美容机构授权700余名医生此外面部埋植线实现0营收538万元占比028149化妆品257万占比013-7682-102022年公司毛利率9485115pct归母净利率6517-099pct扣非-20202232022620229202212归母净利率6176-141pct费用率2146270pct系本期港股上市服务费和人工费增加导致管理费用率上涨所致TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-3720投资建议公司以嗨体为主的基本盘十分稳固产品研发市场推广品相对收益-2525牌打造能力持续加强新产品濡白天使获市场好评再次验证公司产品推新能力公司产品管线储备丰富或将深度受益行业扩容同时行业相关报告TableReport监管趋严趋势下市占率有望得到突破预计2023-2025年营收分别为爱美客300896Q3业绩增速亮眼濡白2905亿4104亿5594亿归母净利润分别为1830亿2535亿3444天使持续放量亿对应PE分别为67倍48倍35倍维持买入评级--20221026爱美客300896疫情不改业绩韧性Q2归风险提示市场竞争加剧新品推广不及预期行业监管风险业绩预母净利润增长22测和估值判断不达预期--20220825财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入14481939290541045594TableAuthor-104133391498541263629归属母公司净利润9581264183025353444证券分析师李森蔓-117853190448438523587执业证书编号S055052003000318521943685lismnesccn每股收益元44358484611721592市盈率121029698667948223549市净率2306209615921267993净资产收益率2054000238426272797股息收益率037000046064064总股本百万股216216216216216请务必阅读正文后的声明及说明爱美客公司点评TablePageTop事件爱美客发布2022年报2022年公司实现营收1939亿元3391归母净利润1264亿元3190扣非归母净利润1197亿元3092非经常性损益066亿元主要来自公允价值变动损益及投资收益Q4单季度公司实现营收449亿元580归母净利润271亿元895扣非归母净利润232亿元-503拟每10股派发现金红利28元含税点评营收增速维持高位新旧产品齐发力2022年公司营收1939亿元3391分产品看1溶液类注射产品营收为1293亿占比66682357疫情冲击下嗨体系列产品依然保持增长韧性2凝胶类注射产品营收638亿占比32916561其中濡白天使增长迅速产品的安全性和有效性得到下游机构与消费者的认可截至期末已进入超过600家医疗美容机构授权700余名医生3此外面部埋植线实现营收538万元占比028149化妆品257万占比013-7682港股上市导致管理费用率上涨规模效应下销售费用率持续改善2022年公司费用率2146270pct其中1销售费用163亿元395销售费用率839-242pct公司规模扩张下销售费用率不断摊薄2管理费用125亿元9382管理费用率6472pct系本期港股上市服务费和人工费增加所致3研发费用173亿元6920研发费用率893186pct主要为新产品研发进程推进及研发人员薪酬增加所致4财务费用-045亿1290财务费用率-233125pct本期利息收入有所减少Q4单季度公司销售费用率645-676pct管理费用率1412875pct研发费用率1291334pct财务费用率-081211pct盈利能力略有下滑系费用率短暂承压2022年公司毛利率9485115pct归母净利率6517-099pct扣非归母净利率6176-141pctQ4单季度公司毛利率为9563156pct归母净利率6038179pct扣非归母净利率5164-589pct毛利率提升趋势得到延续疫情下公司产品溢价能力依旧彰显盈利能力略有下降系管理费用和研发费用率提升所致周转能力2022年存货周转天数147天25天应收账款周转天数19天6天主要为当期经营业务扩展导致经营性净现金流1194亿元2664主要由于销售增加带动回款增加持续研发丰富产品矩阵疫后修复可期公司通过加大研发投入不断完善产品线目前获得类医疗器械注册证产品已达7项A型肉毒毒素利拉鲁肽注射液项目去氧胆酸药物注射用透明质酸酶局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏等产品管线有序推进中全方位且具差异化的产品矩阵深受下游客户青睐疫后线下场景恢复医美行业将受益于消费复苏公司凭借强大产品竞争力和品牌影响力有望紧跟行业扩张趋势股权激励计划得当充分绑定各级员工公司发布2023年第一期股票激励计划拟向激励对象授予第二类限制性股票共计不超过41732万股约占公司总股本01929授予价格为28299元股其中首次授予股票占请务必阅读正文后的声明及说明26爱美客公司点评TablePageTop激励计划权益总数的80激励对象共141人其中包括董事高管中层管理人员以及核心技术业务人员业绩考核要求为以2022年业绩为基准2023-2025三个会计年度营收增长率不低于45103174或者扣非归母净利润增长率不低于4089146此次激励计划将实现团队与个人利益的绑定充分调动各级员工积极性有效推动公司未来业务发展投资建议公司以嗨体为主的基本盘十分稳固产品研发市场推广品牌打造能力持续加强新产品濡白天使获市场好评再次验证公司产品推新能力公司产品管线储备丰富或将深度受益行业扩容同时行业监管趋严趋势下市占率有望得到突破预计2023-2025年营收分别为2905亿4104亿5594亿归母净利润分别为1830亿2535亿3444亿对应PE分别为67倍48倍35倍维持买入评级风险提示市场竞争加剧新品推广不及预期行业监管风险业绩预测和估值判断不达预期请务必阅读正文后的声明及说明36爱美客公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3140450964009140净利润1268182125233427交易性金融资产704124312761309资产减值准备3111应收款项12865207164折旧及摊销29272625存货475785102公允价值变动损失-29-29-33-34其他流动资产116133137165财务费用3677流动资产合计41346007810410880投资损失-33-29-33-34可供出售金融资产运营资本变动-6074-55105长期投资净额935935935935其他15001固定资产195186175161经营活动净现金流量1194187224363499无形资产117116116115投资活动净现金流量-944-5162427商誉245245245245融资活动净现金流量-37414-569-786非流动资产合计2125213221152096企业自由现金流640126423643416资产总计625981401021912976短期借款0000应付款项1952815财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债11111111每股收益元58484611721592流动负债合计224264384492每股净资产元2702354844605692长期借款0000每股经营性现金流量元55286511261617其他长期负债89109109109成长性指标长期负债合计89109109109营业收入增长率339499413363负债合计313373492601净利润增长率319448385359归属于母公司股东权益合计58467676964912314盈利能力指标少数股东权益100917861毛利率948947948950负债和股东权益总计625981401021912976净利润率652630618616运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1858120012001200营业收入1939290541045594存货周转天数14710120001200012000营业成本100155213280偿债能力指标营业税金及附加10152128资产负债率50464846资产减值损失0000流动比率1844227221132210销售费用163273386526速动比率1773220720592163管理费用125183279380费用率指标财务费用-45-44-41-56销售费用率84949494公允价值变动净收益29293334管理费用率65636868投资净收益33293334财务费用率-23-15-10-10营业利润1488213029514009分红指标营业外收支净额000-1股息收益率00050606利润总额1488213029504009估值指标所得税221309428581PE倍9698667948223549净利润1268182125233427PB倍209615921267993归属于母公司净利润1264183025353444PS倍6320420729782185少数股东损益4-9-13-17净资产收益率00238263280资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明46爱美客公司点评TablePageTop研究团队简介李森蔓香港大学硕士浙江大学本科现任东北证券商贸零售组组长TableIntroduction2018年以来具有4年证券研究从业经历2019年金牛奖研究团队第名3重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务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