事件：
　　3月8日，公司发布22年业绩报告：22年公司实现营收19.39亿元，同比+33.91%；实现归母净利润12.64亿元，同比+31.90%；实现扣非后归母净利润11.97亿元，同比+30.92%；实现经营性现金流11.94亿元，同比+26.64%。其中，22Q4单季度实现营收4.49亿元，同比+5.80%；实现归母净利润2.71亿元，同比+8.95%。
　　简评
　　22年毛利率再创新高，费用率管控良好。1）毛利率/净利率方面：毛利率94.85%，同增1.15pcts；净利率65.38%，略降0.74pcts。2）费用率方面：销售/管理/研发费用率分别为8.39%/15.40%/8.93%，同比分别-2.42pcts/+3.86pcts/+1.86pcts。管理费用较大增长主要系本报告期内港股预上市服务费和人工费增加。
　　股权激励发布，彰显长期信心。公司发布2023年第一期限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过41.73万股，约占总股本的0.19%。其中，首次授予限制性股票及预留限制性股各占80%、20%，计划授予价格为282.99元/股。本次激励计划首次授予的激励对象总人数共计141人，为公司董事、高管、中层管理及核心技术人员。考核目标以2022年营收为基数，2023-2025年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022年净利润为基数，2023-2025年营收增长率不低于40%/89%/146%。通过激励机制，吸引并绑定核心人才，为公司长远发展提供强有力的人才资源和动力。
　　全方位、差异化产品矩阵推动业绩增长。分产品看，溶液类与凝胶类注射产品均实现较大幅度增长。22年溶液类注射产品/凝胶类注射产品/面部埋植线/化妆品收入分别为12.93、6.38、0.05、0.03亿元，占比营收66.68%、32.91%、0.28%、0.13%，同比分别为+23.57%、+65.61%、+1.49%、-76.82%。凝胶类产品中，濡白天使增长迅速，产品安全性与有效性逐渐获得下游医疗机构与终端消费者认可。医生培训与认证制度结合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品推广带来先发优势，加速濡白天使终端渗透，截至22年末已进入逾600家医美机构，授权700余名医生。
　　研发布局前瞻，产品储备丰富。立足于生物医用材料和生物医药的研发和产品转化，同时开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发，致力于将公司打造成医疗美容、代谢疾病治疗等领域内技术领先、产品具有国际竞争力的知名企业。公司持续加大研发创新投入，通过自研+合作的方式提升研发实力，22年公司研发投入同比+69.20%，研发费用率为8.93%（同比+1.86pcts），研发人员占公司总人数25.39%，拥有专利49项，其中发明专利25项。
　　在研项目中，用于纠正颏部后缩的凝胶产品、第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等产品均处于临床试验阶段；A型肉毒毒素处于Ⅲ期临床试验阶段。公司在体重管理与减脂领域加强战略布局，与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目独家合作协议，该项目已处于临床前研究阶段，该产品可延长代谢周期，且给药周期方便、体重管理效果明显，能够更好地满足市场需求。研发中心布局上，昌平研发中心已顺利投入使用，有利于公司增强生物医药研发平台实力，提升产学研转化效率。
　　投资建议
　　轻医美赛道景气度较高，消费粘性较强，线下消费复苏带动医美消费频次提升。在医美行业监管政策趋严背景下，爱美客作为国内医美领域合规优质龙头，凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势，较强的拿证壁垒，前瞻性的产品布局储备以及从客户需求出发的深度运营，产品竞争力、品牌影响力日益增强，多维增长曲线丰富，市场占有率与渗透率有望稳步提升。预计23-25年公司实现营收29.21、42.10、56.93亿元，同比+50.7%、+44.1%、+35.2%；归母净利润分别为18.98、26.95、35.76亿元，同比+50.2%、+42.0%、+32.7%。EPS分别为8.77、12.45、16.53元，对应PE分别64、45、34X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新品销售不及预期；产品研发上市效果不及预期等风险。
　　

研究报告全文：TableStock爱美客300896证研发布局前瞻股权激励彰显信心券研究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持事件告行业TableIndustry美容护理3月8日公司发布22年业绩报告22年公司实现营收1939亿元日期shzqdatemark2023年03月09日同比3391实现归母净利润1264亿元同比3190实现扣非后归母净利润1197亿元同比3092实现经营性现金流1194亿TableAuthor分析师彭毅元同比2664其中22Q4单季度实现营收449亿元同比Tel021-53686136580实现归母净利润271亿元同比895E-mailpengyishzqcomSAC编号S0870521100001简评联系人王盼22年毛利率再创新高费用率管控良好1毛利率净利率方面毛Tel021-53686243利率9485同增115pcts净利率6538略降074pcts2费E-mailwangpanshzqcom用率方面销售管理研发费用率分别为8391540893同比SAC编号S0870121120007分别-242pcts386pcts186pcts管理费用较大增长主要系本报告期内港股预上市服务费和人工费增加基本数据TableBaseInfo股权激励发布彰显长期信心公司发布2023年第一期限制性股票激最新收盘价元56496励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过4173万股约40880-12mthA股价格区间元63100占总股本的019其中首次授予限制性股票及预留限制性股各占公总股本百万股216368020计划授予价格为28299元股本次激励计划首次授予司无限售A股总股本4094的激励对象总人数共计141人为公司董事高管中层管理及核心点流通市值亿元50042技术人员考核目标以2022年营收为基数2023-2025年营收增长率不低于45103174或以2022年净利润为基数2023-2025年评营收增长率不低于4089146通过激励机制吸引并绑定核心最TableQuotePic近一年股票与沪深300比较人才为公司长远发展提供强有力的人才资源和动力爱美客沪深3003427全方位差异化产品矩阵推动业绩增长分产品看溶液类与凝胶类21注射产品均实现较大幅度增长22年溶液类注射产品凝胶类注射产品14面部埋植线化妆品收入分别为1293638005003亿元占比营8收66683291028013同比分别为235726561149-7682凝胶类产品中濡白天使增长迅速032205220822102212220323-5产品安全性与有效性逐渐获得下游医疗机构与终端消费者认可医生-11培训与认证制度结合高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为-18新品推广带来先发优势加速濡白天使终端渗透截至22年末已进入逾600家医美机构授权700余名医生TableReportInfo相关报告研发布局前瞻产品储备丰富立足于生物医用材料和生物医药的研业绩延续高增核心产品持续放量发和产品转化同时开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发致力于2022年10月27日将公司打造成医疗美容代谢疾病治疗等领域内技术领先产品具有业绩增幅亮眼核心产品持续放量国际竞争力的知名企业公司持续加大研发创新投入通过自研合作2022年08月25日的方式提升研发实力22年公司研发投入同比6920研发费用率产品布局前瞻医美龙头增长强劲为893同比186pcts研发人员占公司总人数2539拥有专2022年05月16日利49项其中发明专利25项在研项目中用于纠正颏部后缩的凝胶产品第二代面部埋植线利多卡因丁卡因乳膏等产品均处于临床试验阶段A型肉毒毒素处于期临床试验阶段公司在体重管理与减脂领域加强战略布局与北京公司点评质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目独家合作协议该项目已处于临床前研究阶段该产品可延长代谢周期且给药周期方便体重管理效果明显能够更好地满足市场需求研发中心布局上昌平研发中心已顺利投入使用有利于公司增强生物医药研发平台实力提升产学研转化效率投资建议轻医美赛道景气度较高消费粘性较强线下消费复苏带动医美消费频次提升在医美行业监管政策趋严背景下爱美客作为国内医美领域合规优质龙头凭借全方位且具有差异化的产品矩阵清晰的产品定位产品组合优势较强的拿证壁垒前瞻性的产品布局储备以及从客户需求出发的深度运营产品竞争力品牌影响力日益增强多维增长曲线丰富市场占有率与渗透率有望稳步提升预计23-25年公司实现营收292142105693亿元同比507441352归母净利润分别为189826953576亿元同比502420327EPS分别为87712451653元对应PE分别644534X维持买入评级风险提示行业政策变化风险行业竞争加剧风险新品销售不及预期产品研发上市效果不及预期等风险数据预测与估值单位TableFinance百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1939292142105693年增长率339507441352归母净利润1264189826953576年增长率319502420327每股收益元58487712451653市盈率X9674644045363418市净率X209115781171872资料来源Wind上海证券研究所2023年03月08日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2022A2023E2024E2025E指标2022A2023E2024E2025E货币资金3140459167739993营业收入1939292142105693应收票据及应收账款128122252261营业成本100147226306存货4768107132营业税金及附加10142027其他流动资产820837851878销售费用163204307438流动资产合计41345617798411265管理费用125175253398长期股权投资935123015171748研发费用173228339462投资性房地产0000财务费用-45000固定资产195192178148资产减值损失0000在建工程581014投资收益33527097无形资产117169231297公允价值变动损益29000其他非流动资产873101711811354营业利润1488222031604193非流动资产合计2125261631183561营业外收支净额0000资产总计625982331110214825利润总额1488222031604193短期借款0000所得税221324464615应付票据及应付账款19133833净利润1268189626963577合同负债15253649少数股东损益4-212其他流动负债190264402539归属母公司股东净利润1264189826953576流动负债合计224303476622主要指标长期借款0000指标2022A2023E2024E2025E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债89898989毛利率948950946946非流动负债合计89898989净利率652650640628负债合计313391564710净资产收益率216245258255股本216216216216资产回报率202231243241资本公积3412341234123412投资回报率197234249247留存收益22154113680810384成长能力指标归属母公司股东权益584677441043914015营业收入增长率339507441352少数股东权益1009899101EBIT增长率347565425326股东权益合计594678421053814115归母净利润增长率319502420327负债和股东权益合计625982331110214825每股指标元现金流量表单位百万元每股收益58487712451653指标2022A2023E2024E2025E每股净资产2702357948256477经营活动现金流量1194196327083680每股经营现金流55290712521701净利润1268189626963577每股股利0000折旧摊销297394114营运能力指标营运资金变动-6046-1186总资产周转率031035038038其他-42-52-70-97应收账款周转率1518238916692179投资活动现金流量-944-512-526-460存货周转率214217211232资本支出-156-269-309-326偿债能力指标投资变动-813-295-287-231资产负债率50485148其他25527097流动比率1844185616781812筹资活动现金流量-374000速动比率1773179516271767债权融资0000估值指标股权融资95000PE9674644045363418其他-470000PB209115781171872现金净流量-124145121833220EVEBITDA8446525236292668资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明3公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投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