公司发布2022年年报，业绩符合预期。1）22年实现营收19.4亿元，同比增长33.9%；归母净利润12.6亿元，同比增长31.9%。扣非归母净利润12亿元，同比增长30.9%。2）22Q4单季度营收4.5亿元，同比增长5.8%，归母净利润2.7亿元，同比增长9%。扣非净利润2.3亿元，同比下降5%。因Q2疫情管控及Q4“阳达峰”影响，增速整体回落。3）拟向全体股东每10股派发现金红利28元（含税）。
　　股权激励绑定高管团队及135名核心中层骨干，23-25年净利润CAGR目标35%彰显公司信心。1）激励计划：拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过41.7万股，约占总股本的0.2%，计划授予价格为283元/股。2）激励对象：总人数共计141人，为公司董事、高级管理人员以及135名中层管理人员及核心技术（业务）人员。3）考核目标：以2022年营业收入为基数，23-25年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022年净利润为基数，23-25年营收增长率不低于40%/89%/146%。即23-25年营收同比增速目标在45%/40%/35%，净利润增速目标40%/35%/30%，年度间可累计。
　　天使针带动毛利率持续提升，整体经营运转健康。1）毛利率稳步提升。22年综合毛利率94.4%，同比提高1.1pct。净利率66.8%，同比下降0.3pct。2）研发与管理费用率有所提高。销售费用率为8.4%，同比下降2.4pct；管理费用率为6.5%，同比提高2.0pct，为港股上市服务费和人工费增加所致；研发费用率为8.9%，同比提高1.9pct，为研发人员费用增加。3）现金流状况持续改善。22年末应收账款为1.28亿元，较上年末同比增长76.6%，主要系经营业务拓展及变化所致。存货0.47亿元，同比增长33.7%。22年经营活动现金流量净额11.93亿元，同比增长26.6%，现金流环境持续改善。
　　嗨体大单品系列稳健发展，濡白天使针扛起增长大旗。以嗨体系列为核心的溶液类产品营收12.9亿元，同比增长23.6%，占比66.7%；以濡白天使针、宝尼达等为重要产品的凝胶类产品营收6.4亿元，同比增长65.6%，占比33%；面部埋线产品537.8万元，同比增长1.5%；化妆品257.3万元，同比下滑76.8%。
　　肉毒司美格鲁肽在研待发，新品研发储备充足。22年5月公司与韩国Huons BP公司签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进Huons BP肉毒产品并获得内地及港澳独家经销权，目前该产品已完成三期临床入组，预计最快23年底面世。同年公司与北京质肽生物医药科技签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段，预计最快25年面世。局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段。
　　公司是国内医美药械龙头，大单品稳健发展叠加第二增长极快速增长，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。考虑到23年消费整体缓复苏的状态及23-24年的新品上市时间，小幅调整盈利预测并新增25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为19.2/27.7/38.5亿元（原预测23-24年为20.1/27.4亿元），对应PE为62/43/31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响终端消费；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期；医美产品竞争激烈。
　　

研究报告全文：上市公司美容护理2023年03月09日公司爱美客300896研究业绩符合预期疫下低点已过股权激励保障未来增速公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持公司发布2022年年报业绩符合预期122年实现营收194亿元同比增长339归母净利润126亿元同比增长319扣非归母净利润12亿元同比增长309222Q4单季度营收45亿元同比增长58归母净利润27亿元同比增长9扣非证市场数据2023年03月09日净利润23亿元同比下降5因Q2疫情管控及Q4阳达峰影响增速整体回落券收盘价元549293拟向全体股东每10股派发现金红利28元含税研一年内最高最低元64639109究市净率203股权激励绑定高管团队及135名核心中层骨干23-25年净利润CAGR目标35彰显公报息率分红股价-流通A股市值百万元48254司信心1激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过417万股约占总股告上证指数深证成指3276091157999本的02计划授予价格为283元股2激励对象总人数共计141人为公司董注息率以最近一年已公布分红计算事高级管理人员以及135名中层管理人员及核心技术业务人员3考核目标以2022年营业收入为基数23-25年营收增长率不低于45103174或以2022年净利润为基数23-25年营收增长率不低于4089146即23-25年营收同比增速基础数据2022年12月31日目标在454035净利润增速目标403530年度间可累计每股净资产元2702资产负债率500天使针带动毛利率持续提升整体经营运转健康1毛利率稳步提升22年综合毛利率总股本流通A股百万21688流通B股H股百万--944同比提高11pct净利率668同比下降03pct2研发与管理费用率有所提高销售费用率为84同比下降24pct管理费用率为65同比提高20pct为港股上市服务费和人工费增加所致研发费用率为89同比提高19pct为研发人员一年内股价与大盘对比走势费用增加3现金流状况持续改善22年末应收账款为128亿元较上年末同比增长爱美客沪深300指数收益率766主要系经营业务拓展及变化所致存货047亿元同比增长33722年经营40活动现金流量净额1193亿元同比增长266现金流环境持续改善20嗨体大单品系列稳健发展濡白天使针扛起增长大旗以嗨体系列为核心的溶液类产品营0收129亿元同比增长236占比667以濡白天使针宝尼达等为重要产品的凝胶类产品营收64亿元同比增长656占比33面部埋线产品5378万元同比增-20长15化妆品2573万元同比下滑76803-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-1011-1012-1001-1002-10肉毒司美格鲁肽在研待发新品研发储备充足22年5月公司与韩国HuonsBP公司签相关研究订经销合作框架协议约定公司以研发注册方式引进HuonsBP肉毒产品并获得内地及港爱美客300896点评三季度业绩略澳独家经销权目前该产品已完成三期临床入组预计最快23年底面世同年公司与北超预期天使针环比翻倍成就第二曲线京质肽生物医药科技签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议目前该项目已经处于20221027临床前研究阶段预计最快25年面世局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段爱美客300896点评核心系列嗨体医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段稳健增长濡白天使环比高增放量公司是国内医美药械龙头大单品稳健发展叠加第二增长极快速增长多元产品前瞻性布20220825局打开未来成长空间考虑到23年消费整体缓复苏的状态及23-24年的新品上市时间小幅调整盈利预测并新增25年盈利预测预计23-25年归母净利润为192277385亿证券分析师元原预测23-24年为201274亿元对应PE为624331倍维持买入评级王立平A0230511040052wanglpswsresearchcom风险提示疫情影响终端消费在研项目延期推出业务资质和产品注册批件无法按时续期医美产品竞争激烈联系人王立平财务数据及盈利预测862123297818wanglpswsresearchcom202120222023E2024E2025E营业总收入百万元14481939296643496198同比增长率1041339530466425归母净利润百万元9581264192527703849同比增长率1179319523439389每股收益元股44358488912801779毛利率937949943935930ROE190216248263267市盈率12494624331注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图122年营业收入同比增长339至194亿元图222年归母净利润同比增长319至126亿元资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图322年毛利率944净利率668图422年销售费用率84管理费用率含研发154资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究表1股权激励23-25年目标金额及增长项目2022A2023E2024E2025E营收目标亿元194281394532同比2022-45103174同比2023--40-同比2024---35净利润目标亿元126176238310同比2022-4089146同比2023--35-同比2024---30净利率计算649627605583资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入14481939296643496198其中营业收入14481939296643496198减营业成本91100168282434减税金及附加710152130主营业务利润13501829278340465734减销售费用156163252370558减管理费用65125104130186减研发费用102173208326496减财务费用-52-45-2-2-3经营性利润10781413222132224497加信用减值损失损失以-填列-3-3000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他5177484848营业利润11271488227032704545加营业外净收入-50000利润总额11221488227032704545减所得税164221339491684净利润9581268193127793861少数股东损益046912归属于母公司所有者的净利润9581264192527703849全面摊薄总股本216216216216216每股收益元44358488912801779资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想