公司发布2022年报：2022年实现营业收入19.39亿元，归母净利润12.64亿元，扣非归母净利润11.97亿元，同比分别+33.9%、+31.9%、+30.9%；其中，第四季度实现营收4.49亿元，归母净利润2.71亿元，扣非归母净利润2.32亿元，同比分别+5.8%、+9.0%、-5.0%，维持“增持”评级。
　　收入端：溶液类稳健增长，濡白天使收入占比提升。公司2022年Q1~Q4营收分别为4.31/4.54/6.05/4.49亿元，同比增长66.1%/21.4%/55.2%/5.8%。其中Q4在疫情背景下收入同比正增长，凸显公司经营韧性。分品类来看:1）溶液类产品：主要为嗨体系列，保持稳健高速增长。2022年溶液类实现收入12.93亿元，同比增长23.6%；销量达345.3万只，同比增长26.8%。溶液类产品收入主要来自嗨体，熊猫针作用于眼周竞争格局良好，预计占嗨体收入比重稳步提升。冭活泡泡针有望受益于水光监管趋严，加速替代非合规产品的市场份额。2）凝胶类产品：濡白天使快速放量，带动凝胶类收入高增。2022年凝胶类实现收入6.38亿元，同比增长65.61%；销量达74.0万只，同比增长4.7%。核心产品濡白天使目前在机构端快速渗透，已进入超过600家医美机构，授权700余名医生，收入占比持续提升并成为公司增长新动力；宝尼达作为市场唯二的超长效填充剂之一，预计同比实现较快增长。3）其他产品：2022年公司埋线产品/化妆品分别实现收入538/257万元，同比分别+1.5%/-76.8%。
　　利润端：毛利率稳步向上，经营韧性凸显。2022年公司毛利率同比+1.1pct至94.8%，净利率同比-1.0pct至65.4%。分产品来看，溶液类产品毛利率同比+0.41pct至94.2%；凝胶类产品毛利率同比+1.97pct至96.5%；凝胶类毛利率提升明显，预计由高毛品种濡白天使和宝尼达收入占比提升所致。期间费用率方面，销售费用率有所下降，管理和研发费用率提升，销售费用率同比-2.4pct至8.4%；管理费用率同比+2.0pct至6.5%，管理费用率提升主要系港股上市服务费和人工费增加所致；研发费用率同比+1.8pct至8.9%，研发费率提升由人工费及服务费增加所致。
　　发布股权激励计划，彰显长期发展信心。公司拟向激励对象以282.99元/股的价格授予限制性股票总量不超过41.73万股，约占公司股本总额的0.19%；首次授予的激励对象总人数共计141人，包括董事、高级管理人员、中层管理及核心技术人员。考核目标为2023-2025年营业收入累积增长率不低于45%/103%/174%，净利润累积增长率不低于40%/89%/146%。
　　短期：嗨体保持较快增长，濡白天使有望打造第二增长极。溶液类产品中，嗨体在颈纹市场已打造强品牌效应，熊猫针作用于眼周细纹和黑眼圈，目前竞争格局良好，熊猫针接力颈纹针成为爆款，带动溶液类产品收入稳健快速增长。凝胶类产品中，濡白天使作为稀缺的合规再生类产品，兼具童颜针和玻尿酸的优势，目前认证机构和医生稳步增加，濡白天使的快速放量将延续公司高增长的趋势，预计2023年濡白天使将翻倍式增长。
　　长期：多元化医美平台，在研发、品牌等方面具有累积优势。公司产品差异化和先发优势突出，品牌影响力日益增强。从研发管线来看，公司已形成全范围的在研产品组合，产品功能具备协同性，可满足消费者持续变化的需求。在研产品包括医疗器械类（多种注射填充剂&第二代埋线）、生物制品类（肉毒素）、药品（去氧胆酸注射液&司美格鲁肽等）。公司肉毒素研发进度领先，预期将于2024年获批上市，报告期内公司与韩国Huons进一步丰富了肉毒产品的规格，加强肉毒品类布局。此外，公司与北京质肽签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段，该产品体重管理效果更明显，能够更好地满足市场需求。
　　盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的医美平台型企业，持续赋能医生技术和满足消费者差异化需求。随着在研项目的不断转化，将长期享有医美行业红利。基于年报调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别18.0/25.3/34.5亿元，分别同比增长42.3%/40.9%/36.1%，对应市盈率68/48/35倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：产品推广不及预期风险、行业竞争加剧风险、限售股解禁等风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月09日爱美客300896SZ增持维持业绩稳健增长股权激励彰显长期信心公司发布2022年报2022年实现营业收入1939亿元归母净利润1264亿基础数据元扣非归母净利润1197亿元同比分别339319309其中第四季度实现营收449亿元归母净利润271亿元扣非归母净利润232亿总股本万股21636元同比分别5890-50维持增持评级已上市流通股万股8785总市值亿元1222收入端溶液类稳健增长濡白天使收入占比提升公司2022年Q1Q4营流通市值亿元496收分别为431454605449亿元同比增长66121455258每股净资产MRQ270其中Q4在疫情背景下收入同比正增长凸显公司经营韧性分品类来看1ROETTM216资产负债率50溶液类产品主要为嗨体系列保持稳健高速增长年溶液类实现收入2022主要股东简军1293亿元同比增长236销量达3453万只同比增长268溶液主要股东持股比例3096类产品收入主要来自嗨体熊猫针作用于眼周竞争格局良好预计占嗨体收入比重稳步提升冭活泡泡针有望受益于水光监管趋严加速替代非合规产股价表现品的市场份额2凝胶类产品濡白天使快速放量带动凝胶类收入高增1m6m12m2022年凝胶类实现收入638亿元同比增长6561销量达740万只绝对表现-3821相对表现-2826同比增长47核心产品濡白天使目前在机构端快速渗透已进入超过600爱美客沪深300家医美机构授权700余名医生收入占比持续提升并成为公司增长新动力4030宝尼达作为市场唯二的超长效填充剂之一预计同比实现较快增长3其他20产品2022年公司埋线产品化妆品分别实现收入538257万元同比分别10015-768-10利润端毛利率稳步向上经营韧性凸显年公司毛利率同比-20202211pct-30Mar22Jul22Oct22Feb23至948净利率同比-10pct至654分产品来看溶液类产品毛利率同比041pct至942凝胶类产品毛利率同比197pct至965凝胶类毛资料来源公司数据招商证券利率提升明显预计由高毛品种濡白天使和宝尼达收入占比提升所致期间相关报告费用率方面销售费用率有所下降管理和研发费用率提升销售费用率同1爱美客300896Q3业绩维比-24pct至84管理费用率同比20pct至65管理费用率提升主要持高增长毛利率稳步提升2022-10-26系港股上市服务费和人工费增加所致研发费用率同比18pct至89研2爱美客300896Q2利润端发费率提升由人工费及服务费增加所致略超预期经营韧性凸显2022-08-25发布股权激励计划彰显长期发展信心公司拟向激励对象以28299元股3爱美客300896业绩符合预的价格授予限制性股票总量不超过4173万股约占公司股本总额的019期嗨体驱动业绩高增2022-04-27首次授予的激励对象总人数共计人包括董事高级管理人员中层管141许菲菲S1090520040003理及核心技术人员考核目标为2023-2025年营业收入累积增长率不低于xufeifeicmschinacomcn45103174净利润累积增长率不低于4089146王艺颖S1090523010002短期嗨体保持较快增长濡白天使有望打造第二增长极溶液类产品中wangyiyingcmschinacomcn嗨体在颈纹市场已打造强品牌效应熊猫针作用于眼周细纹和黑眼圈目前竞争格局良好熊猫针接力颈纹针成为爆款带动溶液类产品收入稳健快速增长凝胶类产品中濡白天使作为稀缺的合规再生类产品兼具童颜针和玻尿酸的优势目前认证机构和医生稳步增加濡白天使的快速放量将延续公司高增长的趋势预计2023年濡白天使将翻倍式增长长期多元化医美平台在研发品牌等方面具有累积优势公司产品差异化和先发优势突出品牌影响力日益增强从研发管线来看公司已形成全范围的在研产品组合产品功能具备协同性可满足消费者持续变化的需求在研产品包括医疗器械类多种注射填充剂第二代埋线生物制品类肉敬请阅读末页的重要说明公司点评报告毒素药品去氧胆酸注射液司美格鲁肽等公司肉毒素研发进度领先预期将于2024年获批上市报告期内公司与韩国Huons进一步丰富了肉毒产品的规格加强肉毒品类布局此外公司与北京质肽签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议目前该项目已经处于临床前研究阶段该产品体重管理效果更明显能够更好地满足市场需求盈利预测和投资建议公司作为国内领先的医美平台型企业持续赋能医生技术和满足消费者差异化需求随着在研项目的不断转化将长期享有医美行业红利基于年报调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别180253345亿元分别同比增长423409361对应市盈率684835倍维持增持投资评级风险提示产品推广不及预期风险行业竞争加剧风险限售股解禁等风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元14481939286941155744同比增长10434484340营业利润百万元11271488212029894070同比增长12432424136归母净利润百万元9581264179825333447同比增长11832424136每股收益元44358483111711593PE1276967680483355PB243209163134108资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产38034134578974509679营业总收入14481939286941155744现金32643140469061788157营业成本91100149218345交易性投资371704704704704营业税金及附加710142028应收票据00000营业费用156163310465661应收款项72128164235328管理费用65125129173258其它应收款100000研发费用102173255370517存货35475987137财务费用5245314357其他52116172247354资产减值损失33000非流动资产14622125212721322138公允价值变动收益2729292929长期股权投资1001935935935935其他收益515151515固定资产143195241285325投资收益1833333333无形资产商誉12362325293264营业利润11271488212029894070其他306633625619614营业外收入00000资产总计526562597916958211817营业外支出50000流动负债179224230253297利润总额11221488212029894070短期借款00000所得税165221317448612应付账款919294267少数股东损益046811预收账款1315223251归属于母公司净利润9581264179825333447其他157190179179179长期负债5789898989主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他5789898989年成长率负债合计235313318342385营业总收入10434484340股本216216216216216营业利润12432424136资本公积金34113412341234123412归母净利润11832424136留存收益14022218386554997679获利能力少数股东权益0100105113124毛利率937948948947940归属于母公司所有者权益502958467493912711307净利率662652627616600负债及权益合计526562597916958211817ROE200232270305337ROIC191223261297329现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率4550403633经营活动现金流9431194167023313176净负债比率0202000000净利润9571268180425413458流动比率213184252294326折旧摊销1216595756速动比率211182249291321财务费用23314357营运能力投资收益1833777777总资产周转率0303040505营运资金变动157495166230存货周转率3024283031其它514121927应收账款周转率283194197207204投资活动现金流648944121212应付账款周转率13972626163资本支出23156656565每股资料元其他投资625788777777EPS44358483111711593筹资活动现金流4873741328561209每股经营净现金43655277210771468借款变动120301100每股净资产23252702346342185226普通股增加960000每股股利210070416585797资本公积增加1341000估值比率股利分配4214541518991266PE1276967680483355其他9149314357PB243209163134108现金净增加额192124155114871979EVEBITDA946705478342252资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关许菲菲生物医药行业联席首席分析师复旦大学学士哥伦比亚大学硕士2020年4月加入招商证券此前就职于国金证券王艺颖生物医药行业分析师悉尼大学公共卫生学硕士暨南大学口腔医学学士3年医药研究经验2020年12月加入招商证券曾就职于凯盛产业研究院评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4